Menguraikan HIP-3: Panduan Berbasis Data untuk Profitabilitas bagi Pemangku Kepentingan

Ditulis oleh: ether.fi Ventures

Disusun oleh: Tia, Techub News

HIP-3 dengan cepat menjadi salah satu fitur terpanas di HyperliquidX. Konsepnya sederhana: siapa pun yang mempertaruhkan 500.000 HYPE dapat menerapkan pertukaran abadi dan berbagi biaya transaksi dengan staker. Dalam praktiknya, HIP-3 mengubah Hyperliquid menjadi lapisan “exchange-as-a-service”, di mana banyak bursa mini independen akan bersaing untuk mendapatkan trader.

Tetapi ada masalah utama yang hanya sedikit orang yang benar-benar menghitung:

Dengan struktur biaya nyata, biaya operasional, dan ukuran staking, berapa banyak volume yang perlu dihasilkan pasar HIP-3 per hari bagi staker untuk mendapatkan pengembalian yang menarik?

Artikel ini bertujuan untuk menjawab pertanyaan ini dengan angka yang jelas dan mekanisme yang dapat diverifikasi—bukan dengan perasaan—dan memberikan fondasi yang bersih dan berulang bagi pembangun, staker, dan peneliti.

Sebelum HIP-3: Apa yang sudah bisa diperoleh pemegang HYPE hari ini

Untuk memahami ambang batas yang harus dilewati HIP-3, pertama-tama mari kita lihat hasil yang sudah dapat diperoleh pemegang HYPE – likuid, dapat ditukarkan, dan transparan:

Staking murni (sekitar 2,2% tahunan) – mudah dioperasikan dan dapat ditukarkan kapan saja

Hyperliquid Treasury (saat ini sekitar 4–5% APY) – Vault Hyperbeat saat ini menawarkan sekitar 4–5% APR, dengan keuntungan historis mencapai dua digit selama periode aktivitas on-chain yang tinggi. (Pengungkapan lengkap: Kami adalah investor)

Strategi leverage bergulir (6–14% net annualized) – Pinjamkan HYPE dan investasikan dalam strategi yang lebih berhasil, seperti brankas likuid @ether_fi (jangan malu untuk mempromosikannya 😁)

Keuntungan yang mendasari ini tidak memiliki risiko penyitaan, tidak ada penguncian yang jelas, dan tidak ada koordinasi keluar.

Staking HIP-3 tidak memiliki fitur-fitur ini – dan ini sangat penting.

Mengapa HIP-3 Harus Menawarkan “Premi Risiko” yang Lebih Tinggi

HIP-3 memperkenalkan risiko yang tidak ada dalam staking standar. Saat Anda mempertaruhkan mainnet atau menyebarkan aset Anda ke brankas DeFi, Anda memiliki kendali penuh atas dana Anda. Dan di HIP-3, Anda melepaskan kendali itu. Struktur HIP-3 menentukan kapan Anda dapat keluar, apakah Anda dapat keluar dengan harga yang wajar, dan apakah Anda dapat kehilangan pokok Anda.

Setiap penilaian yang wajar terhadap HIP-3 harus mempertimbangkan empat risiko mendasar berikut.

“Tombol Keluar Gagal” (Risiko Penguncian)

Dalam DeFi normal, ketika Anda ingin menebus aset, klik “Unstake” dan protokol akan memprosesnya. Ini tidak terjadi dengan HIP-3. Staker tidak dapat menebus HYPE mereka sesuka hati.

Untuk mendapatkan uang Anda kembali, “deployer” (tim yang menjalankan pasar) harus melakukan hal berikut secara manual:

Menangguhkan perdagangan di semua pasar di bursa

Selesaikan posisi semua orang

Tunggu masa penguncian 30 hari

Tunggu 7 hari lagi untuk antrean keluar

Risikonya adalah hanya deployer yang dapat menekan tombol “keluar”, dan Anda tidak dapat memaksa mereka untuk melakukannya. Apakah dana Anda dapat ditukarkan tergantung pada apakah deployer bersedia menutup seluruh bisnis.

