Dari mana uang untuk bull market berikutnya akan datang?

Ditulis oleh: Cathy

Harga Bitcoin turun dari 126.000 dolar AS menjadi 90.000 dolar AS saat ini, jatuh sebesar 28,57%.

Pasar panik, likuiditas mengering, tekanan deleveraging membuat semua orang kesulitan bernapas. Data Coinglass menunjukkan bahwa pada kuartal keempat terjadi likuidasi paksa yang signifikan, sehingga likuiditas pasar sangat melemah.

Namun pada saat yang sama, sejumlah katalis positif struktural mulai terkumpul: SEC Amerika Serikat segera meluncurkan aturan “Innovative Exemption”, ekspektasi bahwa The Fed akan memasuki siklus penurunan suku bunga semakin kuat, dan jalur institusional global berkembang pesat.

Inilah kontradiksi terbesar pasar saat ini: jangka pendek tampak suram, tetapi jangka panjang tampaknya menjanjikan.

Pertanyaannya, dari mana uang untuk bull run berikutnya akan datang?

01 Uang Ritel Sudah Tidak Cukup

Mari bahas satu mitos yang sedang runtuh: perusahaan treasury aset digital (DAT).

Apa itu DAT? Sederhananya, perusahaan publik menerbitkan saham dan utang untuk membeli aset kripto (Bitcoin atau altcoin lain), lalu mencari untung melalui manajemen aset aktif (staking, lending, dll).

Inti dari model ini adalah “flywheel modal”: selama harga saham perusahaan tetap lebih tinggi dari nilai aset kripto bersih (NAV) yang dimilikinya, perusahaan bisa menerbitkan saham dengan harga tinggi, membeli kripto dengan harga rendah, dan terus memperbesar modal.

Kedengarannya bagus, tapi ada prasyarat: harga saham harus selalu berada di atas NAV.

Begitu pasar berubah menjadi “penghindaran risiko”, terutama saat Bitcoin anjlok, premium beta tinggi ini akan cepat runtuh, bahkan berubah menjadi diskon. Begitu premium hilang, penerbitan saham akan mendilusi nilai pemegang saham, kemampuan pendanaan pun menjadi kering.

Yang lebih krusial adalah skala.

Hingga September 2025, meskipun sudah lebih dari 200 perusahaan mengadopsi strategi DAT dan memegang aset digital lebih dari 115 miliar dolar AS, angka ini hanya kurang dari 5% dari total pasar kripto.

Artinya, daya beli DAT tidak cukup untuk menopang bull run berikutnya.

Yang lebih buruk, saat pasar tertekan, perusahaan DAT mungkin harus menjual aset untuk menjaga operasional, justru menambah tekanan jual pada pasar yang sudah lemah.

Pasar harus menemukan sumber dana yang lebih besar dan lebih stabil secara struktural.

02 The Fed dan SEC Membuka Keran

Kekurangan likuiditas struktural hanya bisa diatasi lewat reformasi institusional.

The Fed: Keran dan Gerbang

Pada 1 Desember 2025, kebijakan pengetatan kuantitatif The Fed berakhir, ini adalah titik balik penting.

Dua tahun terakhir, QT terus menarik likuiditas dari pasar global, berakhirnya kebijakan ini berarti satu pembatas struktural besar telah dihapus.

Yang lebih penting adalah ekspektasi penurunan suku bunga.

Pada 9 Desember, menurut CME “FedWatch”, peluang The Fed menurunkan suku bunga 25 basis poin pada Desember adalah 87,3%.

Data historis sangat jelas: pada masa pandemi 2020, penurunan suku bunga dan pelonggaran kuantitatif The Fed membuat Bitcoin naik dari sekitar 7.000 dolar AS menjadi sekitar 29.000 dolar AS di akhir tahun. Penurunan suku bunga menurunkan biaya kredit dan mendorong arus modal ke aset berisiko.

Satu tokoh kunci yang patut diperhatikan: Kevin Hassett, kandidat potensial Ketua The Fed.

Ia ramah terhadap aset kripto dan mendukung penurunan suku bunga agresif. Tapi yang lebih penting adalah dua nilai strategisnya:

Pertama adalah “keran”—langsung menentukan ketat atau longgarnya kebijakan moneter, mempengaruhi biaya likuiditas di pasar.

Kedua adalah “gerbang”—menentukan seberapa besar sistem perbankan AS terbuka terhadap industri kripto.

Jika pemimpin pro-kripto menjabat, bisa mempercepat kolaborasi FDIC dan OCC di bidang aset digital, yang merupakan prasyarat masuknya dana pensiun dan sovereign wealth fund.

