Dilema dan Terobosan di Era Kompetisi Ketat Pasar Kripto

Ringkasan

• Tantangan yang dihadapi pasar kripto saat ini berasal dari investasi berlebihan dan penilaian yang tidak rasional di pasar primer pada siklus sebelumnya, yang memungkinkan beberapa proyek dan institusi investasi yang seharusnya tereliminasi untuk bertahan dan memasuki pasar sekunder dengan penilaian yang tidak wajar.
• Dalam situasi di mana tidak ada aliran dana eksternal, pasar kripto sedang membentuk struktur internal yang berbentuk piramida, di mana setiap lapisan menghabiskan sumber daya dari lapisan di bawahnya, menyebabkan likuiditas pasar terus-menerus ditarik keluar, yang semakin memperburuk tingkat internal.
• Di era persaingan yang ketat ini, proyek dan token menghadapi risiko eliminasi yang lebih tinggi. Kekuatan teknologi, sumber daya latar belakang, dan kemampuan narasi telah berubah dari syarat yang cukup menjadi syarat yang diperlukan, dan yang paling diperhatikan pasar adalah data pertumbuhan yang nyata, termasuk pertumbuhan pengguna, pertumbuhan pendapatan, dan peningkatan tingkat adopsi.

I. Pasar kripto secara keseluruhan terjebak dalam kesulitan

Tidak hanya beberapa jenis token tertentu yang menghadapi kesulitan, seluruh pasar kripto sedang dalam keadaan lesu. Dari sudut pandang makro, siklus bull market yang sebelumnya dianggap "terjadi setiap empat tahun" tampaknya telah terputus. Sejak kuartal kedua tahun 2024, pasar telah memasuki fase likuiditas rendah yang tidak biasa.

Perlu dicatat bahwa puncak pangsa nilai pasar Bitcoin dalam putaran pasar ini terjadi setelah harga Bitcoin mencapai puncaknya. Dalam siklus sebelumnya, puncak pangsa nilai pasar Bitcoin biasanya berkaitan dengan dasar pasar secara keseluruhan, tetapi kali ini, pencapaian tertinggi Bitcoin tidak mendorong kenaikan umum pada aset kripto lainnya, termasuk Ethereum. Fenomena ini menunjukkan bahwa kesulitan pasar saat ini tidak terbatas pada beberapa token, melainkan melibatkan seluruh ekosistem kripto.

Penyebab dari situasi ini bersifat multi-faceted. Di satu sisi, dengan beberapa kali pemotongan separuh Bitcoin, efek marjinal yang dihasilkan dari penurunan tingkat inflasi secara bertahap melemah, sementara basis kapitalisasi pasar yang lebih besar juga membatasi ruang untuk kenaikan harga. Di sisi lain, peluncuran ETF Bitcoin meskipun mendorong kenaikan harga dalam jangka pendek, tetapi dampaknya yang bertepatan dengan siklus pemotongan separuh mungkin memberikan ilusi pasar bullish. Sebenarnya, yang disebut "bull market" kali ini kemungkinan besar tidak ada sejak awal.

Selain itu, sejak kelahiran Bitcoin, ekonomi global secara keseluruhan telah berada dalam keadaan meningkat atau stabil, dan apa yang disebut "siklus" di masa lalu lebih mirip dengan fluktuasi kecil dalam tren kenaikan jangka panjang. Namun, tren ini sedang berubah, dan ketidakpastian dalam lingkungan ekonomi global juga membawa tantangan baru bagi pasar kripto.

Dua, Sumber Penumpukan yang Meningkat

Dari perspektif internal industri, investasi berlebihan dan penetapan harga yang salah selama beberapa tahun terakhir mulai menunjukkan dampak negatifnya. Kami pernah mengusulkan konsep "indeks pengembalian investasi", yaitu rasio pertumbuhan nilai pasar enkripsi cryptocurrency saat ini terhadap total pendanaan industri blockchain pada siklus sebelumnya. Indikator ini mencerminkan kemungkinan investor untuk mendapatkan imbal hasil yang tinggi.

