美欧加密监管の十字路：実験場、それとも博物館？

作者：Castle Labs

编译：Yangz，Techub News

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十五年间、ビットコインは世界的資産へと進化し、その採掘は数十億ドルの資金、ハードウェア、エネルギー投入に依存した大規模な作業となった。平均的に1枚のビットコインの電力消費量は90万度に達する。

ビットコインは全く新しいパラダイムを生み出し、私たちの成長過程であった門限の厳しい金融世界と鮮烈な対比をなす。それはおそらく、「ウォール街占拠」運動の失敗後、初めてエリート階級に対する真の反乱である。注目すべきは、ビットコインはまさにオバマ時代の大金融危機の後に誕生したことだ——この危機は主にカジノ式の高リスク銀行業務の黙認に起因している。2002年のサーベンス・オクスリー法案は、インターネットバブルの再来を防ぐことを意図していたが、皮肉にも2008年の金融崩壊はより深刻だった。

中本聪が誰であるにせよ、その発明は時宜を得ており、まるで野火のように猛烈に、しかし熟考の末に反抗の火を点け、あの強大で常に存在感のあるリバイアタンに真っ向から挑むものだ。

1933年以前、アメリカの株式市場は実質的に規制されておらず、散在する州の「ブルースカイ法」（Blue Sky）だけに制約されていたため、情報の非対称性と過剰な取引が横行していた。

1929年の流動性危機はこのモデルの耐性テストとなり、分散型の自己規制だけではシステムリスクを抑えきれないことを証明した（これ、どこかで見た光景だろうか？）。これに対し、米国政府は1933年と1934年の証券法を実施し、中央執行機関（SEC）と強制開示メカニズムにより「買い手負担」原則を置き換え、すべての公開資産の法的規範を統一して体系の支払い能力を回復しようとした……我々は今、その全く同じプロセスがDeFi領域で再現されているのを目の当たりにしている。

最近まで、暗号通貨は許可不要の「シャドーバンキング」資産として運用され、その機能は1933年以前の時代と似ているが、規制の欠如により数倍危険となっている。この体系はコードと投機をコアガバナンスメカニズムとし、金融の獣がもたらす巨大なリスクを十分に考慮していない。2022年の連続破産ラッシュは、1929年の耐性テストのように、分散型が無限のリターンや健全な通貨を保証しないことを示している。逆に、それはさまざまな資産クラスを呑み込む可能性のあるリスクポイントを生み出している。私たちは今、リベラリズムのカジノ的パラダイムからコンプライアンス資産への強制的なシフトを目の当たりにしている——規制当局は、暗号通貨にU字型の転換をもたらそうとしている。合法さえあれば、ファンドや機関投資家、高所得者層、さらには国家までもが資産として保有でき、それにより課税も可能になる。

この記事は、暗号通貨制度の再生の起源——この変革が既に避けられないことを明らかにし、DeFiエコシステムの最終形態を正確に定義することを目的とする。

監督フレームワークの実施

2021年にDeFiが最初の暗黒時代に突入する前、その初期の発展は新たな法律に依存するというよりも、既存の法律をデジタル資産に適合させるために連邦機関が拡張したものであった。確かに、すべては一歩ずつ進むしかなかった。

最初の大きな連邦の動きは2013年に起き、FinCENは指針を出し、暗号通貨の「取引所」や「サービス提供者」を貨幣サービス企業に分類、実質的に「銀行秘密法」やマネーロンダリング規制の対象とした。これをもって2013年を、DeFiがウォール街に初めて認められた年とみなせる。これにより法執行への道が開かれたと同時に、抑制の伏線も埋まった。

2014年、米国国税局（IRS）は、仮想通貨を連邦税目的で「財産」とみなすと発表し、取引ごとにキャピタルゲイン税義務を発生させ、ビットコインは法的に定義され、課税対象となった——これはその本来の目的からは遠いものだ！

