著者: Daii今日は、ビットコインの価格が再び9万ドルの大台を突破し、市場の感情が高まり、ソーシャルメディアには「牛が戻ってきた」という声が溢れています。しかし、8万ドルの時にまだ躊躇していたために乗り遅れた投資家にとって、この瞬間はむしろ心の拷問のようです：私はまた遅れてしまったのでしょうか？調整時に思い切って買うべきだったのでしょうか？今後、私はまだチャンスがあるのでしょうか？これこそが私たちが話したい重要なポイントです：ビットコインのような激しい変動で知られる資産の中で、本当に「価値投資」の観点が存在するのでしょうか？その「高リスク・高ボラティリティ」という属性に逆行するような戦略が、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？いわゆる非対称性は、投資の世界では——潜在的な利益が潜在的な損失をはるかに上回ること、またはその逆を指します。聞こえる限りでは、これはビットコインが持つ特性のようには思えません。結局のところ、大多数の人々がビットコインに抱く印象は：一夜にして富を得るか、または全てを失うかというものです。しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れている。つまり、ビットコインが周期的に深く下落する段階において、バリュー投資の方法論が魅力的なリスク-リターン構造を生み出すことができるかもしれない。ビットコインの歴史を振り返ると、数回にわたりピークから80％以上、さらには90％以上の暴落を経験しました。そのような時期には、市場は恐怖と絶望に包まれ、降伏的な売りが価格を元の形に戻してしまうように見えます。しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとっては、それは典型的な「非対称性」です——限られたリスクで、非常に大きな潜在的リターンを得ることができます。このような機会はなかなかありません。 投資家の認知レベル、感情のコントロール、長期的に保持する意志力をテストします。 これは別の、より根本的な疑問を投げかけます:ビットコインが本当に「本質的な価値」を持っていると信じる理由はありますか? もしそうなら、それを定量化し、理解し、それに応じて投資戦略を形作るにはどうすればよいでしょうか?今後の内容では、私たちは正式にこの探求の旅に出発します：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の時に非対称性がどのように光を放つかを整理し、この分散化時代における価値投資の原則がどのように新たに生まれ変わるかを考えます。しかし、ビットコイン投資において最初に理解すべき点は、非対称的な機会が常に存在し、しかも多くあるということです。1. ビットコイン、非対称的な機会はなぜこんなに多いのか？もし今日Twitterを見れば、ビットコインのブルマーケットの狂騒が広がっているのが見えるでしょう。価格は再び9万ドルの大台に達し、多くの人々がソーシャルメディアで叫び、まるで市場は永遠に予言者と幸運な人々だけのものであるかのようです。しかし、振り返ってみると、この盛宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間にすでに送られており、多くの人々はそれを開く勇気がなかっただけです。1.1 歴史的非対称性の機会ビットコインは決して一直線上昇の軌跡ではなく、その成長の歴史は、極度の恐怖と非合理的な繁栄が交錯するシナリオです。そして、最も深い下落の背後には、非常に魅力的な「非対称機会」が隠れています。あなたが負う最大の損失は限られていますが、得られる利益は指数関数的である可能性があります。私たちは時間旅行をし、データで語りましょう。2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落それはビットコインが「広く見られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急上昇しました。しかし、すぐに崩壊が続きました。ビットコインの価格は一気に2ドルまで急落し、94％の下落幅を記録しました。その絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは静まりかえり、開発者たちは次々と逃げ出し、ビットコインのコア貢献者さえもプロジェクトの将来に疑問を投げかける投稿をしています。しかし、その時にたとえ「一度賭ける」だけでも、1000ドルを投資して、数年後にBTCの価格が1万ドルを超えたとき、あなたは500万ドルのチップを手にしていることになる。2013年 - 2015年:-86%、マウントゴックス雷雨2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界中の注目を集めました。しかし、良い時期は長続きせず、2014年初めに世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが倒産を発表し、85万枚のビットコインがブロックチェーン上で消失しました。一夜のうちに、メディアは一斉に「ビットコインは終わった」と報じた。CNBC、BBC、ニューヨーク・タイムズは、Mt.Goxのスキャンダルを一面で報じ、BTCの価格は1160ドルから150ドルに下落し、下落率は86％を超えた。しかしその後はどうなったのでしょう？2017年の年末には、同じ1ビットコインが20,000ドルで取引されていました。2017年-2018年:-83%、ICOバブル崩壊上の図は《ニューヨークタイムズ》による今回の大幅下落に関する報道であり、赤い枠内の文字は、この投資家が70%のポジション価値を失ったと述べています。2017年はビットコインが一般の目に留まった「国民投機」の元年です。大量のICOプロジェクトが登場し、ホワイトペーパーには「破壊」、「再構築」、「分散型の未来」といった言葉が溢れ、市場全体が熱狂に陥りました。しかし潮が引くと、ビットコインは2万ドル近くの歴史的高値から3200ドルに下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言いました；SECは多数の訴訟を提起しました；個人投資家はロスカットし、フォーラムは静まり返りました。2021年 - 2022年：-77%、業界の「ブラックスワン」が連鎖的に爆発2021年、ビットコインは新しい神話を書きました:単一のコインの価格が69,000ドルを超え、機関、ファンド、国、および個人投資家がそれに殺到しました。しかし、わずか1年後、BTCは1.55万ドルまで下落しました。Lunaの崩壊、三箭キャピタルの清算、FTXの爆発……次々と起こる「ブラックスワン」がドミノのように、暗号市場全体の信頼を崩壊させました。恐怖と貪欲の指数は、一時6（極度の恐怖の範囲）まで下がり、オンチェーンの活発度は凍りつく寸前でした。上の画像は、2022年5月12日にニューヨーク・タイムズ紙に掲載されたものです。 これは、ビットコイン、イーサリアムの価格がUSTとともに急落したことを示しています。 USTの急落の背後には、実はGalaxy DigitalがLunaの出荷台数を押し上げた「功績」があることがわかった。しかし再び、2023年末にビットコインは静かに4万ドルに戻り、2024年にETFが承認された後、一気に上昇し、今日の9万ドルに達しました。1.2 ビットコインの非対称性の機会はどこから来るのか？私たちは、ビットコインが歴史上、見かけ上の「破滅の瞬間」に驚くべき反発を遂げてきたことを目の当たりにしています。では、問題です——なぜそうなるのでしょうか？なぜ多くの人々に「花を持って叩く」と揶揄されている高リスク資産が、崩壊の後に何度も再び立ち上がるのでしょうか？さらに重要なのは、なぜそれが忍耐強く、認識のある投資家に対して、非常に非対称な投資機会を提供できるのでしょうか？答えは3つのコアメカニズムに隠されています：メカニズム1：深度周期 + 極端な感情による価格の乖離を生み出すビットコインは、世界で唯一の24時間年中無休の自由市場です。サーキットブレーカーもなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、ビットコインが他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅させることが容易であることを意味します。牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家が狂ったように値上がりを追い、物語が天に舞い、評価が深刻に過剰になっている；熊市では、FUD（恐れ、不確実性、疑念）がネット全体に蔓延し、損切りの声が次々と上がり、価格は埃の中に押し込まれています。