執筆者：Glendon、Techub News
業界の注目を集める「暗号市場構造立法」に関する公聴会が明日開催される予定です。米国のデジタル資産規制の重要な節目となる法案、「デジタル資産市場の明確化法案」（CLARITY）の立法進展は、市場の神経を常に揺さぶっています。
現在、米国上院銀行委員会の議長Tim Scottは、両党協議によって合意された「CLARITY法案」の修正案を公表しました。この草案は278ページに及びます。Tim Scottは、この法案は委員会が数か月にわたり真剣に取り組み、意見を集約し、各方面の関心を考慮した成果であり、重要な交渉の結晶であると述べています。これにより、一般米国市民に適切な保護と確実性がもたらされると期待されています。
また、CoinDeskが入手した詳細な条項リストの資料によると、米国上院議員はすでに75件を超える修正案を提出しています。これらの条項は共和党と民主党の議員が共同で提案したもので、安定コインの収益全面禁止、「公職者の暗号資産利益取得の阻止」、デジタル資産ミキサーやブレンダーの定義変更など、多岐にわたります。公聴会では、議員たちがこれら修正案について議論し、採用の可否を投票し、最終的に法案の推進を決定します。
公聴会開始前に、最新の「CLARITY法案」草案の核心内容とその深遠な影響について理解を深めましょう。
《CLARITY法案》全体の枠組み
《CLARITY法案》を深く理解するには、その位置付けを明確にする必要があります。これは、米国のデジタル資産市場に包括的な連邦規制枠組みを構築することを目的とした立法提案です。この核心的な目標に沿って、法案の全体構造は主に規制責任の明確化、資産分類の明示、消費者保護、イノベーション促進、非中央集権型金融の規範化、違法金融活動の抑制の6つの側面に分かれます。具体的には、
明確な規制分類の確立：「証券」と「商品」の属性を区別し、「ネットワークトークン」（Network Token）、「補助資産」（Ancillary Asset）など特定のデジタル資産に対して証券ではない法的扱いの確定性を提供し、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の規制責任の境界を明示します。
デジタル資産の発行と二次市場の規範化：証券発行に関わる情報開示、登録免除、コンプライアンス要件を設定。
金融犯罪の防止：デジタル資産事業を銀行秘密法などの反マネーロンダリング（AML）、反テロ資金供与（CFT）体制に組み込み、詐欺防止や執行協力のための専用メカニズムを構築。
責任ある金融イノベーションの奨励：規制対象の銀行や信用組合などの金融機関が合法的にデジタル資産事業に参加できることを明示し、小規模な革新企業向けに「規制サンドボックス」を設置。
非中央集権型金融の規範化：完全に非中央集権化されていない金融プロトコルや分散型台帳アプリケーション層に対して、コンプライアンス指針とリスク管理要件を提示。
消費者・投資者保護：ステーブルコイン保有者やデジタル資産自動販売機（ATM）利用者などに対し、具体的な消費者保護条項と情報開示要件を提供。
コア資産の定義と分類フレームワーク
この法案の核心は、新たなデジタル資産の定義体系を構築した点にあります。これは、全体の規制枠組みの基盤です。ネットワークトークンは、本質的に分散型台帳システムと関連付けられるデジタル商品であり、その価値は主にシステムの利用に由来または期待されるものです。特定の条件を満たす場合、法案はこれを「非証券」と定義し、連邦証券法の下で特定の扱いを受けることが可能です。
補助資産もネットワークトークンの一種ですが、その価値判断には独自のロジックがあります。発行者や関係者の起業活動に依存し、その活動の継続性により価値が決まります。これらの資産は、投資契約など証券の発行に関わる場合もありますが、法案はこれらに対して特別な簡素化された情報開示制度を設け、一定規模内での登録免除も認めています。したがって、補助資産自体は直接的に証券と定義されません。
「デジタル資産」と「デジタル商品」（Digital Commodity）については、現行の《商品取引法》の定義を踏襲し、分散型台帳技術または類似技術を用いて価値を作成・記録・移転する資産を指します。これらの取引は主にCFTCの規制対象となります。特に、ネットワークトークンはデジタル商品の一種として明確に位置付けられています。
この法案の重要な革新は、「分類認証」と「継続的努力」テストを通じて、ネットワークトークンが「補助資産」（SECの一部規制対象）から「非証券商品」（CFTCの規制対象）へと変わる明確な退出ルートを提供した点にあります。簡単に言えば、発行時に発起人の努力に依存している場合、これを補助資産とみなすことができ、その発行はSECの開示ルールに従います。しかし、発起人や関係者の実質的な管理努力が停止し、情報が公開され、ネットワークが十分に非中央集権化された場合、その資産は認証を申請し、「補助資産」から離脱し、二次市場では純粋な「ネットワークトークン」（デジタル商品）としてCFTCの規制下で取引されることになります。