州レベルでは、2015年にニューヨークが論争を呼んだBitLicenseを導入した。これは暗号企業に対して初めて開示を義務付ける規制枠組みだ。最終的に米国証券取引委員会（SEC）は、「DAO調査報告書」をもってこの祭典に幕を下ろし、多くのトークンがハービー・テストにより未登録証券とみなされた。

2020年までに、通貨監督庁（OCC）は一時的に全国の銀行に暗号資産のカストディサービスを開放したが、その後バイデン政権から疑問視された——これはいわば、歴代大統領の常套手段だ。

大西洋の向こう側、旧大陸では、古くからの慣例が暗号界を支配している。硬直化したローマ法系（コモンローとまったく異なる）に影響され、反個人自由の精神が蔓延、後退した文明の中でDeFiの潜在能力を封じている。米国は本質的にプロテスタント国家であり、自律精神がそれを形成している。こうした精神は、起業精神、自由、開拓者精神を絶えず育んできた。

ヨーロッパでは、カトリックやローマ法系、封建制度の遺産が全く異なる文化を生み出している。したがって、フランス、英国、ドイツといった古い国家がそれぞれ異なる道を歩むのも不思議ではない。従順と冒険を美徳としない世界では、暗号技術は厳しく抑圧される運命にある。

したがって、欧州の早期の特徴は、官僚機構の分散であり、統一ビジョンを持たなかったことだ。2015年に初めて勝利を収めたのは、欧州法院（Skatteverket v. Hedqvist事件）がビットコイン取引免税を裁定したことで、暗号資産の合法性を認めた。

欧州連合（EU）が法的統一を打ち出す前は、各国で規制の差異があった。フランス（PACTE法案、ひどい法律体系）やドイツ（暗号資産のカストディ許可）が厳格な国内枠組みを構築し、マルタやスイスは一流の規制を通じて企業誘致を競い合った。

この混沌とした時代は、2020年の第5次マネーロンダリング防止指令（AMLD5）の施行により終焉を迎えた。この指令は、全EUに厳格なKYCを義務付け、匿名取引を根絶した。27の相互矛盾する規則が持続できないことに気づき、欧州委員会は2020年末に「暗号資産市場規則」（MiCA）を提案し、規制の寄せ集めの時代の終焉と統一規制体制の始まりを告げた……これには皆落胆した。

アメリカの先進パラダイム

ああ、ブロックチェーンよ、見えるか？ ドナルドが道を切り開けば、長らく禁じられていたその存在が合法的に立ち上がるのだ。

アメリカの規制体系の変革は、本当の意味での抜本的な再構築ではない。主に世論のリーダーが推進している。2025年の政権交代は、新たな哲学をもたらす：重商主義が道徳主義を打ち負かす。

トランプは2024年12月に悪名高いミームコインを発行した、それが絶頂かもしれないしそうでないかもしれないが、これによりエリート階級は暗号領域を再び偉大にする意欲を示した。今や数人の暗号教皇たちが舵を取り、創始者や建設者、散户のためにより多くの自由とスペースを追求し続けている。

Paul AtkinsはSECのトップだが、その任命は人事の変革というより権力の交代だ。前任のGary Genslerは、暗号業界に対し純粋な敵意を持っていた。彼は我々世代にとっての眼の上のたんこぶだ；オックスフォードも、Genslerの支配の苦痛を示す論文を発表した。多くの人は、彼の過激な立場のためにDeFiのリーダーたちが数年の発展機会を失い、業界を引き離す規制者に阻まれたと考えている。

Atkinsは訴訟を止めただけでなく、そのことに対しても実質的に謝罪した。彼の「Project Crypto」計画は官僚の方向転換の典型だ。この「計画」は、非常に退屈で標準化された情報開示機構を築き、ウォール街が石油取引のようにSolanaを取引できるようにすることを目的としている。国際法律事務所Relaiはこの計画について次のように要約している：

1. 米国の暗号資産発行のための明確な監督フレームワークを構築
2. カストディアンと取引所の選択の自由を確保
3. 市場競争を促進し、「スーパーアプリ」開発を支援
4. ブロックチェーン上のイノベーションと分散型金融を推進
5. 革新免除と商業的実行可能性