Indikator ini sebenarnya mengungkapkan suatu pola periodik di pasar kripto: ketika investasi rendah dalam jangka waktu tertentu, periode berikutnya cenderung menghasilkan efek kekayaan yang signifikan, mendorong terbentuknya pasar bullish. Pasar bullish kemudian akan membawa perasaan FOMO dan kemudahan pendanaan, yang menyebabkan investasi berlebihan. Investasi berlebihan membuat periode berikutnya sulit untuk mencapai pengembalian yang diharapkan, membentuk pasar bearish. Pasar bearish kemudian akan menyebabkan kekurangan investasi, dan siklus ini terus berulang, membentuk siklus bullish dan bearish di pasar kripto.

Tahun 2020-2021 adalah periode paling gemilang bagi lembaga investasi di era pasca-ICO, di mana banyak lembaga investasi mendapatkan imbal hasil yang besar. Hal ini menyebabkan mereka secara signifikan memperluas skala pendanaan, dengan total pendanaan pada tahun 2021-2022 melebihi 30 miliar dolar AS, muncul banyak proyek dengan valuasi ratusan juta bahkan miliaran dolar. Namun, hingga saat ini, proyek kripto dengan pendapatan tahunan yang melebihi 30 juta dolar AS masih sangat jarang.

Kemarahan ini memungkinkan beberapa dana yang seharusnya tereliminasi untuk bertahan hidup dan mengumpulkan dana yang seharusnya tidak mereka dapatkan. Dana ini kemudian mendukung beberapa proyek yang seharusnya tidak ada pada tahun 2021-2022, bahkan melakukan pembiayaan dengan penilaian yang tidak masuk akal. Hasil akhirnya adalah, proyek-proyek ini muncul di pasar sekunder pada tahun 2023-2024 dengan penilaian yang tidak masuk akal.

Namun, seiring dengan perubahan lingkungan pasar, fenomena "internal competition" ini dengan cepat menyebar, semakin banyak peserta yang terlibat di dalamnya. Perlu dicatat bahwa, karena batasan dalam kontrak dan periode pembukaan, lembaga investasi justru menjadi kelompok yang rentan dalam permainan "pertempuran besar" ini. Dari segi kemudahan dalam mendapatkan token dengan biaya rendah dan tingkat peredaran tinggi, lembaga investasi hanya menempati posisi ke-6 dalam seluruh ekosistem.

Dalam kondisi kurangnya aliran kas eksternal (baik dari pendapatan protokol keseluruhan di pasar maupun masuknya dana baru), setiap tingkat keuntungan berasal dari eksploitasi tingkat di bawahnya, dan menarik likuiditas dari pasar. Proses ini kemudian menyebabkan penurunan kepercayaan tingkat berikutnya, sehingga membuat situasi internalisasi semakin parah.

Tiga, Cara Memecahkan Kebuntuan: Kembali ke Pertumbuhan Nyata

Di era persaingan yang ketat ini, proyek dan token menghadapi risiko eliminasi yang lebih tinggi. Faktor-faktor yang dulunya dianggap penting, seperti kekuatan teknologi, latar belakang tim, dan narasi pasar, telah beralih dari syarat yang cukup menjadi syarat yang diperlukan. Saat ini, pasar paling memperhatikan "pertumbuhan nyata", termasuk pertumbuhan jumlah pengguna yang nyata, pertumbuhan pendapatan yang nyata, dan peningkatan tingkat adopsi yang nyata.

（satu）Pertumbuhan organik: Fokus pada strategi pemasaran

Saat ini ada dua kesalahpahaman umum di pasar:

1. Terlalu menekankan pentingnya teknologi atau produk, sementara mengabaikan peran pemasaran. Sebenarnya, esensi dari semua protokol atau proyek adalah aktivitas bisnis, yang inti nya adalah untuk mendapatkan keuntungan. Oleh karena itu, pengembangan proyek dapat disederhanakan menjadi dua langkah: menciptakan produk dan menjual produk. Dalam lingkungan pasar yang saat ini kekurangan likuiditas yang serius, proyek hanya menghadapi dua pilihan: pertumbuhan atau penghapusan.

