Guncangan Peringkat USDT: "Pengukur Stabilitas" dari S&P, "Perdebatan Pasar" Tether, dan Transformasi "Bank Sentral Bayangan"

2025-12-12 02:14:01

Artikel Penulis: May P、Janus R

Sumber Artikel: CoinFound

Tentang CoinFound: CoinFound adalah perusahaan teknologi data Crypto TradFi yang menyasar institusi dan investor profesional, menyediakan layanan terminal data aset RWA, peringkat aset RWA, peta hubungan risiko Web3, alat analisis AI, dan data kustomisasi. Mulai dari integrasi data, identifikasi risiko hingga dukungan pengambilan keputusan, membantu institusi mendapatkan intel penting dengan biaya lebih rendah dan efisiensi lebih tinggi serta mengubahnya menjadi wawasan yang dapat dieksekusi, membangun infrastruktur dasar RWA global.

Takeaway

Peringkat USDT Diturunkan dan Kontroversi: Dalam cadangan USDT, aset non-pegged (BTC dan Emas, dll) telah mencapai sekitar 24%, ditambah kekurangan dalam tata kelola dan transparansi, sehingga dalam kerangka keuangan tradisional dianggap meningkatkan risiko, menyebabkan peringkat diturunkan. Penurunan peringkat USDT memicu kontroversi.
Tether Secara Signifikan Menambah Proporsi Emas dan Bitcoin: Untuk lindung nilai inflasi, diversifikasi aset, mengurangi eksposur dolar AS tunggal, dan meningkatkan hasil, Tether terus meningkatkan proporsi cadangan emas dan bitcoin dalam beberapa tahun terakhir.
Perbedaan Esensial Antara S&P dan Tether: Pemahaman risiko dalam keuangan tradisional adalah “kemampuan pembayaran prioritas”, fokus pada “kemampuan realisasi cadangan di bawah tekanan ekstrem”; sementara Tether fokus pada “likuiditas pasar prioritas” dan kemampuan pelindung nilai jangka panjang (terutama risiko inflasi). Dimensi pengukuran risiko keduanya benar-benar berbeda.
Strategi Transformasi Cadangan Tether: Mode cadangan Tether beralih dari “1:1” cadangan setara kas ke mode campuran “aset keras (emas) + aset digital (BTC) + aset risiko rendah (surat utang AS)”. Pada intinya, ini adalah transformasi dari “penerbit stablecoin” ke “penyedia likuiditas global + lembaga cadangan aset digital”, dengan pendorong utama termasuk kebutuhan lindung nilai inflasi, peningkatan hasil siklus ekonomi (misalnya prediksi pasar bullish BTC/emas tahun 2025), dan strategi de-dollarization. Faktanya, Tether semakin menyerupai “bank sentral bayangan” daripada sekadar penerbit stablecoin.
Keterbatasan Sistem Peringkat Saat Ini: Peringkat stabilitas dari S&P mencakup risiko pembayaran, tetapi tidak mampu merespons kebutuhan investor terhadap “nilai tambah aset” dan “ketahanan siklus”. Di masa depan, mungkin diperlukan lebih banyak dimensi dalam penilaian risiko, serta mungkin perlu adanya kerangka ganda “peringkat stabilitas (regulasi + pembayaran) + peringkat risiko investasi (hasil + siklus)” untuk menghubungkan pemahaman risiko keuangan tradisional dan crypto.
Risiko Jangka Pendek dan Tren Jangka Panjang USDT: Stabilitas peg USDT masih didukung oleh likuiditas on-chain. Tapi, dalam jangka pendek, 24% aset volatil tinggi (BTC/emas/pinjaman) dalam cadangan mungkin akan terpapar risiko dalam siklus penurunan suku bunga tahun 2026 dan kemungkinan pasar bearish crypto (2025, laba tak tertimbang dari cadangan emas dan bitcoin di Tether akan menunjukkan keuntungan besar, namun kondisi tahun 2026 mungkin berubah). Dalam jangka panjang, tren “bank sentralisasi” stablecoin (aset anti-inflasi + jaringan global + energi) akan mendorong industri menuju “transparansi + standarisasi”.