おそらく最も重要な変革は財務省で起きている。ジェネット・イエレンはステーブルコインをシステミックリスクとみなしていたが、一方、スコット・ベイゼントは官僚席に座りつつもヘッジファンドの頭脳を持つ男で、その本質を見抜いた。それは、米国債の純増買い手だけだ。

ベイゼントは米国の赤字の複雑な計算法に精通している。この外国の中央銀行が米国債の買いを遅らせる今の世界では、ステーブルコインの発行者が短期国債に対して無限の欲求を持つことは、彼にとって堅実な追い風だ。彼の目には、USDCやUSDTはドルの競争相手ではなく、ドルの先駆者であり、ドル支配を不安定な国々にまで拡大させることができる。

もう一人の反派はJamie Dimonだ。彼はかつてビットコインに触るトレーダーを解雇すると脅した男だが、今や金融史上最も有利な180度の大転換を完了している。2025年にJPモルガンが開始した暗号資産担保ローン事業は、その白旗を掲げた象徴だ。The Blockの報道によると、JPモルガンは今年末までに機関顧客にビットコインやイーサリアムの保有を担保にした融資を許可する計画で、ウォール街はさらに暗号通貨分野に深く入り込もうとしている。また、Bloombergの情報筋によると、この計画は世界規模で提供され、第三者のカストディアンに預託資産を預ける仕組みだ。Goldman SachsやBlackRockがJPモルガンのカストディ料収入を奪い始めると、この戦争は事実上終わったも同然だ。銀行は戦わずして勝った。

最後に、孤高の暗号女性 Cynthia Lummisは、今や米国の新しい担保品体系の最も忠実な支持者となった。彼女の「戦略的ビットコイン準備」提案は、辺縁の陰謀論から真剣な委員会のヒアリングへと進展した。彼女の大論はビットコイン価格に直接的な影響を与えなかったが、その努力は誠意に満ちている。

2025年の法体系は、すでに決まった事項と未だ危険な状態の事項によって定義される。現政府の暗号領域への熱狂は非常に高く、トップ弁護士事務所は最新の暗号ニュースのリアルタイム追跡サービスを設置している：例えば、Reed Smithの「米国暗号政策トラッカー」、各種規制当局がDeFiに関して絶え間なく新規則を出す動向を注視している。しかし、我々はまだ探索段階にいる。

現在の米国の議論は、二つの大きな法律体系を中心に展開している。

「GENIUS法案」（2025年7月に成立）; この法律（正式名称「米国ステーブルコイン国家革新誘導・確立法」）は、ビットコイン以降最も重要な資産、ステーブルコインの取り扱いに着手したことを示す。厳格な1:1国債準備金を義務付けることで、ステーブルコインをシステミックリスクから地政学的ツールに変え、金や石油に類似するものとする。この法案は実質的に、CircleやTetherのような民間発行者に米国債の合法的な購入者となる権限を与えている。まさにウィンウィンだ。

一方、「CLARITY法案」は未だ先の話だ。この法案はSECとCFTCの証券・商品区分の争いを最終的に解明するためのもので、今は下院金融委員会で停滞している。この法案が通るまで、取引所は快適だが脆弱な中間状態にあり、暫定的な規制指針に頼って運営されている（今もそうだ）。成文法による永久的な保障はない。

現在、この法案は共和党と民主党の争点となっており、双方とも政治的駆け引きの武器として利用している。

最後に、SECの第121号スタッフ会計公告（銀行が保管資産を負債とみなす技術的会計ルールであり、これにより銀行が暗号通貨を保有することを実質的に阻止した）は、扉を開いた。これにより、機関資本（年金基金も！）が規制の反動を恐れずに暗号資産を購入できるようになった。これに伴い、市場にはビットコイン建ての生命保険商品も登場し、未来は明るい。

