ラテンアメリカ暗号市場のナンバーワンプレイヤー、ブラジル、過小評価された「優等生」

作者：Zen，PANews

“我们迟到了。”ベアレード創設者ラリー・フィンクは最近、ウォール街ジャーナルのサミットでこう述べた。アメリカのトークン化の進展は世界の歩調に追いつき、遅れを取らないようにする必要があり、そのリーダー候補はブラジルであると彼は考えている。

この答えはかなり意外だった。独自の地理的位置を持つ世界トップ10の経済大国として、ブラジルも自国の強国夢を暗号世界へと拡大しようとしている。

12月、ブラジルの首都サンパウロの資本市場では、「デジタル資産」に関する新しいストーリーが次々と生まれている。

12月4日、ナスダック上場企業DeFi Technologiesは、子会社のValourがブラジルのメインボード取引所B3にビットコイン、イーサリアム、XRP、Suiの4つのデジタル資産ETFを上場する許可を得たと発表した。これらはブラジルレアルで価格設定され、現地の証券会社やカストディシステム内で取引される。DeFi TechnologiesのCEO Johan Wattenströmは、ブラジルは「すでに世界で最も重要かつ成長速度の速いデジタル資産市場の一つになっている」と述べた。

12月8日、有名な暗号ベンチャーキャピタルParadigmは、サンフランシスコに本拠を置くブラジルのステーブルコイン企業Crownに対して1350万ドルを投資したことを発表した。これはこのファンドのブラジルのスタートアップへの初めての投資だ。

Crownが発行するBRLVは、ブラジルレアルと1:1で連動し、ブラジル政府債券を底層に支えとするステーブルコインであり、今回の資金調達後の評価額は約9,000万ドルとなった。BRLVの総申込規模は既に3.6億雷アールを超え、一部メディアでは新興市場の中で最大規模の非米ドルステーブルコインの一つとされている。

これらは孤立した事象ではなく、国際資本およびインフラ提供者のナラティブの中で、ブラジルはもはや「高金利の新興市場」だけではなく、ラテンアメリカのデジタル資産実験の最前線、過小評価された「優等生」として位置付けられている。

ラテンアメリカの暗号通貨リーダー

現在、ブラジルはラテンアメリカ最大の暗号通貨市場かつ世界で最も成長が早い市場の一つだ。Chainalysisの2025年『暗号通貨地理レポート』によると、2024年内にブラジルに流入する暗号通貨の価値は約3188億ドルとなり、前年比109.9%の高成長を示し、ラテンアメリカ地域の約3分の2を占めている。2025年の世界暗号採用指数では第5位にランクインしている。

11月末に開催されたブラジルのブロックチェーン会議では、ブラジル連邦税務局の監査員Flavio Correa Pradoが、既存のルールに基づく暗号取引の月間取引額は60億ドルから80億ドルに達していると明らかにした。彼は、現状のトレンドが続けば、2030年までにこの数字は月間90億ドルに達する可能性があると述べている。大部分の取引はUSDTやUSDCなどのステーブルコインによるものだ。

資産構成の観点から見ると、ブラジル市場の特徴はステーブルコインの絶対的な支配的地位にある。暗号技術の保管を行うFireblocksの今年4月の分析によると、ブラジルの暗号活動におけるステーブルコインの割合は59.8%に達し、世界平均44.7%を大きく上回っている。さらに、公式統計では、ブラジル中央銀行総裁のGabriel Galípoloが今年の公の講演で、越境決済や取引所の清算などを含めて、約90%的な暗号資産がステーブルコイン関連の操作に由来すると述べている。

ステーブルコインが高度に支配的な構造は、ブラジルが「金融化・コンプライアンス化」が比較的進んだ暗号市場であることを示している。一方、暗号資産の配置に関しては、ブラジルは実は世界で最も早くシステム的に暗号資産を受け入れた市場の一つであり、暗号商品の既存資本市場への取り込みをいち早く実現している。

ブラジルの主要取引所B3（Brasil, Bolsa, Balcão）は、国内唯一の証券取引所であり、株式・債券・先物・ETFの中心的な市場だ。2021-2022年には、HashdexやQR Assetなどの運営者がB3に複数のビットコイン、イーサリアム、総合暗号指数ETFを導入したほか、昨年9月には世界初の単一資産Solana現物ETFが承認されて上場された。これは米国に先駆けてSOLの現物ETFを承認した大胆な試みとみなされている。

