ヌル
オリジナル: Sanqing, Foresight News
2025年下半期、安定したコインのパブリックチェーンというかつてはやや抽象的だった概念が、2つの非常に具体的な数字によって明るみに出されました。
最近のStableの二つの預金プランがあります。一期の枠は短期間で大口投資家に瞬時に満たされました。二期は超過募集となり、累計預金規模は26億ドルを超え、参加ウォレット数は2.6万を突破しました。明確なストーリーと確かな資産の上に、流動性が非常に短い時間で移動できることがわかります。
もう一方には、先にトークンを発行し、メインネットを開放したPlasmaがあります。そのDeFiのTVLは減少しましたが、約267.6億ドルの成績で全てのパブリックチェーンの中で第八位にランクインし、SUI、Aptos、OPなどの多様なチェーンやL2の「先輩」を上回り、「今回の最強プロジェクト」の一つと見なされています。その創設者Paul Faecksはわずか26歳でこのチェーンの運転席に座り、百億ドル級のオープニング時価総額と非常に「規模感」のあるエアドロッププランで、一晩にしてPlasmaをスポットライトの中央に押し上げました。
利ざやからトラック税まで、ステーブルコインはなぜ独自のパブリックチェーンを構築する必要があるのか？
過去十年。ステーブルコインの物語は「取引媒介」から「デジタルドル」へと進化してきました。RWA.xyzのデータによれば、ステーブルコインの総発行規模は3000億ドルを突破しようとしています。USDTとUSDCの合計は市場シェアのほぼ90%を占めています。アメリカがGENIUS法案を通過させ、欧州連合がMiCAを実施する中、規制は長年の遅れを経てついに明確な枠組みを提供し、ステーブルコインを「グレーゾーン資産」から「コンプライアンスの基石」の舞台に押し上げました。
発行者の利益表の急速な膨張が続いています。Circleは高金利環境下で、2025年第2四半期の収益が6.58億ドルに達し、主に準備金の利息から来ています。また、Circleは2023年にはすでに黒字転換を果たしましたが、利ざやビジネス自体は依然として肥沃ですが、無限に拡大することはできません。ドルが利下げサイクルに入ると、安定コインを発行する利ざや収益が低下し、発行者間の競争は自然に「発行側」から「チャネル側」へと移行します。
Plasmaは「ステーブルコインのために作られたチェーン」と定義されており、「ステーブルコインを持つチェーン」ではありません。この背後に隠された論理は、EthereumやTronなどのチェーンの附属物としてのみ機能するため、ステーブルコインの発行者は決済権と価値分配の入り口を決して掌握できないということです。
そのため、TetherはPlasmaとStableをサポートし、CircleはArcを発表し、StripeとParadigmはTempoを孵化しました。三者はほぼ同時に同じ結論に達しました：1兆ドル規模のステーブルコイン時代に入るには、垂直統合を完了する必要があります。トークンの発行から決済システムまで、利ざやを稼ぐことから「軌道税」を徴収する方向に進まなければなりません。
この変化の中で、Layer 1はもはや「より速いチェーン」ではなく、新しい世代のドル決済ネットワークの原型となっています。
プラズマ：個人投資家の入口とUSDTのレール
Plasmaの出発点は、個人投資家がこれまでアクセスできなかった空白の領域です。Tether自体はトークンを発行しておらず、過去のそのビジネスに関する想像は、二次市場の他の対象に反映されるしかありませんでした。Plasmaの登場は、物語的には「個人投資家がTetherのエクスポージャーを得るための重要な道筋」とみなされています。XPLは自然に期待を抱える容器となり、「1ドルを預けると1万ドルのXPLが得られる」という極端なエアドロップキャンペーンと相まって、Plasmaは巧妙に設計されたTGEを通じて配布と物語を同時に極限まで推し進めました。
さらに、PlasmaはC端製品を用いてステーブルコインの支払いをシーン自体に引き戻そうとしています。その目標市場は一線の金融センターではなく、トルコ、シリア、ブラジル、アルゼンチンなど、ドルの需要が高く、地元の金融インフラが長期にわたって機能していない地域です。これらの場所では、ステーブルコインは事実上の「影のドル」となっています。Plasmaは、ユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなく、よりシンプルなウォレット体験、無感覚のプライバシー保護、ほぼゼロ手数料の送金を通じて、USDTを本当に日常の金融の基盤ツールに変えることができます。