1. Tinjauan Peristiwa: Kontroversi dan Esensi Penurunan Peringkat USDT oleh S&P

1.1 Timeline Peristiwa dan Inti Konflik

November 2025, S&P Global menurunkan peringkat “penilaian aset/stabilitas” USDT dari “terbatas (constrained)” ke “lemah (weak)”, dengan dua alasan utama:

Risiko Struktur Cadangan: Proporsi aset volatil tinggi dalam cadangan Tether (BTC, emas, pinjaman) telah mencapai 24% (hanya 12% pada 2023), aset ini dalam skenario “panic run” tidak dapat segera dicairkan;
Kurangnya Transparansi Tata Kelola: Tidak mengungkapkan detail utama lembaga pengelola dan mekanisme isolasi jaminan on-chain, dan hanya menyediakan “laporan jaminan kuartalan” tanpa audit independen lengkap.

Tether membalas dengan fokus pada “kinerja pasar nyata” dan mempertanyakan metode penilaian dari sistem keuangan tradisional:

Ketahanan Historis: USDT tetap terpegang selama 8 kejadian ekstrem termasuk kebangkrutan FTX 2022, krisis SVB 2023, pengetatan regulasi crypto 2024;
Transparansi Terdepan: Sejak 2021 menyediakan “Data Cadangan Real-Time” (dapat dicek di alamat on-chain), laporan kuartalan mencakup lebih dari 95% aset, lebih unggul dari beberapa dana moneter tradisional.

(Grafik 1: Tinjauan Penurunan Peringkat USDT)

1.2 Esensi Perbedaan: Benturan Dua Sistem Pengukuran Risiko

November 2025, S&P Global Ratings menurunkan penilaian stabilitas USDT ke tingkat terendah “lemah (weak)”. Tether segera merespons secara terbuka, menuduh S&P “menggunakan kerangka lama”, mengabaikan banyak tekanan ekstrem yang telah dilalui USDT selama sepuluh tahun terakhir. Kontroversi ini bukan hanya soal peringkat, tapi juga konfrontasi dua peradaban keuangan.

S&P mewakili: sistem “regulasi - kecukupan modal - kemampuan pembayaran”
Tether mewakili: sistem “likuiditas pasar - permintaan transaksi global - penyelesaian instan di chain”
Cara pengukuran risiko keduanya sangat berbeda, sehingga tidak akan pernah mencapai kesepakatan. Debat antara S&P dan Tether, secara permukaan, adalah perang kata tentang “peringkat stabilitas”, tetapi secara esensial adalah benturan dua dunia yang memahami risiko secara berbeda.
S&P berasal dari keuangan tradisional selama 100 tahun; Tether dari pasar berfrekuensi tinggi on-chain selama 10 tahun. S&P menggunakan logika “bank sentral—bank—reksa dana pasar uang”; Tether bergantung pada “likuiditas on-chain—leverage terus-menerus—reksa dana asuransi—penyelesaian otomatis”.

Dan logika yang diwakili Tether adalah sesuatu yang saat ini tidak bisa diterapkan oleh keuangan tradisional.

1.3 Apa yang Dilihat S&P: Logika Pembayaran Keuangan Tradisional

Dalam kerangka keuangan tradisional, semua “instrumen janji bayar 1:1” (reksa dana uang, bank komersial, stablecoin) harus memenuhi dua kondisi keras:

Aset cadangan harus sangat aman dan dapat segera dicairkan: S&P menyatakan bahwa dalam cadangan Tether, proporsi BTC, emas, dan aset pinjaman telah melebihi 20%, aset ini fluktuatif besar dan membutuhkan waktu likuidasi panjang, tidak dapat dijual cepat di bawah tekanan panik;
Struktur tata kelola harus transparan, pengelolaan harus dapat dipahami: S&P berpendapat bahwa informasi pengelola Tether, mekanisme isolasi jaminan on-chain, dan pengungkapan risiko masih kurang memadai.

Dengan kata lain, dalam dunia S&P, risiko utama “stablecoin” adalah apakah stablecoin tersebut mampu bertahan saat semua orang secara instan menebusnya—itulah stabilitas pembayaran dari sistem tradisional (redeemability).

1.4 Tether Berpegang pada: Logika Likuiditas Dunia Crypto

Kalau stabilitas keuangan TradFi berasal dari “cadangan cukup, cukup cepat, cukup aman”, maka stabilitas Tether berasal dari “kemampuan saya menjaga likuiditas besar di chain, risiko pasar yang terus-menerus dapat diserap, dan pasar sekunder mampu menjaga harga tetap tertambat”. Dengan kata lain,

Stabilitas yang diukur TradFi adalah kemampuan pembayaran, sementara crypto mengukur dari likuiditas pasar + stabilitas penyelesaian.
Catatan 10 tahun Tether (termasuk banyak krisis panik) menunjukkan: ketidakpautan USDT sering kali bukan karena “cadangan kurang”, melainkan karena “ketidakseimbangan likuiditas pasar sekunder jangka pendek”, dan ini selalu cepat diperbaiki.