SEC: Regulasi dari Ancaman Menjadi Peluang

Ketua SEC, Paul Atkins, sudah mengumumkan rencana meluncurkan aturan “Innovative Exemption” pada Januari 2026.

Aturan ini bertujuan menyederhanakan proses kepatuhan, memungkinkan perusahaan kripto meluncurkan produk lebih cepat dalam regulatory sandbox. Kerangka baru akan memperbarui sistem klasifikasi token, mungkin termasuk “sunset clause”—status sekuritas token berakhir jika desentralisasi tercapai. Ini memberikan batas hukum yang jelas bagi developer, menarik kembali talenta dan modal ke AS.

Yang lebih penting adalah perubahan sikap regulator.

Di prioritas pemeriksaan SEC 2026, untuk pertama kalinya kripto dihapus dari daftar prioritas independen, dan menekankan perlindungan data serta privasi.

Ini menunjukkan SEC tidak lagi menganggap aset digital sebagai “ancaman baru”, melainkan mengintegrasikannya ke tema regulasi arus utama. “De-risking” semacam ini menghilangkan hambatan kepatuhan institusi, membuat aset digital lebih mudah diterima dewan perusahaan dan manajer aset.

03 Uang Besar yang Sebenarnya

Jika uang dari DAT tidak cukup, lalu di mana uang besar yang sebenarnya? Mungkin jawabannya ada pada tiga jalur yang sedang dibangun.

Jalur Satu: Masuknya Institusi Secara Bertahap

ETF telah menjadi cara utama lembaga pengelola aset global mengalokasikan dana ke kripto.

Setelah ETF Bitcoin spot disetujui AS pada Januari 2024, Hong Kong juga menyetujui ETF Bitcoin dan Ethereum spot. Konvergensi regulasi global ini membuat ETF menjadi jalur standar bagi modal internasional untuk masuk dengan cepat.

Tapi ETF hanyalah awal, yang lebih penting adalah kematangan infrastruktur kustodian dan penyelesaian. Fokus investor institusional sudah beralih dari “bisa atau tidak berinvestasi” ke “bagaimana cara berinvestasi dengan aman dan efisien”.

Bank kustodian global seperti BNY Mellon kini menyediakan layanan kustodian aset digital. Platform seperti Anchorage Digital mengintegrasikan middleware (seperti BridgePort) untuk menyediakan infrastruktur penyelesaian tingkat institusi. Kerja sama ini memungkinkan institusi mengalokasikan aset tanpa pre-funding, sangat meningkatkan efisiensi penggunaan modal.

Yang paling potensial adalah dana pensiun dan sovereign wealth fund.

Investor miliarder Bill Miller mengatakan, diperkirakan dalam tiga hingga lima tahun ke depan, penasihat keuangan akan mulai merekomendasikan alokasi 1%-3% Bitcoin dalam portofolio. Angkanya kecil, namun untuk aset institusi global yang bernilai triliunan dolar, alokasi 1%-3% berarti ribuan miliar dolar mengalir masuk.

Negara Bagian Indiana mengusulkan dana pensiun dapat berinvestasi di ETF kripto. Investor sovereign wealth fund UEA bekerja sama dengan 3iQ meluncurkan hedge fund yang menarik 100 juta dolar AS, menargetkan return tahunan 12%-15%. Proses institusional seperti ini memastikan arus modal masuk institusi bersifat terprediksi dan struktural jangka panjang, sangat berbeda dengan model DAT.

Jalur Dua: RWA, Jembatan Triliunan Dolar

RWA (Real World Asset) tokenisasi, mungkin akan menjadi pendorong likuiditas terbesar berikutnya.

Apa itu RWA? Yaitu mengubah aset tradisional (obligasi, properti, karya seni) menjadi token digital di blockchain.

Hingga September 2025, kapitalisasi pasar global RWA sekitar 30,91 miliar dolar AS. Menurut laporan Tren Finance, pada 2030, pasar tokenisasi RWA bisa tumbuh lebih dari 50 kali lipat, dan diperkirakan mencapai 4-30 triliun dolar AS.

Skala ini jauh melebihi kolam modal asli kripto mana pun.

Mengapa RWA penting? Karena mampu menjembatani dunia keuangan tradisional dan DeFi. Obligasi atau surat utang negara yang ditokenisasi membuat kedua belah pihak “berbicara bahasa yang sama”. RWA membawa aset yang stabil dan berimbal hasil ke DeFi, mengurangi volatilitas, dan menyediakan sumber yield non-kripto untuk investor institusi.

