Ramalan "Dua Tahun ke Blockchain" SEC: Rekonstruksi tokenisasi sistem penyelesaian DTCC

Penulis: @BlazingKevin_ ，peneliti di Movemaker

Ketua SEC Paul Atkinson menunjukkan bahwa seluruh pasar keuangan Amerika Serikat, termasuk saham, pendapatan tetap, obligasi pemerintah, dan properti, mungkin dalam dua tahun ke depan akan sepenuhnya beralih ke arsitektur teknologi blockchain yang mendukung Kripto. Ini bisa dikatakan sebagai reformasi struktural terbesar dalam sistem keuangan Amerika sejak munculnya perdagangan elektronik pada tahun 1970-an.

1. Kerangka kerja kolaborasi lintas departemen yang sepenuhnya terintegrasi dan kontribusi nyata

Inisiatif “Project Crypto” yang dijalankan Atkinson bukanlah tindakan sepihak SEC, melainkan didasarkan pada kolaborasi sistematis yang melibatkan legislatif, pengawasan, dan sektor swasta. Untuk mewujudkan pasar keuangan AS yang bernilai lebih dari 50 triliun dolar (termasuk saham, obligasi, obligasi pemerintah, kredit swasta, properti, dll) secara penuh di blockchain, berbagai lembaga harus menetapkan peran dan kontribusinya secara jelas.

1.1 Departemen pemerintah yang terlibat dalam asetisasi lengkap

Perlu dijelaskan bahwa “Project Crypto” dan mekanisme “exemption inovasi” mengakui ketidakcocokan teknologi blockchain dengan regulasi keuangan yang ada, menyediakan lingkungan uji coba yang terkendali, memungkinkan lembaga keuangan tradisional (TradFi) untuk mengeksplorasi dan mengimplementasikan infrastruktur tokenisasi tanpa melanggar prinsip perlindungan investor inti.

GENIUS Act melalui penciptaan stablecoin yang sesuai regulasi dan didukung penuh cadangan, secara tegas menyerahkan pengawasan kepada otoritas pengawas bank, menyelesaikan masalah Cash Leg yang diperlukan untuk transaksi dan jaminan di blockchain.

CLARITY Act melalui pembagian yurisdiksi SEC dan CFTC, menetapkan definisi “matu” untuk platform native Kripto, sehingga lembaga dapat mengetahui secara pasti aset digital (seperti Bitcoin) yang mereka miliki beroperasi di bawah kerangka regulasi mana, sekaligus menyediakan jalur bagi platform native Kripto untuk mendaftar sebagai lembaga pengawas federal (“broker/dealer”).

OCC didirikan pada tahun 1973, khusus menyediakan layanan kliring dan penyelesaian untuk opsi, futures, dan pinjaman sekuritas, mendukung stabilitas dan integritas pasar. CFTC adalah pengatur utama pasar futures dan futures broker.

Kolaborasi lintas departemen ini merupakan prasyarat utama bagi pasar keuangan AS untuk mewujudkan blockchain secara penuh, sekaligus menjadi fondasi kuat bagi deployment massal dari raksasa seperti BlackRock, JPMorgan Chase, dan integrasi infrastruktur inti seperti DTCC.

2.2 Kolaborasi raksasa keuangan tradisional

Dalam blueprint kolaborasi raksasa keuangan tradisional AS, penempatan strategis dan detail teknologi dari masing-masing lembaga menunjukkan fokus yang lebih spesifik. BlackRock menjadi dana obligasi AS tokenisasi pertama yang diterbitkan di blockchain publik (Ethereum), menegaskan posisinya sebagai pengelola aset yang membawa hasil keuangan tradisional ke ekosistem publik blockchain.

JPMorgan Chase setelah mengubah nama bisnis blockchain-nya menjadi Kinexys, memungkinkan bank melakukan pertukaran atomik antara tokenized collateral dan cash dalam hitungan jam, bukan hari, secara signifikan mengoptimalkan pengelolaan likuiditas; sekaligus, inisiatif pilot JPMD di Base chain dipandang sebagai langkah strategis untuk memperluas ekosistem blockchain publik yang lebih luas, dengan tujuan mencari interoperabilitas yang lebih kuat.

