作者：Aki 吴はブロックチェーンについて言った
2025 年 9 月 8 日ナスダック（Nasdaq）はアメリカ証券取引委員会（SEC）に対して、同市場でトークン化された証券の取引を許可するために取引所のルールを変更するという画期的な提案を提出しました。これは、ナスダックに上場しているアップルやアマゾンなどの米国株が、将来的にブロックチェーンのトークン形式でナスダックで取引清算されることを意味します。この提案が承認されれば、アメリカの主要証券取引所でトークン化された株式取引が許可される初の例となり、ウォール街の核心市場において初めて大規模にブロックチェーン技術が導入されることを示します。本稿では、ナスダック提案の内容の要点、背後にある動機、そしてこの動きがもたらす可能性のある市場の大変化について系統的に整理し、「米国株上チェーン」トラック及び関連セクターへの影響を考察し、この革新的な措置の潜在的な発展経路を展望します。
ナスダックがSECに提出した19b-4ルール修正書の核心は、会員証券会社と投資家がナスダック市場に上場している株式証券と取引所取引製品（ETP）をトークン化された形で取引および決済することを選択できるようにすることです。具体的には、以下のいくつかのルール改訂が含まれています：
提案はまず、取引所の「証券」の定義を修正し、「トークン化された証券は依然として証券である」と強調し、主市場との切り離しを拒否する「孤立型」の取引モデルを拡大し、2つの形態を含むものとした。
●従来の形式：資産の所有権と権益のデジタル記帳表示を指しますが、分散型台帳やブロックチェーン技術は使用しません。つまり、現在の米国株式市場で採用されている電子記帳形式であり、本質的には依然として紙の証券の電子登録に対応しています。
●トークン化形式：資産の所有権と権利のデジタル表現を指し、ブロックチェーン（分散台帳）技術を用いて記録および移転を行う。簡単に言えば、株式に対応する権利をブロックチェーン上でトークン形式で発行することを意味する。
ナスダックは、特定のトークン化された証券がその対応する従来の証券と完全に同質である場合にのみ、それを同等の証券と見なすことを明確に規定しています。そして、従来の形式と同じ注文簿で取引されることができます。これは、該当するトークンが次の条件を満たす必要があることを意味します：従来の株式と交換可能（fungible）であること、同じCUSIPコード（証券統一識別コード）を共有すること、そして保有者に従来の株式と同じ実質的権利と特権を付与すること — — 会社の株主利益の要求、配当権、投票権、会社清算時の残余資産分配権などを含みます。トークン化された形式が原株式と同等の権利を付与しない場合（投票権なし、株主権なしなど）、または原株式と同じCUSIPを持たない場合、取引所はそれを従来の証券と同等と見なさず、異なる製品として扱います。例えば、デリバティブやアメリカ預託証券（ADR）として扱われます。
この高い基準のため、現在市場に出回っているほとんどのいわゆる「トークン化された株式」、例えばRobinhoodの「Stock Tokens」やXstocksなどは、実際には上記の条件を満たしていません。せいぜい株価を反映した影のトークンに過ぎず、実際の株式を代表するものではなく、通常は議決権も付与されません。また、配当は再投資または現金相当の形で表現されることが多いです。法的関係は主にSPVや発行体に向けられ、上場企業自体ではありません。ほとんどの製品は現金の償還を主とし、直接「元の株式に戻す」ことは保管やコンプライアンスの制限を受けることになります。
エクイティ 4, ルール 4757
ナスダックは、取引レベルでトークン化された証券と伝統的な証券を完全に統合する計画を立てています。提案では、特定の株式のトークン版が上記の均質化要件を満たす限り、伝統的な株式と同じ注文簿を共有し、同じ注文マッチングおよび優先順位ルールに従って取引が行われると規定しています。つまり、取引所のマッチングエンジンにとって、トークン化された指示と非トークン化された指示に違いはなく、同等に扱われます。実際、ナスダックは「取引段階では、両者に違いはなく、本質的に取引実行プロセスは完全に一致しています」と強調しています。
エクイティ 4, ルール 4756、4758
差異は決済の面に現れます。現在の米国株取引は、取引が成立した後、通常アメリカの預託信託会社（DTC）を通じて清算決済が行われます。しかし、トークン化の形式が導入されると、ナスダックは取引参加者に新たな選択肢を与え、決済時にトークン形式を採用できるようになります。具体的なプロセスは次のとおりです：