MakerDAO, Ondo Finance, dan protokol lain membawa surat utang negara AS ke blockchain sebagai jaminan, menjadi magnet bagi modal institusi. Integrasi RWA telah menjadikan MakerDAO protokol DeFi dengan TVL terbesar, didukung oleh miliaran dolar surat utang negara AS untuk DAI. Ini membuktikan, begitu produk yield yang compliant dan didukung aset tradisional muncul, keuangan tradisional akan aktif menyalurkan modalnya.

Jalur Tiga: Peningkatan Infrastruktur

Terlepas dari sumber modal—apakah institusi atau RWA—, infrastruktur transaksi dan penyelesaian yang efisien dan murah adalah syarat utama adopsi massal.

Layer 2 memproses transaksi di luar mainnet Ethereum, secara signifikan menurunkan gas fee dan mempercepat waktu konfirmasi. Platform seperti dYdX menggunakan L2 untuk menyediakan kemampuan membuat dan membatalkan order dengan cepat, sesuatu yang tidak bisa dilakukan di Layer 1. Skalabilitas ini sangat penting untuk mengakomodasi arus modal institusi berfrekuensi tinggi.

Stablecoin bahkan lebih krusial.

Menurut laporan TRM Labs, hingga Agustus 2025, volume transaksi stablecoin on-chain telah melampaui 4 triliun dolar AS, naik 83% YoY, dan mewakili 30% dari seluruh volume transaksi on-chain. Pada paruh pertama tahun ini, kapitalisasi pasar stablecoin mencapai 166 miliar dolar AS dan menjadi pilar pembayaran lintas negara. Laporan rise menunjukkan lebih dari 43% pembayaran B2B lintas negara di Asia Tenggara menggunakan stablecoin.

Dengan regulator seperti Hong Kong Monetary Authority mewajibkan penerbit stablecoin menjaga cadangan 100%, posisi stablecoin sebagai alat kas on-chain yang compliant dan sangat likuid semakin kokoh, memastikan institusi bisa memindahkan dan menyelesaikan dana secara efisien.

03 Bagaimana Uang Akan Masuk?

Jika tiga jalur ini benar-benar bisa dibuka, bagaimana uang akan masuk? Koreksi jangka pendek mencerminkan proses deleveraging yang diperlukan, namun indikator struktural menunjukkan pasar kripto mungkin berada di ambang arus modal besar-besaran.

Jangka Pendek (akhir 2025 – Q1 2026): Rebound dari Kebijakan

Jika The Fed mengakhiri QT dan menurunkan suku bunga, jika aturan “Innovative Exemption” SEC berlaku Januari, pasar bisa mengalami rebound didorong kebijakan. Fase ini didominasi sentimen, sinyal regulasi yang jelas membawa modal spekulatif kembali. Tapi arus modal ini cenderung volatil dan keberlanjutannya masih diragukan.

Jangka Menengah (2026-2027): Masuknya Dana Institusi Bertahap

Seiring ETF global dan infrastruktur kustodian semakin matang, likuiditas mungkin didominasi pool dana institusi teregulasi. Alokasi strategis kecil dari dana pensiun dan sovereign fund mulai efektif, modal jenis ini sabar, leverage rendah, dapat menjadi fondasi stabil bagi pasar dan tidak akan FOMO/FUD seperti ritel.

Jangka Panjang (2027-2030): Perubahan Struktural dari RWA

Likuiditas besar-besaran dan berkelanjutan kemungkinan mengandalkan tokenisasi RWA. RWA membawa nilai, stabilitas, dan arus yield aset tradisional ke blockchain, berpotensi mendorong TVL DeFi ke level triliunan dolar. RWA menghubungkan ekosistem kripto langsung dengan neraca dunia, kemungkinan menjamin pertumbuhan struktural jangka panjang, bukan hanya siklus spekulasi. Jika skenario ini terjadi, pasar kripto benar-benar akan beralih dari pinggiran ke arus utama.

04 Kesimpulan

Bull run sebelumnya digerakkan oleh ritel dan leverage.

Jika bull run berikutnya terjadi, penopangnya adalah institusi dan infrastruktur.

Pasar sedang beralih dari pinggiran ke arus utama, pertanyaannya bukan lagi “bisa atau tidak investasi”, melainkan “bagaimana investasi yang aman”.

Uang tidak akan datang secara tiba-tiba, tapi jalur-jalurnya sedang dibangun.

Tiga sampai lima tahun ke depan, jalur-jalur ini mungkin akan terbuka perlahan. Saat itu tiba, yang diperebutkan pasar bukan lagi atensi ritel, melainkan kepercayaan dan alokasi institusi.

Ini adalah peralihan dari spekulasi ke pembangunan infrastruktur, dan jalan wajib bagi pasar kripto menuju kedewasaan.