この感情の拡大する循環は、ビットコインを頻繁に「価格が実際の価値から大きく乖離する」状態に導いています。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探す温床となります。一言でまとめると、市場は短期的には投票機であり、長期的には秤である。ビットコインの非対称的な機会は、まさに秤がまだ稼働していないその瞬間に現れる。メカニズム2：価格の変動が大きいが、死亡の確率は非常に低いもしビットコインが本当にメディアが描くように「いつでもゼロになる」のであれば、投資の意味は全くありません。しかし現実は、それは危機のたびに「生き延び」、前回よりも強く生き残るのです。2011年、価格が2ドルに崩落した後も、ビットコインネットワークは通常通り機能し、取引はそのままだった。2014年にMt.Goxが倒産した後、新しい取引所が迅速にその空白を埋め、ユーザー数は継続的に増加しました。2022年のFTXの爆発後、ビットコインブロックチェーンは依然として10分ごとに安定してブロックを生成しています。ビットコインの基盤ネットワークはほとんどダウン歴がなく、システムの堅牢性は大多数の人々の認識をはるかに超えています。つまり、たとえ価格が半分に下がったとしても、ビットコインの技術的基盤とネットワーク効果が存続している限り、「ゼロになる」真のリスクは存在しません。したがって、非常に魅力的な構造が得られました：短期的な下落の余地は限られていますが、長期的な上昇の余地は開かれています。これが非対称です。メカニズム3：価値のアンカリングは存在するが無視されており、「過剰下落」を引き起こす多くの人々は、ビットコインには内在的価値がないため、無限に下落すると思っています。この見解は、いくつかの重要な事実を無視しています。ビットコインはプログラム的希少性（2100万枚、半減期メカニズム）を持っています；世界で最も強力なPOWネットワークを持ち、コストを計算できます；ネットワーク効果は強く、ユーザー数は5,000万人を超え、取引量とハッシュレートは過去最高に達しました。主流の機関や国は、その「準備資産」属性(ETF、各国の不換紙幣、企業資産シート)を認識しています。これも最も議論の多い問題であり、ビットコインに内在的な価値があるかどうかということです。これは後で詳しく説明します。1.3 ビットコインはゼロになりますか？可能性はあるが、確率は非常に低い。このサイトはビットコインが430回死亡宣言された事件を記録している。しかし、死亡宣告の回数の下にはすべての人に告げる小さな字があります。もし誰かがビットコインの死亡を宣告するたびに100ドルを購入していたら、現在あなたは9680万ドル以上を持っていることになります。下の図を参照してください。あなたは知っておくべきです。ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して運用されており、ほとんど中断することはありませんでした。Mt.Goxの倒産、Lunaの崩壊、FTXの爆発などがあったとしても、そのブロックチェーンは常に10分ごとにブロックを生成し続けています。このような技術的な弾力性は、強力な生存の基盤を提供しています。今、あなたは理解しているはずです。ビットコインは「無意味な投機商品」ではありません。むしろ、その非対称性がこれほど顕著なのは、長期的な価値論理が実際に存在するからですが、市場の感情によってしばしば過小評価されています。これが私たちが探討しなければならない次の問題を引き出します——キャッシュフローも取締役会も工場もないビットコインは、本当に「価値投資」として見なされることができるのでしょうか？2. ビットコインも価値投資に使えるのか？ビットコインは常に暴騰暴落し、人々は極度の欲望と極度の恐怖の間で揺れ動いています。このような資産は、本当に「価値投資」に適しているのでしょうか？一方には、グレアムとウォーレン・バフェットの「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」があり、もう一方には、取締役会も、配当も、利益も、企業体さえない「デジタル商品」があります。 従来のバリュー投資の枠組みでは、ビットコインは行き場がないようです。しかし問題の核心は——あなたは「価値」をどのように定義しますか？もし私たちが視野を伝統的な財務報告や配当から広げ、価値投資の最も核心的な本質に戻るなら——内在価値よりも低い価格で購入し、価値が戻るまで保持する。したがって、ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも「価値」という言葉の原初的な意味をより純粋に体現しているかもしれません。バリュー投資の創始者ベンジャミン・グレアムは言った：投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、あなたがその価格を価値よりも低く買うかどうかにある。この画像はAIが想像したもので、グレアムはビットコインを見つめて疑問の表情を浮かべている。言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限られていません。何かが内在的な価値を持ち、市場価格がその価値を一時的に下回った場合、それはバリュー投資の対象となり得ます。しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします：もし私たちが従来の株価収益率や株価純資産倍率を用いてビットコインの価値を推定できないのなら、その「内在的価値」は一体どこから来るのでしょうか？ビットコインには企業のような財務諸表はありませんが、決して何もないわけではありません。 分析可能、モデル化可能、定量化可能な一連の価値システムがあり、これらの「価値シグナル」は株式のように四半期ごとのレポートに集中していませんが、同じように現実的で、さらに安定しています。以下、私は主に供給と需要の2つの次元からビットコインの「内在価値」の源を分析します。2.1 供給側：希少性、プログラムで固定されたデフレモデル（Stock-to-Flow）ビットコインの最も基本的な価値の柱は、検証可能な希少性です。総額の上限は2,100万枚で、追加発行はできません。4年ごとに半減：半減するたびに、年間供給量が50％減少し、2140年には全て発行される予定です；2024年の半減期後、ビットコインの年次新供給はインフレ率が1%未満に低下し、希少性は金を超える。アナリストのPlanBが提唱したS2Fモデル（在庫/年供給量）は、ビットコインの半減期後の中長期的な上昇トレンドを何度も正確に捉えてきました——2012年、2016年、2020年の3回の半減期後、価格はそれぞれ12〜18ヶ月以内に数倍の成長を遂げました。下の図の最初の3つの青い矢印を参照してください。2012年の初めての半減期の後、ビットコインの価格は1年以内に約12ドルから1000ドルを超えるまで上昇しました。2016年の二回目の半減期後、価格は約18ヶ月で600ドル近くから2万ドル近くに急騰しました。2020年の三回目の半減期後、価格は約18ヶ月で8000ドルから6.9万ドルに上昇しました。あなたも第四の青い矢印に大きな疑問符が追加されているのに気づいたでしょう。これは第四回の半減期です。前回の上昇傾向は続くのでしょうか？私の答えは「はい」ですが、その幅はさらに縮小する可能性があります。注意すべき点は、上の図でビットコイン価格の左の縦軸が対数スケールであり、1から10の高さと10から100の高さが同じであるということです。これにより、ビットコインの初期のトレンドを見やすくなります。次に、このモデルについて重点的に説明します。このモデルは、金、銀などの貴金属の評価方法を参考にしています。その核心的な論理は：在庫:現在存在する資産の合計額を指します。フロー（Flow）: 毎年の新たな供給量を指します。S2F比率 = 在庫 / フロー資産のS2F比率が高いほど、既存のストックに対して年間の新規供給量が少なくなり、その資産はより希少になり、理論的にはその価値も高くなります。ゴールドは非常に高い S2F 比率（約 60 前後）を持っており、これはその価値保存手段としての重要な基盤の一つです。ビットコインの S2F 比率は、半減期ごとに上昇し続けます。例えば、2020年5月の第三回半減期後、ビットコインの S2F 比率は約 56 に上昇し、すでにゴールドの水準に非常に近づいています。そして、2024年4月の第四回半減期後、その S2F 比率はさらに倍増し、100 を超え、希少性の次元においてゴールドを超えました。上図の疑問符の右側の座標を参照してください。仮想通貨界で最も人気のある図の一つは、「ビットコイン S2F モデルフィッティング図」と呼ばれ、以下の図のように示されています。