証券会社が取引所に注文を入力する際、トークン方式での清算を希望することを指定することができます。注文が成立し、トークン清算としてマークされた場合、ナスダックはその取引の清算指示をDTCに渡し、DTCがバックエンドでブロックチェーンを通じてその証券の受渡しを実行します。
DTCは、自社のビジネスルールとシステム（現在開発中のブロックチェーン決済プラットフォーム）に基づいて、株式の所有権をチェーン上のトークン形式で登録するプロセスを完了します。全体のプロセスは、フロントエンドの投資家にとって透明で無感覚であり、取引は依然としてナスダックでマッチングされますが、清算決済は従来の電子帳簿からブロックチェーン登録に変わり、株式は最終的にトークンの形でチェーン上のアドレスに保有されます。
注目すべきは、ナスダックのこの動きが新たな市場を立ち上げるためのものではなく、既存の市場基盤に依存し、ブロックチェーンを基盤となる記録技術として導入するものであるが、フロントエンドの取引メカニズムは変更しないということです。そのため、従来の株式とトークン株式は取引段階で価格が統一され、市場の深さと流動性が共有され、情報の透明性とリスク管理も完全に一致しています。ナスダックが文書の中で述べたように、この方案は異なるバージョンのトークン化された株式が複数のブロックチェーン上でそれぞれ独自に戦い、流動性が分断される事態を防ぐことを目的としており、価格発見や最適執行など国家市場システムのコアメカニズムが影響を受けないようにしています。これにより、以前の「トークン化された株式」が抱えていた問題、つまり複数のチェーン（ETH/SOL など）+ 複数の市場（規制された場内 vs 暗号取引所 / DEX）+ 地域的な規制制限により、マーケットメイキングの資本とオーダーブックが分散し流動性不足を引き起こすという課題を解決します。
トークン化された株式は、上場以来、米国株式市場の休場時に深刻な流動性不足と高い衝撃コストの問題があり、この取引時間帯のズレが流動性不足と価格の乖離を引き起こしているため、多くの投資家がトークン化された株式が米国株式市場の現行の取引時間の制限を突破し、"24/7" の全天候取引を実現できるかに注目しています。ナスダックの提案は慎重な答えを示しています。現段階では、トークン化された証券は現在の取引時間内でのみ取引でき、取引時間は延長されず、トークン化された株式は通常の取引時間および延長取引時間以外での取引はできません。依然として米国株式市場の慣行に従い、米東部時間の月曜日から金曜日の通常取引時間（9:30–16:00）と前場・後場の時間帯のみ取引可能で、週末や深夜の取引はサポートされていません。
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ナスダックのトークン化株式取引の背後には、伝統的金融市場のコア清算機関であるアメリカ預託信託と清算会社(DTC)が依存しています。特に注目すべきは、DTCが近年DLT清算の探索を行っていることで、その「Project Ion」プロジェクトはブロックチェーンに基づく株式決済プラットフォームであり、T+0さらにはリアルタイム決済を実現することを目指しています。公開資料によれば、Project Ionは2022年に平行試運転環境で稼働を開始し、毎日10万件以上の株式取引の決済指示を処理しています。DTCは企業ブロックチェーン技術提供者R3と協力してこのプラットフォームを開発し、R3のCorda分散台帳ソフトウェアを使用してプライベート許可型のチェーンを基盤として構築しました。このネットワークは非公開のアライアンスチェーンです。
これに基づいて、ナスダックのトークン化取引は、コミュニティで議論されているイーサリアムなどのパブリックチェーンではなく、DTCの許可されたチェーンプラットフォームに基づいて実行される可能性が高いと推測されます。これにより、DTCは従来のシステムを権威ある記録として保持し、新しいDLTシステムと並行して運用することで、安全な冗長性を確保します。したがって、ナスダックのプランの下で、オンチェーン決済は実際にはDTCなどの金融インフラ運営者がノードを維持する制御された「コンソーシアムチェーン」環境で行われる可能性があります。これにより、取引のプライバシー、ネットワークの信頼性、および規制の制御が保証され、ウォール街の取引決済システムに対する高い基準要求にも適合します。
