暗号市場における大変革の時代のジレンマとブレークスルー

まとめ

• 現在の暗号資産市場の困難は、前回のサイクルの一次市場における過度な投資と非合理的な評価に起因しており、淘汰されるべきプロジェクトや投資機関が存続し、不合理な評価で二次市場に参入することを可能にしています。
• 外部資金の流入が不足している中で、暗号資産市場はピラミッド型の内部競争構造を形成しており、各レベルが下位のリソースを消費しているため、市場の流動性が不断に引き抜かれ、内部競争の程度がさらに悪化している。
• この大内圧時代において、プロジェクトとトークンはより高い淘汰リスクに直面しています。技術力、バックグラウンドリソース、そしてストーリーテリング能力は、十分条件から必要条件に変わりました。市場が最も重視するのは、実際の成長データであり、これにはユーザーの成長、収益の成長、採用率の向上が含まれます。

まず、暗号市場全体が問題を抱えています

特定のタイプのトークンだけが困難に直面しているわけではなく、全体の暗号資産市場が低迷しています。マクロの観点から見ると、かつて「四年に一度」と考えられていた確実なブル市場サイクルは、破られたようです。2024年の第2四半期以降、市場は異常な低流動性の段階に入っています。

注目すべきは、この市場の中でビットコインの時価総額のピークがビットコインの価格が天井に達した後に現れたことです。過去のサイクルでは、ビットコインの時価総額のピークは通常、市場全体の底に対応していましたが、今回はビットコインが史上最高値を更新しても、他の暗号資産が普遍的に上昇することはありませんでした。これには、イーサリアムも含まれます。この現象は、現在の市場の困難が特定のトークンに限らず、全体の暗号化エコシステムに関わるものであることを示しています。

このような状況の原因は多岐にわたります。一方では、ビットコインの何度かの半減期を経て、そのインフレ率の低下による限界効果が次第に弱まり、同時により大きな時価総額の基盤が価格上昇の余地を制限しています。もう一方では、ビットコインETFの導入は短期的に価格上昇を促進しましたが、その影響が半減期の周期と時間的に重なったことで、市場に牛市の錯覚をもたらした可能性があります。実際には、このいわゆる"牛市"は最初から存在しなかった可能性が高いです。

さらに、ビットコインの誕生以来、世界経済は全体として上昇または安定した状態にあり、過去のいわゆる「周期」は長期的な上昇トレンドの中での小さな変動のようでした。しかし、このトレンドは変化しており、世界経済環境の不確実性が増すことで、暗号資産市場にも新たな課題がもたらされています。

次に、インボリューションの激化の根本原因

業界内部の視点から見ると、過去数年の過剰投資と誤った価格設定がその悪影響を明らかにし始めています。私たちは「投資収益指数」という概念を提唱しました。これは、現在の周期の暗号資産市場の時価総額の成長と前の周期のブロックチェーン業界の資金調達総額の比率です。この指標は、投資家が高いリターンを得る可能性を反映しています。

この指標は実際に暗号資産市場の周期的な規律を明らかにしています：一定期間に投資が少ないと、次の周期で顕著な富の効果が生まれ、ブルマーケットが形成されやすくなります。ブルマーケットはFOMOの感情や資金調達の容易さをもたらし、過剰投資を引き起こします。過剰投資は次の周期で期待されるリターンを実現することを難しくし、ベアマーケットを形成します。ベアマーケットはまた投資不足を引き起こし、このように循環し続け、暗号資産市場のブルベアサイクルを形成します。

2020年から2021年は、後ICO時代の投資機関にとって最も華やかな時期であり、多くの投資機関がこの期間に豊かなリターンを得ました。これにより、彼らは大幅に資金調達規模を拡大し、2021年から2022年の資金調達総額は300億ドルを超え、数億ドル、さらには数十億ドルの評価を持つプロジェクトが多数出現しました。しかし、現在に至るまで、年契約収入が3000万ドルを超える暗号プロジェクトは依然としてわずかです。

この繁栄は、本来淘汰されるべき基金が生き残り、本来得られるべきではない資金を調達することを可能にしました。これらの資金は、2021年から2022年にかけて、本来存在すべきではないプロジェクトを支援し、さらには不合理な評価で資金調達を行いました。最終的な結果として、これらのプロジェクトは2023年から2024年にかけて不合理な評価で二次市場に登場しました。