それは視覚的にシンプルで直感的であるだけでなく、その背後にある論理が「ビットコインの長期的な価格上昇」の最も強力な証明の一つとなったことでも知られています。上記の図では、横軸は S2F の自然対数、縦軸はビットコイン価格の自然対数です。この log-log 空間では、ビットコインの歴史におけるすべての半減期を貫通するほぼ直線的な赤い回帰線が見え、驚くべきフィット感を示しています。この図は、ビットコインが新しい半減期に入るたびに、流通中の新たな産出が「半減」し、S2F比率が上昇し、モデルが予測する長期価格も同時に上昇することをすべての人に伝えようとしています。このモデルはこれまでの3回を正確に予測してきましたが、4回目が正確であるかどうかは未知数です。しかし、どんなモデルにも限界があり、S2Fも例外ではありません。それが注目しているのは供給側のみ：半減、総供給量の上限、マイニング速度ですが、需要の変化には完全に無視しています。これは初期のビットコインユーザーが少なく、需要がまだ「形成されていない」時には成立し得た。しかし2020年以降、マーケット構造、資金の規模、機関投資家の参加度が急増し、価格の決定権はますます需要側、つまりアダプション、市場の期待、マクロ流動性、規制政策、さらにはソーシャルメディアの感情に移行しています。明らかに、単一のS2Fモデルではあなたを説得することも、私を説得することもできません。私たちは需要側のモデルも必要です。2.2 需要側:ネットワーク効果、メトカーフの法則S2Fモデルがビットコインの「供給ゲート」をロックするなら、ネットワーク効果は水位がどれだけ上がるかを決定する「需要ポンプ」です。最も直感的な指標は、ブロックチェーン上のアクティビティと保有者の拡大速度です：2024年末までに、非ゼロ残高アドレスは5000万を超え、今年2月には1日あたりのアクティブアドレスが約91万に戻り、過去3ヶ月の高値を更新しました。メトカーフの法則を用いてざっくり計算すると——ネットワーク価値 ≈ k × N²——アクティブユーザーが倍増すると、理論的なネットワーク価値は元の四倍に膨れ上がることができ、これは過去十年間のビットコイン価格が何度も「段階的」に引き上げられた根本的な推進力です。上の図もAI合成の想像図で、メトカーフ氏はビットコインを見ながら心から喜んでいます。需要サイドの三つの主要指標アクティブアドレス：短期間内の実際の使用熱度を測る；ゼロ以外の残高アドレス：長期浸透率指標；過去7年間の年平均成長率は約12%/年——価格が半分になっても、保有者数は依然として増加している。価値担保層：ライトニングネットワークのチャンネル容量とオフチェーン決済件数は引き続き新高値を更新し、「保有資産→実際の支払い」に閉じたループを提供します。この「N²ドライブ + ネットワーク粘性」の需要モデルには二つの意味があります：正の循環：ユーザーが増える → 取引が深まる → エコシステムがより豊かになる → 価値が再び向上する；これは、ETF、国境を越えた決済、新興市場の支払いが新たなユーザーを引き込むたびに、価格が非線形に上昇する理由を説明しています。負の循環リスク：もし世界的な規制の圧力、技術の代替（例：CBDC、Layer-2の支払い手法）またはマクロ流動性の枯渇に直面した場合、アクティビティと新規ユーザーが同時に減少する可能性があり、それによって評価とN²が共に縮小することになります——これはS2Fが捉えられない「需要の断層」シナリオです。したがって、供給側のS2Fと需要側のネットワーク効果を並行させることで、より完全な評価フレームワークを形成することができます：S2Fが長期的な希少性を指し、アクティブアドレスと非ゼロ残高が依然として上昇傾向にある場合、需要と供給の不均衡は非対称性を拡大します；逆に、一度アクティビティが持続的に減少すれば、希少性が変わらなくても、価格と価値の同時下落を引き起こす可能性があります。言い換えれば、希少性がビットコインを「価値を下げない」ようにし、ネットワーク効果がそれを「価値を高める」ことができる。特に言及すべきは、ビットコインがかつて「ギークの玩具」や「バブルの縮図」と見なされていたことです。しかし今日、その価値の物語はすでに静かに切り替わっています。2020年から、MicroStrategyはビットコインを会社のバランスシートに組み入れ、すでに53.8万枚のビットコインを保有しています。上の図をご覧ください。私は以前、「ビットコインの配当」という記事でStrategyの変化について詳しく紹介したことがあります。その後、ブラックロックやフィデリティなどの世界的なトップ資産運用機関もビットコイン現物ETFを立ち上げ、数十億ドルの増加資金を導入しました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは高純資産顧客向けにBTC投資サービスを提供し、さらにはエルサルバドルのような国も法定通貨として採用しました。これらの変化は資本レベルでの受け入れにとどまらず、「合法性」と「制度的合意」の裏付けでもあります。2.3 概要ビットコインの評価の世界では、供給と需要は孤立した変数ではなく、非対称的な機会を構成する「二重螺旋」です。一方で、S2Fモデルはプログラム的なデフレーションから出発し、数学的な公式を用いて希少性が長期的な価格を押し上げる力を描写しています。一方で、ネットワーク効果はオンチェーンデータとユーザーの成長を基にしており、ビットコインが「デジタルネットワーク」としての真の需要基盤を示しています。このような構造の中で、価格と価値の不一致はますます明らかになっています——これこそが価値投資家が期待する瞬間です：感情が低迷し、価格が統合評価モデルが示す水準を下回るとき、非対称の機会の窓が静かに開きます。そして、これが私たちが本当に議論する必要がある問題を引き起こします：価値投資の本質は、感情に過小評価され、時間によって修正される非対称の機会を探し求めることではないでしょうか？3. 価値投資の本質は、非対称性を探すことですか？価値投資の核心は、決して「安いものを買う」ことだけではなく、価格と価値の間の不一致の中で、リスクが限られ、潜在的なリターンが巨大な非対称構造を探し求めるという、より根本的な論理基盤の上に成り立っています。これは、バリュー投資とトレンド投資、モメンタム取引、テクニカルゲームの本質的な違いです。トレンド投資は市場の慣性に依存し、短期的な変動に投機的な取引で賭けるのに対し、バリュー投資は、市場のセンチメントが合理的な判断から大きく逸脱しているときに落ち着いて資産の長期的な価値を評価し、価格がその価値を大幅に下回ったときに決定的に購入し、市場が合理性に戻るのを待つことです。 これは、その背後に自然な非対称構造があるからこそ成り立っています:あなたが被る最悪の結果は管理可能な損失であり、あなたが得る最適な結果はしばしば予想よりもはるかに高いものです。価値投資の論理を注意深く見ていくと、それは具体的な操作方法ではなく、確率と不均衡に基づく構造的思考であることがわかります。投資家が「安全マージン」を分析する理由は、最悪の状況における下方の余地を評価するためです。「内在価値」を研究する理由は、目標価格の回帰の可能性と余地を明確にするためです；そして「忍耐強く保有する」必要があるのは、非対称構造のリターンはしばしば実現するのに時間がかかるからです。これらすべては完璧な予測能力を追求するためではなく、一連の不確実性の中で「ベット構造」を構築するためです。正しい判断をしたときには、間違った判断をしたときの損失をはるかに上回るリターンを得ることができる。これこそが非対称投資の本質です。多くの人々は価値投資を保守的、鈍重、低ボラティリティと誤解していますが、実際にはその逆です。本当の価値投資は「低収益、低リスク」を意味するのではなく、コントロール可能なリスクを使って非常に非対称なリターンスペースを得ることを意味します。アマゾンの初期投資者や、ベアマーケットの中で静かにビットコインを買い込む長期投資家は、本質的には同じことをしています：ほとんどの人がある資産の未来を過小評価しているとき、その価格が感情、政策、または誤解によって極端な範囲に押し込まれているとき、彼らは静かにポジションを取っています。この視点から見ると：バリュー投資は、過去の「安く買って、配当を安定的に得る」という古い戦略ではなく、非対称なリターン構造を追求するすべての投資家の共通言語です。それは認知能力だけでなく、感情のコントロール、リスク意識、時間に対する信念を強調しています。それはあなたが他の人よりも賢くある必要はありません。ただ、他の人が狂っている時に冷静さを保ち、他の人が逃げる時に賭ける勇気を持つことが必要です。したがって、価値投資と非対称性の深い関係を理解することで、ビットコインが伝統的な資産とは異なる形態であっても、真剣な価値投資手法に受け入れられる理由が理解できます。