SEC規制下の補助資産の発行と開示制度
核心的資産定義と分類に基づき、《CLARITY法案》は、補助資産の「投資契約」発行に対して、「暗号規制」（Regulation Crypto）の登録免除と標準化された継続開示制度を設けています。主な制度は第101～105条にあり、1933年証券法に「4B条項」を新設しています。
情報開示制度：補助資産の定義に合致したデジタル資産の発行で、資金調達額が500万ドル超または日次取引高が500万ドル超の場合、発行者は定期的（半年ごと）にSECに対し、企業の基本情報、経済活動、技術詳細、リスク要因などを含む情報開示報告を提出しなければなりません。
登録免除：補助資産に関わる投資契約の発行について、一定条件（発行上限、発行者の資格、情報開示義務の履行など）を満たす場合、最大5000万ドルの単一発行、累計2億ドル以内の範囲で完全な証券登録手続きを免除できる登録免除制度を設けています。
特別措置制限：発行者の関係者（創業者、幹部、大口保有者）によるトークンの保有にはロックアップ期間や売却比率の制限（例：非共同支配認証前に12か月のロックアップ、売却量制限）を設け、不正取引や市場操作を防止します。
これらに加え、第106～109条では、委託免除の行使、記録保存規則の近代化、州証券法の限定的免除、デジタル商品が投資者保護会社の保証範囲に含まれないことの明示など、その他の規則改正も盛り込まれ、デジタル資産市場の規制体系をさらに整備しています。
違法金融活動の防止
《CLARITY法案》は、既存の《銀行秘密法》の枠組みの下で、デジタル資産に対する金融犯罪規制を全面的に強化し、新たなリスク管理措置を設けています。
この規制枠組みの下、第201条では《銀行秘密法》を改正し、デジタル商品ブローカー、取引業者、顧客が直接アクセス可能なデジタル商品取引所を「金融機関」と定義付け、AML/CFT義務を直接課しています。これには、AMLプログラムの構築、記録保存、疑わしい活動の報告、顧客識別手続きなどが含まれます。
次に、第203～204条では、「違法金融パートナーシップ防止法案」や「金融技術保護法案」の枠組みを設け、官民協力の情報共有試験プログラムや独立作業部会を通じて、テロリズムや麻薬密売などの違法活動に対処する戦略を策定します。
また、第205条では、「デジタル資産自動販売機詐欺防止法案」を提案し、自助型デジタル資産取引端末の運営者に対し、厳格な消費者通知義務、取引額制限、待機期間（新規ユーザー向け）、リスクスクリーニング（オンチェーン分析ツールの使用など）を義務付け、詐欺行為の防止を図ります。
さらに、財務省などの部門に対し、デジタル資産の違法利用、ステーブルコインのリスク、資産ミキサーのリスクに関する調査と報告を求め、外国の関係者の活動も評価します。
責任ある非中央集権型金融のイノベーション促進
デジタル資産市場の発展に伴い、DeFiなど新興分野が金融市場の焦点となっています。これに対し、法案は「DeFiセーフハーバー」を設置し、非托管・非鍵管理・取引干渉しないアプリケーションを純粋なソフトウェアとみなす一方、中央集権的な事業体は厳格に規制し、ブローカー登録を免除します。これにより、DeFiの革新と発展に一定の余地を与えています。また、イーサリアムのステーキング、ステーブルコインの利回り、ETF上場など多方面の規制管理も盛り込み、リスク管理とコンプライアンスの指針を定めています。
第301条：SECと財務省に対し、非中央集権的な金融取引プロトコル（単一または関連者による管理）の運営者が、どのように証券法や《銀行秘密法》に基づき登録し遵守すべきかのルールを策定させる。
第302条：財務省に対し、米国主体が運営する分散型台帳アプリケーション層（例：フロントエンドWebアプリ）の経済制裁やAML/CFT責任を明確化するガイドラインを発行させる。
第305条：ステーブルコイン発行者やデジタル資産サービス提供者に法的保護を付与し、合理的な疑いまたは執行機関の書面請求があった場合に、疑わしい取引の一時凍結を可能にする。
第308条：デジタル資産仲介機関に対し、DeFiプロトコル使用前にリスク評価を行い、その結果を公開させ、詐欺・市場操作・マネーロンダリングの監視とリスク管理体制を整備させる。
責任ある銀行業と規制革新の促進
《CLARITY法案》は、従来の金融機関のデジタル資産事業参入を促進します。規制対象の預金機関や金融持株会社に対し、デジタル資産の取引、管理、貸付、決済、ノード運用、ウォレットソフト提供、市場形成などの活動を行う法的権限を明示しています。これらは《国民銀行法》や《連邦準備法》などの既存銀行規則に従えば、事前通知や承認なしに実施可能です。これにより、伝統的金融機関のデジタル資産分野への参入が大きく容易になります。