古い大陸：リスク嫌悪の本能

古代はしばしば奴隷制度、慣習、法律に満ちていた。これらは権力者の利益となり、庶民を抑圧した。— シセロ

プラトン、ヘーゲル、マクロン（冗談）などの天才を育んだ成熟した文明が、その建設者たちが只管他人の創造を阻む平凡な官僚に殺されるなら、その意味は何だろう？

教会が科学者を火刑台に縛り付け（あるいは裁判した）時代と同様に、今の地域権力も複雑で曖昧な法律を巧妙に操り、その役割はおそらく起業家精神を萎えさせるためだけだ。活力あふれる若き反逆者の精神と、散漫で衰退し、歩みの遅いヨーロッパの精神との間の溝は、かつてないほど深い。ブリュッセルには、その硬直的な慣習から脱却する機会があったが、耐え難い頑迷さを選んだ。

2025年末に施行される「暗号資産市場規則」（MiCA）は、官僚の野望の結晶であり、革新にとっては絶対的な災厄だ。

MiCAは、「包括的な枠組み」として大衆に売り込まれるが、ブリュッセルではこの言葉は通常「徹底的な苦痛」を意味する。確かに、業界に明確性をもたらすが、その明確さはあまりに圧倒的すぎて、誰もが遠ざかる。MiCAの根本的な欠陥は、範囲の誤認にある。スタートアップを主権銀行のように規制し、高額なコンプライアンスコストを課すことで、暗号企業の失敗を招く運命にある。

Norton Roseは、この規制について客観的なメモを出している。

構造的には、MiCAは排他性のある仕組みだ。デジタル資産を高度に規制されたカテゴリー（資産連動型トークンと電子通貨型トークン）に取り込みながら、暗号資産サービス提供者（CASPs）には重い規制フレームワークを課す。この枠組みは、通常金融大手向けに設計されたMiFID IIの規制体系を踏襲している。

第3章と第4章に基づき、規則はステーブルコイン発行者に対し、厳格な1:1流動性準備金を要求し、実質的にアルゴリズム安定コインを法律上「破綻」状態に置き、禁止している（これ自体が重大なシステムリスクとなり得る。想像してほしい、ブリュッセルが一夜にして違法と宣言したら？）。

さらに、「重要」トークン（悪名高いsART/sEMT）を発行する機関も、ヨーロッパ銀行管理局（EBA）の資本要件などの強化規制に直面し、こうしたトークンの発行は経済的に不可能となる。今や、トップクラスの弁護士と伝統的金融と同等の資本を持たなければ、暗号企業を設立することはほぼ不可能だ。

仲介機関にとって、第5章はオフショア、クラウド取引所の概念を根本的に排除している。CASPsは、加盟国内に登録事務所を設立し、「適格性」テストを通過した常駐取締役を任命し、隔離されたカストディ契約を実施しなければならない。第6条の「白書」は、技術文書を拘束力のある募集説明書に変換し、重大な虚偽記載や記載漏れに厳しい民事責任を課す。これにより、業界が大切にしてきた匿名性の仮面は剥がれる。これは、あなたにデジタル銀行を開設させるようなものだ。

規則は、EU内で承認されたCASPが、追加のローカル化なしで欧州経済区内で運営できるようにするための「アクセス権」を導入しているが、この「調整」（EU法において恐るべき言葉だ）には高いコストが伴う。資本力のある機関だけが、マネロン対策・テロ資金対策、マーケット乱用監視、慎重な報告のコストを負担できる。

MiCAは、単に欧州暗号市場の規制だけを意味するわけではなく、実際には、法律と金融資源を持たない参加者（これがほぼすべての暗号創始者に欠けている）を排除する門戸を封鎖している。

EU法の上に立つドイツのBaFinは、平凡な規制機械に過ぎず、その効率は衰退しつつある業界の書類仕事処理のみに留まる。一方、フランスは、「Web3の中心」や「スタートアップの国」といった野心は自ら築いた高い壁にぶつかっている。フランスのスタートアップはプログラミングをしているのではなく、逃げているのだ。米国の実用的な速度やアジアの絶え間ないイノベーションと比べて、才能はダブリン、ドバイ、チューリッヒへと大量流出している。

