Fuse mendapatkan pengecualian penerbitan koin dari SEC, mengapa proyek DePIN mudah mendapatkan pas?

Penulis: Jae, PANews

Satu lagi proyek di bidang kripto mendapatkan lampu hijau dari SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS). SEC baru-baru ini mengeluarkan NAL (surat tidak bertindak) kepada Fuse Crypto Limited (selanjutnya disebut Fuse) mengenai token asli mereka Energy Dollar, yang secara resmi mengonfirmasi bahwa token ENERGY, dalam struktur penerbitan dan penjualan tertentu, tidak akan dianggap sebagai sekuritas.

Kemajuan ini tidak hanya memberikan keuntungan kepatuhan bagi Fuse, tetapi juga berarti bahwa jalur DePIN (Jaringan Infrastruktur Fisik Terdesentralisasi) lebih mudah untuk menyelesaikan teka-teki kepatuhan dibandingkan dengan jalur lainnya.

SEC memberikan izin, Fuse diizinkan untuk menerbitkan token ENERGY

Pada 24 November, SEC mengeluarkan NAL yang penting terhadap token ENERGY Fuse. Keputusan ini juga merupakan bukti lain dari perubahan sistematis dalam sikap regulasi SEC, terutama terhadap proyek blockchain yang bertujuan untuk menyelesaikan masalah dunia nyata.

Fuse Energy adalah proyek DePIN yang fokus pada inovasi teknologi energi, dengan bisnis inti yang mengoperasikan jaringan energi di blockchain Solana. Melalui sistem penghargaan, Fuse mendorong pengguna rumah untuk memasang dan menggunakan DER (Sumber Energi Terdistribusi), seperti panel surya atap, stasiun pengisian kendaraan listrik, dan baterai penyimpanan rumah. Fuse berkomitmen untuk mengoordinasikan sumber daya terdistribusi ini, membantu mendekonstruksi jaringan listrik dan mengelola tekanan beban, sehingga mengurangi masalah kemacetan jaringan.

NAL menunjukkan bahwa selama Fuse mematuhi dengan ketat cara penerbitan dan penjualan yang dijelaskan dalam dokumen aplikasi yang diajukan pada 19 November, SEC tidak akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadapnya berdasarkan Pasal 5 dari Securities Act 1933 (Pendaftaran Penerbitan) dan Pasal 12(g) dari Securities Exchange Act 1934 (Pendaftaran Sekuritas Ekuitas).

Pengecualian kepatuhan untuk token ENERGY bukanlah kasus yang terisolasi. Multicoin Capital yang berinvestasi besar-besaran di jalur DePIN pernah memimpin pendanaan untuk dua proyek DePIN, Fuse dan DoubleZero, masing-masing sebesar 12 juta USD dan 28 juta USD. Kebetulan, NAL Fuse adalah yang kedua dikeluarkan SEC dalam waktu singkat setelah token 2Z DoubleZero menerima NAL serupa pada bulan September. Mungkin Multicoin Capital sudah menyadari potensi besar dari dua proyek DePIN ini dalam hal kepatuhan, atau mungkin ada pengaruh dari Multicoin Capital di balik diperolehnya NAL secara berturut-turut.

Dan sinyal positif yang terus menerus ini juga menunjukkan bahwa jalur regulasi SEC sedang beralih dari bentuk penegakan regulasi di masa lalu, menuju panduan kepatuhan bersyarat. Dengan dukungan kepemimpinan baru, SEC sedang berusaha untuk membangun “kategorisasi token”, yang digunakan untuk membedakan antara token utilitas dan kontrak investasi. Munculnya NAL memberikan perlindungan regulasi bagi proyek-proyek yang memiliki nilai utilitas. Kejelasan regulasi semacam ini juga mungkin secara signifikan mengurangi risiko kepatuhan di jalur DePIN.

Biaya kepatuhan token ENERGY ### akan mengorbankan fleksibilitas model bisnis.

NAL adalah keputusan administratif. SEC akan melakukan pemeriksaan mendalam terhadap model bisnis Fuse Energy berdasarkan standar inti yang ditentukan oleh undang-undang sekuritas AS, yaitu uji Howey (Howey Test), dan membuat penilaian berdasarkan fakta dan keadaan tertentu.

Oleh karena itu, NAL memiliki batasan yang ketat. SEC menyatakan dalam pengumumannya: fakta atau keadaan yang berbeda dapat menyebabkan departemen ini mencapai kesimpulan yang berbeda. Pernyataan ini akan membentuk batasan kepatuhan jangka panjang bagi Fuse Energy, secara substansial “mengunci” model bisnis Fuse, cara penerbitan token, dan strategi pemasaran di dokumen pengajuan yang disampaikan kepada SEC. Setiap upaya Fuse untuk mendefinisikan token ENERGY sebagai kontrak investasi, atau perilaku yang menyiratkan nilainya akan meningkat karena upaya manajemen proyek, akan menimbulkan risiko hukum dan dapat menyebabkan SEC mencabut NAL.