Mengapa Tether sangat membalas keras? Karena ia berpegang pada “logika pasar” lain. Tether menegaskan tiga poin:

USDT tetap terjaga pada 1:1 di semua emosi ekstrem: termasuk kebangkrutan banyak bursa crypto, siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve yang cepat, pengetatan regulasi, peristiwa bank run. Dari sudut pandang Tether, “Saya bukan stabil secara teori, tapi secara operasional sudah 10 tahun tidak pernah lepas dari peg. Peringkat nyata stablecoin adalah yang diberikan pasar setiap hari, bukan model.”
Data cadangan real-time + laporan kuartalan cukup transparan: Tether menganggap mereka sudah lebih baik dari beberapa bank bayangan atau MMF tradisional. Tapi S&P tidak mengakui “pengungkapan transparansi real-time di web” karena metodologi mereka menganggap “transparansi tanpa audit, tapi dapat dipercaya” tidak cukup.
BTC/emas adalah “aset anti-inflasi + cadangan strategis”, bukan eksposur risiko tinggi: Lonjakan besar BTC dan emas di 2025 memberikan Tether keuntungan buku besar besar (lebih dari 10 miliar USD). Ini secara praktis menciptakan model “aset keras + surat utang AS + aset digital” seperti bank sentral. Pandangan dunia Tether adalah “Saya seperti bank sentral negara, struktur saya bukan dollar tradisional, tapi keranjang aset global baru.” Tapi pandangan dunia S&P adalah “Kamu bukan bank sentral, kamu hanya penerbit token janji bayar 1:1.”

1.5 Kenapa Pemahaman Risiko Kedua Pihak Benar-Benar Berbeda?

Ini mengungkapkan sebuah fakta penting: pasar crypto dan keuangan tradisional memiliki logika pengambilan risiko yang sangat berbeda.

Arthur Hayes menulis artikel tentang perpetual contracts pada 27 November, yang menjadi contoh utama ketidakmampuan kedua sistem ini untuk menyatu. Dalam keuangan tradisional (TradFi), risiko kontrak forward berasal dari “tanggung jawab panggilan tak terbatas”. Dalam TradFi, jika likuidasi tidak tepat waktu, posisi melampaui margin, investor mengalami kerugian hingga negatif dan harus menambah dana (Margin Call), bahkan bisa menggunakan seluruh aset pribadi untuk membayar hutang. Maka dari itu, TradFi harus mengandalkan aset cadangan “berkualitas sangat tinggi”, dan fluktuasi sekecil apa pun dilarang.
Tapi dalam keuangan crypto, risiko ditanggung oleh “reksa dana asuransi + penutupan otomatis + ADL”. Dalam kontrak perpetual crypto, kerugian tidak ditanggung trader secara tak terbatas. Sistem crypto mengandalkan cadangan surplus likuiditas, biaya penutupan otomatis, dan cadangan dari exchange sendiri, sehingga trader paling banyak kehilangan margin, tapi tidak berhutang. Oleh karena itu, pasar crypto jauh lebih toleran terhadap aset volatil tinggi karena ada struktur perlindungan pasar.

Ini adalah inti berbeda antara penilaian risiko S&P dan Tether: S&P mengukur risiko “jika semua orang melakukan bank run, apakah kamu mampu bayar?” sementara Tether fokus pada risiko “dalam pasar volatil tinggi 24/7, apakah aku mampu menjaga transaksi, likuiditas, dan penggunaan global?” Kedua sistem ini tidak mengukur dengan dimensi yang sama.

2. Transformasi Cadangan Tether: Dari “Stablecoin” ke “Bank Sentral Bayangan” dalam Kerangka Strategi

2.1 Perubahan Struktur Cadangan dari 2023-2025

2.2 Mengapa Proporsi BTC dan Emas Ditingkatkan? Keseimbangan Antara Hasil Siklus Ekonomi dan Strategi Jangka Panjang

Transformasi struktur cadangan Tether (2023-2025) bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari pertimbangan “hasil - risiko - strategi” yang tiga kali lipat:

Kebutuhan Lindung Nilai Inflasi: Dari 2022 hingga 2024, kenaikan suku bunga Federal Reserve menyebabkan daya beli dolar AS menurun (CPI AS dari 2% naik ke 8%), emas (alat lindung inflasi tradisional) dan BTC (emas digital) menjadi aset utama lindung nilai inflasi;
Penambahan Hasil Siklus Ekonomi: Pada 2025, harga BTC naik dari 40.000 USD ke 65.000 USD (kenaikan 62.5%), emas dari 1900 USD/oz ke 2500 USD/oz (kenaikan 31.6%). Keuntungan tak tertimbang yang belum direalisasi Tether di tahun 2025 mencapai 70% dari laba bersih Januari sampai September (hasil surat utang hanya 3 miliar USD dari total 100 miliar USD);
Strategi De-dolarisasi: Proporsi cadangan dolar AS dari 75% di 2023 turun ke 55% di 2025, dengan menambah proporsi emas dan BTC, mengurangi ketergantungan terhadap satu mata uang dolar (menghadapi krisis batas utang AS dan tren de-dolarisasi global).

2.3 Struktur Keuntungan: “Manis dan Risiko Tersembunyi” dalam Siklus Ekonomi

Kinerja Tether tahun 2025 (lebih dari 100 miliar USD laba bersih sampai September) terlihat cemerlang, tetapi struktur keuntungannya sangat bergantung pada “musim bull”:

Pendapatan Stabil: bunga dari sekitar 1350 miliar USD surat utang AS (hasil surat utang satu tahun sekitar 2.2%), menyumbang sekitar 3 miliar USD;
Pendapatan Mengambang: keuntungan tak tertimbang dari BTC (sekitar 100.000 koin) dan emas (sekitar 10 juta ons), sekitar 7 miliar USD (BTC naik dari 25.000 USD ke 26.000 USD, emas naik 600 USD/oz).

Mekanisme Risiko:

Jika Federal Reserve menurunkan suku bunga 25 basis poin tahun 2026 (seperti konsensus pasar), pendapatan bunga surat utang Tether akan berkurang sekitar 325 juta USD/tahun;
Jika harga BTC turun 20% (kembali ke 52.000 USD), emas turun 10% (menjadi 2.250 USD/oz), keuntungan tak tertimbang Tether akan berkurang sekitar 2,5 miliar USD (penurunan nilai BTC 2,5 miliar USD, emas 2,5 miliar USD);
Jika pasar crypto masuk dalam bear market (seperti 2022), jumlah USDT berkurang dari 800 miliar menjadi 600 miliar, kepemilikan surat utang Tether akan berkurang, mempersempit pendapatan bunga lebih jauh.

(# 2.4 Tujuan Strategis Utama: Dari “Stablecoin” ke “Bank Sentral Bayangan”

Melalui pelacakan alamat on-chain dan pengaturan bisnis Tether, terlihat bahwa mereka telah melampaui posisi sebagai penerbit stablecoin, dan membangun sistem “cadangan aset anti-inflasi + penerbit stablecoin global + jaringan distribusi on-chain + energi” yang menyerupai “bank sentral bayangan”:

Cadangan Aset Anti-Inflasi: Proporsi BTC dan emas 24%, setara cadangan devisa bank sentral;
Penerbit Stablecoin Global: USDT di 150 negara, volume transaksi di chain mencapai 70% dari total volume stablecoin, setara penerbit uang fiat oleh bank sentral;
Jaringan Distribusi On-Chain: Bekerja sama dengan Binance, Uniswap dan lebih dari 200 bursa/deFi, mewujudkan transfer instan USDT secara global;
Pengaturan Energi: Investasi 1 miliar USD ke tambang Bitcoin (hashrate 5% dari global tahun 2025) untuk mengimbangi biaya energi penambangan BTC.

![]$1350 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f8a43882344ba985e7e7698a56edea60.webp)![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-60cb073d4e11cfebca310ed69ad717dd.webp(

)# 2.5 Performa Pasar: Stabilitas dan Likuiditas Peg USDT

Deviansi Peg: Pada 2023-2025, deviasi harga USDT (dibanding dolar) rata-rata hanya 0,02%, jauh di bawah USDC (0,05%) dan DAI (0,1%);
Likuiditas On-Chain: Pool likuiditas USDT di Uniswap V3 mencapai 5 miliar USD (hanya 1 miliar USD pada 2023), spread harga pasar stabil di bawah 0,01%;
Kepemilikan Institusional: Proporsi kepemilikan institusional USDT meningkat dari 15% di 2023 menjadi 30% di 2025, menunjukkan institusi sudah menganggap USDT sebagai “alat kombinasi likuiditas dan peningkatan aset (bukan hanya stablecoin)”.