リミテッドチェーンは、参加者がアクセス制御を受けることを可能にし、データプライバシーと取引速度がよりコントロール可能で、規制要件を満たします。したがって、ナスダックのトークン化された株式の記録はパブリックブロックチェーンブラウザには表示されず、ナスダック、DTC、および関連する保管機関が共同で維持する分散台帳に保存されることが予想されます。具体的なスマートコントラクトの展開方法については、ナスダックは公開文書で明示していませんが、ナスダックは完全にオープンなトークン取引環境を導入するつもりはないことが分かります。むしろ、ブロックチェーンを「裏方技術」として効率を向上させ、前面の取引行為は引き続き制御されたシステム内で行われます。ただし、記帳方法としてブロックチェーンの記録を使用することに変更され、投資家が保有するのは規制機関に認められたチェーン上の記録であり、従来のシステムから完全に分離されて自由に流通する暗号トークンではありません。
ブロックチェーンは金融市場の基盤インフラの効率性を向上させる巨大な潜力を持っており、現在の米国株式市場の取引決済は依然として T+1（部分市場では T+2）という遅延決済となっていますが、ブロックチェーン技術はほぼリアルタイム（T+0 さらには数秒以内）の決済を実現し、資金や証券の滞留時間を減少させ、カウンターパーティリスクを低減します。さらに、ブロックチェーンの透明で改ざん不可能な分散型台帳は、完全な監査追跡を提供し、照合や手作業のエラーを減少させることができます。ナスダックはトークン化決済を導入して取引後のプロセスを加速すると同時に、クリアリングや保管のコストを低減することを望んでいます。これは、基盤技術から証券決済メカニズムを革新する試みと言えます。ナスダックは文書の中で「今日の株式などの証券はすでに当初の紙媒体から電子記録に進化しており、トークン化は資産をデジタルで表現する別の方法に過ぎない」と述べています。ブロックチェーンを採用することで、取引所は金融テクノロジーの革新を推進する決意を示しており、新たな技術の波に遅れを取らないよう努めています。資産トークン化市場の規模は爆発的な成長を迎えると予想され、2024年の約21兆ドルから2032年には約41.9兆ドルに急増し、年平均成長率は45.8%に達する見込みです。
したがって、投資家と発行者は証券のトークン化に強い関心を示しており、これは巨大な新興市場のケーキを代表しています。多くの国の規制当局や市場主体は、証券のブロックチェーン化を積極的に探求しており、アメリカは遅れをとることができません。ナスダックは市場のオーガナイザーとして、このトレンドに従い、顧客に新しい取引オプションを提供し、より多くの資本をアメリカ市場に引き寄せることを望んでいます。早期に戦略を立てることで、ナスダックはデジタル資産時代における競争力を強化することができ、特にホワイトハウスが暗号資産の革新を推進し、デジタル資産に優しい規制環境を構築するという背景のもと、トークン化された証券がコンプライアンスの枠組み内で発展することを確保し、市場の断片化を防ぐ必要があります。前述のように、現在、多くのトークン化された株式はオフショアの無規制プラットフォームで取引されており、投資家保護が欠如しており、異なるプラットフォームがそれぞれの道を歩んでいるため、流動性の断絶と市場の不透明性を引き起こしています。ナスダックの提案は、これらの革新を主流の規制体系に組み込み、新しい概念を追い求める投資家が無規制のリスクに陥ることを避けることを目的としています。
短期的に取引所がさまざまな派手な機能を積極的に開放することはないが、長期的には株式のトークン化が金融革新の想像力を開く。例えば、株式はチェーン上の担保として分散型金融（DeFi）に参加でき、株式トークンはプログラム可能にスマートコントラクトに組み込まれ、自動的な配当、投票、さらには全く新しいデリバティブやインデックス製品を構築することができる。これらは従来の構造の下では実現が難しいシナリオであり、トークン化の後に徐々に可能になることが期待される。しかし、ナスダックのトークン化された証券取引所は依然としてナスダックであり、つまりはコンプライアンスの中心化された環境でマッチングされており、誰もが匿名でチェーン上で自由に取引できるわけではないことに注意が必要である。
###結論:長期的な機会と業界の見通し