その変動は敵ではなく、贈り物です；その恐怖はリスクではなく、価格設定の誤りです；その非対称性は時代の希少な資産再評価の機会です。そして、本当の価値投資家は、次のそのような機会を静かに待ちながら、静水深流の中で静かに布陣しています。4. 非対称性を利用してビットコインに投資する方法は？ビットコインの内在的価値の源を理解し、市場の変動が価値以下の価格を生む機会を認識した後、次の問題は：普通の投資家として、私たちはどのようにビットコインの価値投資を実践すべきか？ここで強調する必要があるのは、バリュー投資は「底値買い」を追求するものではなく、価格の最低点で買おうとする試みが極めて難しく、さらには不可能なタスクであるということです。バリュー投資の核心は、価格があなたの判断する明らかに過小評価された「価値領域」に入ったときに、段階的に、規律を持って購入を開始し、忍耐強く保有し、価値の回復と成長を待つことです。ビットコインのような高いボラティリティを持つ資産に対して、以下は簡単で実用的なバリュー投資戦略です。4.1 ドルコスト平均法(DCA)これは最も基本的で、ほとんどの人に最も適している戦略です。DCAとは、一定の時間間隔（例えば毎週、毎月）で、価格が高かろうと低かろうと、ビットコインを固定の金額で購入することを指します。利：コスト平均法: 高価格時に少量を購入し、低価格時に多くを購入することで、長期的には平均保有コストが引き下げられ、継続的な上昇過程での市場平均価格を下回ることになります。感情を克服する: DCAは規律ある投資方法であり、市場の短期的な上下による追随売買の衝動を避けるのに役立ちます。計画に従って実行するだけで、主観的な判断やタイミングに対する不安を感じる必要はありません。シンプルで実行可能: 複雑な分析や頻繁な操作は必要なく、市場を研究する時間やエネルギーがあまりない投資家に適しています。DCAについては、『ビットコイン：ロングターム主義者の究極のヘッジ策』で詳しく説明したことがありますので、もし疑問があれば、ぜひしっかりとご覧ください。4.2 市場センチメント指標による動的調整:恐怖と貪欲指数DCAに基づいて、投資の効率を少し向上させたい場合は、市場の感情指標を補助的な判断材料として導入することができます。その中で、「暗号通貨の恐怖と欲望指数」（Crypto Fear & Greed Index）は、広く注目されている指標です。この指数は、市場のボラティリティ、取引量、ソーシャルメディアの感情、市場の支配的地位、調査データなどの複数の要因を統合し、0-100の数値で現在の市場の全体的な感情を測定します。0-25:極度の恐怖25-45:恐怖45-55: ニュートラル55-75: 貪欲75〜100:極端な貪欲価値投資の逆の思考は私たちに教えてくれます。「他人が恐れているときに貪欲になり、他人が貪欲なときに恐れる」。したがって、恐怖と貪欲の指数をDCA戦略に組み込むことができます：基本積立投資:月次/週次積立計画に変更はありません。恐怖時に追加投資: インデックスが「極度の恐怖」ゾーン（例えば20以下または15）に入ると、市場の感情が極度に悲観的であることを意味し、価格が大幅に過小評価される可能性があります。この時、定期的な積立に加えて、追加の投資を行うことができます。欲に慎しむ / 減少（オプション）: インデックスが「極度の欲望」ゾーン（例えば80または85を超える）に入ると、市場の感情が過熱し、リスクが蓄積されていることを意味します。この時、定期購入を一時停止することを選択したり、利益を確定するために一部を段階的に売却することを検討することができます。4.3 重要決して自分が失うことができる以上の資金を投入しないでください。ビットコインは依然として高リスク資産であり、価格がゼロになる可能性があります（その可能性はその発展とともに低下していますが、理論上のリスクは常に存在します）。資産を合理的に配分し、ビットコインの総投資ポートフォリオにおける割合はあなたのリスク耐性に応じて調整するべきです。しかし、ビットコインは最もリスクの少ない暗号通貨でもあるため、あなたのすべての暗号資産の中で主導的な地位を占めるべきです。私の資産ポートフォリオは——ビットコイン : イーサリアム : その他 = 5 : 3 : 2。DCAまたは感情指標を組み合わせた動的DCA戦略を採用することは、本質的に価値投資の核心原則を実践することです：市場を予測できないことを認め、市場の非合理的な変動を利用し、規律的な方法で、価格が内在価値を下回る可能性のある領域で資産を蓄積することです。覚えておいてください：投資はあなたの人生で最も重要なことではなく、そのことで心配する必要はありません。エピローグビットコインは現実から逃げるためのギャンブルテーブルではなく、現実を再理解するための脚注です。この不確実性に満ちた世界では、私たちはしばしば安全を安定、回避、変動から遠ざかることだと誤解します。しかし、本当の安全は、リスクを避けることではなく、リスクを理解し、コントロールすることです——そして、誰もが逃げ去るときに、砂の下に埋まっている価値の礎を見ることができることです。これが価値投資の真の本質です：感情の不一致の中で、認知によって築かれた非対称構造を探し、周期の最深部で静かに市場に忘れられた、しかし最終的には戻る運用を買い入れることです。ビットコインは、アルゴリズムに書き込まれた希少性、ネットワーク内で進化する価値、パニックの中で繰り返し再生される金融生物として、この非対称性の最も純粋な表現です。その価格は、永遠に平穏ではないかもしれませんが、その論理は一貫しています：希少性が下限であり、ネットワークが上限であり、ボラティリティが機会であり、時間がレバレッジです。あなたはビットコインの底を正確に掴むことは決してできませんが、周期を越えて、常に合理的な価格で市場に誤解された価値を買い続けることができます。それはあなたが魔法の判断力を持っているからではなく、より高次の思考方法を持っているからです──あなたは、最良の賭けは他の人が退場する時に、時間の側にチップを置くことだと信じています。だからこの言葉を覚えておいてください：非合理の最深部に賭ける人は、往々にして最も合理的な人である。そして、時間は非対称性の最も忠実な実現者である。このゲームは、変動の背後にある順序を理解し、クラッシュの背後にあるロジックを理解する人のものです。 彼らは、世界が感情に報いないことを知っているので、世界は認知に報いるのです。 そして、認知は、結局のところ、時間によって証明されるでしょう。
非対称性、「価値投資」視点でのビットコインの底色
著者: Daii
今日は、ビットコインの価格が再び9万ドルの大台を突破し、市場の感情が高まり、ソーシャルメディアには「牛が戻ってきた」という声が溢れています。しかし、8万ドルの時にまだ躊躇していたために乗り遅れた投資家にとって、この瞬間はむしろ心の拷問のようです：私はまた遅れてしまったのでしょうか？調整時に思い切って買うべきだったのでしょうか？今後、私はまだチャンスがあるのでしょうか？
これこそが私たちが話したい重要なポイントです：ビットコインのような激しい変動で知られる資産の中で、本当に「価値投資」の観点が存在するのでしょうか？その「高リスク・高ボラティリティ」という属性に逆行するような戦略が、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
いわゆる非対称性は、投資の世界では——潜在的な利益が潜在的な損失をはるかに上回ること、またはその逆を指します。聞こえる限りでは、これはビットコインが持つ特性のようには思えません。結局のところ、大多数の人々がビットコインに抱く印象は：一夜にして富を得るか、または全てを失うかというものです。
しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れている。つまり、ビットコインが周期的に深く下落する段階において、バリュー投資の方法論が魅力的なリスク-リターン構造を生み出すことができるかもしれない。
ビットコインの歴史を振り返ると、数回にわたりピークから80％以上、さらには90％以上の暴落を経験しました。そのような時期には、市場は恐怖と絶望に包まれ、降伏的な売りが価格を元の形に戻してしまうように見えます。しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとっては、それは典型的な「非対称性」です——限られたリスクで、非常に大きな潜在的リターンを得ることができます。
このような機会はなかなかありません。 投資家の認知レベル、感情のコントロール、長期的に保持する意志力をテストします。 これは別の、より根本的な疑問を投げかけます:ビットコインが本当に「本質的な価値」を持っていると信じる理由はありますか? もしそうなら、それを定量化し、理解し、それに応じて投資戦略を形作るにはどうすればよいでしょうか?