Masalah “Diskon 80% Pengiriman” (Risiko Diskon Nilai Bersih)

Karena Anda tidak dapat menukar sertifikat staking HIP-3 kembali ke HYPE nyata kapan saja, pasar harus menetapkan harga lebih rendah (mengabaikan pasar itu sendiri untuk saat ini, yang akan dibahas nanti).

Dengan kata lain: uang kertas $100 yang tidak dapat Anda buka dalam kotak kaca bernilai kurang dari $100 di dompet Anda. Jika Anda ingin menjual “uang kertas terkunci” ini, seseorang akan meminta diskon.

Pasar normal: mungkin kehilangan beberapa poin persentase

Pasar panik: Kemungkinan kerugian 30–50% atau lebih

Contoh kehidupan nyata: Ketika likuiditas tidak pasti, diskon dapat muncul dengan cepat. kHYPE, bahkan dengan likuiditas sekunder riil dan penebusan yang dijamin 9 hari, turun menjadi 88% dari nilai nominalnya dalam guncangan kepercayaan singkat. Hal yang sama berlaku untuk dana tertutup; GBTC telah melihat diskon lebih dari 40% bahkan ketika didukung penuh oleh aset.

LST HIP-3 tidak memiliki kekuatan keluar yang dijamin, sehingga tukar tambah bisa lebih parah selama peristiwa stres.

“Ancaman penyitaan” (penyitaan dan risiko kehilangan pokok)

Untuk menjalankan pasar HIP-3, deployer harus memberikan margin yang sangat besar: 500.000 HYPE (saat ini sekitar $15 juta). Jika deployer membuat kesalahan teknis, seperti data yang salah atau waktu henti, jaringan memicu mekanisme penalti, yang dikenal sebagai “pemotongan”.

Penalti ini secara langsung mengancam bankroll Anda dengan tiga cara:

Protokol tidak membedakan antara maksud: sistem tidak peduli apakah ini serangan atau kesalahan operasi insinyur

Uang Anda adalah jaminan: LST didukung oleh HYPE yang dipertaruhkan, sehingga Anda secara efektif menjamin deployer

Kehilangan pokok: Anda tidak hanya mungkin mendapatkan lebih sedikit, tetapi Anda juga mungkin kehilangan beberapa token yang Anda setorkan

Risikonya adalah penyitaan tidak hanya mengurangi penghasilan di masa depan, tetapi juga secara permanen mengurangi pokok Anda. Staker sebenarnya bertaruh bahwa deployer “tidak pernah membuat kesalahan”. Selama ada satu kesalahan, harganya ditanggung oleh Anda.

Konflik kepentingan (risiko pokok-agen)

HIP-3 dapat menciptakan konflik kepentingan antara deployer dan staker.

Anda (staker): Anda mungkin ingin menarik diri karena tekanan pasar, kehilangan kepercayaan pada operator, perubahan kebutuhan likuiditas pribadi, atau hanya ingin mendapatkan HYPE kembali

Deployer: Mungkin untuk pendapatan, untuk menjaga bisnis, untuk investor, untuk gaji tim, dll., untuk menjaga pasar tetap berjalan

Risikonya adalah: setelah HYPE Anda terkunci, orang yang mengontrol kapan harus melepaskannya adalah deployer, bukan Anda. Insentif kedua belah pihak mungkin berbeda. Jika deployer menjaga pasar tetap berjalan untuk keuntungan mereka sendiri, dana Anda akan terus terkunci, bahkan jika Anda putus asa untuk keluar.

Mengapa 10-15% tahunan tidak cukup?

Karena risiko struktural yang disebutkan di atas, sertifikat gadai HIP-3 lebih seperti “dana tertutup” – aset yang sering didiskon karena kendala likuiditas. Anda mengambil risiko penguncian tanpa batas waktu, kehilangan pokok karena kesalahan teknis, dan risiko penyebaran menolak untuk membiarkan Anda keluar.

Oleh karena itu, hasil biasa tidak cukup. Untuk mengkompensasi risiko kehilangan kendali, Anda harus meminta “premi risiko” yang lebih tinggi.