ナスダックはトークン化された証券取引を推進しており、これは証券取引の基盤技術において重大な革新です。これは、従来の金融市場がブロックチェーン時代に向けて重要な一歩を踏み出していることを示しています。規制の承認から技術的な準備まで、この変革は一朝一夕には実現できません。ナスダックの申請書類に記載されているように、関連するブロックチェーン決済インフラの準備が整うのは2026年の第3四半期の末になる可能性があります。ナスダックは、提案がSECに承認され、DTCの分散型台帳決済システムがその時点で稼働した場合、アメリカの投資家は2026年のQ3末にトークン形式で決済される証券取引の最初のグループを見ることができると予想しています。
投資家にとって、これは長期的なテーマであることを認識する必要があります。GENIUS法案はステーブルコインのコンプライアンス化の新時代を開き、ナスダックのトークン化された証券は次のゲームチェンジャーとなるマイルストーンイベントになる可能性があります。今後数年間、これに関連する政策の推進や技術的なマイルストーンが市場の焦点となり、オラクルやRWAなどの分野で段階的な投資機会を育むでしょう。ナスダックの経営陣が言うように、革新は国家市場システム内で発生し、投資家を保護するべきであり、無規制のオフショアの荒野に放置されるべきではありません。ナスダックのトークン化された株式が徐々に実現するにつれて、機関投資家がチェーン上の株式に参加するためのより大きな想像力を解放することになります。
例えば、大規模な機関は公式なチャネルを通じて真の株式トークンを取得し、安心してDeFiに投資して利益を得ることができます。これは現在、影のトークンプラットフォームが引き付けるのが難しい高レベルの資金です。また、一般ユーザーにとって、主権レベルの取引所が適合した株式トークンを提供した場合、"株主権利を享受しない"影のバージョンを保有する必要性が欠けていると言えます。
明るい展望がある一方で、潜在的な限界にも目を向ける必要があります。まず、初期段階では、一般の投資家が直接利益を得られる場所は限られているかもしれません。現在、アメリカの個人投資家は証券会社を通じて株式を取引することが非常に便利であり、ナスダックがトークン化されたからといって、彼らの取引コストやハードルがすぐに大幅に下がるわけではありません。また、24時間年中無休の取引などの利点は、非専門的な投資家にとって株式が週7日間取引されて価格変動することを望まないかもしれません。休む時間がありません。そして、スマートコントラクトにも欠陥やハッキングのリスクが存在し、トークン化された株式契約に問題が発生した場合、誰が責任を負うかも不明です。さらに、現在一部の海外の未規制のトークン化された株式取引では、価格が大幅に乖離する現象が見られ、流動性不足や潜在的な操作の問題が浮き彫りになっています。ナスダックのプランの下では、このような乖離現象は減少すると予想されています。なぜなら、トークンは実際の株式によって支えられ、伝統的なマーケットメーカーが価格設定に参加するからです。
ナスダックのトークン化株式取引は、ブロックチェーン技術の商業化応用における重要なマイルストーンとなります。これは、ブロックチェーンがもはや暗号通貨の世界に限らず、真に主流金融の核心シーンに入ることを意味しています。業界の地位から見ると、これはブロックチェーンとWeb3エコシステムに対する権威ある裏付けであり、より多くの企業や開発者がこの分野に投入されることを奮い立たせるでしょう。金融史の観点から、この出来事は伝統的な証券市場のデジタル化転換の始まりとして見なされるかもしれません。それは、数十年前に取引所が紙ベースから電子取引に移行したことに似ています。Web3コミュニティにとって、これは理想を現実にする機会です：非中央集権化、トークン化などの理念は、現実の経済と結びつくことで最大の価値を発揮できるのです。これは純粋な非中央集権理想主義者にとって最もユートピア的な結果ではないかもしれませんが、ブロックチェーンの大規模な応用の進展を大いに促進するものです。
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ナスダック提案解析：トークン化された証券が米国株式取引エコシステムをどのように再構築するか？
作者：Aki 吴はブロックチェーンについて言った
