CEO Robinhood mengatakan tokenisasi saham dapat mencegah tragedi pembekuan GameStop. Saat itu, penyelesaian T+2 memaksa penggalangan dana darurat sebesar $30 miliar. Saat ini, T+1 “masih terlalu panjang”, dan tokenisasi dapat mencapai penyelesaian instan untuk mengurangi risiko. Seiring kemajuan SEC dan CLARITY, “penerimaan Amerika tidak dapat dihindari.”
Akar sistemik pembekuan GameStop 2021
Tenev memposting di forum X pada hari Rabu bahwa pembekuan perdagangan GameStop pada tahun 2021 adalah “salah satu kegagalan pasar saham paling aneh dan paling terkenal dalam sejarah baru-baru ini,” karena aturan kompleks yang disebabkan oleh periode penyelesaian saham dua hari pada saat itu. Dia menambahkan: “Apa yang terjadi ketika infrastruktur keuangan yang perlahan menua dikombinasikan dengan volume perdagangan dan volatilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam segelintir saham? Persyaratan setoran yang besar, pembatasan transaksi, dan jutaan pelanggan yang tidak puas.”
Melihat kembali acara GameStop pada Januari 2021, investor ritel menyelenggarakan pembelian besar-besaran saham GameStop yang sangat dipersingkat di forum Reddit, mendorong harga saham meroket dari $20 menjadi $483. Namun, pada puncak reli, Robinhood tiba-tiba mengumumkan pembatasan pembelian “saham meme” seperti GameStop, hanya mengizinkan penjualan. Keputusan itu menyebabkan kegemparan, dengan pengguna menuduh Robinhood melindungi kepentingan dana lindung nilai Wall Street dengan mengorbankan investor ritel, dan bahkan beberapa anggota Kongres menyerukan penyelidikan.
Tenev menjelaskan bahwa alasan utama Robinhood membekukan perdagangan saham meme pada tahun 2021 adalah karena tidak memiliki cukup uang tunai untuk memfasilitasi penyelesaian, karena aturan mengharuskannya untuk “memasukkan banyak uang tunai” untuk mengurangi risiko pada hari-hari antara perdagangan saham dan penyelesaian. Sistem penyelesaian T+2 yang diadopsi pada saat itu berarti bahwa saham yang dibeli oleh investor pada hari Senin tidak akan benar-benar menyelesaikan transfer kepemilikan dan pengiriman dana hingga Rabu.
Selama “periode gantung” dua hari ini, lembaga kliring (seperti DTCC) mengharuskan broker untuk membayar margin untuk mencegah risiko gagal bayar rekanan. Ketika harga saham GameStop meroket dan volume perdagangan melonjak, margin yang dibutuhkan oleh DTCC ke Robinhood meroket dari jutaan dolar menjadi $30 miliar. Robinhood tidak memiliki banyak uang tunai dan harus menjeda pembelian untuk mengontrol eksposur risikonya.
Perusahaan mengumpulkan $30 juta dalam dua hari untuk mengisi kembali cadangan modalnya, tetapi pada saat yang sama, “investor ritel yang ingin membeli saham GameStop secara alami sangat marah.” Insiden ini tidak hanya memberikan pukulan berat pada citra merek Robinhood (yang masih membuat pengguna memboikot platform karena itu) tetapi juga mengungkap kerapuhan sistem penyelesaian sekuritas tradisional. Ketika volatilitas pasar yang ekstrem terjadi, sistem penyelesaian T+2 memperkuat risiko sistemik, memaksa broker untuk memilih antara “membekukan perdagangan” dan “mengambil risiko gagal bayar.”
T+1 masih terlalu lambat: tokenisasi mencapai penyelesaian tingkat kedua
Tenev menunjukkan bahwa sejak insiden GameStop, waktu penyelesaian saham AS telah dikurangi menjadi satu hari (T+1), yang merupakan hasil dari reformasi yang dipromosikan oleh regulator dan industri. Namun, dia yakin ini “masih terlalu lama” karena waktu penyelesaian bisa memakan waktu tiga hari jika transaksi terjadi pada hari Jumat atau empat hari jika akhir pekan yang panjang. Penundaan ini tampaknya sangat tidak masuk akal di era digital saat ini.
“Di situlah tokenisasi saham masuk. Menempatkan ekuitas pada rantai dalam bentuk tokenisasi memungkinkan mereka untuk mendapatkan keuntungan dari karakteristik penyelesaian real-time dari teknologi blockchain.” Tenev menjelaskan. Prinsip penyelesaian blockchain adalah bahwa ketika pembeli dan penjual berdagang on-chain, kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi “Pengiriman versus Pembayaran” (DvP), dan kepemilikan saham dan dana ditransfer secara sinkron, dan seluruh proses selesai dalam hitungan detik dan tidak dapat diubah.
Tenev mengatakan penggunaan teknologi tokenisasi untuk menghilangkan periode penyelesaian berarti “risiko sistemik yang jauh lebih sedikit dan jauh lebih sedikit tekanan pada lembaga kliring dan pialang.” Dalam model tokenisasi, lembaga kliring pusat seperti DTCC tidak lagi diperlukan, karena blockchain itu sendiri adalah catatan penyelesaian yang tidak dapat diubah. Ini tidak hanya mengurangi risiko sistemik tetapi juga menghilangkan persyaratan margin yang besar – persyaratan yang sama yang menyebabkan pembekuan perdagangan pada tahun 2021.
