出典:ギャラクシー; コンピレーション:ゴールデンファイナンス
アメリカのSEC企業財務部は、DoubleZeroが提案した2Zトークンの発行に関して、画期的な措置を講じ、不作為通知書（"NAL"）を発行しました。その中で、"提供された事実に基づき、当部は執行措置を提案しない"と述べています。
今週、ある暗号プロジェクトが提案されたトークン発行の法的地位についての先見的なガイダンスを求め、効果的な回答を得ました。
以前、ゲイリー・ゲンスラーがアメリカ証券取引委員会（SEC）の委員長を務めていた時期、暗号業界の関係者が直面していた規制環境は非常に特徴的でした：SECの指針はほぼ完全に「事後追跡的な執行」であり、もともと「登録を依頼された」プロジェクトは、最終的に退出（プロセス）時にウェルズ通知（Wells Notice）を受け取ることになりました。この暗号通貨の勝利は大部分がSECの見解とリーダーシップの変化によるものですが、DoubleZeroの法律チームはトークンの設計を明確に概説しており、これは称賛に値します。
SECの不作為通知は、同機関のスタッフが提案された活動に対して関連当事者に対する法的措置を提案する意図がないことを示しており、これは申請者に規制上の安心感を提供しますが、SECを正式に拘束するものではありません。この種の通知は法律的に前例を作るものではありませんが、しばしば影響力を持ち、証券法のグレーゾーンを明確にし、業界の実践を導くことができ、規制の寛容度と期待の有効なシグナルとなります。
このNALの前に、私たちはSECがトークン発行に関して発表した唯一の他の前向きなガイダンスが2019年4月にTurnKey Jetに対して発表されたNALであることを思い出します。そのNALの中で、SECの職員は、トークンが二次市場で取引されず、1ドルの安定した価値を維持し、発行者のサービスを購入するためだけに使用される限り（本質的には航空マイルや他の報酬プログラムのように機能しなければならない、高度に制限された設計）、SECは法的措置を取らないと述べました。DoubleZero NALは、実用性と取引可能性が大幅に向上したトークンに対する肯定的な見解を体現しており、したがってSECが暗号業界にとって有利な重要な進展を示しています。
DoubleZeroのプロモーションは非常に興味深い：2Zは投機的な利益の取得ではなく、分散型物理インフラ（DePin）を調整するための機能的なインセンティブトークンです。このプロジェクトは、世界中で活用されていない光ファイバーバンド幅ネットワークを構築し、ブロックチェーンなどの分散システムのために分散型専用インターネットを作ることを目指しています。このネットワークは、光ファイバーインフラの所有者（ネットワークプロバイダー）がその未使用の光ファイバーを最大限に活用することを促し、オペレーター（ネットワーク参加者）がネットワークプロバイダーのインフラ間でトラフィックルーティングを調整することを促し、ネットワークの堅牢性と耐障害性を維持することを目的としています。このプライベートインターネットにアクセスするネットワークユーザーは、ネットワークにアクセスするために料金を支払う必要があり、この料金は2Zトークンの形式でプログラムによって効率的なネットワークプロバイダーと参加者に分配されます。
SECに送った手紙の中で、DoubleZeroチームはホウェイテストの第四の側面に重点を置きました：保有者は他者の管理努力に基づいて利益を得ることを合理的に期待できるかどうか。DoubleZeroは、2Zトークンは単に帯域幅提供者とユーザーを調整する役割を果たすのみであると効果的に説明しました。ネットワークプロバイダーとネットワーク参加者が期待する利益（および損失）は、他者の行動ではなく、彼ら自身のDouble Zeroネットワークへの貢献と運営行動に直接起因します。DoubleZeroはネットワークプロバイダーと参加者を、インセンティブネットワークの運営ルールの範囲内で活動する者として定義し、SECはこれに対してグリーンライトを出しました（2回）。資産はホウェイテストのすべての側面を通過しなければ投資契約と見なされず（したがって証券とも見なされず）、第四の側面（他者の努力から利益を得ることが期待されること）がなければ、2ZトークンはSECの規制を受けません。
