Era “uang gratis” yang dipertahankan Jepang selama beberapa dekade telah resmi berakhir. Bank of Japan mempertahankan suku bunga kebijakannya di 0,75% pada 23 Januari tetapi mengisyaratkan masih menaikkan suku bunga di masa depan, dengan imbal hasil Treasury 40-tahun melampaui 4% dan indikator likuiditas naik ke rekor tertinggi. Likuidasi paksa carry trade yen memicu efek riak, dengan Bitcoin anjlok dari $89.398 menjadi $75.500, dengan likuidasi melebihi $25 juta dalam satu hari.
Runtuhnya likuiditas di pasar obligasi Jepang menyebabkan guncangan global
Jepang telah menjadi surga pendanaan favorit bagi para pedagang di seluruh dunia selama beberapa dekade. Anda dapat meminjam yen dengan suku bunga mendekati nol, membeli hampir semua aset dengan hasil yang lebih tinggi, dan dengan jumlah lindung nilai mata uang yang tepat, Anda dapat menghasilkan keuntungan yang stabil di bawah payung Bank of Japan. “Makan siang gratis” ini akan resmi berakhir pada akhir Januari 2026.
Resolusi Bank of Japan pada 23 Januari mempertahankan panduan suku bunga kebijakannya sekitar 0,75%, tetapi pesan utamanya adalah bahwa bank sentral telah menjelaskan bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut masih mungkin terjadi di masa depan, dan 0,75% bukanlah akhir. Yang lebih mengejutkan adalah volatilitas tajam di pasar obligasi Jepang, dengan imbal hasil JGB 10-tahun sekitar 2,25% pada 28 Januari, dua kali lipat dari periode yang sama tahun lalu. Titik tekanan terbesar difokuskan pada obligasi jangka panjang, dengan imbal hasil Treasury 40-tahun menembus di atas 4% dalam aksi jual pada akhir Januari, mengubah laporan obligasi teknis menjadi referendum tentang apakah “uang bebas” Jepang masih ada.
Bloomberg melaporkan bahwa indikator likuiditas pasar obligasi Jepang naik ke rekor tertinggi, mencerminkan penyimpangan yang luar biasa besar dari level normal dalam harga perdagangan imbal hasil. Laporan tersebut mencatat bahwa “kekusutan” yang jelas pada kurva adalah tanda-tanda aktual bahwa kekuatan pembuatan pasar ketat dan penemuan harga menjadi tidak stabil. Bank of Japan telah memandang masalah likuiditas sebagai kerentanan yang diketahui selama bertahun-tahun, yang menjadi sangat akut ketika volatilitas pasar kembali.
Janji dasar pasar obligasi adalah bahwa bahkan dengan perdagangan besar, harga tidak berfluktuasi secara signifikan. Setelah komitmen ini melemah, imbal hasil akan bersenjata, dan arus modal yang seharusnya diserap tidak dapat dicerna tepat waktu, dan pasar akan mulai mengalami volatilitas tajam dan likuiditas. Inilah yang terjadi di pasar obligasi Jepang pada akhir Januari, ketika revaluasi tajam obligasi pemerintah 40 tahun menghantam sistem lindung nilai, neraca, dan toleransi risiko pada saat yang bersamaan.
Financial Times melaporkan bahwa Bank of Japan memperingatkan volatilitas imbal hasil yang cepat dan mengatakan akan terus menyediakan alat intervensi untuk menghadapi situasi yang “tidak biasa”, sementara tidak mengesampingkan kemungkinan pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut sebelum 2026. Kombinasi ini adalah kenyataan baru: Jepang tidak dapat lagi menjamin imbal hasil rendah dan volatilitas rendah, dan portofolio apa pun yang dibiayai dengan yen harus menganggapnya sebagai faktor risiko nyata.
Runtuhnya carry trade yen memicu gelombang likuidasi Bitcoin
Mekanisme koneksi antara Bitcoin dan pasar obligasi Jepang relatif sederhana. Tidak perlu Jepang jatuh ke dalam krisis besar untuk terpengaruh, tetapi hanya periode singkat fluktuasi kecil dalam yen, memaksa perdagangan leverage di berbagai pasar menyusut pada saat yang bersamaan. Dalam hal ini, perdagangan mata uang kripto cenderung berfluktuasi seperti aset likuid dengan beta tinggi hingga posisi diatur ulang.
Carry trade pada dasarnya adalah perbedaan suku bunga ditambah leverage, ditambah risiko mata uang. Ketika volatilitas yen meningkat, eksposur ini menjadi mahal, dan leverage yang akan membuat perdagangan menarik dibatalkan. Menutup posisi jarang berada di dalam pasar FX, karena lapisan pendanaan sering terletak di bawah banyak posisi berbeda di pasar yang berbeda. Lanskap pasar minggu ini juga mengandung faktor tambahan yang mempercepat proses ini: risiko intervensi. Ketika pasangan USD/JPY mendekati 160, itu dapat menarik perhatian resmi yang luas, mendorong para pedagang untuk memperhitungkan pergerakan sepihak yang tajam.
Barron’s memandang aksi jual pasar obligasi Jepang jangka panjang sebagai peristiwa global karena alasan sederhana bahwa Jepang adalah pemegang utama aset luar negeri, terutama Treasury AS, sehingga setiap langkah untuk mendorong repatriasi modal atau lindung nilai dapat memengaruhi suku bunga AS. Efek riak lintas pasar ini adalah pemicu gelombang likuidasi Bitcoin.