今後の内容では、私たちは正式にこの探求の旅に出発します：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の時に非対称性がどのように光を放つかを整理し、この分散化時代における価値投資の原則がどのように新たに生まれ変わるかを考えます。
しかし、ビットコイン投資において最初に理解すべき点は、非対称的な機会が常に存在し、しかも多くあるということです。
もし今日Twitterを見れば、ビットコインのブルマーケットの狂騒が広がっているのが見えるでしょう。価格は再び9万ドルの大台に達し、多くの人々がソーシャルメディアで叫び、まるで市場は永遠に予言者と幸運な人々だけのものであるかのようです。
しかし、振り返ってみると、この盛宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間にすでに送られており、多くの人々はそれを開く勇気がなかっただけです。
1.1 歴史的非対称性の機会
ビットコインは決して一直線上昇の軌跡ではなく、その成長の歴史は、極度の恐怖と非合理的な繁栄が交錯するシナリオです。そして、最も深い下落の背後には、非常に魅力的な「非対称機会」が隠れています。あなたが負う最大の損失は限られていますが、得られる利益は指数関数的である可能性があります。
私たちは時間旅行をし、データで語りましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
それはビットコインが「広く見られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急上昇しました。しかし、すぐに崩壊が続きました。ビットコインの価格は一気に2ドルまで急落し、94％の下落幅を記録しました。
その絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは静まりかえり、開発者たちは次々と逃げ出し、ビットコインのコア貢献者さえもプロジェクトの将来に疑問を投げかける投稿をしています。
しかし、その時にたとえ「一度賭ける」だけでも、1000ドルを投資して、数年後にBTCの価格が1万ドルを超えたとき、あなたは500万ドルのチップを手にしていることになる。
2013年 - 2015年:-86%、マウントゴックス雷雨
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界中の注目を集めました。しかし、良い時期は長続きせず、2014年初めに世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが倒産を発表し、85万枚のビットコインがブロックチェーン上で消失しました。
一夜のうちに、メディアは一斉に「ビットコインは終わった」と報じた。CNBC、BBC、ニューヨーク・タイムズは、Mt.Goxのスキャンダルを一面で報じ、BTCの価格は1160ドルから150ドルに下落し、下落率は86％を超えた。
しかしその後はどうなったのでしょう？2017年の年末には、同じ1ビットコインが20,000ドルで取引されていました。
2017年-2018年:-83%、ICOバブル崩壊
上の図は《ニューヨークタイムズ》による今回の大幅下落に関する報道であり、赤い枠内の文字は、この投資家が70%のポジション価値を失ったと述べています。
2017年はビットコインが一般の目に留まった「国民投機」の元年です。大量のICOプロジェクトが登場し、ホワイトペーパーには「破壊」、「再構築」、「分散型の未来」といった言葉が溢れ、市場全体が熱狂に陥りました。
しかし潮が引くと、ビットコインは2万ドル近くの歴史的高値から3200ドルに下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言いました；SECは多数の訴訟を提起しました；個人投資家はロスカットし、フォーラムは静まり返りました。
2021年 - 2022年：-77%、業界の「ブラックスワン」が連鎖的に爆発
2021年、ビットコインは新しい神話を書きました:単一のコインの価格が69,000ドルを超え、機関、ファンド、国、および個人投資家がそれに殺到しました。
しかし、わずか1年後、BTCは1.55万ドルまで下落しました。Lunaの崩壊、三箭キャピタルの清算、FTXの爆発……次々と起こる「ブラックスワン」がドミノのように、暗号市場全体の信頼を崩壊させました。恐怖と貪欲の指数は、一時6（極度の恐怖の範囲）まで下がり、オンチェーンの活発度は凍りつく寸前でした。
上の画像は、2022年5月12日にニューヨーク・タイムズ紙に掲載されたものです。 これは、ビットコイン、イーサリアムの価格がUSTとともに急落したことを示しています。 USTの急落の背後には、実はGalaxy DigitalがLunaの出荷台数を押し上げた「功績」があることがわかった。
しかし再び、2023年末にビットコインは静かに4万ドルに戻り、2024年にETFが承認された後、一気に上昇し、今日の9万ドルに達しました。
1.2 ビットコインの非対称性の機会はどこから来るのか？
私たちは、ビットコインが歴史上、見かけ上の「破滅の瞬間」に驚くべき反発を遂げてきたことを目の当たりにしています。では、問題です——なぜそうなるのでしょうか？なぜ多くの人々に「花を持って叩く」と揶揄されている高リスク資産が、崩壊の後に何度も再び立ち上がるのでしょうか？さらに重要なのは、なぜそれが忍耐強く、認識のある投資家に対して、非常に非対称な投資機会を提供できるのでしょうか？
答えは3つのコアメカニズムに隠されています：
メカニズム1：深度周期 + 極端な感情による価格の乖離を生み出す
ビットコインは、世界で唯一の24時間年中無休の自由市場です。サーキットブレーカーもなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、ビットコインが他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅させることが容易であることを意味します。
牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家が狂ったように値上がりを追い、物語が天に舞い、評価が深刻に過剰になっている；
熊市では、FUD（恐れ、不確実性、疑念）がネット全体に蔓延し、損切りの声が次々と上がり、価格は埃の中に押し込まれています。
この感情の拡大する循環は、ビットコインを頻繁に「価格が実際の価値から大きく乖離する」状態に導いています。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探す温床となります。
一言でまとめると、市場は短期的には投票機であり、長期的には秤である。ビットコインの非対称的な機会は、まさに秤がまだ稼働していないその瞬間に現れる。
メカニズム2：価格の変動が大きいが、死亡の確率は非常に低い
もしビットコインが本当にメディアが描くように「いつでもゼロになる」のであれば、投資の意味は全くありません。しかし現実は、それは危機のたびに「生き延び」、前回よりも強く生き残るのです。
2011年、価格が2ドルに崩落した後も、ビットコインネットワークは通常通り機能し、取引はそのままだった。
2014年にMt.Goxが倒産した後、新しい取引所が迅速にその空白を埋め、ユーザー数は継続的に増加しました。
2022年のFTXの爆発後、ビットコインブロックチェーンは依然として10分ごとに安定してブロックを生成しています。
ビットコインの基盤ネットワークはほとんどダウン歴がなく、システムの堅牢性は大多数の人々の認識をはるかに超えています。