委員Hester Peirceはこの手紙を公に称賛し、これを用いて彼女の長年の見解の一つを再確認しました：SECの証券分析は形式ではなく経済的実質に基づくべきです。Peirceは長年にわたり、彼女の前任者Gary Genslerの下でのSECの越権行為に対する抑止力であり、SECの多くの暗号通貨執行行動に異議を唱えてきました。SECの新設された暗号通貨特別作業部会の責任者に任命された後、彼女は「新しいパラダイム」という講演を行い、多くのデジタル資産は証券ではないと指摘し、トークンに特化した安全港の推進を行いました。今週のNALは、SECの職員がこの点で取った最初の具体的な行動の一つです。Peirceの指導の下、暗号通貨特別作業部会は5回の業界円卓会議を主催し、暗号通貨企業や他の利害関係者との会議を150回以上開催しました。
ギャラクシーの視点:
SECのこの措置は、暗号通貨業界にとって励みとなるものです。何年もの間、暗号通貨プロジェクトはデフォルトで犯罪企業と見なされ、以下のいずれかの恐ろしい選択肢に直面していました：法執行機関による弾圧；不透明で遅い登録プロセスを経る（現在、成功裏に登録されたプロジェクトは1つだけです）；または米国居住者へのサービス提供を拒否する（それにもかかわらず、多くの米国居住者は地理的制限を回避することに成功しています）。
この発表の前に、私たちが知っている唯一のSEC（SECと呼ぶことができるのかは別として）で成功を収めた暗号プロジェクトはBlockstack（後にStacksに改名）とそのSTXトークンです。Stacksは、クラウドファンディング免除（Reg A）を通じて登録証券発行の形でトークンを発行し、最低限の情報開示を許可しました。2年後、Stacksは自らのネットワークの分散化の程度を十分に高いと認定し、証券のカテゴリには属さないと判断したため、SECへの申請を停止しました。SECは3年間の調査の後、Stacksに対して措置を取らないことを選択しました。これは今週のDoubleZeroに対する明確な承認とは異なり、むしろそのプロジェクトの立場を黙認したと言えるでしょう。
これはDoubleZeroにとって明らかな勝利ですが、世界のトークンデザイナーにとっても大きな朗報となる可能性があります。これは、機能的なユーティリティトークンを構築および開発するためのロードマップを提供し、SECがこれを投資契約と見なさないことを示しています。ただし、重要なのは、NALはDoubleZeroが説明する設計に基本的に類似したトークンに対する解釈的ガイダンスとしてのみ見なされるべきです。SECの職員は、このようなトークンの発行が投資契約に該当する理由でDoubleZeroに対して執行措置を講じることはないと明言していますが、NALはすべてのタイプのトークン設計に対するSECの見解を包括的に説明しているわけではありません。この救済は条件付きであり、具体的な状況に基づいて判断されます。これは職員レベルでの救済であり、広範なルール変更ではありません。これは、制限された設計以外の以前の配布やトークンの流動性を合法化するものではありません。事実が変わったり、SECの見解が変更されたりする場合（例えば、異なる政府の指導の下で）、将来の執行を妨げるものではありません。2Z構造を模倣しようとする各トークンに対して、法務チームは規律を持ち、文書化を行い、NALに記載された「ユーティリティ優先」構造を厳守する必要があります。
これは暗号通貨業界にとっての明るいニュースですが、良いニュースでも悪いニュースでも、これがしばらくの間、規制当局から聞く最後のメッセージかもしれません。連邦政府が予算の対立により閉鎖されており、残念なことに、これは歴代政府では珍しくありません。対立が解決されるまでは、我々は規制当局に対してあまり期待していません（市場は政府の閉鎖が2週間以上続くと予測しています）。
今週のThe Informationによると、今回の政府閉鎖は、SECが間もなく取ると予想される他の暗号通貨に関する行動、例えば株式がDeFiアプリケーション内で取引されることを許可する重要な「イノベーション免除」を遅らせる可能性があります。SECはこの目標を「できるだけ早く」実現しようと努めています。
一方、商品先物取引委員会（CFTC）は困難に直面しており、ブライアン・クインテンズ（Brian Quintenz）の委員長指名が撤回され、代理委員長のキャロライン・ファム（Caroline Pham）が通常5人で構成される委員会の唯一のメンバーとなりました。だから、DoubleZeroファンドからの良いニュースを楽しんでください、次の勝利までにはしばらく時間がかかるかもしれません。
