China melarang stablecoin? Penjelasan Wang Yongli mungkin masih belum cukup

Ditulis oleh: Zhang Feng

Baru-baru ini, diskusi mengenai regulasi dan jalur pengembangan stablecoin semakin memanas di kalangan industri, pembuat kebijakan, dan akademisi dalam negeri. Mantan Wakil Presiden Bank of China, Wang Yongli, secara terbuka menyatakan bahwa Tiongkok harus mewaspadai risiko stablecoin, menekankan “tidak disarankan untuk secara besar-besaran mengembangkan stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat”, pandangannya ini menarik perhatian industri.

Di tengah terbentuknya pola persaingan mata uang digital global yang semakin cepat, jika hanya memahami stablecoin dari satu dimensi pengendalian risiko, mungkin kita akan kehilangan jendela strategis yang krusial. Jika digabungkan dengan semangat rapat koordinasi kerja mata uang virtual dari tiga belas kementerian baru-baru ini dan logika kebijakan terkait, pemikiran Tiongkok mengenai isu stablecoin mungkin memerlukan perspektif yang lebih menyeluruh, fleksibel, dan visioner.

I. Ruang Pengembangan Stablecoin Non-Dolar: Fokus pada Ekosistem, Tiongkok Masih Memiliki Keunggulan

Wang Yongli berpendapat bahwa pasar stablecoin telah didominasi oleh stablecoin dolar AS, sehingga ruang pengembangan untuk stablecoin non-dolar sangat terbatas. Namun, penilaian ini mengabaikan “atribut ekosistem” dari stablecoin. Nilai stablecoin tidak hanya terletak pada kestabilannya yang dipatok pada mata uang fiat tertentu, tetapi juga pada skenario pembayaran, infrastruktur keuangan, dan ekosistem bisnis yang mendukungnya.

Tiongkok memiliki rantai pasokan manufaktur terlengkap di dunia, jaringan e-commerce terbesar, dan tingkat penetrasi pembayaran mobile terdepan. Dalam bidang penyelesaian perdagangan lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan pembayaran e-commerce lintas batas, jika dapat membentuk stablecoin yang didukung nilai Renminbi dan berbasis pada ekosistem bisnis Tiongkok, sangat mungkin untuk membuka jalur baru yang berbeda dari sistem dolar AS. Terutama di jalur “Belt and Road” serta kawasan Kerjasama Ekonomi Komprehensif Regional (RCEP), perdagangan riil sangat membutuhkan alat pembayaran digital yang efisien dan berbiaya rendah, yang justru menjadi lahan subur bagi stablecoin Renminbi.

Daripada mengatakan “ruangnya tidak besar”, sebaiknya dikatakan bahwa kuncinya terletak pada apakah keunggulan jaringan ekonomi riil Tiongkok dapat diubah menjadi keunggulan ekosistem mata uang digital. Jika hanya karena stablecoin dolar AS saat ini memimpin pangsa pasar lalu menyerah untuk mengeksplorasi, sama saja dengan menyerahkan hak untuk menetapkan aturan keuangan digital masa depan kepada pihak lain.

II. Eksplorasi Legislasi Stablecoin AS: Banyak Masalah, Tetapi Kompetisi Sudah Dimulai di Luar Negeri

Wang Yongli berpendapat bahwa legislasi stablecoin di AS masih menghadapi banyak masalah dan tantangan. Memang benar, AS saat ini berada di garis depan dalam hal legislasi stablecoin, kerangka regulasi di tingkat negara bagian dan federal sedang dieksplorasi dan mulai terlihat; proses legislasi mereka juga mengungkap banyak masalah, seperti pembagian kewenangan regulasi yang tersebar, biaya kepatuhan tinggi, konflik dengan sistem perbankan yang ada, serta keseimbangan antara perlindungan konsumen dan risiko sistemik yang belum jelas.

Mengamati terlebih dahulu, membiarkan AS mengeksplorasi dan belajar dari pengalaman trial and error-nya, memang merupakan pilihan rasional bagi Tiongkok. Namun, hal ini tidak berarti kita hanya boleh berdiam diri menunggu situasi berubah. Kompetisi stablecoin pada dasarnya adalah kompetisi pasar global, terutama di pasar luar negeri dan skenario lepas pantai, penerimaan stablecoin yang berbeda tergantung pada kemudahan, reputasi, dan kerja sama ekosistemnya.