2. Menganggap pertumbuhan data setara dengan pertumbuhan yang sebenarnya. Meskipun berbagai alat dan kegiatan pemasaran memang berperan semakin penting, baik tim pemasaran maupun lembaga eksternal tidak boleh terlalu bergantung pada alat-alat ini dan mengabaikan pemikiran strategis yang sebenarnya.

Pertumbuhan yang sebenarnya harus terintegrasi dengan tinggi dalam strategi produk, selaras dengan jalur operasional, dan masih dapat mempertahankan tingkat retensi pengguna yang tinggi setelah menghilangkan faktor-faktor yang tidak berkelanjutan (seperti insentif jangka pendek, poin, dll).

Seorang kepala pemasaran yang baik seharusnya menghabiskan sebagian besar waktu untuk pengamatan dan pemikiran strategis, merumuskan rencana pemasaran yang efektif, dan mengeksekusi rencana tersebut dengan efisiensi tinggi.

(2) Kerja sama KOL: perhatikan pengaruh inti

Peran KOL (Key Opinion Leader) sering kali diremehkan atau disalahpahami, terutama disebabkan oleh kesalahan dalam cara kolaborasi. Di satu sisi, KOL atau pendanaan putaran KOL baru-baru ini hampir menjadi istilah buruk, karena beberapa KOL atau akun matriks melakukan promosi yang tidak selektif dan tanpa batas, yang menyebabkan pengguna memiliki kesan negatif terhadap KOL. Namun, masih ada banyak KOL berkualitas tinggi di pasar, yang tidak hanya dapat memberikan nilai di tingkat pasar dan merek, tetapi juga dapat memberikan saran berharga dalam hal produk, strategi, dan lain-lain, bahkan kemampuan investasi mereka setara dengan lembaga investasi kecil dan menengah.

Namun, saat ini ada fenomena "pemilihan terbalik" di pasar: KOL dengan kualitas lebih rendah semakin kuat motivasinya untuk ikut serta dalam promosi atau putaran pendanaan KOL; sementara proyek yang berkualitas lebih buruk sering kali menawarkan syarat yang lebih menguntungkan. Fenomena ini menyebabkan siklus jahat di pasar.

Bagi pendiri proyek, jika bahkan 10-20 KOL penting tidak mempercayai proyek Anda, lalu bagaimana seluruh pasar bisa percaya? Oleh karena itu, solusinya sangat sederhana: pendiri atau anggota inti tim harus melakukan setidaknya satu komunikasi mendalam secara satu lawan satu dengan setiap KOL penting.

(Tiga) dengan pendapatan protokol sebagai indikator inti

Pasar kripto memberikan kesan bahwa penerbitan token, aset, dan keluar dari pasar sangat mudah. Persepsi ini mengabaikan kenyataan bahwa pertumbuhan yang dihasilkan melalui rangsangan aset (seperti penerbitan token, NFT, poin, mendirikan platform tugas, dan insentif jaringan pengujian, dll.) sering kali bersifat sementara, sementara pertumbuhan yang benar-benar berkelanjutan berasal dari pendapatan berkelanjutan yang dihasilkan oleh model bisnis yang berkelanjutan.

Langkah pertama untuk membangun pertumbuhan berkelanjutan adalah memastikan adanya sumber pendapatan yang dapat diandalkan. Meskipun industri enkripsi saat ini belum mencapai adopsi massal, masih ada beberapa protokol yang dapat menghasilkan pendapatan yang stabil. Pendapatan ini biasanya berasal dari dua saluran: pertama adalah sumber eksternal, seperti Tether yang mendapatkan keuntungan melalui selisih antara aset nyata dan stablecoin; kedua adalah sumber internal, seperti blockchain publik yang mengenakan biaya Gas, dan bursa yang mengenakan biaya transaksi, dll.

Langkah kedua adalah memastikan bahwa protokol memiliki kemungkinan untuk mencapai surplus. Pendapatan protokol mirip dengan pendapatan usaha pokok perusahaan tradisional, tetapi pendapatan tidak sama dengan keuntungan. Salah satu pandangan berpendapat bahwa jika sebuah protokol perlu bergantung pada penerbitan token yang berkelanjutan untuk mempertahankan operasinya, maka penerbitan tersebut kehilangan maknanya. Logika di sini adalah bahwa penerbitan token adalah tindakan "transfusi eksternal", yang dapat mendukung operasi dalam jangka pendek, tetapi tidak dapat dijadikan strategi jangka panjang. Setelah bertahun-tahun berkembang, kita telah melihat beberapa protokol mencapai tujuan ini, seperti beberapa token platform bursa yang mempertahankan deflasi bersih, dan pendapatan protokol dari beberapa proyek blockchain publik dan DeFi terkenal telah melebihi inflasi token.