Bagaimana pasar HIP-3 menghasilkan pendapatan dan mengapa persaingan memampatkan pendapatan

Pasar HIP-3 pada dasarnya adalah bursa kecil yang berjalan di HyperCore. Penghasilan staker berasal dari biaya transaksi, tetapi biaya ini dibagi secara berurutan:

Hyperliquid membutuhkan 50%

Deployer mengambil hingga 50%, tetapi deployer juga perlu membayar biaya oracle, biaya teknik dan operasional, dan manfaat investor

Sisanya akan diberikan kepada staker HYPE

Jika Mode Pertumbuhan diaktifkan, biaya taker akan turun sekitar 90%, yang berarti pendapatan deployer akan turun secara signifikan, dan pendapatan staker juga akan menurun. Efektif untuk menarik pedagang – tetapi mengerikan bagi staker.

Ini semakin memperkuat dampak dalam lingkungan yang kompetitif.

Beberapa operator HIP-3 – Unit (@tradexyz), Ventual (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Felix (@felixprotocol), Ethena (@hyenatrade), dll. – semuanya bersaing untuk kelompok pedagang yang sama. Tetapi Unit adalah pemimpin yang jelas, dan pasar HIP-3 secara struktural hampir identik, jadi harga Unit pada dasarnya adalah tolok ukur untuk semua orang.

Jika unit mengurangi biaya atau mengaktifkan Mode Pertumbuhan (yang telah diaktifkan beberapa kali), penyebar lain mengikutinya atau kehilangan likuiditas. Ini berarti bahwa penghasilan staker pada akhirnya bergantung pada keputusan penetapan harga Unit.

Saat ini tidak ada parit untuk penyebar HIP-3:

Cairan tidak lengket

Nol biaya switching

Pengalaman front-end sangat mirip

Tidak ada diferensiasi untuk oracle

Alur pesanan tidak eksklusif

Ketika tidak ada parit, satu-satunya sarana persaingan adalah biaya (atau insentif poin sederhana), dan Mode Pertumbuhan adalah senjata terkuat.

Jadi realitas ekonomi sederhana muncul:

Mode Pertumbuhan bermanfaat bagi pedagang

Mode Pertumbuhan menghancurkan penghasilan staker

Pasar yang membutuhkan sekitar $200 juta dalam volume harian pada tingkat normal untuk mencapai pengembalian yang kompetitif, dan $2 miliar dalam volume harian di bawah Mode Pertumbuhan.

Dan karena deployer harus mengikuti strategi Unit - dan Unit sering mengaktifkan Mode Pertumbuhan - penghasilan staker akan dikompresi dengan cepat.

Masalah inti lainnya adalah bahwa pendapatan HIP-3 bergantung pada pendapatan biaya, dan persaingan akan membuat biaya tetap rendah.

Semakin kompetitif, semakin rendah hasil bagi staker.

Realitas Pendapatan: Berapa Banyak Volume yang Anda Butuhkan?

Untuk menilai apakah pasar HIP-3 benar-benar dapat memberikan pengembalian yang kompetitif, Anda harus mulai dengan asumsi. Kami memilih “skenario yang paling menguntungkan untuk HIP-3” untuk dimodelkan agar hasilnya lebih mudah dipahami.

Model asumsi

Kami mengadopsi tiga premis yang sangat menguntungkan HIP-3:

Gunakan hanya jumlah staking minimum (500.000 HYPE): Kami berasumsi bahwa hanya jumlah staking minimum yang digunakan, karena hasil dibagi dalam pool; Jika lebih banyak HYPE masuk, keuntungan akan terdilusi, jadi ini merupakan skenario yang paling menguntungkan bagi staker.

Staker menerima 20% dari pendapatan deployer (≈ sekitar 10% dari total biaya): Kami berasumsi bahwa staker menerima bagi hasil 20% yang sangat murah hati (sekitar 10% dari total biaya), meskipun sebagian besar HIP-3 yang kami lihat tidak memberikan banyak kepada peserta pasif; Jika sahamnya kecil, volume perdagangan yang dibutuhkan akan meningkat secara signifikan.

Jangan aktifkan Mode Pertumbuhan (jika tidak, pendapatan akan hampir habis): Kami menggunakan biaya HIP-3 penuh untuk mensimulasikan pendapatan, karena Mode Pertumbuhan mengurangi biaya pengambil sekitar 90% dan secara efektif menghilangkan pendapatan untuk deployer; Jika pola pertumbuhan aktif, persyaratan volume akan menjadi besar secara tidak realistis.