2025 年 9 月 8 日ナスダック（Nasdaq）はアメリカ証券取引委員会（SEC）に対して、同市場でトークン化された証券の取引を許可するために取引所のルールを変更するという画期的な提案を提出しました。これは、ナスダックに上場しているアップルやアマゾンなどの米国株が、将来的にブロックチェーンのトークン形式でナスダックで取引清算されることを意味します。この提案が承認されれば、アメリカの主要証券取引所でトークン化された株式取引が許可される初の例となり、ウォール街の核心市場において初めて大規模にブロックチェーン技術が導入されることを示します。本稿では、ナスダック提案の内容の要点、背後にある動機、そしてこの動きがもたらす可能性のある市場の大変化について系統的に整理し、「米国株上チェーン」トラック及び関連セクターへの影響を考察し、この革新的な措置の潜在的な発展経路を展望します。
提案要点：ナスダック取引ルールの変更詳細
ナスダックがSECに提出した19b-4ルール修正書の核心は、会員証券会社と投資家がナスダック市場に上場している株式証券と取引所取引製品（ETP）をトークン化された形で取引および決済することを選択できるようにすることです。具体的には、以下のいくつかのルール改訂が含まれています：
1. 「セキュリティ」の定義を拡張し、トークン化された形式のエクイティ 1、セクション 1 を含めました。
提案はまず、取引所の「証券」の定義を修正し、「トークン化された証券は依然として証券である」と強調し、主市場との切り離しを拒否する「孤立型」の取引モデルを拡大し、2つの形態を含むものとした。
●従来の形式：資産の所有権と権益のデジタル記帳表示を指しますが、分散型台帳やブロックチェーン技術は使用しません。つまり、現在の米国株式市場で採用されている電子記帳形式であり、本質的には依然として紙の証券の電子登録に対応しています。
●トークン化形式：資産の所有権と権利のデジタル表現を指し、ブロックチェーン（分散台帳）技術を用いて記録および移転を行う。簡単に言えば、株式に対応する権利をブロックチェーン上でトークン形式で発行することを意味する。
ナスダックは、特定のトークン化された証券がその対応する従来の証券と完全に同質である場合にのみ、それを同等の証券と見なすことを明確に規定しています。そして、従来の形式と同じ注文簿で取引されることができます。これは、該当するトークンが次の条件を満たす必要があることを意味します：従来の株式と交換可能（fungible）であること、同じCUSIPコード（証券統一識別コード）を共有すること、そして保有者に従来の株式と同じ実質的権利と特権を付与すること — — 会社の株主利益の要求、配当権、投票権、会社清算時の残余資産分配権などを含みます。トークン化された形式が原株式と同等の権利を付与しない場合（投票権なし、株主権なしなど）、または原株式と同じCUSIPを持たない場合、取引所はそれを従来の証券と同等と見なさず、異なる製品として扱います。例えば、デリバティブやアメリカ預託証券（ADR）として扱われます。
この高い基準のため、現在市場に出回っているほとんどのいわゆる「トークン化された株式」、例えばRobinhoodの「Stock Tokens」やXstocksなどは、実際には上記の条件を満たしていません。せいぜい株価を反映した影のトークンに過ぎず、実際の株式を代表するものではなく、通常は議決権も付与されません。また、配当は再投資または現金相当の形で表現されることが多いです。法的関係は主にSPVや発行体に向けられ、上場企業自体ではありません。ほとんどの製品は現金の償還を主とし、直接「元の株式に戻す」ことは保管やコンプライアンスの制限を受けることになります。
2. 統一マッチング、分流決済：取引と清算メカニズム
エクイティ 4, ルール 4757
ナスダックは、取引レベルでトークン化された証券と伝統的な証券を完全に統合する計画を立てています。提案では、特定の株式のトークン版が上記の均質化要件を満たす限り、伝統的な株式と同じ注文簿を共有し、同じ注文マッチングおよび優先順位ルールに従って取引が行われると規定しています。つまり、取引所のマッチングエンジンにとって、トークン化された指示と非トークン化された指示に違いはなく、同等に扱われます。実際、ナスダックは「取引段階では、両者に違いはなく、本質的に取引実行プロセスは完全に一致しています」と強調しています。
エクイティ 4, ルール 4756、4758