Jalur transmisi runtuhnya carry trade yen
· Imbal hasil pasar obligasi Jepang melonjak, likuiditas ketat
· Biaya pembiayaan yen telah meningkat, dan daya tarik carry trade telah anjlok
· Posisi leverage global terpaksa ditutup pada saat yang sama
· Aset yang sangat likuid, termasuk Bitcoin, menanggung beban aksi jual
· Leverage pasar mata uang kripto dengan cepat dilikuidasi
Bitcoin memainkan peran yang sangat istimewa di pasar cryptocurrency. Dalam proses deleveraging paksa, pasar menjual aset yang dapat mereka jual alih-alih aset yang tidak mereka inginkan. Cryptocurrency pada dasarnya sangat dimanfaatkan, sehingga cenderung bereaksi dengan cepat dan tegas ketika pasar lain mulai panik.
Bitcoin jatuh dari $89.000 menjadi $75.500
Setelah Bitcoin mencium volatilitas pasar obligasi Jepang, pasar bereaksi sangat keras. Ditutup di sekitar $86.642 pada 25 Januari, ditutup sekitar $88.331 pada 26 Januari, dan diperdagangkan di dekat $89.398 pada 28 Januari. Namun, Bitcoin dan seluruh pasar kripto turun tajam akhir pekan ini, dengan Bitcoin jatuh ke level terendah $75.500 kemarin dan likuidasi Bitcoin melebihi $2.500.000.000.
Penurunan ini, yang sekitar 15,5% dari hampir $90.000 menjadi $75.500, mungkin membutuhkan waktu berminggu-minggu untuk terjadi di pasar keuangan tradisional tetapi hanya beberapa hari di pasar cryptocurrency. Terlebih lagi, penurunan ini bukan berasal dari kemunduran Bitcoin itu sendiri, tetapi dari krisis likuiditas di pasar obligasi Jepang yang jauh, yang merupakan tipikal jaringan perdagangan leverage global.
Semua departemen perdagangan makro tampaknya hanya berfokus pada volatilitas yen dan rumor intervensi, yang merupakan jenis katalis yang akan dengan cepat memampatkan leverage pasar, dengan likuidasi Bitcoin menanggung beban. Mekanisme likuidasi pertukaran mata uang kripto otomatis, dan ketika harga menyentuh garis likuidasi, sistem segera menutup posisi, dan penjualan mekanis ini dapat semakin memperburuk penurunan, menciptakan lingkaran setan.
Laporan tentang lelang JGB 40 tahun terbaru menunjukkan peningkatan permintaan yang signifikan, dengan imbal hasil 40 tahun turun kembali ke sekitar 3,9%, meredakan perdagangan panik paling ramai sebelumnya. Narasi “bailout lelang” ini memberikan mekanisme rilis jangka pendek untuk pasar, memungkinkan gelombang likuidasi Bitcoin dikendalikan sementara.
Namun, fluktuasi risiko yang dipicu oleh Jepang seringkali sengit dan bergerak cepat. Setelah pasar memiliki mekanisme rilis yang andal, seperti lelang populer atau pesan kebijakan yang membatasi risiko ekor jangka pendek, fluktuasi risiko ini akan cepat mereda. Inilah sebabnya mengapa Bitcoin rebound sebelum situasi makroekonomi menjadi jelas, karena pasar hanya menyelesaikan pengurangan posisi.
Jepang telah menjadi sakelar volatilitas di pasar kripto
Kesimpulan yang paling langsung adalah bahwa pasar obligasi Jepang telah menjadi sakelar pada volatilitas cryptocurrency. Setelah sakelar ini diaktifkan, Bitcoin cenderung berperilaku mirip dengan fluktuasi likuiditas, dan sesi perdagangan dapat bergerak lebih buruk dari yang sebenarnya, karena leverage menurun di mana-mana pada saat yang bersamaan. Jika rezim Jepang lama akan segera berakhir, perdagangan arbitrase tidak perlu benar-benar hilang untuk berdampak pada Bitcoin; Itu hanya perlu berhenti menjadi hambar.
Begitu yen mulai bergerak dengan lonjakan harga protektif jangka pendek, dan begitu imbal hasil obligasi pemerintah Jepang jangka panjang mulai naik tajam daripada menurun secara bertahap, sejumlah besar posisi di seluruh dunia akan langsung menjadi rentan. Dan kerentanan ini akan menyebar langsung ke ruang cryptocurrency, karena likuidasi Bitcoin adalah sinyal tercepat dan paling jelas dalam proses deleveraging global.
Itulah mengapa pasar obligasi Jepang sangat penting bagi kripto saat ini: ini adalah tempat di mana ketenangan akan segera memudar, dan dalam kelas aset dengan leverage tinggi, ketenangan lebih berharga daripada keyakinan. Pedagang perlu mengawasi perubahan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun dan 40 tahun, karena indikator ini sekarang menjadi indikator utama risiko likuidasi Bitcoin.
Ketika biaya carry trade yen naik, penyesuaian posisi leverage global tidak akan lembut, tetapi akan terjadi secara bersamaan secepat kilat. Bitcoin, sebagai aset yang sangat likuid yang diperdagangkan 24/7, seringkali merupakan pasar pertama dan paling keras yang bereaksi terhadap koreksi ini. Dalam beberapa bulan ke depan, setiap fluktuasi di pasar obligasi Jepang dapat menjadi pemicu putaran likuidasi Bitcoin berikutnya.