Tiongkok dapat, dengan tidak membuka pasar domestik terlebih dahulu, mendukung institusi Tiongkok untuk menerbitkan dan mengaplikasikan stablecoin yang dipatok pada Renminbi atau mata uang keranjang lainnya di pasar luar negeri yang sesuai dengan kerangka hukum setempat, serta bersaing secara pasar dengan stablecoin internasional yang utama. Misalnya, di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Timur Tengah, mendorong pengujian aplikasi stablecoin Renminbi yang sesuai aturan dalam pembiayaan perdagangan, transaksi aset, dan skenario lainnya, serta mengumpulkan pengalaman dan basis pengguna.

III. Risiko Legislasi yang Berbalik: Tunda di Daratan, Hong Kong Mendahului, Tata Letak Fleksibel

Wang Yongli berpendapat bahwa legislasi stablecoin dapat sangat berbalik risiko bagi stablecoin. Implikasinya, jika Tiongkok membuat undang-undang tentang stablecoin, justru dapat mendorong ekspansi yang tidak teratur, bahkan mengguncang sistem moneter yang ada. Kekhawatiran ini memang masuk akal, namun menghindari regulasi dan inovasi sepenuhnya bukanlah pilihan terbaik.

Strategi Tiongkok sebenarnya sudah menunjukkan fleksibilitas: di daratan bersikap hati-hati terhadap stablecoin privat, belum membuka bisnis terkait, sedangkan Hong Kong secara aktif mendorong pembentukan kerangka regulasi penerbitan stablecoin, mencoba menerbitkan “stablecoin Dolar Hong Kong” dan mengeksplorasi perdagangan aset digital. Pengaturan diferensiasi dalam kerangka “satu negara, dua sistem” justru membangun sebuah ladang uji coba yang fleksibel.

Sebagai pusat keuangan internasional, Hong Kong memiliki sistem hukum yang kuat dan arus modal yang bebas, sehingga dapat menjalankan sandbox regulasi stablecoin untuk mengumpulkan pengalaman regulasi sekaligus mengendalikan risiko agar tidak menular ke daratan. Jika uji coba berhasil, dapat menjadi referensi bagi daratan; jika muncul risiko besar, tidak akan memengaruhi stabilitas keuangan daratan. Oleh karena itu, kekhawatiran legislasi akan “berbalik menyerang” mungkin meremehkan fleksibilitas desain sistem dan kemampuan manajemen risiko Tiongkok.

IV. Mengikuti atau Tidak? Stablecoin Tidak Milik Negara Mana Pun, Ekosistem Menentukan Kepemilikan

Wang Yongli berpendapat “Tiongkok tidak boleh mengikuti jalan stablecoin AS”, yang mengandung premis bahwa stablecoin membawa atribut AS yang kuat. Namun pada kenyataannya, stablecoin sebagai alat keuangan berbasis teknologi, sifatnya sangat ditentukan oleh entitas penerbit, skenario penggunaan, dan struktur tata kelola.

Bahkan stablecoin dolar AS, jika diterbitkan oleh institusi non-AS dan membentuk ekosistem di kawasan tertentu, maka manfaat dan pengaruhnya pun akan terdistribusi. Dengan kata lain, “siapa yang menerbitkan stablecoin, itulah ekosistemnya”. Misalnya, jika institusi keuangan Asia menerbitkan stablecoin dolar AS dan digunakan luas dalam perdagangan regional Asia, stablecoin tersebut lebih melayani sirkulasi ekonomi regional, dan tidak otomatis memperkuat hegemoni moneter AS.