しかし、市場環境の変化に伴い、このような内巻き現象が急速に広がり、ますます多くの参加者が巻き込まれています。注目すべきは、契約やロックアップ期間の制限により、投資機関がこの「大逃殺」ゲームの弱者となっていることです。低コストで高流通性のトークンを取得する難易度から見ると、投資機関はエコシステム全体で第6位に過ぎません。

外部からの現金流入（市場全体のプロトコル収入や新しい資金の流入を問わず）が不足している場合、各階層の利益は下層からの搾取に由来し、市場から流動性が引き出されます。このプロセスは次の階層の信頼度のさらなる低下を引き起こし、内巻きの状況をますます深刻にします。

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三、破局の道：真の成長に回帰する

この大内巻時代において、プロジェクトやトークンはより高い淘汰リスクに直面しています。過去に重要だと考えられていた要素、例えば技術力、チームの背景、市場のストーリーは、十分条件から必要条件に変わりました。現在、市場が最も注目しているのは「真の成長」であり、ユーザー数の真の増加、収益の真の増加、採用率の真の向上を含みます。

（一）オーガニック成長：マーケティング戦略を重視する

現在、市場には二つの一般的な誤解があります：

1. 技術や製品の重要性を過度に強調し、市場マーケティングの役割を無視する。実際、すべてのプロトコルやプロジェクトの本質はビジネス活動であり、その核心は利益を上げることにある。したがって、プロジェクトの発展は製品を創造し、製品を販売するという2つのステップに簡略化できる。現在の流動性が著しく不足している市場環境では、プロジェクトが直面するのは成長か淘汰の2つの選択肢のみである。

2. データの成長を実際の成長と同等に扱う。さまざまなマーケティングツールや活動がますます重要な役割を果たしているが、マーケティングチームも外部機関も、これらのツールに過度に依存し、本当の戦略的思考を無視すべきではない。

真の成長は製品戦略と高度に統合され、運営ルートと一致し、持続可能でない要因（短期インセンティブ、ポイントなど）を排除した後でも高いユーザー維持率を保つことができるべきです。

優れたマーケティング責任者は、戦略的な観察と思考に大部分の時間を費やし、効果的なマーケティング計画を策定し、これらの計画を高い効率で実行すべきです。

（二）KOLコラボレーション：核心的な影響力を重視する

KOL（重要な意見リーダー）の役割はしばしば過小評価されたり誤解されたりしますが、その主な理由は協力方法の誤りにあります。一方では、最近KOLやKOLラウンドの資金調達はほぼ侮蔑的な言葉となっています。これは、一部のKOLやマトリックスアカウントが無差別、無制限にプロモーションを行ったため、ユーザーがKOLに対してネガティブな印象を持つようになったからです。しかし、市場には依然として多くの高品質なKOLが存在しており、彼らは市場やブランド面での価値を提供するだけでなく、製品や戦略などの面でも貴重なアドバイスを提供でき、さらにはその投資能力は中小型投資機関に劣らない場合もあります。

しかし、現在市場には「逆選択」という現象が存在します。質の低いKOLほど、プロモーションやKOLラウンドファイナンスに参加する動機が強くなります。一方、質の悪いプロジェクトは、提示する条件がしばしばより好条件になります。この現象は市場の悪循環を引き起こしています。

プロジェクトの創設者にとって、10〜20人の重要なKOLですらあなたのプロジェクトを信じていないのなら、全体の市場がどうして信じるでしょうか？したがって、解決策は非常にシンプルです：創設者またはコアチームのメンバーは、すべての重要なKOLと少なくとも1回の1対1の深い対話を行わなければなりません。

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（三）プロトコル収入をコア指標として

暗号資産市場は、トークンの発行、資産化、退出が非常に簡単であるかのような錯覚を与える。この認識は、資産刺激（トークン、NFT、ポイントの発行、タスクプラットフォームの設立、テストネットのインセンティブなど）による成長がしばしば一時的なものであるという事実を見落とさせる。そして、本当に持続可能な成長は、持続可能なビジネスモデルから生まれる継続的な収入に起因する。

