CEXとDEXの契約アルゴリズムの比較:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約がある分散型取引所で市場の動揺を引き起こしました。この契約の価格は短時間で429%急騰し、ほぼ大規模清算を引き起こすところでした。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に移され、大きな浮動損失を引き起こすことになります。同時に、ある中央集権型取引所は珍しくも迅速にJELLYJELLYの perpetual contract 取引を開始しました。

危機が間近に迫る中、分散型プラットフォームのバリデーターたちは緊急投票を行い、強制的に上場を取り下げ、ポジションをクローズし、取引を凍結しました。この出来事は、暗号コミュニティに「分散型」取引所への疑問を引き起こし、中心的な問題を浮き彫りにしました：分散型プラットフォームにおいて、価格の決定要因は何か？誰がリスクを負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

本稿では、この事件を切り口に、3つのプラットフォームの永続契約のコアメカニズムにおけるアルゴリズムの違いを比較分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを探ります。

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無期限契約取引の概要

永続的な契約取引は主に3つの要素で構成されています：

1.インデックス価格:理論上のベンチマークとしてスポット市場価格の変化を追跡します。 2. マーキング価格：未実現損益、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。 3. 資金調達率：現物市場と先物市場を結ぶ経済メカニズムで、先物価格を現物に戻すことを促します。

マーク価格を制御するメカニズムは、契約取引の核心です。ある分散型プラットフォームの鍵は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを保証することです。このプラットフォームは、ある中央集権的取引所のアルゴリズムに基づいて最適化されており、価格が極端な市場環境下で迅速に市場価格に戻ることができます。

インデックス価格/オラクル価格比較

ある分散型プラットフォームのインデックス価格はオラクル価格と呼ばれ、そのプラットフォームの市場から完全に独立しており、検証者ノードによって構築されます。これは加重中央値法を使用して極端な価格変動に抵抗し、操作耐性が高いですが、更新頻度は遅く（3秒ごと）、異常値や変動を除去し、価格をより滑らかにすることを目的としています。

マーキング価格メカニズムの違いとアルゴリズムの詳細

ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは「価格のスムーズさ」と「市場の深さの反映」という二つの原則に基づいています。これは、契約市場の買い一/売り一の中間価格、取引価格、そしてインパクト価格を組み合わせたものです。この設計により、マーク価格の変動は平滑でピンニングに強く、大規模な資金の安定した配置と制度的アービトラージ戦略に適しています。

もう一つの中央集権型取引所は、よりシンプルな方法を採用し、板の買い1/売り1の中間価格をマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすく、高頻度取引者や短期トレードに適しています。

ある去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、上述の二つの方法を融合しています。それは複数のノードによって制御され、三つの価格ソースを統合しています：オラクル価格と契約中の価格差の指数移動平均、プラットフォーム自身の買い一売り一と最後の取引価格の中央値、そして複数の中央集権的取引所の永続的な中央値加重中央値です。このメカニズムは一定程度の"アルゴリズム民主"を形成し、操縦耐性を強化しています。

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資金調達率アルゴリズムと市場行動フィードバックメカニズム

ある分散型プラットフォームは、資金調達率のアルゴリズムにプレミアム指数を導入し、オラクル価格を指数価格の代わりに使用しています。価格回帰の短所を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しました：

1.極端な場合、最大4%/時間の資金調達率 2. 資金費はマーク価格ではなくオラクル価格に基づいています 3. 1時間ごとに8時間資金調達レートの8分の1を徴収します

このデザインは価格の回帰を加速させ、オーダーブックの深さモデルの限界を補うことを目的としています。

対照的に、ある中央集権的取引所の資金料率は長期の決済サイクルに依存し、注文簿の深さと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期トレーダーによりスムーズな資金コストを提供します。

もう一つの中央集権型取引所の資金費用率アルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い一売り一の価格差に基づいて計算されるため、資金費用率が激しく変動し、高頻度・短期のアグレッシブな戦略に適しています。

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異なるプラットフォームに適応した取引戦略とその背後にある金融哲学

1. 中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

   • コアコンセプト："市場を予測可能にする"
   • メカニズム：マーク価格のスムージング、精緻な資金調達レートのモデル化、リスクバッファメカニズム
   • 適合：安定した収益を追求し、リスクがコントロールできる機関投資家と中長期トレーダー

2. 別の中央集権的取引所：トレーディング本能者のデザイン

   • コア理念："市場は人間性の反映である"
   • メカニズム：敏感なマーク価格、激しい変動の資金調達率、迅速な清算
   • 対象:高頻度トレーダー、「ピン」、短期トレーダー

3. ある分散型プラットフォーム：オンチェーン構造主義者のデザイン

   • コア理念：アルゴリズム設定秩序
   • メカニズム：バリデーター共通価格、オンチェーン流動性金庫の底支え、高頻度資金レート、オンチェーン透明性
   • 適合：検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダー

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まとめ

異なる取引プラットフォームは、それぞれのアルゴリズムとメカニズム設計を通じて、市場に対する信頼をどのように築くかという問いに答えようとしています。安定を追求するのか、変動を受け入れるのか、チェーン上の合意に依存するのか、いずれの方法も特定の価値判断と市場哲学を反映しています。極端な状況では、人為的な介入が依然として必要な場合があり、これが純粋なアルゴリズムシステムの限界を明らかにしています。

未来の金融の世界はアルゴリズムによって形成され続けるが、私たちは各アルゴリズムの背後に価値判断が含まれていることを認識しなければならない。トレーダーは自分のリスク嗜好と取引戦略に基づいて適切なプラットフォームを選択し、市場に対する敬意を持ち続ける必要がある。