2025年中までに、B3には全体または部分的に暗号にエクスポージャーを持つETFが20本以上存在し、ビットコイン、イーサリアム、DeFi、そしてビットコイン＋金を組み合わせた商品も含まれる。B3の公式教育ウェブサイトでは、「規制された環境下でデジタル資産にエクスポージャーを得る実用的なツール」として暗号ETFが紹介されており、管理は規制当局が行い、法定通貨レアルで評価され、国内の税制枠組みに含まれていることを強調している。また、ビットコイン先物契約も導入済みであり、イーサリアムやSolanaなどの先物も拡大予定で、機関投資家や高額資産投資家に対するヘッジや裁定のツールを提供している。

リテール入口レベルでは、ブラジル国内の参加者層もかなり整っている。Mercado Bitcoinを中心とした国内暗号取引所は、マッチング取引、カストディ、トークン化資産の発行を兼ねている。トップクラスのデジタルバンクNubankは暗号投資モジュールを直接スマホバンキングアプリに組み込み、ブラジル国内の暗号ユーザーは約660万人に達し、世界最大の暗号ユーザーバンクの一つとなっている。もう一つの巨大企業であるPicPayは6000万人以上のユーザーを持ち、独立したCrypto & Web3事業ユニットを設立し、取引、ステーブルコイン、グローバルアカウント商品を展開している。

特筆すべきは、CircleとNubankの開示によると、2024年のNubank顧客のUSDC残高は10倍に増加し、暗号顧客の約30%の投資ポートフォリオにUSDCが含まれ、半数以上の新規ユーザーはUSDCを最初の暗号資産として利用していることだ。2025年には、NubankはUSDC保有者に対して年利4%のリワードプログラムを提供し、米ドルステーブルコインを銀行の資産運用ロジックに正式に組み込んでいる。

インフレ・通貨安の中の「パラレルドルシステム」

アルゼンチンと比較すると、ブラジルは高インフレ国ではあるが、「全面崩壊」状態の国ではない。しかし、マクロ経済環境は住民の信頼にはあまり優しくない。

世界銀行とIMFの監視によると、2021年以来、ブラジルのインフレは何度も中央銀行の目標上限を超え、2024年末から2025年にかけて再び上昇し、2025年8月のCPI前年比上昇率は約5.1%、目標の4.5%を上回った。過去10年以上にわたり、ブラジルレアルは米ドルに対して複数の明らかな減価を経験している。2013年の約2BRL/USDから一時的に2020-2021年に5BRL/USDを超え、その後修復されたものの、2010年代初頭の水準には遠く及ばない。

中産階級や企業にとって、この温水に入ったカエルのような通貨の価値下落は、「ドル化」した貯蓄習慣を生み出している。多くの家庭はドル預金やオフショア口座、ステーブルコインを通じて一部資産の「ソフトな国外逃避」を行っている。企業側では、ヘッジ需要の高まりにより、輸入業者、輸出業者、そしてコモディティに依存する企業は、自国通貨のバランスシート外でより安定した価値基準を求めている。また、長年二桁の基準金利を維持してきたブラジルは、名目金利は高いものの、実際の購買力は安定しないため、「金利差獲得」などの金融イノベーションの土壌も十分にある。

Chainalysisのラテンアメリカに関する分析では、ステーブルコインはこの地域で三つの主要な役割を担っていると指摘している。一つは本国通貨リスクのヘッジ、二つ目は越境送金／貿易、三つ目は電子商取引の決済だ。したがって、ブラジルにおけるステーブルコインの需要の内在的な動機は、USDTやUSDCをオフショアのドル口座の代替とし、通貨の変動や資本規制に対する合理的な判断の結果である。

デジタル決済インフラの整備も、住民がステーブルコインを入手しやすくしている。ブラジル中央銀行が主導する即時決済システムPixは、国民の日常的な送金と消費の主要チャネルだ。2024年にはCircleがPixに接続され、ブラジルのユーザーは現地銀行の送金方法で、数分以内に現地通貨とUSDC間を自由に変換できるようになった。決済インフラ企業のTransFiなどは、ステーブルコインとPixを連携させ、越境送金、EC決済、フリーランスの決済を自動化している。