Tokenisasi saham memiliki empat keunggulan utama dibandingkan penyelesaian tradisional
Penyelesaian instan: Dikurangi dari T+1 (24 jam) menjadi T+0 (detik) untuk menghilangkan risiko penyelesaian
Tidak perlu uang jaminan: Penyelesaian adalah penyelesaian, dan lembaga kliring tidak mengharuskan broker untuk membayar margin yang besar
Perdagangan 24/7: Blockchain tidak ditutup dan juga dapat diperdagangkan pada akhir pekan dan hari libur untuk meningkatkan efisiensi pasar
Transparan dan dapat diaudit: Semua catatan transaksi dan kepemilikan saham ada di rantai, dan regulator serta investor dapat memeriksanya secara real time
Keunggulan ini memungkinkan saham tokenisasi untuk mempertahankan operasi yang stabil bahkan selama fluktuasi pasar yang ekstrem. Bahkan jika terjadi hiruk-pikuk seperti GameStop, broker tidak dipaksa untuk membekukan perdagangan karena persyaratan margin. Kebebasan investor untuk membeli dan menjual akan benar-benar terjamin.
Perdagangan jeda 100 kali sehari: norma untuk sistem tradisional
Jeda perdagangan adalah hal biasa dalam keuangan tradisional, dengan Nasdaq dan NYSE menangguhkan perdagangan di berbagai saham lebih dari 100 kali pada hari Rabu saja, sebagian besar selama lima menit, dalam upaya untuk memadamkan volatilitas pasar. Mekanisme “pemutus sirkuit” ini, sementara membantu mencegah penjualan panik atau lonjakan irasional, juga merampas kebebasan perdagangan investor.
Ketika saham naik atau turun lebih dari kisaran tertentu (biasanya 10%) dalam waktu lima menit, bursa secara otomatis memicu jeda, memberikan pasar “waktu pendinginan”. Secara teori, ini untuk melindungi investor, tetapi dalam praktiknya sering menjadi bumerang. Selama penangguhan, investor yang memegang saham tidak dapat menghentikan kerugian atau mengambil keuntungan, dan hanya dapat menyaksikan harga berfluktuasi hebat tanpa dapat berbuat apa-apa. Lebih buruk lagi, akhir jeda sering disertai dengan volatilitas yang lebih tajam, karena backlog order dirilis secara terkonsentrasi saat pasar dibuka kembali.
Saham tokenisasi dapat menghilangkan kebutuhan jeda paksa ini. Transparansi blockchain memungkinkan regulator untuk memantau transaksi abnormal secara real-time tanpa menjeda seluruh pasar. Jika manipulasi ditemukan, alamat tertentu dapat diselidiki atau dibekukan tanpa memengaruhi trader normal lainnya. Selain itu, saham tokenisasi dapat menyiapkan “pemutus sirkuit” tingkat kontrak pintar yang secara otomatis dipicu ketika fluktuasi harga melebihi ambang batas, tetapi pemicu ini dipersonalisasi (seperti membatasi frekuensi perdagangan satu alamat) daripada penutupan di seluruh pasar.
Jendela peraturan SEC vs. CLARITY Act
Tenev mengatakan sekarang adalah “kesempatan tepat waktu” untuk kejelasan peraturan karena SEC telah mulai bereksperimen dengan sekuritas tokenisasi dan Kongres juga berusaha untuk meloloskan aturan cryptocurrency, yang dikenal sebagai CLARITY Act. Dia menambahkan, “Dengan bekerja sama dengan SEC dan mendorong pedoman yang wajar untuk tokenisasi saham AS melalui CLARITY, kami dapat secara kolektif memastikan bahwa pembatasan perdagangan seperti pada tahun 2021 tidak pernah terjadi lagi.”
Pergeseran kebijakan SEC setelah pemerintahan Trump berkuasa telah membuka jendela untuk tokenisasi saham. Mantan Ketua SEC Gary Gensler berhati-hati dan bahkan memusuhi kripto, dengan proposal apa pun yang melibatkan sekuritas tokenisasi menghadapi pengawasan yang ketat. Ketua baru, Paul Atkins, adalah pendukung kripto terbuka dan telah menyatakan kesediaannya untuk mengeksplorasi potensi tokenisasi dalam meningkatkan efisiensi pasar. Pergeseran angin peraturan ini memungkinkan platform seperti Robinhood, Coinbase, NYSE, dan lainnya untuk bergerak maju dengan inisiatif tokenisasi dengan lebih berani.
Jika disahkan, Undang-Undang CLARITY akan memberikan kerangka hukum yang jelas untuk sekuritas tokenisasi. RUU tersebut akan mengklarifikasi batas-batas peraturan SEC dan CFTC, mendefinisikan aset tokenisasi mana yang merupakan sekuritas (diatur oleh SEC) dan mana yang merupakan komoditas (diatur oleh CFTC). Kejelasan ini merupakan prasyarat untuk adopsi massal institusional dari saham tokenisasi, karena tidak ada lembaga keuangan besar yang ingin beroperasi di area abu-abu hukum.
Banyak bursa, termasuk Bursa Efek New York (NYSE), meluncurkan platform saham tokenisasi. Tenev mengatakan platform ini mungkin diperlukan untuk memungkinkan penyelesaian waktu nyata, yang “sulit dicapai di pasar saham tradisional karena kebutuhan untuk mengelola sejumlah besar pemangku kepentingan warisan.” “Karena keunggulan teknologi ini menjadi semakin jelas, saya pikir tidak dapat dihindari bahwa Amerika Serikat akan menerima teknologi ini.”