Langkah ketiga adalah membangun mekanisme tata kelola yang efektif dan desain model ekonomi. Meskipun dua langkah sebelumnya telah dilaksanakan, proyek masih dapat menghadapi beberapa tantangan, seperti biaya operasional yang tinggi, kurangnya insentif jangka panjang bagi tim setelah semua token dilepaskan, dan distribusi token yang tidak adil. Mengatasi masalah ini memerlukan upaya bersama dari tim inti, investor, dan komunitas.

(Empat) Membangun model ekonomi yang sebenarnya

Sebagian besar "VC Coin" yang disebut-sebut menghadapi masalah utama yaitu pertumbuhan sirkulasi token tidak sejalan dengan perkembangan bisnis. Misalnya, dalam periode 6 bulan hingga 2 tahun setelah peluncuran, token yang dimiliki oleh tim, yayasan, investor, pengembang, dan pengguna awal mulai dibuka kuncinya. Contoh paling khas adalah OP dan ARB, di mana dua proyek ini hingga kini memiliki tingkat sirkulasi sekitar 30%, sementara puncak perkembangan ekosistemnya terjadi lebih awal daripada siklus sirkulasi token. Beberapa pesaing baru yang muncul menghadapi masalah yang lebih serius, di mana banyak insentif yang ditujukan untuk pengguna dan perusahaan pada akhirnya tidak membentuk retensi pengguna yang efektif.

Model ekonomi yang benar-benar efektif harus memenuhi beberapa syarat berikut:

1. Dapat menghasilkan atau memiliki potensi untuk menghasilkan pendapatan protokol yang berkelanjutan. Misalnya, pendapatan yang dapat dialokasikan dari protokol Curve telah melampaui output inflasi; pendapatan bersih tahunan protokol MakerDAO melebihi 50 juta USD, dan rencana Endgame-nya juga akan secara resmi dilaksanakan pada kuartal ini; Uniswap melalui pengenalan biaya front-end, meskipun awalnya banyak diragukan, kini telah memperoleh pendapatan puluhan juta USD melalui mekanisme ini.

2. Siklus penerbitan token harus sesuai dengan siklus pengembangan proyek. Ini dapat dicapai dengan meningkatkan tingkat sirkulasi awal token untuk mengurangi tingkat inflasi jangka panjang, mengurangi kesalahan estimasi nilai pasar akibat "tingkat sirkulasi palsu", memperpanjang atau menunda siklus pembukaan token, serta membangun mekanisme distribusi atau pembelian kembali yang transparan dan pasti.

3. Anggap insentif sebagai tindakan investasi dan bukan tindakan konsumsi. Banyak proyek (terutama proyek infrastruktur blockchain publik) telah meluncurkan program insentif pengguna berskala besar dalam beberapa waktu terakhir, yang juga telah melahirkan industri airdrop. Namun, insentif ini pada dasarnya adalah tindakan konsumsi, di mana pengguna menyumbangkan volume transaksi dan proyek memberikan insentif, masalahnya adalah ini adalah tindakan sekali pakai, sebagian besar pengguna tidak akan bertahan dalam jangka panjang. Sebaliknya, insentif bagi pengembang adalah tindakan investasi. Dengan proyek ekosistem, kebutuhan transaksi pengguna dapat terpenuhi, yang akan menghasilkan volume transaksi yang berkelanjutan. Selain itu, proyek yang sukses dapat melakukan insentif kedua, dan tindakan investasi ini adalah yang benar-benar berkelanjutan.

4. Mengatasi masalah kekakuan struktur kepemilikan token. Seperti yang disebutkan sebelumnya, peserta pasar saat ini telah membentuk struktur hierarkis yang jelas, masing-masing