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ギャラクシー：SECがダブルゼロに対して行動を起こさないことは、業界にとって何を意味するのか
出典:ギャラクシー; コンピレーション:ゴールデンファイナンス
アメリカのSEC企業財務部は、DoubleZeroが提案した2Zトークンの発行に関して、画期的な措置を講じ、不作為通知書（"NAL"）を発行しました。その中で、"提供された事実に基づき、当部は執行措置を提案しない"と述べています。
今週、ある暗号プロジェクトが提案されたトークン発行の法的地位についての先見的なガイダンスを求め、効果的な回答を得ました。
以前、ゲイリー・ゲンスラーがアメリカ証券取引委員会（SEC）の委員長を務めていた時期、暗号業界の関係者が直面していた規制環境は非常に特徴的でした：SECの指針はほぼ完全に「事後追跡的な執行」であり、もともと「登録を依頼された」プロジェクトは、最終的に退出（プロセス）時にウェルズ通知（Wells Notice）を受け取ることになりました。この暗号通貨の勝利は大部分がSECの見解とリーダーシップの変化によるものですが、DoubleZeroの法律チームはトークンの設計を明確に概説しており、これは称賛に値します。
SECの不作為通知は、同機関のスタッフが提案された活動に対して関連当事者に対する法的措置を提案する意図がないことを示しており、これは申請者に規制上の安心感を提供しますが、SECを正式に拘束するものではありません。この種の通知は法律的に前例を作るものではありませんが、しばしば影響力を持ち、証券法のグレーゾーンを明確にし、業界の実践を導くことができ、規制の寛容度と期待の有効なシグナルとなります。
このNALの前に、私たちはSECがトークン発行に関して発表した唯一の他の前向きなガイダンスが2019年4月にTurnKey Jetに対して発表されたNALであることを思い出します。そのNALの中で、SECの職員は、トークンが二次市場で取引されず、1ドルの安定した価値を維持し、発行者のサービスを購入するためだけに使用される限り（本質的には航空マイルや他の報酬プログラムのように機能しなければならない、高度に制限された設計）、SECは法的措置を取らないと述べました。DoubleZero NALは、実用性と取引可能性が大幅に向上したトークンに対する肯定的な見解を体現しており、したがってSECが暗号業界にとって有利な重要な進展を示しています。
DoubleZeroのプロモーションは非常に興味深い：2Zは投機的な利益の取得ではなく、分散型物理インフラ（DePin）を調整するための機能的なインセンティブトークンです。このプロジェクトは、世界中で活用されていない光ファイバーバンド幅ネットワークを構築し、ブロックチェーンなどの分散システムのために分散型専用インターネットを作ることを目指しています。このネットワークは、光ファイバーインフラの所有者（ネットワークプロバイダー）がその未使用の光ファイバーを最大限に活用することを促し、オペレーター（ネットワーク参加者）がネットワークプロバイダーのインフラ間でトラフィックルーティングを調整することを促し、ネットワークの堅牢性と耐障害性を維持することを目的としています。このプライベートインターネットにアクセスするネットワークユーザーは、ネットワークにアクセスするために料金を支払う必要があり、この料金は2Zトークンの形式でプログラムによって効率的なネットワークプロバイダーと参加者に分配されます。
SECに送った手紙の中で、DoubleZeroチームはホウェイテストの第四の側面に重点を置きました：保有者は他者の管理努力に基づいて利益を得ることを合理的に期待できるかどうか。DoubleZeroは、2Zトークンは単に帯域幅提供者とユーザーを調整する役割を果たすのみであると効果的に説明しました。ネットワークプロバイダーとネットワーク参加者が期待する利益（および損失）は、他者の行動ではなく、彼ら自身のDouble Zeroネットワークへの貢献と運営行動に直接起因します。DoubleZeroはネットワークプロバイダーと参加者を、インセンティブネットワークの運営ルールの範囲内で活動する者として定義し、SECはこれに対してグリーンライトを出しました（2回）。資産はホウェイテストのすべての側面を通過しなければ投資契約と見なされず（したがって証券とも見なされず）、第四の側面（他者の努力から利益を得ることが期待されること）がなければ、2ZトークンはSECの規制を受けません。