つまり、たとえ価格が半分に下がったとしても、ビットコインの技術的基盤とネットワーク効果が存続している限り、「ゼロになる」真のリスクは存在しません。したがって、非常に魅力的な構造が得られました：短期的な下落の余地は限られていますが、長期的な上昇の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：価値のアンカリングは存在するが無視されており、「過剰下落」を引き起こす
多くの人々は、ビットコインには内在的価値がないため、無限に下落すると思っています。この見解は、いくつかの重要な事実を無視しています。
ビットコインはプログラム的希少性（2100万枚、半減期メカニズム）を持っています；
世界で最も強力なPOWネットワークを持ち、コストを計算できます；
ネットワーク効果は強く、ユーザー数は5,000万人を超え、取引量とハッシュレートは過去最高に達しました。
主流の機関や国は、その「準備資産」属性(ETF、各国の不換紙幣、企業資産シート)を認識しています。
これも最も議論の多い問題であり、ビットコインに内在的な価値があるかどうかということです。これは後で詳しく説明します。
1.3 ビットコインはゼロになりますか？
可能性はあるが、確率は非常に低い。このサイトはビットコインが430回死亡宣言された事件を記録している。
しかし、死亡宣告の回数の下にはすべての人に告げる小さな字があります。もし誰かがビットコインの死亡を宣告するたびに100ドルを購入していたら、現在あなたは9680万ドル以上を持っていることになります。下の図を参照してください。
あなたは知っておくべきです。ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して運用されており、ほとんど中断することはありませんでした。Mt.Goxの倒産、Lunaの崩壊、FTXの爆発などがあったとしても、そのブロックチェーンは常に10分ごとにブロックを生成し続けています。このような技術的な弾力性は、強力な生存の基盤を提供しています。
今、あなたは理解しているはずです。ビットコインは「無意味な投機商品」ではありません。むしろ、その非対称性がこれほど顕著なのは、長期的な価値論理が実際に存在するからですが、市場の感情によってしばしば過小評価されています。
これが私たちが探討しなければならない次の問題を引き出します——キャッシュフローも取締役会も工場もないビットコインは、本当に「価値投資」として見なされることができるのでしょうか？
ビットコインは常に暴騰暴落し、人々は極度の欲望と極度の恐怖の間で揺れ動いています。このような資産は、本当に「価値投資」に適しているのでしょうか？
一方には、グレアムとウォーレン・バフェットの「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」があり、もう一方には、取締役会も、配当も、利益も、企業体さえない「デジタル商品」があります。 従来のバリュー投資の枠組みでは、ビットコインは行き場がないようです。
しかし問題の核心は——あなたは「価値」をどのように定義しますか？
もし私たちが視野を伝統的な財務報告や配当から広げ、価値投資の最も核心的な本質に戻るなら——
内在価値よりも低い価格で購入し、価値が戻るまで保持する。
したがって、ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも「価値」という言葉の原初的な意味をより純粋に体現しているかもしれません。
バリュー投資の創始者ベンジャミン・グレアムは言った：投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、あなたがその価格を価値よりも低く買うかどうかにある。この画像はAIが想像したもので、グレアムはビットコインを見つめて疑問の表情を浮かべている。
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限られていません。何かが内在的な価値を持ち、市場価格がその価値を一時的に下回った場合、それはバリュー投資の対象となり得ます。
しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします：もし私たちが従来の株価収益率や株価純資産倍率を用いてビットコインの価値を推定できないのなら、その「内在的価値」は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインには企業のような財務諸表はありませんが、決して何もないわけではありません。 分析可能、モデル化可能、定量化可能な一連の価値システムがあり、これらの「価値シグナル」は株式のように四半期ごとのレポートに集中していませんが、同じように現実的で、さらに安定しています。
以下、私は主に供給と需要の2つの次元からビットコインの「内在価値」の源を分析します。
2.1 供給側：希少性、プログラムで固定されたデフレモデル（Stock-to-Flow）
ビットコインの最も基本的な価値の柱は、検証可能な希少性です。
総額の上限は2,100万枚で、追加発行はできません。
4年ごとに半減：半減するたびに、年間供給量が50％減少し、2140年には全て発行される予定です；
2024年の半減期後、ビットコインの年次新供給はインフレ率が1%未満に低下し、希少性は金を超える。
アナリストのPlanBが提唱したS2Fモデル（在庫/年供給量）は、ビットコインの半減期後の中長期的な上昇トレンドを何度も正確に捉えてきました——2012年、2016年、2020年の3回の半減期後、価格はそれぞれ12〜18ヶ月以内に数倍の成長を遂げました。下の図の最初の3つの青い矢印を参照してください。
2012年の初めての半減期の後、ビットコインの価格は1年以内に約12ドルから1000ドルを超えるまで上昇しました。
2016年の二回目の半減期後、価格は約18ヶ月で600ドル近くから2万ドル近くに急騰しました。
2020年の三回目の半減期後、価格は約18ヶ月で8000ドルから6.9万ドルに上昇しました。
あなたも第四の青い矢印に大きな疑問符が追加されているのに気づいたでしょう。これは第四回の半減期です。前回の上昇傾向は続くのでしょうか？私の答えは「はい」ですが、その幅はさらに縮小する可能性があります。
注意すべき点は、上の図でビットコイン価格の左の縦軸が対数スケールであり、1から10の高さと10から100の高さが同じであるということです。これにより、ビットコインの初期のトレンドを見やすくなります。
次に、このモデルについて重点的に説明します。このモデルは、金、銀などの貴金属の評価方法を参考にしています。その核心的な論理は：
在庫:現在存在する資産の合計額を指します。
フロー（Flow）: 毎年の新たな供給量を指します。
S2F比率 = 在庫 / フロー
資産のS2F比率が高いほど、既存のストックに対して年間の新規供給量が少なくなり、その資産はより希少になり、理論的にはその価値も高くなります。
ゴールドは非常に高い S2F 比率（約 60 前後）を持っており、これはその価値保存手段としての重要な基盤の一つです。ビットコインの S2F 比率は、半減期ごとに上昇し続けます。例えば、2020年5月の第三回半減期後、ビットコインの S2F 比率は約 56 に上昇し、すでにゴールドの水準に非常に近づいています。そして、2024年4月の第四回半減期後、その S2F 比率はさらに倍増し、100 を超え、希少性の次元においてゴールドを超えました。上図の疑問符の右側の座標を参照してください。
