Menggelontorkan USD 963 juta untuk menambah lebih dari 10.000 Bitcoin, apakah mode "peluru tak terbatas" Strategy masih bisa berlanjut?

Ditulis oleh: Glendon, Techub News

Saat pasar kripto sedang lesu, kemarin Strategy kembali mengungkapkan bahwa perusahaan tersebut pada minggu lalu membeli 10.624 BTC senilai sekitar 963 juta dolar AS, dengan rata-rata harga sekitar 90.615 dolar AS per Bitcoin.

Menurut dokumen Form 8-K yang diajukan Strategy ke SEC AS, hingga 7 Desember 2025, Strategy telah memiliki total 660.624 BTC dengan total biaya sekitar 49,35 miliar dolar AS, dan rata-rata biaya sekitar 74.696 dolar AS per Bitcoin. Imbal hasil tahunan Bitcoin (YTD 2025) telah mencapai 24,7%. Dana pembelian Bitcoin ini berasal dari hasil penjualan saham STRD dan MSTR dalam proses pendanaan ATM perusahaan.

Aksi pembelian besar-besaran ini menandakan bahwa model pendanaan “peluru tak terbatas” yang diadopsi Strategy belum sepenuhnya terbatas.

Sebelumnya, pada awal bulan ini, Strategy mengumumkan pembentukan cadangan kas sebesar 1,44 miliar dolar AS untuk membayar dividen saham preferen dan bunga utang yang ada. Keputusan ini membuat Strategy menjadi sorotan di kalangan pasar dan komunitas investor Bitcoin. Banyak yang berpendapat bahwa Strategy tidak “buy the dip” saat harga Bitcoin turun, melainkan memilih menambah cadangan kas—sebuah langkah yang dianggap bertolak belakang dengan filosofi investasi dollar-cost averaging jangka panjang yang selama ini mereka gaungkan.

Menghadapi gelombang kritik, aksi pembelian besar Bitcoin oleh Strategy kali ini mungkin bisa dianggap sebagai respons yang diam-diam namun kuat. Namun, di balik aksi ini, tersirat sebuah pertanyaan: apakah langkah ini sekadar kelanjutan strategi beli jangka panjang yang konsisten, atau sinyal optimisme terhadap tren jangka pendek pasar kripto?

Selain itu, meskipun aksi beli ini telah memberi dorongan kepercayaan bagi pasar, berbagai tantangan yang dihadapi Strategy belum sepenuhnya teratasi. Dalam situasi ini, bagaimana perkembangan Strategy ke depannya?

Ragam Tantangan di Balik Menurunnya Kepercayaan pada Strategy

Alasan pasar mulai kehilangan kepercayaan pada Strategy cukup kompleks, di antaranya adalah perlambatan pembelian Bitcoin, penurunan harga saham, dan keterbatasan pendanaan.

Hingga 8 Desember, Strategy telah menambah lebih dari 210.000 BTC sepanjang tahun ini, dengan total mencapai 214.224 BTC. Angka ini memang cukup signifikan, namun jika ditelusuri lebih jauh, terlihat jelas bahwa intensitas pembelian Bitcoin oleh Strategy mengalami penurunan.

Menurut pemantauan CryptoQuant, jumlah pembelian Bitcoin oleh Strategy pada 2025 anjlok tajam, dari puncaknya di 2024 sebesar 134.000 BTC per bulan menjadi hanya 9.100 BTC pada November 2025. Terutama sejak Agustus, tren penurunan pembelian semakin nyata. Jika sebelumnya penurunan ini disebabkan oleh harga Bitcoin yang tinggi sehingga dari sisi risiko dan biaya tidak ideal, maka saat harga Bitcoin turun dan pasar berharap Strategy “buy the dip”, justru langkah Strategy yang melambat menandakan kurangnya kepercayaan pada pasar. Ini berdampak langsung pada sentimen perusahaan DAT lain dan institusi, sehingga harga Bitcoin tertahan dan berpotensi menghadapi tekanan turun lebih lanjut.

Lalu, mengapa Strategy akhir-akhir ini tidak “buy the dip”? Ini sangat berkaitan dengan perubahan harga saham dan kondisi pendanaan mereka.

Data pasar menunjukkan, hingga saat penulisan, harga saham Strategy (MSTR) berada di 183,69 dolar AS, turun hampir 60% dari puncaknya sekitar 457 dolar AS tahun ini.

Penurunan harga saham secara langsung memukul kemampuan pendanaan Strategy. Pada akhir Oktober 2024, Strategy meluncurkan rencana pendanaan “21/21 Plan”, dengan target mengumpulkan modal baru sebesar 42 miliar dolar AS dalam tiga tahun untuk membeli Bitcoin.

Sudah menjadi rahasia umum, di semester pertama tahun ini, Strategy dapat terus menambah kepemilikan Bitcoin berkat program pendanaan saham ATM. Inti dari program ini adalah selama harga saham Strategy diperdagangkan dengan premi terhadap nilai Bitcoin yang dimilikinya, perusahaan bisa terus menggalang dana lewat penerbitan saham untuk membeli Bitcoin.