また、第402～403条では、SECとCFTCに共同規則の策定を求め、証券・先物・スワップ・デジタル商品間の証拠金の一体化や、資本要件の整備を促進します。
特に、安定コインの「規制回避」対策は、業界内で激しい議論を呼びました。第404条では、デジタル資産サービス提供者が安定コインの保有に対して利息を支払うことを禁止し、預金商品と誤認されるのを防ぎます。ただし、特定の活動（支払い、ガバナンス、流動性提供など）に連動した報酬は認められ、明確な情報開示と、安定コインは「預金」ではなく、預金保険の対象外であることを顧客に通知する必要があります。これは、銀行（特に地域銀行）の預金基盤を侵食させないための措置です。
これらの伝統的金融機関や安定コインに関する規制以外にも、多機関協力、研究・試験、国際規制協力など、多方面の革新的アイデアを示しています。第501条では、「CFTC-SECマイクロイノベーションサンドボックス」の設立を提案し、条件を満たす米国のスタートアップ企業（従業員数25人以下、年間収入1000万ドル以下）が限定的な規模と期間で革新的金融商品を試験できる仕組みを整えます。
法案に関する誤解と事実
《CLARITY法案》の審議が近づく中、米国上院委員会の公式ウェブサイトは、7つの主要な誤解とその重要性について明確にしています。
誤解1：この法案は証券法から逸脱し、デジタル資産証券の投資者保護とコンプライアンス義務を弱める。事実：誤りです。本法案は長年の証券法原則に根ざし、どのデジタル資産が証券か商品かを明確に定義しています。証券と認定された資産は引き続きSECに報告義務を負い、再販制限や反回避規定も適用されます。証券としての地位は維持され、詐欺行為も依然違法です。
誤解2：銀行、納税者、金融システムにリスクをもたらす。事実：これは誤りです。本法案は投資者保護を目的とし、デジタル資産の規制枠組みを明確化し、詐欺や市場操作、権力乱用を防止します。FTXの崩壊のような事態を防ぐためのものであり、投資者に重大なリスクを知らせ、インサイダーの市場操作を抑止します。
誤解3：規制逃れの抜け穴を作る。事実：規制の穴を埋める内容です。SECとCFTCの管轄権を明確にし、SEC-CFTCの合同諮問委員会を設置し、規制要件の調整を行います。規避行為に対する保護策も盛り込まれています。
誤解4：違法金融や国家安全保障リスクに対応できていない。事実：これまでの議会の最も強力な違法資金調達規制枠組みを含み、重要なデジタル資産仲介者のBSA遵守や制裁強化を確保します。
誤解5：DeFi取引プロトコルを通じた違法活動を許す。事実：逆です。違法活動を抑止しつつ、合法的なソフトウェア開発とイノベーションを保護します。制裁義務やリスク管理基準を明示し、非真正の非中央集権型仲介者には規則を適用します。
誤解6：ソフトウェア開発者を罪に問う、または自己管理を禁止する。事実：開発者を保護し、個人の自己管理権を保障します。コードを公開・維持しても顧客資金を管理しない者は金融仲介とみなされません。規制当局も必要に応じて対応します。
誤解7：この法案は暗号業界が起草し、その利益のために作られた。事実：長年の両党協力の成果であり、規制・執行機関と広範な協議を経て、公共の利益を最優先にしています。国家安全保障の強化と投資者保護、イノベーションの促進を目的としています。
総じて、《CLARITY法案》は不確実性を排し、明確性をもたらし、不法行為者に対する執行力を強化し、消費者・投資者・金融システムの現代的な保護を実現します。
まとめ
これまでの詳細かつ包括的な規定を見ると、《CLARITY法案》は非常に野心的な総合立法案であることがわかります。ただし、その成功は最終的な内容、規制当局の後続ルールの詳細化、そして絶えず進化するデジタル資産エコシステムへの適応能力にかかっています。
今週の公聴会で一気に成立するかどうかは未定です。しかし、米SECの議長Paul Atkinsは、法案の成立に自信を示しています。彼はフォックスビジネスチャンネルのインタビューで、「《CLARITY法案》は今年中にトランプ大統領のデスクに届き、署名される見込みだ」と述べました。さらに、「この法案は、米国を世界的な暗号通貨の中心にするという大統領の戦略目標に沿ったものであり、明確な立法とルールが市場に確実性をもたらす。私たちはこの法案を全面的に支持し、今年中に大統領の署名を得る見込みに非常に楽観的だ。これにより、暗号通貨市場は大きく前進するだろう」と述べています。
一方、スタンダードチャータード銀行も、市場動向と政策の方向性を分析し、《CLARITY法案》が2026年第1四半期に通過すると予測しています。これらの見解は、業界がこの法案の実現を高く評価していることを示しています。もし成立すれば、市場の長年の圧力を効果的に解消し、米国のデジタル資産市場の長期的な規制の曖昧さを終わらせる歴史的な一歩となるでしょう。