仮想通貨界で最も人気のある図の一つは、「ビットコイン S2F モデルフィッティング図」と呼ばれ、以下の図のように示されています。それは視覚的にシンプルで直感的であるだけでなく、その背後にある論理が「ビットコインの長期的な価格上昇」の最も強力な証明の一つとなったことでも知られています。
上記の図では、横軸は S2F の自然対数、縦軸はビットコイン価格の自然対数です。この log-log 空間では、ビットコインの歴史におけるすべての半減期を貫通するほぼ直線的な赤い回帰線が見え、驚くべきフィット感を示しています。
この図は、ビットコインが新しい半減期に入るたびに、流通中の新たな産出が「半減」し、S2F比率が上昇し、モデルが予測する長期価格も同時に上昇することをすべての人に伝えようとしています。このモデルはこれまでの3回を正確に予測してきましたが、4回目が正確であるかどうかは未知数です。
しかし、どんなモデルにも限界があり、S2Fも例外ではありません。それが注目しているのは供給側のみ：半減、総供給量の上限、マイニング速度ですが、需要の変化には完全に無視しています。これは初期のビットコインユーザーが少なく、需要がまだ「形成されていない」時には成立し得た。しかし2020年以降、マーケット構造、資金の規模、機関投資家の参加度が急増し、価格の決定権はますます需要側、つまりアダプション、市場の期待、マクロ流動性、規制政策、さらにはソーシャルメディアの感情に移行しています。
明らかに、単一のS2Fモデルではあなたを説得することも、私を説得することもできません。私たちは需要側のモデルも必要です。
2.2 需要側:ネットワーク効果、メトカーフの法則
S2Fモデルがビットコインの「供給ゲート」をロックするなら、ネットワーク効果は水位がどれだけ上がるかを決定する「需要ポンプ」です。最も直感的な指標は、ブロックチェーン上のアクティビティと保有者の拡大速度です：2024年末までに、非ゼロ残高アドレスは5000万を超え、今年2月には1日あたりのアクティブアドレスが約91万に戻り、過去3ヶ月の高値を更新しました。
メトカーフの法則を用いてざっくり計算すると——ネットワーク価値 ≈ k × N²——アクティブユーザーが倍増すると、理論的なネットワーク価値は元の四倍に膨れ上がることができ、これは過去十年間のビットコイン価格が何度も「段階的」に引き上げられた根本的な推進力です。上の図もAI合成の想像図で、メトカーフ氏はビットコインを見ながら心から喜んでいます。
需要サイドの三つの主要指標
アクティブアドレス：短期間内の実際の使用熱度を測る；
ゼロ以外の残高アドレス：長期浸透率指標；過去7年間の年平均成長率は約12%/年——価格が半分になっても、保有者数は依然として増加している。
価値担保層：ライトニングネットワークのチャンネル容量とオフチェーン決済件数は引き続き新高値を更新し、「保有資産→実際の支払い」に閉じたループを提供します。
この「N²ドライブ + ネットワーク粘性」の需要モデルには二つの意味があります：
正の循環：ユーザーが増える → 取引が深まる → エコシステムがより豊かになる → 価値が再び向上する；これは、ETF、国境を越えた決済、新興市場の支払いが新たなユーザーを引き込むたびに、価格が非線形に上昇する理由を説明しています。
負の循環リスク：もし世界的な規制の圧力、技術の代替（例：CBDC、Layer-2の支払い手法）またはマクロ流動性の枯渇に直面した場合、アクティビティと新規ユーザーが同時に減少する可能性があり、それによって評価とN²が共に縮小することになります——これはS2Fが捉えられない「需要の断層」シナリオです。
したがって、供給側のS2Fと需要側のネットワーク効果を並行させることで、より完全な評価フレームワークを形成することができます：S2Fが長期的な希少性を指し、アクティブアドレスと非ゼロ残高が依然として上昇傾向にある場合、需要と供給の不均衡は非対称性を拡大します；逆に、一度アクティビティが持続的に減少すれば、希少性が変わらなくても、価格と価値の同時下落を引き起こす可能性があります。
言い換えれば、希少性がビットコインを「価値を下げない」ようにし、ネットワーク効果がそれを「価値を高める」ことができる。
特に言及すべきは、ビットコインがかつて「ギークの玩具」や「バブルの縮図」と見なされていたことです。しかし今日、その価値の物語はすでに静かに切り替わっています。
2020年から、MicroStrategyはビットコインを会社のバランスシートに組み入れ、すでに53.8万枚のビットコインを保有しています。上の図をご覧ください。私は以前、「ビットコインの配当」という記事でStrategyの変化について詳しく紹介したことがあります。
その後、ブラックロックやフィデリティなどの世界的なトップ資産運用機関もビットコイン現物ETFを立ち上げ、数十億ドルの増加資金を導入しました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは高純資産顧客向けにBTC投資サービスを提供し、さらにはエルサルバドルのような国も法定通貨として採用しました。これらの変化は資本レベルでの受け入れにとどまらず、「合法性」と「制度的合意」の裏付けでもあります。
2.3 概要
ビットコインの評価の世界では、供給と需要は孤立した変数ではなく、非対称的な機会を構成する「二重螺旋」です。
一方で、S2Fモデルはプログラム的なデフレーションから出発し、数学的な公式を用いて希少性が長期的な価格を押し上げる力を描写しています。
一方で、ネットワーク効果はオンチェーンデータとユーザーの成長を基にしており、ビットコインが「デジタルネットワーク」としての真の需要基盤を示しています。
このような構造の中で、価格と価値の不一致はますます明らかになっています——これこそが価値投資家が期待する瞬間です：感情が低迷し、価格が統合評価モデルが示す水準を下回るとき、非対称の機会の窓が静かに開きます。そして、これが私たちが本当に議論する必要がある問題を引き起こします：価値投資の本質は、感情に過小評価され、時間によって修正される非対称の機会を探し求めることではないでしょうか？
価値投資の核心は、決して「安いものを買う」ことだけではなく、価格と価値の間の不一致の中で、リスクが限られ、潜在的なリターンが巨大な非対称構造を探し求めるという、より根本的な論理基盤の上に成り立っています。
これは、バリュー投資とトレンド投資、モメンタム取引、テクニカルゲームの本質的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存し、短期的な変動に投機的な取引で賭けるのに対し、バリュー投資は、市場のセンチメントが合理的な判断から大きく逸脱しているときに落ち着いて資産の長期的な価値を評価し、価格がその価値を大幅に下回ったときに決定的に購入し、市場が合理性に戻るのを待つことです。 これは、その背後に自然な非対称構造があるからこそ成り立っています:あなたが被る最悪の結果は管理可能な損失であり、あなたが得る最適な結果はしばしば予想よりもはるかに高いものです。
価値投資の論理を注意深く見ていくと、それは具体的な操作方法ではなく、確率と不均衡に基づく構造的思考であることがわかります。
投資家が「安全マージン」を分析する理由は、最悪の状況における下方の余地を評価するためです。
「内在価値」を研究する理由は、目標価格の回帰の可能性と余地を明確にするためです；
そして「忍耐強く保有する」必要があるのは、非対称構造のリターンはしばしば実現するのに時間がかかるからです。
これらすべては完璧な予測能力を追求するためではなく、一連の不確実性の中で「ベット構造」を構築するためです。正しい判断をしたときには、間違った判断をしたときの損失をはるかに上回るリターンを得ることができる。これこそが非対称投資の本質です。