Hal ini berkaitan dengan rasio nilai aset bersih Strategy (mNAV, yaitu nilai pasar perusahaan dibandingkan nilai kepemilikan Bitcoin). Sebelumnya, mNAV Strategy sempat mencapai lebih dari 2,5x, menandakan pasar memberikan premi sangat tinggi pada strategi “jual saham, beli Bitcoin” mereka. Namun seiring penurunan harga saham dan sentimen pasar, rasio ini terus menurun. Jika mNAV turun di bawah 1, Strategy sulit mendapatkan dana baru melalui program ATM.

Hingga 8 Desember, kapitalisasi pasar Strategy sekitar 52,784 miliar dolar AS, dengan mNAV sekitar 1,07. Memang masih di atas 1, namun cukup mengkhawatirkan karena pada November lalu mNAV sempat beberapa kali turun di bawah 1. TD Cowen dalam laporannya menyebutkan, premi Strategy telah turun signifikan dari puncak akhir tahun lalu, dan kini mendekati level akhir 2021—awal 2022.

Pada saat bersamaan, pandangan pasar atas prospek saham Strategy juga berubah. Analis Cantor Fitzgerald memangkas target harga 12 bulan saham Strategy menjadi 229 dolar AS, turun sekitar 59% dari prediksi sebelumnya 560 dolar AS. Meskipun Cantor tetap memberi peringkat “outperform” untuk MSTR, konsensus analis memperkirakan dana yang bisa dihimpun Strategy dari pasar modal tahun depan turun dari prediksi sebelumnya 22,5 miliar dolar AS menjadi hanya 7,8 miliar dolar AS.

Selain itu, JPMorgan menilai, apakah Strategy bisa mempertahankan mNAV di atas 1 dan menghindari menjual Bitcoin adalah faktor kunci pergerakan harga Bitcoin dalam waktu dekat. Kekhawatiran ini muncul karena konsentrasi kepemilikan Bitcoin oleh Strategy sangat tinggi, sehingga jika mereka menjual besar-besaran akan memicu efek domino dan berpotensi memicu kejatuhan pasar. Saat ini, Strategy menguasai sekitar 3,14% total suplai Bitcoin, sehingga jika terjadi penjualan besar, dampaknya bisa sangat luas.

Namun, risiko ini agaknya tidak perlu terlalu dikhawatirkan. CEO Strategy, Phong Le, dalam program “What Bitcoin Did” menegaskan bahwa perusahaan hanya akan mempertimbangkan menjual Bitcoin jika mNAV jatuh di bawah 1 dan tidak bisa lagi mengakses pendanaan, serta menyebut langkah itu sebagai “jalan terakhir”. Ia menekankan, ini bukan perubahan kebijakan jangka panjang atau rencana penjualan aktif, melainkan keputusan finansial yang hanya akan diambil dalam kondisi pasar dan pendanaan yang sangat ekstrem.

Aksi Strategy membeli lebih dari 10.000 BTC lewat pendanaan ATM juga menunjukkan perusahaan masih jauh dari situasi genting.

Selain itu, penyusun indeks saham global MSCI tengah mempertimbangkan aturan untuk mengecualikan perusahaan yang lebih dari 50% asetnya berupa aset digital dari indeks utama mereka, dan Strategy (MSTR) termasuk dalam kategori ini. Isu ini memicu perdebatan di industri; JPMorgan memperkirakan jika MSTR dikeluarkan dari MSCI USA atau Nasdaq 100, bisa memicu arus keluar dana hingga 2,8 miliar dolar AS, ditambah penjualan dari reksa dana pasif yang bisa memperbesar dampaknya.

MSCI diperkirakan akan mengambil keputusan pada 15 Januari. Bila penyedia indeks lain mengikuti, dana yang keluar bisa mencapai 8,8 miliar dolar AS. Menurut Reuters, Strategy tengah berkomunikasi dengan MSCI untuk mengantisipasi risiko “dikeluarkan dari MSCI”.

Strategi Pembelian Bitcoin Jangka Panjang yang Lebih Seimbang

Menghadapi tantangan di atas, yang paling penting untuk dicatat adalah sikap Strategy terhadap Bitcoin sangat tegas. Phong Le menegaskan perusahaan akan memegang Bitcoin setidaknya hingga 2065, tetap konsisten dengan strategi akumulasi jangka panjang.

Strategy melalui akun media sosial menyatakan, bahkan jika harga Bitcoin turun ke rata-rata biaya 74.000 dolar AS, aset BTC mereka masih 5,9x dari utang konversi. Pendiri Strategy, Michael Saylor, juga menegaskan dalam sebuah acara bahwa “Strategy saat ini punya sekitar 60 miliar dolar AS cadangan Bitcoin dan utang sekitar 8 miliar dolar AS, sebuah rasio leverage yang sangat rendah.”