Stable：機関向け決済エンジンとB2Bチャネル
Plasmaとは異なり、Stableは常に控えめに行動してきました。しかし、2つの事前預金の合計が260億ドルを突破したとき、市場はようやくその戦略的配置を理解しました。
Stableは設計当初から機関およびB2B決済シーンを目指していました。USDTは単なるチェーン上の資産ではなく、ネットワークの燃料でもあります——Gasは「gasUSDT」で計算され、アカウントの抽象化を通じて決済が実現されます。ユーザーが見るのは常に単なる残高の数字です。
USDT0メカニズムを通じて、Stableはガスなしのピアツーピア送金体験を提供し、小額決済の摩擦を大幅に軽減します。企業ユーザーに対しては、Stableはサブスクリプションや契約形式で取引の優先度とコスト上限をロックすることさえ許可しています。すべてのコストはUSDTで表示され、事前に計算可能です。この「確定的決済」は、従来のブロックチェーンシステムでは提供が難しいものです。
エコロジーの面では、StableはB2Bエコシステムの拡張に焦点を当てています。PayPal Venturesから戦略的投資を受け、PYUSDをオンチェーンに導入する計画があります。Stableは他者とのステーブルコイン発行を争うことを試みず、「すべてのステーブルコインの家」となることを望んでいます。Tetherが根付いている新興市場の外では、SWIFTに依存していた国際決済を秒単位の確認ができるオンチェーンの通路へと変換するための高速道路を既存の流動性のために敷設するネットワークのようなものです。
ArcとTempo：コンプライアンスの秩序と中立的な通路
Tetherの二重推進の外で、CircleとStripeはそれぞれ全く異なる答えを出しました。
ArcはCircleが提供するコンプライアンスバージョンです。USDCはネイティブガス資産であり、EVM互換性を持ち、内蔵の外国為替エンジンと機関レベルのプライバシーレイヤーを備えています。これは、規制フレームワーク内で銀行、マーケットメーカー、資産管理機関などに対し、米ドルの資金プールに直接接続可能な決済レイヤーを提供しようとしています。取引はもはや単純な「オンチェーン送金」ではなく、従来の資本市場や外国為替市場と深く結びついたリアルタイムの決済であり、決済リスクはスマートコントラクトとオラクルデータによって書き換えられます。Arcがここで果たす役割は、むしろ「オンチェーンのウォール街」のインフラストラクチャに近いです。
Tempoは発展初期において、StripeとParadigmによって孵化されたアライアンスチェーンの道を選び、Ethereumのコア開発者であるDankrad Feistを招き入れ、ステーブルコイン中立の姿勢でこの戦局に突入しました。Tempoは支払いに焦点を当てており、単一のステーブルコインに束縛されず、同時に複数のドルステーブルコインをガスおよび支払い手段としてサポートしています。特定の発行者に束縛されたくない開発者や商人にとって、Tempoはよりオープンな基盤を提供しています。他のチェーンが「パフォーマンス」や「TVL」において競争する中、Tempoは誰が最も多くのリアルワールド参加者を同じ帳簿に引き込むことができるかを競っています。Visa、OpenAI、ドイツ銀行、スタンダードチャータード銀行……伝統的な分野の巨人たちが初期のパートナーとして参加し、Tempoのアライアンスチェーンの重点は「チェーン」から「アライアンス」へとシフトしました。
CircleとTetherの「閉鎖的垂直統合」とは異なり、Tempoはクラウドサービス時代のAWSに似ています。資産そのものを独占しようとはせず、資産を支える統一基盤インフラになることを目指しています。このモデルは、規制の文脈においても独自の価値を持っています。「ステーブルコインの二大寡頭」から生じる集中度の懸念をある程度和らげ、多極化の構図にスペースを提供します。
秩序のひび
4つのチェーンがステーブルコインの新時代を切り開くが、次のラウンドのゲームの不安も孕んでいる。
集中度リスク。PlasmaがUSDTに深く結びついているか、ArcがUSDCにしっかりと結びついているかにかかわらず、技術的および規制のリスクは発行者と高度に結びついています。ブロックチェーンが重要であればあるほど、単一障害のコストは高くなります。