多くの人々は価値投資を保守的、鈍重、低ボラティリティと誤解していますが、実際にはその逆です。本当の価値投資は「低収益、低リスク」を意味するのではなく、コントロール可能なリスクを使って非常に非対称なリターンスペースを得ることを意味します。アマゾンの初期投資者や、ベアマーケットの中で静かにビットコインを買い込む長期投資家は、本質的には同じことをしています：ほとんどの人がある資産の未来を過小評価しているとき、その価格が感情、政策、または誤解によって極端な範囲に押し込まれているとき、彼らは静かにポジションを取っています。
この視点から見ると：
バリュー投資は、過去の「安く買って、配当を安定的に得る」という古い戦略ではなく、非対称なリターン構造を追求するすべての投資家の共通言語です。
それは認知能力だけでなく、感情のコントロール、リスク意識、時間に対する信念を強調しています。それはあなたが他の人よりも賢くある必要はありません。ただ、他の人が狂っている時に冷静さを保ち、他の人が逃げる時に賭ける勇気を持つことが必要です。
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を理解することで、ビットコインが伝統的な資産とは異なる形態であっても、真剣な価値投資手法に受け入れられる理由が理解できます。その変動は敵ではなく、贈り物です；その恐怖はリスクではなく、価格設定の誤りです；その非対称性は時代の希少な資産再評価の機会です。そして、本当の価値投資家は、次のそのような機会を静かに待ちながら、静水深流の中で静かに布陣しています。
ビットコインの内在的価値の源を理解し、市場の変動が価値以下の価格を生む機会を認識した後、次の問題は：普通の投資家として、私たちはどのようにビットコインの価値投資を実践すべきか？
ここで強調する必要があるのは、バリュー投資は「底値買い」を追求するものではなく、価格の最低点で買おうとする試みが極めて難しく、さらには不可能なタスクであるということです。バリュー投資の核心は、価格があなたの判断する明らかに過小評価された「価値領域」に入ったときに、段階的に、規律を持って購入を開始し、忍耐強く保有し、価値の回復と成長を待つことです。
ビットコインのような高いボラティリティを持つ資産に対して、以下は簡単で実用的なバリュー投資戦略です。
4.1 ドルコスト平均法(DCA)
これは最も基本的で、ほとんどの人に最も適している戦略です。DCAとは、一定の時間間隔（例えば毎週、毎月）で、価格が高かろうと低かろうと、ビットコインを固定の金額で購入することを指します。
利：
コスト平均法: 高価格時に少量を購入し、低価格時に多くを購入することで、長期的には平均保有コストが引き下げられ、継続的な上昇過程での市場平均価格を下回ることになります。
感情を克服する: DCAは規律ある投資方法であり、市場の短期的な上下による追随売買の衝動を避けるのに役立ちます。計画に従って実行するだけで、主観的な判断やタイミングに対する不安を感じる必要はありません。
シンプルで実行可能: 複雑な分析や頻繁な操作は必要なく、市場を研究する時間やエネルギーがあまりない投資家に適しています。
DCAについては、『ビットコイン：ロングターム主義者の究極のヘッジ策』で詳しく説明したことがありますので、もし疑問があれば、ぜひしっかりとご覧ください。
4.2 市場センチメント指標による動的調整:恐怖と貪欲指数
DCAに基づいて、投資の効率を少し向上させたい場合は、市場の感情指標を補助的な判断材料として導入することができます。その中で、「暗号通貨の恐怖と欲望指数」（Crypto Fear & Greed Index）は、広く注目されている指標です。
この指数は、市場のボラティリティ、取引量、ソーシャルメディアの感情、市場の支配的地位、調査データなどの複数の要因を統合し、0-100の数値で現在の市場の全体的な感情を測定します。
0-25:極度の恐怖
25-45:恐怖
45-55: ニュートラル
55-75: 貪欲
75〜100:極端な貪欲
価値投資の逆の思考は私たちに教えてくれます。「他人が恐れているときに貪欲になり、他人が貪欲なときに恐れる」。したがって、恐怖と貪欲の指数をDCA戦略に組み込むことができます：
基本積立投資:月次/週次積立計画に変更はありません。
恐怖時に追加投資: インデックスが「極度の恐怖」ゾーン（例えば20以下または15）に入ると、市場の感情が極度に悲観的であることを意味し、価格が大幅に過小評価される可能性があります。この時、定期的な積立に加えて、追加の投資を行うことができます。
欲に慎しむ / 減少（オプション）: インデックスが「極度の欲望」ゾーン（例えば80または85を超える）に入ると、市場の感情が過熱し、リスクが蓄積されていることを意味します。この時、定期購入を一時停止することを選択したり、利益を確定するために一部を段階的に売却することを検討することができます。
4.3 重要
決して自分が失うことができる以上の資金を投入しないでください。ビットコインは依然として高リスク資産であり、価格がゼロになる可能性があります（その可能性はその発展とともに低下していますが、理論上のリスクは常に存在します）。資産を合理的に配分し、ビットコインの総投資ポートフォリオにおける割合はあなたのリスク耐性に応じて調整するべきです。しかし、ビットコインは最もリスクの少ない暗号通貨でもあるため、あなたのすべての暗号資産の中で主導的な地位を占めるべきです。私の資産ポートフォリオは——ビットコイン : イーサリアム : その他 = 5 : 3 : 2。
DCAまたは感情指標を組み合わせた動的DCA戦略を採用することは、本質的に価値投資の核心原則を実践することです：市場を予測できないことを認め、市場の非合理的な変動を利用し、規律的な方法で、価格が内在価値を下回る可能性のある領域で資産を蓄積することです。覚えておいてください：投資はあなたの人生で最も重要なことではなく、そのことで心配する必要はありません。
エピローグ
ビットコインは現実から逃げるためのギャンブルテーブルではなく、現実を再理解するための脚注です。
この不確実性に満ちた世界では、私たちはしばしば安全を安定、回避、変動から遠ざかることだと誤解します。しかし、本当の安全は、リスクを避けることではなく、リスクを理解し、コントロールすることです——そして、誰もが逃げ去るときに、砂の下に埋まっている価値の礎を見ることができることです。
これが価値投資の真の本質です：感情の不一致の中で、認知によって築かれた非対称構造を探し、周期の最深部で静かに市場に忘れられた、しかし最終的には戻る運用を買い入れることです。
ビットコインは、アルゴリズムに書き込まれた希少性、ネットワーク内で進化する価値、パニックの中で繰り返し再生される金融生物として、この非対称性の最も純粋な表現です。その価格は、永遠に平穏ではないかもしれませんが、その論理は一貫しています：希少性が下限であり、ネットワークが上限であり、ボラティリティが機会であり、時間がレバレッジです。
あなたはビットコインの底を正確に掴むことは決してできませんが、周期を越えて、常に合理的な価格で市場に誤解された価値を買い続けることができます。それはあなたが魔法の判断力を持っているからではなく、より高次の思考方法を持っているからです──あなたは、最良の賭けは他の人が退場する時に、時間の側にチップを置くことだと信じています。
だからこの言葉を覚えておいてください：
非合理の最深部に賭ける人は、往々にして最も合理的な人である。そして、時間は非対称性の最も忠実な実現者である。
このゲームは、変動の背後にある順序を理解し、クラッシュの背後にあるロジックを理解する人のものです。 彼らは、世界が感情に報いないことを知っているので、世界は認知に報いるのです。 そして、認知は、結局のところ、時間によって証明されるでしょう。