Akhirnya, terobosan spesifik dari perusahaan trust dan clearing (DTCC) dilakukan oleh anak perusahaannya, Custodian Trust Company (DTC), sebagai penyedia infrastruktur transaksi utama global, yang mendapatkan “no-objection letter” dari SEC, memungkinkan penghubungan sistem CUSIP tradisional dengan infrastruktur tokenisasi baru, secara resmi membuka pilot tokenisasi aset utama termasuk saham indeks Russell 1000 dalam lingkungan terkendali.

2. Analisis lingkungan keuangan dan dampaknya setelah tokenisasi lengkap

Tujuan utama tokenisasi aset adalah memecah “pulau-pulau” dan “batas waktu” dalam keuangan tradisional, membangun sistem keuangan global, dapat diprogram, dan aktif 24/7.

2.1 Peningkatan besar dalam lingkungan keuangan: lonjakan efisiensi dan kinerja

Tokenisasi akan membawa keunggulan efisiensi dan kinerja yang sulit ditandingi oleh sistem keuangan tradisional:

2.1.1 Lonjakan kecepatan penyelesaian (T+1/T+2 ke T+0/detik):

Peningkatan: Blockchain mampu melakukan penyelesaian dan pengiriman hampir secara real-time (T+0) bahkan dalam hitungan detik, berbeda dengan siklus penyelesaian T+1 atau T+2 yang biasanya digunakan di pasar keuangan tradisional. Contohnya, obligasi digital yang diterbitkan UBS di SDX menunjukkan kemampuan penyelesaian T+0, dan obligasi digital dari European Investment Bank juga mempercepat penyelesaian dari lima hari menjadi satu hari.

Mengatasi masalah: Mengurangi secara signifikan risiko kredit dan risiko operasional yang timbul dari keterlambatan penyelesaian. Untuk transaksi sensitif waktu seperti repo dan margin derivatif, kecepatan penyelesaian sangat penting.

2.1.2 Revolusi efisiensi modal dan pelepasan likuiditas:

Peningkatan: Mewujudkan “penyerahan atomik”, di mana aset dan pembayaran terjadi secara bersamaan dalam satu transaksi yang tidak dapat dibagi. Selain itu, melalui tokenisasi, dapat melepaskan “modal tidur” yang saat ini terkunci dalam periode menunggu penyelesaian atau proses yang tidak efisien. Misalnya, manajemen jaminan yang dapat diprogram dapat melepaskan lebih dari $100 miliar modal yang terperangkap setiap tahun.

Mengatasi masalah: Menghilangkan risiko pokok dalam operasi “bayar dulu, serahkan kemudian”. Mengurangi kebutuhan akan margin jaminan besar di clearing house. Selain itu, dana pasar uang tokenized (TMMFs) dapat langsung dipindahkan sebagai jaminan, mempertahankan hasilnya, dan menghindari friksi likuiditas dan kehilangan hasil dari pencairan dan reinvestasi di sistem tradisional.

2.1.3 Peningkatan transparansi dan auditabilitas:

Peningkatan: Distributed ledger menyediakan catatan kepemilikan yang tunggal dan tidak dapat diubah, seluruh riwayat transaksi terbuka dan dapat diverifikasi. Smart contract dapat secara otomatis menjalankan pemeriksaan kepatuhan dan tindakan korporasi (seperti dividen).

Mengatasi masalah: Mengatasi secara tuntas masalah data island, pencatatan ganda, dan rekonsiliasi manual yang tidak efisien di keuangan tradisional. Memberikan pengawasan real-time dan transparan kepada regulator, mampu memantau risiko sistemik secara efektif.