差異は決済の面に現れます。現在の米国株取引は、取引が成立した後、通常アメリカの預託信託会社（DTC）を通じて清算決済が行われます。しかし、トークン化の形式が導入されると、ナスダックは取引参加者に新たな選択肢を与え、決済時にトークン形式を採用できるようになります。具体的なプロセスは次のとおりです：
証券会社が取引所に注文を入力する際、トークン方式での清算を希望することを指定することができます。注文が成立し、トークン清算としてマークされた場合、ナスダックはその取引の清算指示をDTCに渡し、DTCがバックエンドでブロックチェーンを通じてその証券の受渡しを実行します。
DTCは、自社のビジネスルールとシステム（現在開発中のブロックチェーン決済プラットフォーム）に基づいて、株式の所有権をチェーン上のトークン形式で登録するプロセスを完了します。全体のプロセスは、フロントエンドの投資家にとって透明で無感覚であり、取引は依然としてナスダックでマッチングされますが、清算決済は従来の電子帳簿からブロックチェーン登録に変わり、株式は最終的にトークンの形でチェーン上のアドレスに保有されます。
注目すべきは、ナスダックのこの動きが新たな市場を立ち上げるためのものではなく、既存の市場基盤に依存し、ブロックチェーンを基盤となる記録技術として導入するものであるが、フロントエンドの取引メカニズムは変更しないということです。そのため、従来の株式とトークン株式は取引段階で価格が統一され、市場の深さと流動性が共有され、情報の透明性とリスク管理も完全に一致しています。ナスダックが文書の中で述べたように、この方案は異なるバージョンのトークン化された株式が複数のブロックチェーン上でそれぞれ独自に戦い、流動性が分断される事態を防ぐことを目的としており、価格発見や最適執行など国家市場システムのコアメカニズムが影響を受けないようにしています。これにより、以前の「トークン化された株式」が抱えていた問題、つまり複数のチェーン（ETH/SOL など）+ 複数の市場（規制された場内 vs 暗号取引所 / DEX）+ 地域的な規制制限により、マーケットメイキングの資本とオーダーブックが分散し流動性不足を引き起こすという課題を解決します。
3. 取引時間の制限：現在24/7の取引は提供されていません
トークン化された株式は、上場以来、米国株式市場の休場時に深刻な流動性不足と高い衝撃コストの問題があり、この取引時間帯のズレが流動性不足と価格の乖離を引き起こしているため、多くの投資家がトークン化された株式が米国株式市場の現行の取引時間の制限を突破し、"24/7" の全天候取引を実現できるかに注目しています。ナスダックの提案は慎重な答えを示しています。現段階では、トークン化された証券は現在の取引時間内でのみ取引でき、取引時間は延長されず、トークン化された株式は通常の取引時間および延長取引時間以外での取引はできません。依然として米国株式市場の慣行に従い、米東部時間の月曜日から金曜日の通常取引時間（9:30–16:00）と前場・後場の時間帯のみ取引可能で、週末や深夜の取引はサポートされていません。
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4. チェーン上決済の実現パス
ナスダックのトークン化株式取引の背後には、伝統的金融市場のコア清算機関であるアメリカ預託信託と清算会社(DTC)が依存しています。特に注目すべきは、DTCが近年DLT清算の探索を行っていることで、その「Project Ion」プロジェクトはブロックチェーンに基づく株式決済プラットフォームであり、T+0さらにはリアルタイム決済を実現することを目指しています。公開資料によれば、Project Ionは2022年に平行試運転環境で稼働を開始し、毎日10万件以上の株式取引の決済指示を処理しています。DTCは企業ブロックチェーン技術提供者R3と協力してこのプラットフォームを開発し、R3のCorda分散台帳ソフトウェアを使用してプライベート許可型のチェーンを基盤として構築しました。このネットワークは非公開のアライアンスチェーンです。
これに基づいて、ナスダックのトークン化取引は、コミュニティで議論されているイーサリアムなどのパブリックチェーンではなく、DTCの許可されたチェーンプラットフォームに基づいて実行される可能性が高いと推測されます。これにより、DTCは従来のシステムを権威ある記録として保持し、新しいDLTシステムと並行して運用することで、安全な冗長性を確保します。したがって、ナスダックのプランの下で、オンチェーン決済は実際にはDTCなどの金融インフラ運営者がノードを維持する制御された「コンソーシアムチェーン」環境で行われる可能性があります。これにより、取引のプライバシー、ネットワークの信頼性、および規制の制御が保証され、ウォール街の取引決済システムに対する高い基準要求にも適合します。