Selanjutnya, terkait pembayaran dividen, Phong Le menyatakan Strategy menghadapi beban pembayaran dividen tahunan sekitar 800 juta dolar AS. Dengan obligasi preferen yang akan jatuh tempo, kewajiban tahunan mendekati 750–800 juta dolar AS. Rencananya, pembayaran dividen akan diprioritaskan dari dana yang dihimpun melalui penerbitan saham di atas harga mNAV. Inilah alasan Strategy membentuk cadangan kas 1,44 miliar dolar AS, khusus untuk pembayaran dividen, bukan untuk menjual ekuitas, derivatif Bitcoin, maupun Bitcoin itu sendiri.

Cadangan kas ini bersumber dari hasil penjualan saham biasa kelas A sesuai rencana penerbitan. Strategy berencana menjaga cadangan kas untuk menutupi kebutuhan pembayaran dividen selama minimal 12 bulan. Selanjutnya, Strategy akan memperkuat cadangan hingga bisa menutupi kebutuhan dividen 24 bulan atau lebih, tanpa menyentuh posisi Bitcoin senilai 60 miliar dolar AS.

Langkah ini jelas merupakan strategi pertahanan yang bijak dan efektif untuk mengelola risiko. Meskipun menuai kontroversi, Strategy memang telah melewati masa “beli membabi buta”. Dalam kondisi sekarang, strategi “buy the dip” saat Bitcoin anjlok tidak lagi cocok bagi Strategy. Penurunan harga saham Strategy bukan cuma terkait dengan harga Bitcoin, tetapi juga efek pasar ETF Bitcoin. Seiring berkembangnya kebijakan AS dan meningkatnya persaingan, saham Strategy yang dulu menjadi alternatif eksposur Bitcoin bagi institusi, kini tak lagi jadi pilihan utama.

Karena itu, Strategy perlu mencari strategi yang lebih sesuai, menemukan titik keseimbangan antara akumulasi Bitcoin jangka panjang dan menjaga operasional perusahaan.

Saat ini, tampaknya Strategy tengah mengeksplorasi cara meningkatkan efisiensi aset. Phong Le tidak menutup kemungkinan untuk meminjamkan Bitcoin demi memperkuat fleksibilitas keuangan. Sementara itu, Michael Saylor sedang mendorong pemerintah di berbagai negara untuk mengembangkan sistem perbankan digital berbasis Bitcoin, menawarkan rekening dengan hasil tinggi dan volatilitas rendah, demi menarik ribuan miliar dolar simpanan.

Selain itu, Strategy juga berupaya mengurangi risiko kustodian Bitcoin. Menurut Arkham, demi mengurangi ketergantungan pada Coinbase, Strategy kini mendiversifikasi pihak kustodian. Hingga 6 Desember, sekitar 183.900 BTC Strategy kini dikustodikan oleh Fidelity, sekitar 28% dari total kepemilikan Bitcoin perusahaan.

Patut dicatat, meski kritik dan kekhawatiran terhadap Strategy tidak pernah surut, sentimen pasar secara umum tetap optimistis. Contohnya pada risiko “MSTR dikeluarkan dari MSCI”, Matt Hougan, CIO Bitwise, berdasarkan pengalaman sejarah menilai, efek masuk dan keluarnya saham dari indeks terhadap harga saham tidak sebesar yang dikhawatirkan. Tahun lalu, saat Strategy masuk Nasdaq 100, dana pasif membeli sekitar 2,1 miliar dolar AS saham, namun “harga saham hampir tidak bergerak”. Penurunan harga baru-baru ini mungkin hanya cerminan pasar yang sudah mengantisipasi risiko dikeluarkan dari indeks, sehingga dalam jangka panjang volatilitas besar tidak akan terjadi.

JPMorgan juga sependapat, menilai risiko Strategy dikeluarkan dari MSCI sudah diantisipasi pasar, dan harga saham sudah mencerminkan dampaknya. JPMorgan juga melihat keputusan MSCI mendatang bisa jadi katalis positif; meski ada potensi arus keluar dana pasif jika dikeluarkan, namun jika MSCI memutuskan sebaliknya, harga saham dan harga Bitcoin bisa mendapat dorongan naik yang kuat.

Tak hanya itu, broker Wall Street Benchmark juga optimis terhadap solvabilitas Strategy, menilai utang perusahaan masih terkendali dan struktur perusahaan jauh lebih kuat daripada yang dikritikkan, serta menyebut kekhawatiran akan kelangsungan hidup Strategy hanyalah “noise” yang muncul saat Bitcoin turun.

Sebelum Strategy mengumumkan pembelian 10.624 BTC minggu lalu, pandangan-pandangan di atas mungkin hanya dianggap sebagai upaya membangun kepercayaan pasar. Namun, seiring ekspektasi pasar bahwa Bitcoin akan memasuki siklus bullish baru awal tahun depan, aksi beli terbaru Strategy ini tidak hanya memperkuat kepercayaan pasar pada Bitcoin, menandakan keyakinan bahwa “harga Bitcoin tidak akan turun drastis”, tetapi juga mempertegas taruhan mereka pada nilai jangka panjang Bitcoin. Ketika pasar pulih dan arus dana masuk kembali, boleh jadi Strategy akan berdiri di posisi strategis yang jauh lebih menguntungkan.