流動性の断片化。異なる発行者が独自にブロックチェーンを構築することで革新をもたらすことができるが、長期的にはマルチチェーンの断絶を引き起こす可能性がある。クロスチェーン相互運用メカニズムがSWIFTレベルの安定性に達しない場合、ブリッジの段階がシステム的な脆弱点になる可能性がある。
中央集権を管理する。ステーブルコインチェーンが「高性能、高いコンプライアンス」に向かうほど、ガバナンスにおいて非中央集権が犠牲にされる可能性が高くなる。機関は責任追及可能な対象を好み、規制当局は限られた参加者を好む——これにより、ステーブルコインチェーンは「ブロックチェーンの外見を持つ準中央集権的な清算ネットワーク」に滑り込みやすくなる。
多くの重要な問題にはまだ答えがありません。これらのステーブルコインのパブリックチェーンは、分散型金融インフラを構築しているのか、それとも分散型の世界で中央集権的な循環をコピーしているのか？
ドルの新時代
ステーブルコインは、静かにしかし深遠な転換を遂げようとしています。かつてそれは暗号市場の中で「チップ」として存在し、暗号世界における価値尺度、貯蔵手段、流通手段などの機能を果たしていました。しかし今、それはまるで鉄道のように、現実の資金の流れを再びブロックチェーン上に導こうとしています。発行体はもはや米ドルの「影」としての役割に満足せず、決済ネットワークと支払いインフラストラクチャを構築する役割を積極的に担おうとしています。
数年後に振り返ると、今日のStable、Plasma、Arc、Tempoなどの多くの安定コイン公链に関するすべての議論は、「それはドルがチェーン上で自らの歴史を再構築した時代だった」という一言に簡略化されるだろう。この歴史の中で、利ざやを求めて来る者もいれば、技術を求めて来る者も、新しい金融秩序を求めて来る者もいる。軌道はまだ完全に敷かれておらず、車両はまだ乗客で満たされていないが、列車はすでに発車した。真の問題は、この列車が出発するかどうかではなく、誰がハンドルを握るのか、そしてそれが最終的にどのような世界に向かうのかである。
67.93K 人気度
3.18K 人気度
1.99K 人気度
1.08K 人気度
224.87K 人気度
誰がドルを再書きしているのか？ステーブルコインのパブリックチェーンの真の戦場
ヌル
オリジナル: Sanqing, Foresight News
2025年下半期、安定したコインのパブリックチェーンというかつてはやや抽象的だった概念が、2つの非常に具体的な数字によって明るみに出されました。
最近のStableの二つの預金プランがあります。一期の枠は短期間で大口投資家に瞬時に満たされました。二期は超過募集となり、累計預金規模は26億ドルを超え、参加ウォレット数は2.6万を突破しました。明確なストーリーと確かな資産の上に、流動性が非常に短い時間で移動できることがわかります。
もう一方には、先にトークンを発行し、メインネットを開放したPlasmaがあります。そのDeFiのTVLは減少しましたが、約267.6億ドルの成績で全てのパブリックチェーンの中で第八位にランクインし、SUI、Aptos、OPなどの多様なチェーンやL2の「先輩」を上回り、「今回の最強プロジェクト」の一つと見なされています。その創設者Paul Faecksはわずか26歳でこのチェーンの運転席に座り、百億ドル級のオープニング時価総額と非常に「規模感」のあるエアドロッププランで、一晩にしてPlasmaをスポットライトの中央に押し上げました。
利ざやからトラック税まで、ステーブルコインはなぜ独自のパブリックチェーンを構築する必要があるのか？
過去十年。ステーブルコインの物語は「取引媒介」から「デジタルドル」へと進化してきました。RWA.xyzのデータによれば、ステーブルコインの総発行規模は3000億ドルを突破しようとしています。USDTとUSDCの合計は市場シェアのほぼ90%を占めています。アメリカがGENIUS法案を通過させ、欧州連合がMiCAを実施する中、規制は長年の遅れを経てついに明確な枠組みを提供し、ステーブルコインを「グレーゾーン資産」から「コンプライアンスの基石」の舞台に押し上げました。
発行者の利益表の急速な膨張が続いています。Circleは高金利環境下で、2025年第2四半期の収益が6.58億ドルに達し、主に準備金の利息から来ています。また、Circleは2023年にはすでに黒字転換を果たしましたが、利ざやビジネス自体は依然として肥沃ですが、無限に拡大することはできません。ドルが利下げサイクルに入ると、安定コインを発行する利ざや収益が低下し、発行者間の競争は自然に「発行側」から「チャネル側」へと移行します。
