アルトコインETFが爆発し、半年でビットコインの十年分の道のりを歩んだ

著者: Clow

制作：ホワイトペーパー区块链

ビットコインETFは承認されるまでにほぼ10年かかりましたが、アルトコインはわずか半年で承認されました。

2025年11月、ウォール街で信じられないことが起こった。Solana、XRP、Dogecoin——これらはかつて主流金融から「投機的なおもちゃ」と見なされていたアルトコインが、わずか数週間でニューヨーク証券取引所とナスダックに集団上場し、規制されたETF製品に変身した。

さらに魔法のようなのは、これらのETFがSECによって個別に厳密に承認されているわけではなく、全く新しい「一般上場基準」とあまり知られていない「8(a)条項」を利用した迅速な通過を通じて、ほぼ規制機関の「黙認」のもと自動的に発効することです。

ゲームのルールが完全に書き換えられています。

01. 監督の「戦略的放棄」

長い間、SECの暗号通貨ETFに対する態度は四文字で要約できます：できるだけ引き延ばす。

すべての新しい暗号ETF申請には、取引所がルール変更申請を提出する必要があります。SECは最大240日の審査期間を持ち、しばしば締切前に「市場操縦リスク」を理由に拒否します。この「執行規制」により、無数の申請が水面下に消えていきます。

しかし、2025年9月17日にすべてが突然変わった。

SECは、3つの取引所が提案した「一般的上場基準」の改訂案を承認しました。この一見技術的な調整は、実際にはアルトコインETFに大きな扉を開きます：特定の条件を満たす暗号資産は、個別の承認を受けることなく直接上場できるようになります。

コアアクセスポイントは非常にシンプルです：

• その資産はCFTC規制の先物市場で少なくとも6ヶ月の取引履歴があり、取引所はその市場と監視協定を締結している必要があります；
• もしくは、その資産に対して少なくとも40％のエクスポージャーを持つETFの前例があります。

いずれかの要件を満たす限り、シェイプシフト ETF は「ファストトラック」を利用できる。Solana、XRP、Dogecoin はちょうど基準を満たしている。

さらに過激なのは、発行者たちが別の「アクセラレーター」を見つけたことです——8(a)条項。

従来のETF申請には「遅延修正」条項が含まれており、SECが無期限に審査できるようになっています。しかし、2025年第4四半期には、BitwiseやFranklin Templetonなどの発行者が申請からこの条項を削除し始めました。

1933年の証券法第8(a)条に基づき、登録声明に遅延効果の言語が含まれていない場合、その文書は提出後20日で自動的に効力を発生します。ただし、SECが自発的に停止命令を発動した場合を除きます。

これはSECに選択肢を与えるようなものです：20日以内に停止する十分な理由を見つけるか、さもなくば製品が自動的にローンチするのをただ見ているだけです。

政府の停止による人手不足に加え、Ripple訴訟やGrayscale訴訟などの司法判決の圧力があり、SECは数百件の未処理の申請に対処することがほぼ不可能になっています。さらに重要なのは、2025年1月20日にSECの議長であるゲイリー・ゲンスラーが辞任し、全体の規制機関が「足を引きずる状態」に入ったことです。

発行者たちはこの千載一遇のウィンドウ期を利用して、狂ったように突進しています。

02、ソラナETF：ステーキングリターンの大胆な試み

ソラナは高性能のパブリックチェーン技術の光環を持ち、BTCとETHに続く第三のETF化された「ブルーチップ」資産となりました。

2025年11月までに、6つのSolana ETFが上場しており、BitwiseのBSOL、GrayscaleのGSOL、VanEckのVSOLなどがあります。その中でも、BitwiseのBSOLは最も攻撃的です——それはSOLの価格エクスポージャーを提供するだけでなく、ステーキングメカニズムを通じて投資家にオンチェーンの収益を配分しようとしています。

これは大胆な試みです。SECは長い間、ステーキングサービスを証券の発行と見なしてきましたが、BitwiseはS-1書類で「ステーキングETF」と明記し、ステーキング利益を配分するためのコンプライアンス構造を設計しようとしています。成功すれば、Solana ETFは価格の上昇を捉えるだけでなく、「配当」に似たキャッシュフローを提供し、無収益のビットコインETFをはるかに超える魅力を持つことになります。