しかし、真の終焉はステーブルコインの禁止だ。欧州は、「通貨主権の保護」を理由に、ユーロ以外のステーブルコイン（USDTなど）を事実上禁止し、DeFiの唯一信頼できる領域を終わらせた。世界の暗号経済はステーブルコインに依存している。ブリュッセルは、シェンゲン圏外の低流動性の「ユーロトークン」を使わせることで、流動性の罠を作り出している。

欧州中央銀行（ECB）と欧州システミックリスク委員会（ESRB）は、欧州内の発行トークンと海外発行トークンを互換性のあるものとみなす「多司法管轄発行」モデルを禁止するよう促している。ECB総裁クリスティーネ・ラガルド率いるESRBは、報告書の中で、非EU保有者がEU内で発行されたトークンを換金しようとする際、「域内の流出リスクを拡大」する可能性を指摘している。

一方、英国は個人のステーブルコイン保有量を2万ポンド以内に制限し……シャザイコインには全く規制をかけていない。欧州のリスク回避戦略は、抜本的な改革を必要としている。さもなければ、規制当局は全面的な崩壊を引き起こす。

私の簡単な説明はこうだ：欧州は、その市民をユーロに縛り付け、米国経済からの離脱を阻止し、経済の死に向かわせることを望んでいる。ロイターによると、欧州中央銀行は警告している——ステーブルコインは、ユーロ圏銀行から貴重な零細預金を吸い上げる可能性があり、いかなるステーブルコインに対しても流出があれば、世界金融システムの安定性に広範な影響を及ぼす可能性がある。

まったくの妄言だ！

理想的パラダイム：スイス

いくつかの国は、政党や愚昧さ、古臭い法律に縛られず、規制の「過剰と不足」の二元対立から脱却し、両者を併せ持つ道を見つけている。スイスはそのような非凡な国の一つだ。

その規制枠組みは多元的だが効果的で、親しみやすい態度を持ち、実際のサービス提供者とユーザーも満足している。

2007年に制定された「金融市場監督法」（FINMASA）は、傘のような法律であり、銀行、保険、マネーロンダリング規制機関を統合し、スイス金融市場監督局（FINMA）を、スイスの金融市場を統一し独立した監督者に確立した。

「金融サービス法」（FinSA）は投資者保護に焦点を当てている。厳格な行動規範、顧客分類（小売、プロフェッショナル、機関）、透明性（基本的な情報説明書）の義務化を通じて、金融サービス提供者（銀行と独立資産運用会社）に「公正な競争環境」を創出している。

「反マネーロンダリング法」は、金融犯罪と戦うための主要な枠組みだ。すべての金融仲介者（暗号資産サービス提供者を含む）に適用され、基本義務を規定している。

2021年の「分散型台帳技術法」（DLT-Law）は、「総合的な法案」であり、10の連邦法律（「債務法典」や「債務執行法」など）を改正し、暗号資産を法的に認めている。

「仮想資産サービス提供者規則」は、トラベルルール（Travel Rule）を無最低限の厳しさで（ノー・ミニマム）実行し、金融行動特別作業部会（FATF）の指針を徹底している。

スイス刑法第305条の2は、マネーロンダリング罪を定義している。

資本市場・技術協会（CMTA）が発行した「CMTA標準」は、強制力はないが、業界で広く採用されている。

規制当局は、議会（連邦立法の制定）、スイス金融市場監督局（FINMA、法令と通達を通じて規制）、および自己規制団体（Relaiなど、独立資産運用会社や暗号中介を監督）の三つに分かれる。マネーロンダリング通報事務局は、疑わしい活動報告書を審査し（従来の金融と同じように）、検察に引き渡す。

したがって、チューリッヒ谷は暗号創始者にとって理想的な場所だ：明快な枠組みは、彼らの活動を許すだけでなく、明示的な法律の保護の下で運営できることを意味し、ユーザーも安心し、少量のリスクを負う銀行も安心できる。