委員Hester Peirceはこの手紙を公に称賛し、これを用いて彼女の長年の見解の一つを再確認しました：SECの証券分析は形式ではなく経済的実質に基づくべきです。Peirceは長年にわたり、彼女の前任者Gary Genslerの下でのSECの越権行為に対する抑止力であり、SECの多くの暗号通貨執行行動に異議を唱えてきました。SECの新設された暗号通貨特別作業部会の責任者に任命された後、彼女は「新しいパラダイム」という講演を行い、多くのデジタル資産は証券ではないと指摘し、トークンに特化した安全港の推進を行いました。今週のNALは、SECの職員がこの点で取った最初の具体的な行動の一つです。Peirceの指導の下、暗号通貨特別作業部会は5回の業界円卓会議を主催し、暗号通貨企業や他の利害関係者との会議を150回以上開催しました。
ギャラクシーの視点:
SECのこの措置は、暗号通貨業界にとって励みとなるものです。何年もの間、暗号通貨プロジェクトはデフォルトで犯罪企業と見なされ、以下のいずれかの恐ろしい選択肢に直面していました：法執行機関による弾圧；不透明で遅い登録プロセスを経る（現在、成功裏に登録されたプロジェクトは1つだけです）；または米国居住者へのサービス提供を拒否する（それにもかかわらず、多くの米国居住者は地理的制限を回避することに成功しています）。
この発表の前に、私たちが知っている唯一のSEC（SECと呼ぶことができるのかは別として）で成功を収めた暗号プロジェクトはBlockstack（後にStacksに改名）とそのSTXトークンです。Stacksは、クラウドファンディング免除（Reg A）を通じて登録証券発行の形でトークンを発行し、最低限の情報開示を許可しました。2年後、Stacksは自らのネットワークの分散化の程度を十分に高いと認定し、証券のカテゴリには属さないと判断したため、SECへの申請を停止しました。SECは3年間の調査の後、Stacksに対して措置を取らないことを選択しました。これは今週のDoubleZeroに対する明確な承認とは異なり、むしろそのプロジェクトの立場を黙認したと言えるでしょう。
これはDoubleZeroにとって明らかな勝利ですが、世界のトークンデザイナーにとっても大きな朗報となる可能性があります。これは、機能的なユーティリティトークンを構築および開発するためのロードマップを提供し、SECがこれを投資契約と見なさないことを示しています。ただし、重要なのは、NALはDoubleZeroが説明する設計に基本的に類似したトークンに対する解釈的ガイダンスとしてのみ見なされるべきです。SECの職員は、このようなトークンの発行が投資契約に該当する理由でDoubleZeroに対して執行措置を講じることはないと明言していますが、NALはすべてのタイプのトークン設計に対するSECの見解を包括的に説明しているわけではありません。この救済は条件付きであり、具体的な状況に基づいて判断されます。これは職員レベルでの救済であり、広範なルール変更ではありません。これは、制限された設計以外の以前の配布やトークンの流動性を合法化するものではありません。事実が変わったり、SECの見解が変更されたりする場合（例えば、異なる政府の指導の下で）、将来の執行を妨げるものではありません。2Z構造を模倣しようとする各トークンに対して、法務チームは規律を持ち、文書化を行い、NALに記載された「ユーティリティ優先」構造を厳守する必要があります。
これは暗号通貨業界にとっての明るいニュースですが、良いニュースでも悪いニュースでも、これがしばらくの間、規制当局から聞く最後のメッセージかもしれません。連邦政府が予算の対立により閉鎖されており、残念なことに、これは歴代政府では珍しくありません。対立が解決されるまでは、我々は規制当局に対してあまり期待していません（市場は政府の閉鎖が2週間以上続くと予測しています）。
今週のThe Informationによると、今回の政府閉鎖は、SECが間もなく取ると予想される他の暗号通貨に関する行動、例えば株式がDeFiアプリケーション内で取引されることを許可する重要な「イノベーション免除」を遅らせる可能性があります。SECはこの目標を「できるだけ早く」実現しようと努めています。
一方、商品先物取引委員会（CFTC）は困難に直面しており、ブライアン・クインテンズ（Brian Quintenz）の委員長指名が撤回され、代理委員長のキャロライン・ファム（Caroline Pham）が通常5人で構成される委員会の唯一のメンバーとなりました。だから、DoubleZeroファンドからの良いニュースを楽しんでください、次の勝利までにはしばらく時間がかかるかもしれません。