もう一つの論争点は、SolanaがCMEに先物契約を持っていないことです。SECの歴史的な論理に従えば、これは拒否の理由であるべきでした。しかし、規制当局が最終的に承認したことは、Coinbaseなどの規制された取引所の長期的な取引履歴が有効な価格発見を形成するのに十分であることを認めた可能性を意味します。

市場のパフォーマンスも同様に素晴らしい。

SoSoValueのデータによると、Solana ETFは発売以来連続20日間の純流入を記録し、累計で5.68億ドルの流入がありました。ビットコインとイーサリアムのETFが11月に大規模な純流出に直面している中で、Solana ETFは逆に資金を集めています。11月末時点で、6つのSolanaファンドの総資産管理規模は8.43億ドルに達し、SOLの時価総額の約1.09%を占めています。

これは、機関投資家の資金が資産のローテーションを行い、過剰に取引されているビットコインから撤退し、より高いベータと成長の可能性を持つ新興資産を探していることを示しています。

03. XRP ETF:規制当局による決済後の評価評価

XRPのETF化の道は、Ripple LabsとSECの法的争いによって常に妨げられてきました。2025年8月に双方が和解に達した後、XRPにかかるダモクレスの剣がついに下ろされ、ETF申請が急増しました。

11月までに、5つのXRP ETFが上場済みまたは上場予定です：

• BitwiseのXRP ETFが11月20日に上場し、取引コードとして「XRP」を直接使用するという大胆なマーケティング戦略が議論を呼んでいます。これを天才的なアイデアと考える人もいれば、基礎資産と派生基金を混同させると批判する人もいます。
• CanaryのXRPCは11月13日に初めて上場し、初日に記録的な2.43億ドルの流入を達成しました。
• GrayscaleのGXRPは11月24日に上場され、信託からの変換によりプレミアムとディスカウントの問題が解消されました。

初期の資金流入が強力であったにもかかわらず、XRPの価格はETF上場後に短期的に圧力を受けました。Bitwise ETF上場後数日以内に、XRPの価格は約7.6%下落し、一時は18%以上下落しました。

これは典型的な「期待を買い、事実を売る」行動です。投機資金はETF承認の期待が形成されると前もって買い、ニュースが発表された後に利益を確定します。マクロ要因（例えば、雇用データの強さが利下げ期待を弱めることなど）も全体的なリスク資産のパフォーマンスを抑制しています。

しかし、長期的には、ETFがXRPに持続的なパッシブバイイングをもたらしました。データによると、XRP ETFは導入以来、累積純流入が5.87億ドルを超えています。投機家は撤退していますが、構成型機関資金が参入しており、XRPの価格により高い長期的な底を形成しています。

04、ドージコインETF：ミームから資産クラスへ

ドージコインのETF化は重要な転換点を示しています：ウォール街がコミュニティの合意とネットワーク効果に基づく「ミームコイン」を合法的な投資対象として受け入れ始めたのです。

現在、Dogecoinに関連する製品が3つあります：

• GrayscaleのGDOGは11月24日に公開されます。
• BitwiseのBWOWは8(a)申請を提出し、自動的に有効になるのを待っています；
• 21SharesのTXXDは2倍のレバレッジ商品であり、高リスク志向の投資家を対象としています。

市場の反応は比較的冷淡です。GDOGの初日の取引量はわずか141万ドルで、純流入は記録されていません。これは、Dogecoin投資者グループの高度に小売化された特性に起因する可能性があります。彼らはETFを通じて管理手数料を支払うのではなく、取引所でトークンを直接保有することを好む傾向があります。

しかし、市場は一般的にBitwiseのBWOWがより低い手数料とより強力なマーケティング能力によってこのセクターの機関需要を活性化できることを期待しています。

05、次の波:ライトコイン、HBAR、BNB

主要な3つの人気アルトコインの他に、Litecoin、Hedera (HBAR)、そしてBNBもETF化を積極的に模索しています。

ライトコインはビットコインのコードフォークとして、規制属性においてBTCに最も近く、商品と見なされています。カナリアキャピタルは2024年10月に申請を提出し、2025年10月27日に8-Aフォーム（取引所登録の最終ステップ）を提出しました。これはLTC ETFの上場が迫っていることを示唆しています。