リミテッドチェーンは、参加者がアクセス制御を受けることを可能にし、データプライバシーと取引速度がよりコントロール可能で、規制要件を満たします。したがって、ナスダックのトークン化された株式の記録はパブリックブロックチェーンブラウザには表示されず、ナスダック、DTC、および関連する保管機関が共同で維持する分散台帳に保存されることが予想されます。具体的なスマートコントラクトの展開方法については、ナスダックは公開文書で明示していませんが、ナスダックは完全にオープンなトークン取引環境を導入するつもりはないことが分かります。むしろ、ブロックチェーンを「裏方技術」として効率を向上させ、前面の取引行為は引き続き制御されたシステム内で行われます。ただし、記帳方法としてブロックチェーンの記録を使用することに変更され、投資家が保有するのは規制機関に認められたチェーン上の記録であり、従来のシステムから完全に分離されて自由に流通する暗号トークンではありません。
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ナスダックはなぜトークン化された証券を申請するのか？
ブロックチェーンは金融市場の基盤インフラの効率性を向上させる巨大な潜力を持っており、現在の米国株式市場の取引決済は依然として T+1（部分市場では T+2）という遅延決済となっていますが、ブロックチェーン技術はほぼリアルタイム（T+0 さらには数秒以内）の決済を実現し、資金や証券の滞留時間を減少させ、カウンターパーティリスクを低減します。さらに、ブロックチェーンの透明で改ざん不可能な分散型台帳は、完全な監査追跡を提供し、照合や手作業のエラーを減少させることができます。ナスダックはトークン化決済を導入して取引後のプロセスを加速すると同時に、クリアリングや保管のコストを低減することを望んでいます。これは、基盤技術から証券決済メカニズムを革新する試みと言えます。ナスダックは文書の中で「今日の株式などの証券はすでに当初の紙媒体から電子記録に進化しており、トークン化は資産をデジタルで表現する別の方法に過ぎない」と述べています。ブロックチェーンを採用することで、取引所は金融テクノロジーの革新を推進する決意を示しており、新たな技術の波に遅れを取らないよう努めています。資産トークン化市場の規模は爆発的な成長を迎えると予想され、2024年の約21兆ドルから2032年には約41.9兆ドルに急増し、年平均成長率は45.8%に達する見込みです。
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したがって、投資家と発行者は証券のトークン化に強い関心を示しており、これは巨大な新興市場のケーキを代表しています。多くの国の規制当局や市場主体は、証券のブロックチェーン化を積極的に探求しており、アメリカは遅れをとることができません。ナスダックは市場のオーガナイザーとして、このトレンドに従い、顧客に新しい取引オプションを提供し、より多くの資本をアメリカ市場に引き寄せることを望んでいます。早期に戦略を立てることで、ナスダックはデジタル資産時代における競争力を強化することができ、特にホワイトハウスが暗号資産の革新を推進し、デジタル資産に優しい規制環境を構築するという背景のもと、トークン化された証券がコンプライアンスの枠組み内で発展することを確保し、市場の断片化を防ぐ必要があります。前述のように、現在、多くのトークン化された株式はオフショアの無規制プラットフォームで取引されており、投資家保護が欠如しており、異なるプラットフォームがそれぞれの道を歩んでいるため、流動性の断絶と市場の不透明性を引き起こしています。ナスダックの提案は、これらの革新を主流の規制体系に組み込み、新しい概念を追い求める投資家が無規制のリスクに陥ることを避けることを目的としています。
短期的に取引所がさまざまな派手な機能を積極的に開放することはないが、長期的には株式のトークン化が金融革新の想像力を開く。例えば、株式はチェーン上の担保として分散型金融（DeFi）に参加でき、株式トークンはプログラム可能にスマートコントラクトに組み込まれ、自動的な配当、投票、さらには全く新しいデリバティブやインデックス製品を構築することができる。これらは従来の構造の下では実現が難しいシナリオであり、トークン化の後に徐々に可能になることが期待される。しかし、ナスダックのトークン化された証券取引所は依然としてナスダックであり、つまりはコンプライアンスの中心化された環境でマッチングされており、誰もが匿名でチェーン上で自由に取引できるわけではないことに注意が必要である。
