米国株式市場のブル・マーケットが続き、エヌビディアの決算が焦点となり、暗号資産市場が強い反応を示しています。

2025-07-19 04:05:28

市場概況

最近、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪いのはイーサリアム、原油、ドルです。ビットコインとナスダック100指数はほぼ横ばいです。

米国株式市場は現在もブルマーケットにあり、主なトレンドは上昇しています。しかし、年末までの数ヶ月は取引環境が業績テーマに欠ける可能性があり、市場の上下のスペースは制限されるかもしれません。市場は第三四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年の平均を大きく上回っています。

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S&P 500指数の93％の企業が業績を発表し、79％の企業が1株当たり利益が予想を上回り、60％の企業が収益が予想を上回りました。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的に均衡していますが、予想を下回った企業のパフォーマンスは劣っています。

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企業の自社株買いは米国株式市場において最も強力なテクニカルサポートであり、最近の自社株買い活動は通常の水準の2倍、約毎日500億ドルに達しています。この買い圧力は9月中旬以降に徐々に薄れる可能性があります。

大型テクノロジー株の夏の中期のパフォーマンスは弱まっており、主に利益予想の低下とAIテーマへの熱意の減退が原因です。しかし、これらの株式の長期的な成長潜在能力は依然としてあり、価格の下落余地は限られています。

かつて市場は非常に強気でしたが、昨年10月から今年6月にかけてナスダック指数のシャープレシオは4に達しました。しかし、現在の株式市場のPERはより高く、経済と財務の成長期待は鈍化しており、市場はFRBに対する期待も高くなっています。今後数ヶ月の間、株式市場に対する姿勢は中立的になる可能性があります。

最近、米連邦準備制度理事会のパウエル議長はジャクソンホール会議で発言し、9月の利下げの可能性が高まっていると述べました。しかし、パウエルは年内に単独で50ベーシスポイントの利下げの機会があるかどうかについては示唆しませんでした。市場の年内利下げに対する期待は基本的に変わっていません。

暗号市場は比較的強い反応を示しており、これは空売りの蓄積が過剰であり、マクロ経済のメッセージに対する理解が統一されていないことに関連している可能性があります。しかし、現在の環境が暗号市場が新たな高値を突破することを支援するかどうかはまだ観察が必要であり、マクロ経済環境の緩和、リスク許容度の向上、暗号ネイティブテーマなどの要因が支える必要があります。

資金の流れ

中国株式市場は継続的に下落していますが、中国コンセプトファンドは12週間連続で純流入しており、今週の純流入は49億ドルで5週間ぶりの高水準を記録しました。これは国家チームまたは長期資金から来ている可能性があります。

しかしゴールドマンサックスの顧客データを見ると、2月以降基本的にA株を継続的に減少させており、最近の増加は主にH株と中国概念株です。

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世界の株式市場が回復しているにもかかわらず、低リスクのマネーマーケットファンド市場は4週間連続で資金流入があり、総規模は6.24兆ドルの新記録に達し、市場の流動性が依然として豊富であることを示しています。

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アメリカ政府の債務状況は注目に値し、10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達する見込みです。これは明らかに持続可能ではありません。

ドル安

過去1ヶ月でドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最も早い下落幅となり、これは市場の連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ予想の強まりに関連しています。もしドルの下落幅が大きすぎると、長期的なアービトラージ取引に影響を与え、株式市場を抑制する可能性があります。

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来週の二つのテーマ: インフレとNVIDIA

来週はアメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパのCPI、東京のCPIなどの物価データ、およびNVIDIAの決算に注目します。

市場はコアPCEインフレの月次変化率が0.2%で維持されると予想しており、個人の収入と消費はそれぞれ0.2%と0.3%の増加を見込んでおり、6月と同じ水準です。これにより、予想外の下振れの可能性に余地が生まれています。

エヌビディアの決算予測

エヌビディアのパフォーマンスは、AIおよびテクノロジー株、さらには金融市場全体のセンチメントのバロメーターです。ウォール街のアナリストは、今回の決算に対して楽観的な期待を持っています。

主要な期待指標:

売上高は前年同期比110%増、前四半期比10%増の286億香港ドル
EPSは0.63ドル(前年同期比133.3%増、前四半期比5%増)
データセンターの収益は245億ドルで、前年同期比で137%の増加、前四半期比で8%の増加です。
売上総利益率は75.5%で、前四半期と変わらず

注目ポイント:

Blackwellアーキテクチャの延期の影響分析によれば、出荷は最大で4〜6週間遅れるとされ、2025年1月末までの延期が予想されています。しかし、この新製品はもともと最近の業績予測には含まれておらず、2024年第2四半期と第3四半期の業績への影響はあまり大きくありません。
既存製品に対する需要 B100/B200基板の生産は減少しているが、H200の注文は大幅に増加している。2024年下半期のH200の収入は235億ドルに達すると予想されており、B100およびGB200の収入損失を十分に補うことができる。
モメンタムの鈍化の度合い 2025会計年度の収益は1056億ドルを見込んでおり、昨年の126%から73%に成長率が鈍化します。今四半期の業績成長率はさらに2x%から1x%の範囲に鈍化します。
中国の需要 H20の発売後の顧客の興味の変化、国内競合他社に対する競争力、そしてB20の2025年の発売スケジュールなどに注目する。
製品ラインの変化新製品の技術仕様や冷却方法の変更は、プライシングパワーに影響を与える可能性があります。
株価の変動最近株価が大きく変動しており、現在の時価総額は3.18兆ドルで、歴史的最高値からわずか7%の差です。評価は過去3年間の中央値の水準にあります。
バイアス仮説ゴールドマン・サックスの予測によると、現在の株価に基づいて、ブルマーケットシナリオでは41%-89%の上昇、ベアマーケットシナリオでは26%-61%の下落が見込まれています。
概要エヌビディアの評価は中立で、業績は依然として満足できるが、最も熱狂的な段階は過ぎ去った。最大のリスクはAIのナarrativeが反証されることであり、他のリスクはマクロ要因から来ている。現在も楽観的であり続けることができるのは、問題が主に解決可能なサプライチェーンに集中しており、需要側ではないためだ。AIの需要の見通しは依然として初期段階にある可能性があり、長期的な成長の勢いは変わっていない。