Jepang pernah menjadi surga bagi transaksi pinjaman murah untuk investasi dengan hasil tinggi. Investor dapat meminjam yen dengan suku bunga sangat rendah, membeli hampir semua aset yang memberikan hasil lebih tinggi, melakukan lindung nilai secukupnya agar “bertanggung jawab” dan menganggap bahwa Bank of Japan (BOJ) akan menjaga volatilitas tetap rendah.
Akhir Januari 2026 menunjukkan apa yang terjadi ketika asumsi tersebut mulai retak.
Dalam keputusan pada 23/1, BOJ mempertahankan arah suku bunga kebijakan sekitar 0,75%. Namun, bank sentral juga menegaskan bahwa masih ada ruang untuk menaikkan suku bunga lebih jauh dan tidak menganggap 0,75% sebagai titik akhir.
Pada saat yang sama, pasar obligasi pemerintah Jepang memasuki wilayah yang sebelumnya dianggap tidak mungkin di bawah kendali kurva hasil. Hasil JGB tenor 10 tahun sekitar 2,25% pada 28/1, hampir dua kali lipat dari setahun sebelumnya.
Tekanan terbesar terletak pada tenor panjang: hasil 40 tahun melewati 4% dalam penjualan besar-besaran akhir Januari, mengubah peristiwa teknis di pasar obligasi menjadi pertanyaan besar tentang apakah era “uang murah” Jepang masih ada atau tidak.
Keterkaitan antara Bitcoin dan Jepang cukup sederhana. Pasar crypto tidak perlu Jepang mengalami krisis menyeluruh untuk terpengaruh, cukup dengan satu gelombang volatilitas yen yang besar menyebabkan transaksi dengan leverage harus menyusut di banyak pasar sekaligus. Saat itu, crypto biasanya diperdagangkan seperti aset beta tinggi yang sensitif terhadap likuiditas sampai posisi tersebut diimbangi kembali.
Mengapa pasar obligasi bisa “mirip altcoin”
Pasar obligasi beroperasi berdasarkan sebuah janji: investor dapat melakukan transaksi volume besar tanpa harga bergerak terlalu ekstrem. Ketika janji itu melemah, hasil bisa melonjak hanya karena aliran dana yang biasanya dapat diserap pasar, menyebabkan transaksi menjadi tidak stabil dan likuiditas tipis.
Itulah konteks dari peringatan tentang penurunan likuiditas JGB yang sangat tajam akhir Januari. Ukuran likuiditas menunjukkan tingkat distorsi tertinggi antara hasil transaksi nyata dan “wajar” dalam kondisi normal, mencerminkan bahwa kemampuan pasar untuk menciptakan harga sedang tegang dan proses pembentukan harga menjadi tidak konsisten.
BOJ sejak lama mengakui bahwa likuiditas JGB adalah titik yang rentan, terutama saat volatilitas kembali.
Masalah paling jelas terlihat pada tenor panjang. Fluktuasi pada obligasi 10 tahun penting, tetapi penilaian ulang yang keras pada tenor 30–40 tahun benar-benar menekan sistem perlindungan, neraca, dan batas risiko secara bersamaan. Akhir Januari, hasil 40 tahun yang melonjak di atas 4% adalah contoh nyata.
Selanjutnya adalah pola yang sudah dikenal dalam kondisi tegang: tekanan “dilepaskan” sementara membantu menenangkan pasar tetapi tidak menyelesaikan masalah secara mendasar. Penawaran JGB 40 tahun berikutnya menunjukkan permintaan yang lebih kuat, menarik hasil kembali ke sekitar 3,9%, meredakan transaksi “takut” yang paling ramai.
Pada saat yang sama, BOJ memperingatkan tentang fluktuasi hasil yang terlalu cepat dan menyatakan tetap mempertahankan alat intervensi untuk kondisi “tidak normal”, bahkan jika tetap membuka kemungkinan untuk melanjutkan pengetatan di tahun 2026.
Faktanya, Jepang tidak lagi mampu menjamin hasil rendah dan volatilitas rendah secara bersamaan. Setiap portofolio yang menggunakan yen sebagai sumber modal sekarang harus menganggap ini sebagai faktor risiko nyata.