Bagi Tiongkok, kuncinya bukan “mengikuti” atau “tidak mengikuti” jalur negara lain, melainkan apakah dapat membangun produk stablecoin dan ekosistem yang mandiri, dapat dikendalikan, dan sesuai dengan aturan internasional berdasarkan kebutuhan dan tahap perkembangan sendiri. Misalnya, Renminbi digital (e-CNY) sebagai mata uang digital resmi, terutama ditujukan untuk pembayaran ritel domestik dan uji coba lintas batas; sedangkan stablecoin Renminbi dapat difokuskan untuk pasar grosir lintas batas, pasar lepas pantai, dan skenario bisnis tertentu, sehingga keduanya saling melengkapi, bukan saling menggantikan. Tentu saja, model pengembangan spesifik dapat terus didiskusikan.

V. Tidak Bertindak Juga Berisiko? Sisakan Ruang Strategis dalam Kompetisi Global

Di era persaingan global, kekuatan wacana keuangan dan dominasi infrastruktur pembayaran sangat berkaitan erat. Jika Tiongkok sepenuhnya absen dalam jalur stablecoin yang tumbuh pesat ini, dapat menyebabkan beberapa konsekuensi:

Pertama, sistem pembayaran lintas batas semakin bergantung pada stablecoin dolar AS, memperdalam “path dependence” terhadap Renminbi di bidang digital; kedua, kehilangan kesempatan untuk mengekspor standar teknologi dan aturan bisnis Tiongkok melalui ekosistem mata uang digital; ketiga, terjebak dalam posisi pasif dalam penetapan aturan mata uang digital global di masa depan.

Oleh karena itu, strategi yang lebih seimbang adalah: memberikan ruang pengembangan yang tepat untuk Renminbi digital, stablecoin dolar AS, dan stablecoin Renminbi. Renminbi digital sebagai bentuk digital dari mata uang resmi harus didorong secara stabil, khususnya dalam proyek kerja sama internasional seperti “mBridge” untuk pembayaran lintas batas guna mengumpulkan pengalaman. Sedangkan untuk stablecoin Renminbi, dengan prasyarat risiko yang dapat dikendalikan, dapat diizinkan uji coba di pasar lepas pantai dan skenario perdagangan tertentu, serta membentuk sinergi dengan Renminbi digital.

VI. Dihentikan, atau Manajemen Risiko Strategis?

Peringatan Wang Yongli mengenai risiko stablecoin sangat berharga, terutama di tingkat keamanan keuangan dan kedaulatan moneter. Namun, dalam persaingan keuangan digital yang serba cepat, jika hanya menekankan risiko dan mengabaikan peluang strategis, Tiongkok mungkin kehilangan inisiatif dalam gelombang perubahan infrastruktur keuangan berikutnya.

Pembentukan mekanisme koordinasi kerja mata uang virtual dari tiga belas kementerian itu sendiri menunjukkan bahwa Tiongkok sedang berusaha menghadapi tantangan dan peluang dari mata uang digital dengan cara yang lebih sistematis dan terkoordinasi. Langkah selanjutnya, mungkin perlu berdasarkan hal ini, membentuk strategi pengembangan stablecoin yang lebih visioner:

• Tegas membedakan kebijakan domestik dan luar negeri, serta onshore dan offshore; di dalam negeri ketat mengendalikan stablecoin privat, di luar negeri mendorong inovasi yang sesuai aturan.
• Mendukung Hong Kong membangun pusat inovasi aset digital dan stablecoin internasional, serta memperkuat kerja sama regulasi dan berbagi pengalaman.
• Mendorong perusahaan untuk melakukan uji coba stablecoin Renminbi di luar negeri berdasarkan skenario perdagangan riil, secara bertahap membangun ekosistem.
• Memperkuat kerja sama internasional, aktif berpartisipasi dalam penetapan standar regulasi stablecoin internasional, serta mendorong terbentuknya sistem mata uang digital global yang beragam.

Waktu terus berjalan, tidak menunggu siang dan malam. Manusia tidak dapat melompat ke sungai yang sama dua kali. Sambil mencegah risiko, dengan kebijaksanaan dan keberanian yang lebih besar untuk mengeksplorasi nilai strategis stablecoin, mungkin itulah kunci agar Tiongkok tetap kompetitif di era keuangan digital. Penjelasan Wang Yongli adalah pengingat penting, namun kisah Tiongkok tentang stablecoin, mungkin membutuhkan narasi yang lebih luas.