Apakah Crypto adalah Sekuritas? Bagian III: Transaksi Pasar Sekunder

Hukum dan Ledger adalah segmen berita yang berfokus pada berita hukum kripto, disampaikan oleh Kelman Law – Firma hukum yang fokus pada perdagangan aset digital.

Token Itu Sendiri Tidak Selalu Merupakan Sekuritas

Opini editorial di bawah ini ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Salah satu perkembangan utama dalam jurisprudensi kripto modern adalah pengakuan yang semakin meningkat bahwa sebuah token, berdiri sendiri sebagai objek digital, tidak secara otomatis merupakan sekuritas. Apa yang dapat menjadi sekuritas adalah kontrak investasi—pengaturan, skema, atau janji-janji seputar distribusi token—bukan token itu sendiri.

Beberapa pengadilan kini telah mendukung perbedaan ini, paling menonjol dalam SEC v. Ripple Labs, di mana pengadilan memutuskan bahwa penjualan sekunder XRP di pasar kedua bukanlah transaksi sekuritas karena pembeli tidak membeli berdasarkan upaya manajerial Ripple. Signifikansi hukumnya cukup besar: jika kontrak adalah sekuritas daripada token itu sendiri, maka status sekuritas tidak secara otomatis melekat pada semua transaksi hilir.

Untuk saat ini, SEC tampaknya juga telah mengadopsi posisi ini. Komisaris SEC Paul Atkins baru-baru ini menjelaskan bagaimana “mungkin saja sebuah token tertentu telah dijual sebagai bagian dari kontrak investasi dalam penawaran sekuritas,” tetapi dia percaya bahwa “sebagian besar token kripto yang diperdagangkan hari ini bukanlah sekuritas itu sendiri.”

Lebih dari itu, Atkins juga menyarankan bahwa sebuah token yang pernah menjadi sekuritas dapat berkembang menjadi sesuatu yang lain daripada sekuritas, menjelaskan:

“Jaringan matang. Kode dikirimkan. Kontrol tersebar. Peran penerbit berkurang atau menghilang. Pada suatu titik, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya manajerial penting dari penerbit, dan sebagian besar token sekarang diperdagangkan tanpa harapan yang masuk akal bahwa sebuah tim tertentu masih memegang kendali.”

Perbedaan ini mengubah cara analisis pasar sekunder. Ini berarti bahwa pembelian dan penjualan token di bursa mungkin tidak termasuk transaksi sekuritas jika perdagangan tersebut terlepas dari kontrak investasi asli dan harapan-harapan yang mendasarinya.

Dalam kasus seperti itu, bursa yang memfasilitasi perdagangan tersebut mungkin menghindari klasifikasi sebagai pialang sekuritas atau bursa, karena transaksi tersebut tidak lagi menyerupai kontrak investasi. Pertanyaan utamanya adalah apakah hubungan antara harapan nilai yang didorong oleh penerbit dan perdagangan token tetap ada, bukan sekadar keberadaan token itu sendiri.

Ketika Transaksi Sekunder Menimbulkan Isu Sekuritas

Fakta bahwa token tidak secara inheren merupakan sekuritas tidak berarti setiap transaksi pasar sekunder aman. Mereka yang mengevaluasi perdagangan sekunder harus fokus pada apakah realitas ekonomi dari transaksi tersebut tetap mencerminkan kontrak investasi, bahkan setelah token beredar secara umum.

Pertanyaannya adalah apakah pembeli masih bergantung—secara eksplisit atau implisit—pada upaya penerbit untuk mendorong nilai token, apakah pernyataan promosi atau kampanye pemasaran yang sedang berlangsung terus menekankan pertumbuhan yang didorong oleh tim, dan apakah penerbit mempertahankan peran penting dalam “pengelolaan ekosistem,” seperti operasi treasury, jadwal penerbitan token, peningkatan jaringan, atau komitmen roadmap publik.

Baca juga: Apakah Crypto Sekuritas? Bagian II: Utility Tokens

Penting juga untuk mempertimbangkan apakah pembeli dan pengembang memiliki informasi asimetris. Jika orang dalam mengetahui secara material lebih banyak tentang kesehatan proyek, kemajuan, atau risiko daripada pembeli pasar umum, ketidakseimbangan tersebut dapat mendukung temuan bahwa pembeli secara wajar bergantung pada upaya penerbit.

Yang penting, pengadilan mengakui bahwa token dapat berkembang, beralih dari instrumen seperti sekuritas selama tahap awal yang bergantung pada penerbit ke aset seperti komoditas setelah desentralisasi secara bermakna mengurangi ketergantungan pada tim inti. Regulasi, bagaimanapun, baru-baru ini mulai menerima pandangan dinamis ini, meninggalkan ketidakpastian tentang kapan atau apakah transisi semacam itu terjadi.

Tetap terinformasi dan patuh dalam lanskap yang terus berkembang ini lebih penting dari sebelumnya. Apakah Anda seorang investor, pengusaha, atau bisnis yang terlibat dalam cryptocurrency, tim kami di sini untuk membantu. Kami menyediakan nasihat hukum yang diperlukan untuk menavigasi perkembangan menarik ini. Jika Anda percaya kami dapat membantu, jadwalkan konsultasi di sini.