2.1.4 Akses pasar global 24/7/365:

Peningkatan: Pasar tidak lagi terbatas oleh jam kerja bank, zona waktu, atau hari libur. Tokenisasi membuat transaksi lintas batas lebih lancar, dan aset dapat dipindahkan secara point-to-point di seluruh dunia.

Mengatasi masalah: Mengatasi keterlambatan dan batasan geografis dalam pembayaran lintas negara dan pengelolaan likuiditas, sangat menguntungkan bagi perusahaan multinasional dalam pengelolaan kas.

2.2 Peserta yang paling terpengaruh

Transformasi yang dibawa tokenisasi bersifat disruptif, memberikan dampak terbesar kepada kategori peserta pasar berikut:

Tantangan utama dan risiko:

Trade-off antara likuiditas dan penyelesaian bersih: Saat ini, DTCC melakukan penyelesaian bersih terhadap jutaan transaksi, mengurangi kebutuhan transfer kas dan sekuritas sebesar 98%, meningkatkan efisiensi modal. Penyerahan atomik (T+0) secara esensial adalah penyelesaian penuh secara real-time (RTGS), yang dapat mengurangi efisiensi penyelesaian bersih, sehingga pasar harus mencari solusi campuran antara kecepatan dan efisiensi modal, misalnya repo intraday.

Paradoks privasi: Institusi keuangan bergantung pada privasi transaksi, sementara blockchain publik (seperti Ethereum) bersifat transparan. Institusi besar tidak dapat melakukan transaksi besar di blockchain publik tanpa terdeteksi “serangan awal”. Solusinya adalah menggunakan teknologi privasi seperti zero-knowledge proof, atau beroperasi di blockchain berizin (seperti Kinexys JPMorgan Chase).

Risiko sistemik yang diperbesar: Pasar 24/7 menghilangkan “periode tenang” pasar tradisional. Perdagangan algoritmik dan margin otomatis (melalui smart contract) dapat memicu likuidasi berantai skala besar di bawah tekanan pasar, memperbesar risiko sistemik, seperti tekanan likuiditas selama krisis LDI Inggris tahun 2022.

2.3 Nilai inti dari dana tokenized (TMMF)

Tokenisasi dana pasar uang (MMFs) adalah contoh paling representatif dari pertumbuhan RWA. TMMFs sebagai jaminan sangat menarik:

Hasil yang dipertahankan: Berbeda dengan kas yang tidak menghasilkan bunga, TMMFs sebagai jaminan dapat terus menghasilkan hasil sampai digunakan secara nyata, mengurangi biaya peluang dari “penarikan jaminan”.

Likuiditas tinggi dan komposabilitas: TMMFs menggabungkan regulasi yang familiar dan aman dari MMFs tradisional dengan kecepatan penyelesaian dan kemampuan pemrograman dari DLT. Contohnya, dana BUIDL dari BlackRock melalui jalur penebusan USDC dari Circle, mengatasi masalah penebusan MMF tradisional yang membutuhkan T+1, dan menyediakan likuiditas instan 24/7.

3. Peran DTCC/DTC dalam proses tokenisasi

DTCC dan DTC adalah lembaga sistemik utama dalam infrastruktur keuangan AS. Aset yang dipegang DTC sangat besar, mencakup sebagian besar pencatatan, transfer, dan custodial saham di pasar modal AS. DTCC dan DTC dianggap sebagai “gudang utama” dan “buku besar” pasar saham AS. Keterlibatan DTCC adalah kunci utama untuk memastikan proses tokenisasi berjalan sesuai regulasi, aman, dan sah secara hukum.

3.1 Peran dan tanggung jawab utama DTC

Identitas dan skala: DTC bertanggung jawab atas kustodian sekuritas pusat, penyelesaian, dan layanan aset. Hingga 2025, aset yang dipegang DTC mencapai $100,3 triliun, mencakup 1,44 juta penerbitan sekuritas, menguasai sebagian besar pencatatan, transfer, dan kepemilikan saham di pasar modal AS.