Carry trade dengan yen adalah “pemicu” volatilitas Bitcoin
Carry trade secara esensial adalah memanfaatkan selisih suku bunga ditambah leverage, dengan risiko nilai tukar. Ketika volatilitas yen meningkat, biaya lindung nilai nilai tukar naik, leverage yang sebelumnya membuat transaksi menarik akan kehilangan efektivitas. Proses pelepasan posisi jarang hanya terbatas di pasar valuta asing, karena pinjaman yen berada di bawah berbagai posisi di banyak pasar lain.
Faktor yang mempercepat proses ini adalah risiko intervensi. Titik USD/JPY mendekati 160 biasanya menarik perhatian besar dari otoritas, terutama dalam konteks politik yang sensitif, memaksa trader menilai kemungkinan munculnya pergerakan satu arah secara tiba-tiba meskipun nilai tukar spot tampak stabil.
Penjualan besar-besaran di tenor panjang JGB juga bersifat global karena Jepang adalah salah satu investor besar ke aset luar negeri, terutama obligasi pemerintah AS. Setiap langkah yang mendorong repatriasi modal atau meningkatkan lindung nilai bisa menyebar ke hasil AS.
Bitcoin memainkan peran yang sangat spesifik dalam rangkaian reaksi tersebut. Dalam penurunan leverage paksa, pasar menjual apa saja yang bisa dijual, bukan apa yang mereka tidak suka. Crypto mengandung banyak leverage, sehingga biasanya bereaksi lebih awal dan lebih jelas saat pasar lain mulai panik.
Bitcoin sudah turun lalu rebound saat muncul sinyal volatilitas dari JGB, ditutup sekitar 86.642 USD pada 25/1 dan 88.331 USD pada 26/1, sebelum naik ke sekitar 89.398 USD pada 28/1.
Namun, akhir pekan berikutnya, Bitcoin dan pasar yang lebih luas kembali anjlok tajam, dengan Bitcoin sempat menyentuh 75.500 USD dan posisi yang dilikuidasi lebih dari 2,5 miliar USD. Di meja transaksi makro, fokus hampir seluruhnya pada volatilitas yen dan cerita intervensi — jenis katalis yang bisa menekan leverage secara luas, dan biasanya paling cepat mempengaruhi Bitcoin.
Namun, “angin topan” risiko yang berasal dari Jepang biasanya kuat dan cepat. Mereka bisa mereda dengan cepat jika pasar mendapatkan “katup pelepas tekanan” yang dapat dipercaya, seperti lelang yang sukses atau pesan kebijakan yang membantu membatasi risiko jangka pendek.
Pergerakan meredanya setelah lelang minggu ini sesuai pola tersebut dan mengingatkan bahwa tidak semua kejutan makro akan berubah menjadi tren yang bertahan berbulan-bulan.
Jika era lama Jepang benar-benar berakhir, carry trade tidak perlu sepenuhnya dihentikan agar tidak mempengaruhi Bitcoin; cukup jika tidak lagi “membosankan”. Ketika volatilitas yen disertai biaya lindung nilai jangka pendek yang melonjak, dan hasil JGB tenor panjang mulai melonjak secara tiba-tiba alih-alih meningkat secara bertahap, banyak posisi global menjadi rapuh sekaligus — dan kerentanan itu langsung menyebar ke crypto.
Kesimpulan sederhananya adalah Jepang telah menjadi “saklar” volatilitas. Ketika saklar dihidupkan, Bitcoin biasanya diperdagangkan sebagai ukuran likuiditas, dan grafik harga bisa lebih buruk dari cerita fundamental karena leverage sedang dikurangi di mana-mana.
Ketika saklar dimatikan, Bitcoin biasanya pulih sebelum cerita makro benar-benar terselesaikan, karena pasar telah menyelesaikan proses pengurangan posisi.
Itulah sebabnya pasar obligasi Jepang sangat penting bagi crypto saat ini: di sinilah ketenangan bisa hilang dengan sangat cepat, dan dalam aset yang penuh leverage, ketenangan kadang lebih berharga daripada kepercayaan.
Thach Sanh