HBAR ETFの申請はCanaryが主導し、Grayscaleが続きます。重要な突破口は、Coinbase Derivativesが2025年2月にCFTC規制のHBAR先物契約を開始したことにあります。これにより、HBARは「一般的な上場基準」を満たすために必要な規制市場の基盤を提供されました。ナスダックはGrayscaleに対して19b-4書類を提出しており、HBARが次に承認される資産になる可能性が非常に高いことを示唆しています。

BNBは最も挑戦的な試みです。VanEckはVBNBのS-1申請を提出しましたが、BNBがBinance取引所と密接に関連しており、Binanceが以前にアメリカの規制当局と複雑な関係を持っていたことから、BNB ETFはSECの新しいリーダーシップの規制基準に対する究極のテストと見なされています。

06. 「クリプトマルチプライヤー」効果:流動性のための諸刃の剣

山寨コインETFの上場は、投資コードを増やすだけでなく、構造的な資金の流れを通じて市場全体を変えることにもつながります。

国際決済銀行（BIS）の研究は「暗号乗数」（Crypto Multiplier）という概念を提唱しています：暗号資産の時価総額は資金流入に対して非線形で応答します。流動性がビットコインに比べてはるかに低いアルトコインにとって、ETFによってもたらされる機関資金は巨大な価格衝撃を引き起こす可能性があります。

Kaikoのデータによると、最近のビットコインの1%市場深度は約5.35億ドルであり、ほとんどのアルトコインの市場深度はその数十分の一に過ぎません。これは、同等の規模の資金流入（例えば、Bitwise XRP ETFの初日の1.05億ドル）が理論的にはXRPの価格にBTCよりもはるかに大きな影響を与えるべきであることを意味します。

現在の「売り事実」現象はこの効果を隠しています。マーケットメーカーはETFの申請初期に現物を購入する必要がありますが、市場の感情が全体として弱気である場合、彼らは先物市場を利用してヘッジショートを行ったり、OTC市場で在庫を消化したりして、短期間に現物価格の上昇を抑制する可能性があります。

しかし、ETFの資産規模が蓄積されるにつれて、この受動的な買いが取引所の流動性を徐々に引き出し、将来的な価格変動がより激しく、上昇傾向になるでしょう。

07、市場の層別化：新しい評価システム

ETFの導入は暗号市場の流動性の階層化を加速させました：

第一梯隊（ETF資産）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。これらの資産は、規制された法定通貨の入口を持ち、登録投資顧問（RIA）や年金基金が障壁なく配置できます。彼らは「規制プレミアム」とより低い流動性リスクを享受します。

第2の梯隊（非ETF資産）：その他のLayer 1およびDeFiトークン。ETFチャネルが不足しているため、これらの資産は引き続き小口投資家の資金とオンチェーン流動性に依存し、その主流資産との相関性は低下する可能性があり、周縁化のリスクに直面しています。

この分化は、投機主導からコンプライアンスチャンネルと機関配置に基づく多極化評価へと、暗号市場全体の評価ロジックを再構築するでしょう。

08、まとめ

2025年末のアルトコインETFの波は、暗号資産が「周辺投機」から「主流の配分」へと決定的な一歩を踏み出すことを示しています。

巧妙に「一般上場基準」と「8(a)条項」を利用することによって、発行者はSECの防御線を突破し、Solana、XRP、Dogecoinなどの過去に論争の的となった資産を規制された取引所に持ち込むことに成功した。

これはこれらの資産に対するコンプライアンス資金の入り口を提供するだけでなく、これらの資産の「非証券」属性に関して法的な観点から事実上の確認を行ったことがより重要です。

短期的な利益確定圧力に直面しているものの、機関投資家がこれらの資産に1%-5%のポジションを割り当て始めると、構造的な資金流入が避けられず、これらの「デジタルコモディティ」の評価が押し上げられるだろう。

今後6〜12ヶ月で、私たちはAvalancheやChainlinkなどのより多くの資産がこの道を模倣しようとするのを見るでしょう。

多極化した暗号市場において、ETFは「コア資産」と「マージナル資産」を区別する最も重要な分水嶺となるでしょう。

投資家にとって、この変革がもたらすのは投資機会だけでなく、市場の構造の完全な再構築でもあります。かつて投機と物語によって駆動されていた市場が、コンプライアンスのルートと機関の配置を基盤とした新しい秩序へと進化しています。

このプロセスは、もはや逆転できません。