前進せよ、アメリカ！

旧大陸の暗号領域の抱擁は、革新への渇望からではなく、財政的な必要性から来ている。1980年代にWeb2インターネットをシリコンバレーに譲渡して以来、欧州はWeb3を育てる産業ではなく、課税の基盤、すなわち収穫すべき財源とみなしてきた。

この抑圧は構造的かつ文化的なものだ。高齢化と年金制度の逼迫を背景に、欧州連合は制御不能な競争的金融業界を許容できない。これは封建領主が地方の貴族を拘束・殺害して過度な競争を防いだ時代を思わせる。欧州には、国民を犠牲にして変革を抑止しようとする恐ろしい本能がある。これはアメリカにはないものであり、競争、進取、ある種のフンメル的な意志のもとで繁栄してきた。

MiCAは、「成長」フレームワークではなく、死刑判決だ。その設計は、もし欧州市民が取引を行えば、監視網の中で行われることを確実にし、国家が利益を分配できるようにすること——まるで君主が農民を搾取するかのように。欧州は実質的に、世界の贅沢な消費植民地、永遠の博物館となり、アメリカ人の驚きとともに、復活不能な過去を悼む。

スイスやアラブ首長国連邦（UAE）は、歴史や構造の欠陥から脱却した。彼らは、世界的準備通貨の帝国の枷も、27加盟国の官僚主義の惰性も持たない。分散型台帳技術法案（DLT法）を通じて信頼を輸出し、Ethereum、Solana、Cardanoといった実際の知的財産を持つファウンデーションを惹きつけている。UAEもこれを模倣し、難なくドバイに多くのフランス人が流入しているのも当然だ。

我々は、規制回避の激増する時代に突入している。

暗号業界の地理的な分裂を目の当たりにするだろう。消費者側は米国・欧州に留まり、完全なKYCを受け、重い税負担を負い、伝統的な銀行と統合される。一方、合意層は、スイス・シンガポール・UAEなどの合理的な司法管轄区へと移動し、全世界にユーザーが散らばるが、創始者やVC、プロトコル関係者、開発者は、より適切な構築場所を求めて本土を離れる必要が出てくる。

欧州の運命は、金融博物館となることだ。彼らは、市民のために、実用的なユーザーにはまったく役に立たず、むしろ致命的な法律体系を確立しつつある。もしかしてブリュッセルの技術官僚たちは、ビットコインを買ったことがあるのか、あるいはクロスチェーンでステーブルコインを移したことがあるのか？

暗号資産は、マクロ資産クラスとなることは避けられず、アメリカはそのグローバル金融の都としての地位を維持するだろう。ビットコイン建ての生命保険、暗号資産担保、暗号準備金、あらゆる発想を持つ人々に無限のVC支援、活気あふれる創造者の土壌を提供している。

結び

要するに、ブリュッセルが築いているこの「美しい新世界」は、連続したデジタルフレームワークというよりも、むしろ間抜けなフランケンシュタインの寄せ集めだ。20世紀の銀行コンプライアンス体系を、21世紀の分散型プロトコルに不器用に縫い付けようとしているだけで、その設計者は、欧州中央銀行の気性をまったく知らないエンジニアたちだ。

我々は、現実を優先し、行政のコントロールを避ける異なる規制体系を積極的に提唱すべきだ。そうしなければ、すでに弱っている欧州経済をさらに窒息させることになる。

残念ながら、暗号分野だけがこのリスク偏重の被害者ではない。それは、各国の首都の退屈なポストモダン的廊下に巣くう、高給に満足した官僚層の最新の標的にすぎない。この支配層が強硬に規制を進めるのは、彼らに現実の経験が欠如しているからだ。彼らは、口座のKYCや新しいパスポートの申請、営業許可の取得の苦労を経験したことがない。だから、ブリュッセルのいわゆるテックエリートが働いている一方、暗号の原生的な創始者やユーザーは、無能な集団と渡り合わなけ