Messari研究員：Perp DEXを使って米国株を取引、次の新たなブルーオーシャン

作者：Sam

翻訳：深潮TechFlow

重要な洞察

• 株式永続先物は依然として高い潜在性を持つ未検証の分野であり、オンチェーンマーケットプレイスでの魅力は限定的です。主な理由は、ターゲット層のミスマッチ、需要の低迷、そしてより人気のある代替品（例：0 DTEオプション）によるものです。
• 例えば、Ostiumプラットフォームの株式永続先物の平均取引量はわずか180万ドルであるのに対し、暗号化の永続先物の取引量は4,430万ドルに達しており、市場の需要が弱いことが示されています。
• これは、インフラと規制の制約により、需要が十分に解放されていない可能性を示唆しています。Hyperliquidの最近のHIP-3アップグレードは株式永続先物に最適な機会を提供しますが、採用の過程は漸進的になると予想されます。

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出典：Messari ( @ 0 xCryptoSam )

株式永続先物はオンチェーンマーケットプレイスにおいて避けられない次のブルーオーシャンと考えられていますが、現状のデータは短期的にはこの分野でのブレークスルーは難しいことを示しています。Ostiumは実世界資産（RWAs）に焦点を当てた永続先物の分散型取引所であり、その平均取引量はわずか180万ドルで、暗号化の永続先物の取引量は4,430万ドルに達しています。これは需要の低迷を反映しています。

この採用のギャップは、主にターゲット層のミスマッチに起因します。オンチェーンの取引者は株式にあまり関心を持たず、オフチェーンのプラットフォーム（例：Robinhood）の取引者は株式やオプションを簡単に取引できますが、永続先物は取引できません。国際的な投資家は潜在的なターゲット層となり得ますが、米国株式市場に直接アクセスできないためです。しかし、これらの投資家は株式を直接保有して株主権益を得ることを好む傾向があり、資金費用や清算リスクを回避したいと考えています。

トークンと比較すると、株式の相互運用性の課題は少なく、トークンは合成パッケージングの便利さによって恩恵を受けています。一般投資家にとって、グローバル市場のほぼすべての株式は検索バーの個別株コードを通じて抽象化されています。したがって、永続先物は株式に無許可かつ検閲抵抗の特性を付与しますが、一般の株式投資家はこれに気付いていないか、関心を持っていません。

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最も可能性の高い株式永続先物のユーザーは、小売オプション取引者です（彼らはRobinhoodプラットフォーム上で50％～60％の0 DTE取引を推進しています）。しかし、銀行サービスに依存する従来の取引所は、法的に明確な場合にのみ株式永続先物を採用します。米国商品先物取引委員会（CFTC）はBTCとETHの永続先物取引を承認していますが、これらは証券とみなされていません。永続先物はオプションよりも直感的ですが、零細投資家の採用は法的明確性に密接に関連しているため、株式永続先物の普及は予想より遅れる可能性があります。

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出典：@Kaleb 0 x

HyperliquidのHIP-3アップグレードの背景において、株式永続先物の今後の展望について考察します。HIP-3は非許可の永続先物市場を導入し、データによるとHyperliquidのアドレスのうち10％未満がAster、Lighter、edgeXにブリッジしており、複数の永続先物分散型取引所（DEX）を選択したユーザーはさらに少ないです。これはHyperliquidの資金が粘着性を持ち、質も高いことを示しています。このデータに基づき、株式永続先物の将来を二つの観点から予測できます。

1. Hyperliquidのユーザーはプラットフォームに忠誠心を持ち、資産リストや機能に関わらず、Hyperliquidを選び続ける傾向があります。
2. Hyperliquidのユーザーは現在の永続先物市場の製品に満足しています。

これら二つの見解はどちらも妥当だと考えます。Hyperliquidのユーザーはインセンティブに直面しても大規模な資金移動を行わず、Hyperliquidに忠誠を示す可能性があります。ただし、Hyperliquidの取引量や未決済建玉（オープンインタレスト）の大部分が主流資産に集中している現状では、他の永続先物DEXと同様に、Hyperliquidのユーザーが市場の多様性を気にしているか、また株式永続先物が一般ユーザー（特にHyperliquidの70％の未決済建玉を保有する大口投資家）にとって魅力的かどうかは判断が難しいです。

さらに、これらのトレーダーは従来の取引所や証券会社のアカウントも併用している可能性があり、これがHyperliquid上の株式永続先物の潜在的市場規模を制限しています。

注意すべきは、株式永続先物はHyperliquidに新たな未決済建玉や取引量をもたらすのではなく、既存の取引フローを流出させる可能性があることです。

Ostium（年間平均永続先物取引量は220億ドル）や株式トークン包装ツール（例：xStocks、現物取引量は2.79億ドル）などは爆発的な成長をまだ見せていませんが、これはインフラの制約によるものであり、潜在的な需要の欠如を示すものではありません。このモデルは永続先物の初期の成長軌跡に似ています。GMXはオンチェーン永続先物市場の需要が存在することを証明しましたが、その当時のインフラは取引量の継続的な増加を支えられませんでした。Hyperliquidはこのボトルネックを解消し、潜在的な需要を解き放ちました。同じ論理に基づけば、HIP-3が必要な性能と流動性を提供した後、株式永続先物はHyperliquid上で最初のスケーラブルなプロダクトマーケットフィットを見つける可能性があります。現状のデータでは確証は得られませんが、この先例には注目すべきです。

0 DTEオプションと比べて、株式永続先物の長期的な潜在性は依然として明らかです。Trade [XYZ]のようなプロジェクトは規制のアービトラージを利用し、伝統的な取引所に参入する前に早期のユーザー層を築くことができます。ただし、真の課題はオフチェーンの零細投資家を引きつけることであり、これは暗号化アプリケーションにとって常に難しい課題です。