Jembatan tokenisasi dan jaminan kepatuhan: Keterlibatan DTCC mewakili pengakuan resmi infrastruktur keuangan tradisional terhadap aset digital. Tanggung jawab utamanya adalah menjadi jembatan kepercayaan antara sistem CUSIP tradisional dan infrastruktur tokenisasi yang baru. DTCC berkomitmen bahwa aset setelah tokenisasi akan mempertahankan tingkat keamanan, ketahanan, hak hukum, dan perlindungan investor yang sama dengan bentuk tradisional.

Integrasi likuiditas: Tujuan strategis DTCC adalah melalui rangkaian platform ComposerX, menciptakan kolam likuiditas tunggal antara TradFi dan ekosistem DeFi.

3.2 Proses tokenisasi DTC dan surat no-objection SEC

Pada Desember 2025, anak perusahaan DTCC, DTC, memperoleh surat no-objection dari SEC yang menjadi dasar hukum utama untuk pengembangan besar-besaran bisnis tokenisasi.

3.3 Dampak tokenisasi DTC

Persetujuan DTC NAL dianggap sebagai tonggak penting dalam tokenisasi, dengan dampak utama:

Kepastian token resmi: Tokenisasi oleh DTC menandai akan datangnya saham tokenized yang didukung resmi oleh pemerintah AS. Proyek tokenisasi saham AS di masa depan kemungkinan akan langsung terhubung ke aset token resmi DTC, bukan membangun infrastruktur blockchain aset sendiri.

Integrasi struktur pasar: Tokenisasi akan mendorong pasar saham AS menuju model “CEX + trust custody DTC”. Bursa seperti Nasdaq mungkin langsung berperan sebagai CEX, sementara DTC mengelola kontrak token dan memungkinkan penarikan token, sehingga likuiditas sepenuhnya terintegrasi.

Peningkatan likuiditas jaminan: Layanan tokenisasi DTC akan mendukung peningkatan likuiditas jaminan, akses 24/7, dan kemampuan pemrograman aset. DTCC telah mengeksplorasi penggunaan teknologi DLT selama hampir satu dekade untuk mengoptimalkan pengelolaan jaminan.

Menghilangkan fragmentasi pasar: Token saham tidak lagi terpisah dari aset tradisional, melainkan sepenuhnya terintegrasi ke dalam buku besar pasar modal tradisional.

Tentang Movemaker:

Movemaker adalah organisasi komunitas resmi pertama yang didirikan atas izin dari Aptos Foundation, yang didukung bersama oleh Ankaa dan BlockBooster, berfokus pada pembangunan dan pengembangan ekosistem Aptos berbahasa Mandarin. Sebagai perwakilan resmi Aptos di komunitas berbahasa Mandarin, Movemaker berkomitmen menghubungkan pengembang, pengguna, modal, dan berbagai mitra ekosistem untuk membangun ekosistem Aptos yang beragam, terbuka, dan makmur.

Penafian: Artikel/blog ini hanya untuk referensi, mewakili pandangan pribadi penulis, dan tidak mewakili posisi Movemaker. Artikel ini tidak dimaksudkan untuk memberikan: (i) saran investasi atau rekomendasi investasi; (ii) tawaran atau ajakan untuk membeli, menjual, atau memegang aset digital; atau (iii) saran keuangan, akuntansi, hukum, atau pajak. Memiliki aset digital, termasuk stablecoin dan NFT, sangat berisiko tinggi, harga sangat fluktuatif, bahkan bisa menjadi tidak berharga. Anda harus mempertimbangkan kondisi keuangan pribadi secara cermat sebelum melakukan transaksi atau memegang aset digital. Jika ada pertanyaan terkait kondisi tertentu, konsultasikan dengan penasihat hukum, pajak, atau investasi Anda. Informasi yang disediakan dalam artikel ini (termasuk data pasar dan statistik, jika ada) hanya untuk referensi umum. Data dan grafik tersebut telah disusun dengan perhatian yang wajar, tetapi penulis tidak bertanggung jawab atas kesalahan faktual atau kekurangan di dalamnya.