MSTR 2025年第三四半期の財務報告について話しましょう

著者:ファイレックス 出典:X, @Phyrex_Ni

前に書いておくと、木曜日の米国株市場の閉鎖後にMSTRの決算が発表されました。1株当たりの利益は8.42ドルで、市場予想は7.90ドルでした。第3四半期の収入は1.287億ドルで、市場予想は1.183億ドルでした。MSTRの第3四半期の決算は市場予想を上回り、アフターマーケットでの価格は5%以上上昇しました。

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2025年10月26日までに、MSTRは合計640,808枚の$BTC を保有しており、総コストは474.4億ドルで、1ビットコインあたりのコストは74,032ドルです。現在のBTC価格は107,300ドルで、帳簿上の利益は213.33億ドルです。その中で、第3四半期の純利益（帳簿上）は28億ドルです。

これはどんな概念ですか？

S&P 500 のアメリカン・エキスプレスは、世界の資産ランキングで67位であり、2025年の第3四半期の利益は290億ドルです。もう1つの有名なテクノロジー企業であるオラクルの第3四半期のGAAP純利益は290億ドルです。

これはMSTRがどれほど素晴らしいかを意味するものではありません。MSTRは最新のS&Pの評価でB-というジャンク株の評価を受けました。その主な理由はビットコインの価格変動が大きすぎるためです。だから、私はS&PがMSTRに与えた評価は基本的にBTCの評価と同じだと感じています。単にBTCはレバレッジがないため、1段階か2段階ほど高い評価を受けることができるだけです。

したがって、MSTRの純利益（帳簿上）は、世界のトップ100社の基準をほぼ満たしており、もちろん主にBTCの価格によるものです。

危機?

2025年9月30日現在、MSTRは現金および現金同等物として5,430万ドルを保有していますが、5,430万ドル分のビットコインしか購入できないのでしょうか？

そうではありません。MSTRは現金でBTCを購入しているのではなく、資本構造を利用してBTCを購入しています。株式、債券、構造化クレジットを発行することで法定通貨をBTCに換えています。

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実際、2025年第3四半期の財務報告によれば、2025年10月26日までにMSTRは複数のATMプログラムによる残りの発行枠が合計約421億ドルに達しており、つまりMSTRは最大で421億ドル相当のBitcoinを購入できるということです。

では、なぜ MSTR は第3四半期に BTC の購入を減速させたのですか？

MSTRは、Common Stock ATM Program（普通株式発行プログラム、残りの枠約159億ドル）を3つの区間に分け、mNAVレベルに基づいて発行の強度と用途を決定します。

A. mNAV しきい値 < 2.5x Tactical 発行

*借金の利息を支払う *優先株の配当を助成する *他の会社にとって有利な状況(例:少額の現金補充)。

発行規模は限られており、低いプレミアム時の過度な希薄化を避ける。

B. mNAV の閾値 2.5x - 4.0x 機会的に発行され、主に Bitcoin の購入に使用されます。市場の機会に応じて、資金調達と BTC 利回り（BTC Yield）をバランスさせます。

C. mNAV の閾値 > 4.0x アクティブ（Actively）発行 大規模に Bitcoin を購入するために。高いプレミアムの際に加速し、レバレッジ効果を最大化する。

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現在のmNAVは1.27x（2.5x未満）であるため、MSTRは債務/配当支払いのみに使用される可能性があり、大規模にBTCを購入することはありません。これが第3四半期の購入が鈍化した理由（わずか220億ドル）を説明しています。

**mNAVの計算式は何ですか? **

MSTRのmNAVは、企業価値(EV)をビットコイン保有の純資産価値(ビットコインNAV)で割った倍数です。

企業価値(EV):時価総額+負債+優先株式の想定元本-現金を含む、会社の合計価値。

ビットコインNAV：会社が保有するビットコインの時価総額（現在約64万BTC、価値は700億ドルを超える）。

MSTRは暴落する可能性がありますか？

短期（2026）確率低：BTCが50％以上暴落しない限り、会社は421億ドルのATM枠を迅速に資金調達でき、運営キャッシュフローは安定している。

長期（2028）確率中程度：もし BTC が長期的に低迷すると、債務の期限圧力が大きくなる（最初の大きな額は2028年）。統計によれば、$BTC が1.65万ドルを下回らない限り、破産リスクは最大である。

実際、BTCの価格はMSTRが破産する可能性の主要な理由ではありません。もしMSTRが本当に破産する場合、その核心的な理由はMSTRがBTCを印刷して交換することができなくなることです。市場がMSTRの方法をまだ認め、MSTRに資金調達のルートを提供する限り、MSTRの破産確率は非常に低くなります。

MSTRはいつ最も安全ですか？

1. BTCは上昇の振動周期にあります
2. フェデラル・リザーブの流動性改善または利下げ期待
3. 法定資本市場は BTC のオープンポジションを購入することに前向きです。
4. アメリカの規制がBTCの認知を強化
5. mNAV > 2.5、企業は資産負債表をさらに強化することができる
6. 債務返済期間ではない

私の個人的な見解では、まず2028年以前は債務返済を考える必要はなく、2028年以前のBTCの価格が何であれ、BTCが暴落することはほとんどないでしょう。そして2028年は新しい大周期の始まりであり、アメリカの大統領選挙もあり、アメリカの低金利の時期になるべきで、さらには資金供給の可能性もあります。流動性は現在よりも良好である可能性が非常に高いです。

だから私は2028年の債務は問題ではないと思いますし、BTCの価格も問題ではないはずです。MSTRは現在の米国株の中で唯一のBitcoin資産として、最近のサイクルで暴落する可能性はかなり低いと思います。

PS：MSTRは市場の信頼を利用して→BTCを引き上げ→mNAVを向上させ→資金調達能力を向上させ→再びBTCを購入するというサイクルです。これはソロス式の反射性モデルであり、資産担保モデルではありません。