ブラジルの規制枠組みの進化と「ステージアップ」

ブラジルの暗号通貨市場の急速な発展は、通貨の価値下落の内在的要因だけでなく、規制当局の受け入れと規制の進展とも深く関係している。過去10年の規制軌跡を見ると、単なるゼロからのスタートではなく、リスク提示と一般的な法律規制から始まり、システム的な立法と外貨規制へと進化してきた。

2014年、暗号通貨が新たな勢力として無視できない存在となり始めた頃、ブラジル中央銀行はアナウンスを出し、「仮想通貨」についてリスク警告を行った。これらは国内法上の電子通貨には属さないと明言した。当時、暗号通貨は国内金融システムに与える影響は限定的と見られたが、中央銀行は継続的に監視していた。

2017年、ICOブームの最中、中央銀行は再度アナウンスし、仮想通貨はブラジルの国家金融システムの規制対象外、主権保証も受けない、価格変動が激しい、マネーロンダリングや違法活動に利用されるリスクがあるとした。同年、証券委員会（CVM）はICOに関する説明を出し、市場の一部トークンは証券に該当し、CVMの規制下に置かれることを警告した。また、当時の投資基金は暗号通貨を直接保有してはならないとされていた。これは、法的に「金融資産」の定義に合致しなかったためだ。

この段階では、規制当局は個人や企業の高リスク資産の保有や使用を禁止せず、その金融資産としての位置づけも認めていなかった。ただし、規制体系の内では直接的な許可はなかった。

2019年、ブラジルは暗号通貨を税制と外貨規制の枠組みに取り込む動きを始めた。連邦税務局は規範指令を出し、取引所を含む国内の仮想資産サービス提供者は、ユーザーの取引情報を税務当局に報告する義務を負った。国外プラットフォームやオフショアで一定規模以上の暗号資産取引を行う居住者も申告義務があり、その売買益は所得税の課税対象となる。

2022年末、ブラジルは従来の一般法の枠組みを離れ、「暗号法」と呼ばれる第14,478号連邦法を成立させ、「仮想資産サービス提供者（VASP）」の法的カテゴリーを確立し、行政機関（中央銀行、CVMなど）に具体的な規則制定を委ねた。その後、2023年には、政府は令をもって「監督下の仮想資産サービス」を金融システムの規制範囲内に明確に位置付け、中央銀行主導の詳細規則の整備に道を開いた。Chainalysisの2025年の分析では、これによりブラジルがラテンアメリカに先駆けて「完全な暗号規制枠組み」を構築したと指摘されている。

今年、ブラジルは暗号通貨に関する立法をさらに詳細化し、中央銀行は第519～521号の複数の決議を発表した。新しい外貨規制体系では、外貨やレアルで評価されるステーブルコインは、外貨や外貨に対する請求権のデジタル表現とみなされる。関連の両替・越境決済・清算サービスを提供する機関は、必要な外貨や決済免許を取得しなければならない。越境暗号決済に関しても、規制回避を防ぐため、課税案も検討されている。

この一連の枠組みは、ステーブルコインを「違法ドル化ツール」として一律に封殺するのではなく、監視・課税可能な外貨制度に取り込もうと努力している。

総合的に見ると、ブラジルの暗号通貨の物語は、「規制突然緩和、一気に爆発」という劇的な話ではなく、長期的なインフレ・通貨変動の背景のもと、住民や企業が自発的にヘッジ手段を模索し、Pixなどの金融技術インフラが成熟したことで、暗号資産は自然と従来の支払・投資システムに組み込まれてきた。そして、規制当局は数年にわたる見極めと部分的制約の後、税制・仮想資産法・外貨規制の新規則を通じて、この市場を可視化・管理可能な制度軌道に乗せる選択をした。

この記事の冒頭で触れたParadigmのCrownへの投資も、この過程の一つの最新の兆候だ。今後数年間で、Drexのデジタルレアルの推進や、より多くのステーブルコインや資産トークン化プロジェクトが実現すれば、ブラジルは引き続き「暗号と伝統的金融の深い連携」のサンプルとして、世界の暗号規制や市場実践において重要な参照点を提供し続けるだろう。