Plasmaは「ステーブルコインのために作られたチェーン」と定義されており、「ステーブルコインを持つチェーン」ではありません。この背後に隠された論理は、EthereumやTronなどのチェーンの附属物としてのみ機能するため、ステーブルコインの発行者は決済権と価値分配の入り口を決して掌握できないということです。
そのため、TetherはPlasmaとStableをサポートし、CircleはArcを発表し、StripeとParadigmはTempoを孵化しました。三者はほぼ同時に同じ結論に達しました：1兆ドル規模のステーブルコイン時代に入るには、垂直統合を完了する必要があります。トークンの発行から決済システムまで、利ざやを稼ぐことから「軌道税」を徴収する方向に進まなければなりません。
この変化の中で、Layer 1はもはや「より速いチェーン」ではなく、新しい世代のドル決済ネットワークの原型となっています。
プラズマ：個人投資家の入口とUSDTのレール
Plasmaの出発点は、個人投資家がこれまでアクセスできなかった空白の領域です。Tether自体はトークンを発行しておらず、過去のそのビジネスに関する想像は、二次市場の他の対象に反映されるしかありませんでした。Plasmaの登場は、物語的には「個人投資家がTetherのエクスポージャーを得るための重要な道筋」とみなされています。XPLは自然に期待を抱える容器となり、「1ドルを預けると1万ドルのXPLが得られる」という極端なエアドロップキャンペーンと相まって、Plasmaは巧妙に設計されたTGEを通じて配布と物語を同時に極限まで推し進めました。
さらに、PlasmaはC端製品を用いてステーブルコインの支払いをシーン自体に引き戻そうとしています。その目標市場は一線の金融センターではなく、トルコ、シリア、ブラジル、アルゼンチンなど、ドルの需要が高く、地元の金融インフラが長期にわたって機能していない地域です。これらの場所では、ステーブルコインは事実上の「影のドル」となっています。Plasmaは、ユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなく、よりシンプルなウォレット体験、無感覚のプライバシー保護、ほぼゼロ手数料の送金を通じて、USDTを本当に日常の金融の基盤ツールに変えることができます。
Stable：機関向け決済エンジンとB2Bチャネル
Plasmaとは異なり、Stableは常に控えめに行動してきました。しかし、2つの事前預金の合計が260億ドルを突破したとき、市場はようやくその戦略的配置を理解しました。
Stableは設計当初から機関およびB2B決済シーンを目指していました。USDTは単なるチェーン上の資産ではなく、ネットワークの燃料でもあります——Gasは「gasUSDT」で計算され、アカウントの抽象化を通じて決済が実現されます。ユーザーが見るのは常に単なる残高の数字です。
USDT0メカニズムを通じて、Stableはガスなしのピアツーピア送金体験を提供し、小額決済の摩擦を大幅に軽減します。企業ユーザーに対しては、Stableはサブスクリプションや契約形式で取引の優先度とコスト上限をロックすることさえ許可しています。すべてのコストはUSDTで表示され、事前に計算可能です。この「確定的決済」は、従来のブロックチェーンシステムでは提供が難しいものです。
エコロジーの面では、StableはB2Bエコシステムの拡張に焦点を当てています。PayPal Venturesから戦略的投資を受け、PYUSDをオンチェーンに導入する計画があります。Stableは他者とのステーブルコイン発行を争うことを試みず、「すべてのステーブルコインの家」となることを望んでいます。Tetherが根付いている新興市場の外では、SWIFTに依存していた国際決済を秒単位の確認ができるオンチェーンの通路へと変換するための高速道路を既存の流動性のために敷設するネットワークのようなものです。
ArcとTempo：コンプライアンスの秩序と中立的な通路
Tetherの二重推進の外で、CircleとStripeはそれぞれ全く異なる答えを出しました。