Tidak ada diskon tarif atau cashback (tarif nominal yang dibayarkan oleh pengguna): Kami berasumsi bahwa pengguna membayar biaya dasar HIP-3, yang tidak termasuk rabat staking dan volume perdagangan, juga tidak termasuk diskon biaya stablecoin yang sesuai. Diskon apa pun menurunkan biaya yang sebenarnya dibebankan, menurunkan pendapatan deployer dan meningkatkan volume transaksi yang diperlukan.

Empat asumsi inti di atas mencakup faktor-faktor yang menentukan pendapatan deployer dan lebih dari 90% (APY) hasil tahunan staker. Mereka mendefinisikan mekanisme utama model ekonomi HIP-3: tarif biaya, saham deployer, saham staker, dan ukuran staking. Semua faktor lain bersifat minor relatif terhadap variabel ini dan tidak berdampak material pada hasil akhir.

Peta panas pendapatan dan volume

Ketika asumsi di atas diterapkan pada kondisi pasar saat ini, volume yang dibutuhkan meningkat dengan cepat. Peta panas melintasi harga HYPE (sumbu vertikal) dengan target kurs tahunan (sumbu horizontal), menunjukkan volume perdagangan harian yang sesuai.

Ambil harga HYPE $30 sebagai contoh:

Underlying Yield (10–15% APR): Untuk mencapai hasil standar, Anda perlu mempertahankan volume perdagangan harian $90 juta hingga $140 juta.

Pengembalian Premi Risiko (20–30% tahunan): Untuk membenarkan risiko penerbitan obligasi modal di atas $15 juta, kami percaya penerbit harus memfasilitasi volume perdagangan harian sebesar $180 juta hingga $270 juta atau lebih.

Referensi komparatif: Untuk mempertahankan volume perdagangan harian yang stabil sebesar $270 juta, pasar HIP-3 sudah harus bersaing langsung dengan bursa terpusat tingkat ketiga. Ini dapat dicapai selama volatilitas tinggi, tetapi sangat sulit untuk mempertahankan rata-rata tahunan.

Perangkap timbangan

Data juga mengungkapkan keterputusan struktural yang kita sebut “perangkap kerak”. Bahkan jika deployer mencapai ukuran yang dibutuhkan hari ini, akan menjadi semakin sulit untuk mempertahankan penghasilan yang stabil karena dua faktor:

Jebakan harga: Jika harga HYPE berlipat ganda, volume yang diperlukan akan hampir dua kali lipat untuk mempertahankan kurs tahunan yang sama

Perangkap Pengenceran: Jika lebih banyak orang berpartisipasi dalam staking, penghasilan Anda akan terdilusi. Untuk mempertahankan APR yang stabil saat pool berkembang, volume perdagangan harian harus tumbuh pada tingkat yang sama.

Secara keseluruhan, data ini dengan jelas menunjukkan bahwa imbal hasil HIP-3 yang berkelanjutan membutuhkan kinerja perdagangan yang konsisten di tingkat bursa, bukan fluktuasi sesekali. Bahkan jika kondisi hipotetis dibuat dengan hati-hati untuk membuat HIP-3 tampak sekuat mungkin, volume perdagangan yang diperlukan untuk mempertahankan APY yang kompetitif masih pada tingkat yang hanya dapat dipertahankan oleh pasar paling efisien di ruang kripto. Faktanya, faktor-faktor realistis seperti kompresi biaya, rabat, biaya operasional, dan fluktuasi volume perdagangan harian semakin meningkatkan ambang batas ini.

Ini bukan meremehkan HIP-3, melainkan cerminan dari ambisi di baliknya. Pasar HIP-3 bukanlah alat pendapatan pasif tetapi tempat perdagangan mapan yang operasi ekonominya bergantung pada likuiditas yang konsisten, eksekusi yang efisien, dan keunggulan operasional. Ini tidak dimaksudkan untuk menghalangi pembangun atau staker, tetapi untuk memberi gambaran kepada semua orang tentang bagaimana sistem sebenarnya bekerja, sehingga seluruh ekosistem dapat berkembang dalam skala besar dengan pemahaman penuh tentang situasi.