###結論:長期的な機会と業界の見通し
ナスダックはトークン化された証券取引を推進しており、これは証券取引の基盤技術において重大な革新です。これは、従来の金融市場がブロックチェーン時代に向けて重要な一歩を踏み出していることを示しています。規制の承認から技術的な準備まで、この変革は一朝一夕には実現できません。ナスダックの申請書類に記載されているように、関連するブロックチェーン決済インフラの準備が整うのは2026年の第3四半期の末になる可能性があります。ナスダックは、提案がSECに承認され、DTCの分散型台帳決済システムがその時点で稼働した場合、アメリカの投資家は2026年のQ3末にトークン形式で決済される証券取引の最初のグループを見ることができると予想しています。
投資家にとって、これは長期的なテーマであることを認識する必要があります。GENIUS法案はステーブルコインのコンプライアンス化の新時代を開き、ナスダックのトークン化された証券は次のゲームチェンジャーとなるマイルストーンイベントになる可能性があります。今後数年間、これに関連する政策の推進や技術的なマイルストーンが市場の焦点となり、オラクルやRWAなどの分野で段階的な投資機会を育むでしょう。ナスダックの経営陣が言うように、革新は国家市場システム内で発生し、投資家を保護するべきであり、無規制のオフショアの荒野に放置されるべきではありません。ナスダックのトークン化された株式が徐々に実現するにつれて、機関投資家がチェーン上の株式に参加するためのより大きな想像力を解放することになります。
例えば、大規模な機関は公式なチャネルを通じて真の株式トークンを取得し、安心してDeFiに投資して利益を得ることができます。これは現在、影のトークンプラットフォームが引き付けるのが難しい高レベルの資金です。また、一般ユーザーにとって、主権レベルの取引所が適合した株式トークンを提供した場合、"株主権利を享受しない"影のバージョンを保有する必要性が欠けていると言えます。
明るい展望がある一方で、潜在的な限界にも目を向ける必要があります。まず、初期段階では、一般の投資家が直接利益を得られる場所は限られているかもしれません。現在、アメリカの個人投資家は証券会社を通じて株式を取引することが非常に便利であり、ナスダックがトークン化されたからといって、彼らの取引コストやハードルがすぐに大幅に下がるわけではありません。また、24時間年中無休の取引などの利点は、非専門的な投資家にとって株式が週7日間取引されて価格変動することを望まないかもしれません。休む時間がありません。そして、スマートコントラクトにも欠陥やハッキングのリスクが存在し、トークン化された株式契約に問題が発生した場合、誰が責任を負うかも不明です。さらに、現在一部の海外の未規制のトークン化された株式取引では、価格が大幅に乖離する現象が見られ、流動性不足や潜在的な操作の問題が浮き彫りになっています。ナスダックのプランの下では、このような乖離現象は減少すると予想されています。なぜなら、トークンは実際の株式によって支えられ、伝統的なマーケットメーカーが価格設定に参加するからです。
ナスダックのトークン化株式取引は、ブロックチェーン技術の商業化応用における重要なマイルストーンとなります。これは、ブロックチェーンがもはや暗号通貨の世界に限らず、真に主流金融の核心シーンに入ることを意味しています。業界の地位から見ると、これはブロックチェーンとWeb3エコシステムに対する権威ある裏付けであり、より多くの企業や開発者がこの分野に投入されることを奮い立たせるでしょう。金融史の観点から、この出来事は伝統的な証券市場のデジタル化転換の始まりとして見なされるかもしれません。それは、数十年前に取引所が紙ベースから電子取引に移行したことに似ています。Web3コミュニティにとって、これは理想を現実にする機会です：非中央集権化、トークン化などの理念は、現実の経済と結びつくことで最大の価値を発揮できるのです。これは純粋な非中央集権理想主義者にとって最もユートピア的な結果ではないかもしれませんが、ブロックチェーンの大規模な応用の進展を大いに促進するものです。