( 3. Pandangan Masa Depan: Evolusi Sistem Peringkat Stablecoin

)# 3.1 Keterbatasan Sistem Peringkat Saat Ini: Hanya Mengukur Risiko Pembayaran

Peringkat stabilitas dari S&P mengatasi pertanyaan “apakah stablecoin mampu membayar”, tetapi tidak mampu menjawab kebutuhan utama investor institusional:

Kualitas Hasil: Apakah laba Tether berkelanjutan? (misalnya penurunan hasil surat utang setelah suku bunga turun)
Risiko Eksposur: Apakah proporsi BTC dan emas terlalu tinggi? (misalnya penurunan BTC 20% berdampak terhadap cadangan)
Risiko Operasi: Apakah tata kelola Tether transparan? (misalnya keamanan aset pengelolaan)

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b984bcbe4af8aa2645c2fda76a46077e.webp###

3.2 Melampaui Sistem Peringkat Saat Ini

Di masa depan, pasar crypto mungkin membutuhkan sistem peringkat yang lebih lengkap, tidak hanya fokus pada pembayaran dan stabilitas. Desain peringkat masa depan bisa meliputi:

Peringkat Stabilitas (Upgrade dari kerangka yang ada)

Indikator Kunci: “Koefisien keamanan” aset cadangan (proporsi kas dan setara kas), “koefisien likuiditas” (waktu likuidasi aset volatil tinggi), “koefisien transparansi” (cakupan audit independen, pengungkapan pengelolaan);
Tujuan: Menjawab “apakah stablecoin mampu bertahan saat panik ekstrem”.

Peringkat Risiko Investasi (Kerangka baru)

Indikator Kunci:

Kualitas hasil: pendapatan tetap (hasil surat utang) >= 50% dari total, dianggap “risiko rendah”;
Eksposur: proporsi aset volatil tinggi <=10%, dianggap “risiko rendah”;
Risiko operasional: pertumbuhan laba penerbit >=10%, kepatuhan regulasi (misalnya lisensi MSB AS, sertifikasi MiCA EU);
Tujuan: Menjawab “apakah penerbit stablecoin mampu beroperasi secara berkelanjutan dan cadangannya bernilai tambah”.

(# 3.3 Tren Industri: Dari “Kontroversi” ke “Standar”

Kontroversi antara S&P dan Tether esensinya adalah “output aturan dari keuangan tradisional ke pasar crypto”. Prediksi kami:

Jangka pendek: Regulasi akan mendorong standarisasi dan “kewajiban transparansi” stablecoin (misalnya, US st. Stablecoin Act mewajibkan 100% cadangan setara kas, dan MiCA Uni Eropa mewajibkan audit lengkap);
Menengah: Sistem peringkat akan berkembang, tidak lagi sekadar “regulasi—kecukupan modal—kemampuan pembayaran”. Investor institusi akan memakai “peringkat stabilitas + risiko investasi” untuk memilih stablecoin di berbagai skenario;
Jangka panjang: Stablecoin mungkin terpisah lagi menjadi “alat stabil murni” (seperti USDC, 100% setara kas) dan “alat stabil sekaligus peningkatan nilai” (seperti USDT, cadangan campuran), memenuhi kebutuhan investor berbeda.

Peringatan Risiko

Risiko fluktuasi harga cadangan: Penurunan harga BTC dan emas akan menurunkan nilai cadangan Tether, mempengaruhi kepercayaan pembayaran;
Risiko regulasi: Jika AS dan UE mensyaratkan cadangan 100% setara kas, Tether harus menjual BTC dan emas, yang akan menurunkan laba secara signifikan;
Risiko likuiditas pasar: Dalam kondisi pasar ekstrem (misalnya kebangkrutan FTX 2022), likuiditas on-chain bisa macet, berpotensi menyebabkan USDT keluar dari peg;
Risiko manajemen: Kurangnya transparansi tata kelola Tether bisa menimbulkan risiko operasional internal (misalnya pencurian aset).

Link download laporan tentang “Guncangan Peringkat USDT”: https://app.coinfound.org/research/1

Pernyataan Analis: Laporan ini didasarkan pada informasi publik dan asumsi wajar, tidak merupakan saran investasi. Penulis tidak memegang posisi dalam Tether atau USDT.

Pernyataan Hak Cipta: Hak cipta laporan ini milik Coinfound.

BTC2.32%

USDC-0.01%

DAI-0.02%

Lihat Asli

Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.