持続可能な成長を確保するための第一歩は、信頼できる収入源を確保することです。暗号資産業界はまだ大規模な採用に至っていませんが、安定した収入を生み出すことができるプロトコルはいくつか存在します。これらの収入は通常、2つのチャネルから来ます。一つは外部の収入源で、Tetherが実際の資産とステーブルコインの利ザヤを稼ぐことで得られます。もう一つは内部の収入源で、パブリックチェーンがガス料金を徴収し、取引所が取引手数料を徴収するなどです。

第二のステップは、プロトコルが余剰を実現する可能性があることを確認することです。プロトコルの収入は、従来の企業の主たる業務収入に類似していますが、収入は利益に等しくありません。ある見解によれば、プロトコルが運営を維持するために継続的にトークンを発行しなければならない場合、その発行は意味を失います。ここでの論理は、トークンの発行は「外部からの輸血」の行為であり、短期的には運営を支えることができますが、長期的な戦略としては適していません。数年の発展を経て、私たちはいくつかのプロトコルがこの目標を達成したのを見ています。たとえば、特定の取引所のプラットフォームトークンはネット縮小を維持しており、一部の有名なパブリックチェーンとDeFiプロジェクトのプロトコル収入はトークンのインフレーションを超えています。

第三のステップは、有効なガバナンスメカニズムと経済モデルの設計を構築することです。前の2つのステップが実現しても、プロジェクトは依然として高い運営コスト、トークンがすべて解放された後のチームの長期的なインセンティブの欠如、不公平なトークン配分などの課題に直面する可能性があります。これらの問題を解決するには、コアチーム、投資家、コミュニティなどの多方面の共同努力が必要です。

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（四）真の経済モデルを構築する

ほとんどのいわゆる「VCコイン」が直面している主な問題は、トークンの流通量の増加とビジネスの発展との不一致です。例えば、上場後6ヶ月から2年の周期の中で、チーム、財団、投資家、開発者のインセンティブや初期ユーザーが保有するトークンがロック解除され始めます。最も典型的な例はOPとARBで、これらの2つのプロジェクトは現在でも流通率が約30%であり、エコシステムの発展のピークはトークンの流通周期よりも早く訪れています。一部の新興競争者が直面している問題はさらに深刻であり、大量のユーザーや企業向けのインセンティブが最終的に効果的なユーザーの定着を生み出していません。

真正有效な経済モデルは、以下のいくつかの条件を満たす必要があります：

1. 持続可能なプロトコル収入を生み出す、または生み出す可能性がある。例えば、Curveプロトコルの分配可能な収入はインフレの出力を超えており、MakerDAOの年率プロトコル純収入は5000万ドルを超え、そのエンドゲーム計画も今四半期に正式に実施される予定である。Uniswapはフロントエンド手数料を導入し、当初は疑問視されたが、現在はこのメカニズムを通じて数千万ドルの収入を得ている。

2. トークン発行周期はプロジェクトの発展周期と一致させる必要があります。トークンの初期流通率を引き上げることで、長期的なインフレ率を低下させ、"虚偽の流通率"による時価総額の誤評価を減少させ、トークンのロック解除周期を延長または遅延させ、透明性があり確実な利益分配または買い戻しメカニズムを構築するなどの方法で実現できます。

3. インセンティブを消費行動ではなく投資行動と見なす。多くのプロジェクト（特にパブリックチェーンのインフラプロジェクト）は、過去の一定期間に大規模なユーザーインセンティブプログラムを導入し、エアドロップ産業を生み出しました。しかし、このようなインセンティブは本質的に消費行動の一種であり、ユーザーは取引量を提供し、プロジェクトはインセンティブを支払いますが、問題はこれは一回限りの行動であり、大部分のユーザーは長期間留まらないということです。それに対して、開発者に対するインセンティブは投資行動です。エコシステムプロジェクトがあれば、ユーザーの取引需要が満たされ、持続的な取引量が生まれます。さらに、成功したプロジェクトは二次インセンティブを行うことができ、この投資行動こそが真に持続可能なものです。

4. トークン保有構造の固定化問題を解決する。前述のように、現在の市場参加者は明確な階層構造を形成している。各々の