ArcはCircleが提供するコンプライアンスバージョンです。USDCはネイティブガス資産であり、EVM互換性を持ち、内蔵の外国為替エンジンと機関レベルのプライバシーレイヤーを備えています。これは、規制フレームワーク内で銀行、マーケットメーカー、資産管理機関などに対し、米ドルの資金プールに直接接続可能な決済レイヤーを提供しようとしています。取引はもはや単純な「オンチェーン送金」ではなく、従来の資本市場や外国為替市場と深く結びついたリアルタイムの決済であり、決済リスクはスマートコントラクトとオラクルデータによって書き換えられます。Arcがここで果たす役割は、むしろ「オンチェーンのウォール街」のインフラストラクチャに近いです。
Tempoは発展初期において、StripeとParadigmによって孵化されたアライアンスチェーンの道を選び、Ethereumのコア開発者であるDankrad Feistを招き入れ、ステーブルコイン中立の姿勢でこの戦局に突入しました。Tempoは支払いに焦点を当てており、単一のステーブルコインに束縛されず、同時に複数のドルステーブルコインをガスおよび支払い手段としてサポートしています。特定の発行者に束縛されたくない開発者や商人にとって、Tempoはよりオープンな基盤を提供しています。他のチェーンが「パフォーマンス」や「TVL」において競争する中、Tempoは誰が最も多くのリアルワールド参加者を同じ帳簿に引き込むことができるかを競っています。Visa、OpenAI、ドイツ銀行、スタンダードチャータード銀行……伝統的な分野の巨人たちが初期のパートナーとして参加し、Tempoのアライアンスチェーンの重点は「チェーン」から「アライアンス」へとシフトしました。
CircleとTetherの「閉鎖的垂直統合」とは異なり、Tempoはクラウドサービス時代のAWSに似ています。資産そのものを独占しようとはせず、資産を支える統一基盤インフラになることを目指しています。このモデルは、規制の文脈においても独自の価値を持っています。「ステーブルコインの二大寡頭」から生じる集中度の懸念をある程度和らげ、多極化の構図にスペースを提供します。
秩序のひび
4つのチェーンがステーブルコインの新時代を切り開くが、次のラウンドのゲームの不安も孕んでいる。
集中度リスク。PlasmaがUSDTに深く結びついているか、ArcがUSDCにしっかりと結びついているかにかかわらず、技術的および規制のリスクは発行者と高度に結びついています。ブロックチェーンが重要であればあるほど、単一障害のコストは高くなります。
流動性の断片化。異なる発行者が独自にブロックチェーンを構築することで革新をもたらすことができるが、長期的にはマルチチェーンの断絶を引き起こす可能性がある。クロスチェーン相互運用メカニズムがSWIFTレベルの安定性に達しない場合、ブリッジの段階がシステム的な脆弱点になる可能性がある。
中央集権を管理する。ステーブルコインチェーンが「高性能、高いコンプライアンス」に向かうほど、ガバナンスにおいて非中央集権が犠牲にされる可能性が高くなる。機関は責任追及可能な対象を好み、規制当局は限られた参加者を好む——これにより、ステーブルコインチェーンは「ブロックチェーンの外見を持つ準中央集権的な清算ネットワーク」に滑り込みやすくなる。
多くの重要な問題にはまだ答えがありません。これらのステーブルコインのパブリックチェーンは、分散型金融インフラを構築しているのか、それとも分散型の世界で中央集権的な循環をコピーしているのか？
ドルの新時代
ステーブルコインは、静かにしかし深遠な転換を遂げようとしています。かつてそれは暗号市場の中で「チップ」として存在し、暗号世界における価値尺度、貯蔵手段、流通手段などの機能を果たしていました。しかし今、それはまるで鉄道のように、現実の資金の流れを再びブロックチェーン上に導こうとしています。発行体はもはや米ドルの「影」としての役割に満足せず、決済ネットワークと支払いインフラストラクチャを構築する役割を積極的に担おうとしています。
数年後に振り返ると、今日のStable、Plasma、Arc、Tempoなどの多くの安定コイン公链に関するすべての議論は、「それはドルがチェーン上で自らの歴史を再構築した時代だった」という一言に簡略化されるだろう。この歴史の中で、利ざやを求めて来る者もいれば、技術を求めて来る者も、新しい金融秩序を求めて来る者もいる。軌道はまだ完全に敷かれておらず、車両はまだ乗客で満たされていないが、列車はすでに発車した。真の問題は、この列車が出発するかどうかではなく、誰がハンドルを握るのか、そしてそれが最終的にどのような世界に向かうのかである。