Singkatnya, kepatuhan ini akan mengorbankan fleksibilitas dalam model bisnis.

Kunci Fuse Energy untuk menghindari pengujian Howey terletak pada model ekonomi token proyek yang membuatnya tidak memenuhi elemen keempat dari kontrak investasi, yaitu harapan keuntungan yang wajar berasal dari “upaya orang lain”.

Argumen inti Fuse Energy adalah: tujuan pengguna memperoleh token ENERGY adalah untuk konsumsi dan hadiah, bukan investasi.

• Cara mendapatkan: Pengguna tidak langsung menginvestasikan dana untuk memperoleh token ENERGY, tetapi dengan berpartisipasi dalam aktivitas jaringan dan menyumbangkan sumber daya fisik, termasuk mengurangi konsumsi energi selama jam sibuk, menggunakan stasiun pengisian mobil listrik, menyimpan energi matahari, dll., membuat insentif token ENERGY lebih mirip dengan “hadiah loyalitas” untuk tindakan ramah lingkungan.
• Upaya Terdistribusi: Dalam arsitektur Fuse Energy, peningkatan nilai token terutama bergantung pada upaya dan kontribusi banyak peserta (yaitu, penyebaran dan pengoperasian perangkat oleh pengguna itu sendiri), dan bukan hanya pada manajemen dan upaya terpusat dari tim Fuse. Argumentasi hukum tentang “upaya terdistribusi” ini dapat memberikan dasar kepatuhan regulasi yang solid untuk proyek DePIN.

Untuk lebih menghilangkan keterkaitan antara token dan keberhasilan finansial proyek, Fuse juga menerapkan langkah-langkah de-investasi dalam desain nilai token. Nilai tebus ENERGY token terkait dengan margin keuntungan Fuse dan harga pasar rata-rata token saat digunakan. Desain ini bertujuan untuk memastikan ENERGY dipandang sebagai token utilitas yang memiliki sifat instan, mendorong pengguna untuk cepat melakukan konsumsi (misalnya, mendapatkan diskon listrik atau pengimbangan karbon). Dengan nilai token ENERGY tidak tergantung pada keberhasilan finansial Fuse, pengguna akan kehilangan motivasi untuk menimbun token dengan harapan mendapatkan keuntungan nilai di masa depan dari kinerja proyek.

Faktor-faktor ini bersama-sama mendorong SEC untuk menyatakan bahwa token ENERGY tidak memenuhi definisi kontrak investasi.

Selain kepatuhan token, Fuse masih menghadapi tantangan regulasi di sisi bisnis.

NAL sementara mengatasi risiko kepatuhan di mana token ENERGY dipandang sebagai sekuritas, tetapi Fuse Energy juga tidak bisa beristirahat dengan tenang. Fuse牺牲了流abilitas token untuk kepatuhan. Pengguna tidak dapat mentransfer token dengan bebas, saluran keluar dana terbatas dan tunggal, secara signifikan mengurangi daya tarik aset.

Setelah Fuse Energy tidak lagi puas dengan keadaan saat ini, mengubah produk atau memodifikasi mekanisme token (seperti membuka perdagangan pasar sekunder, mengubah strategi pen定价, dll), atau jika operasi aktual tidak sesuai dengan pernyataan, NAL tidak memiliki kekuatan hukum, SEC dapat kapan saja mencabut dan memulai tindakan penegakan hukum, ada risiko reaksi balik regulasi.

Oleh karena itu, meskipun token ENERGY telah “dide-sekuritisasi”, Fuse tetap memiliki tanggung jawab untuk meningkatkan transparansi operasionalnya, mengungkapkan risiko proyek, dan memperkuat pendidikan bagi para pelaku pasar, untuk memastikan bahwa pengguna tidak salah memahami hal itu sebagai kontrak investasi tradisional.

Perlu dicatat bahwa sektor energi adalah pasar yang sangat terlokalisasi, yang biasanya diatur ketat oleh dewan utilitas publik negara bagian dan lokal.

• Kepatuhan dan Lisensi Regulasi: Fuse sangat mungkin akan menghabiskan banyak sumber daya untuk menangani proses administratif yang kompleks, untuk memperoleh lisensi dan persetujuan yang diperlukan untuk beroperasi di berbagai negara bagian atau wilayah.
• Potensi pembatasan kebijakan dari perusahaan utilitas: Perusahaan utilitas tradisional biasanya memiliki basis pelanggan yang mapan, infrastruktur, dan pengaruh politik. Perusahaan-perusahaan ini mungkin memanfaatkan keunggulan mereknya untuk menghalangi pertumbuhan pemasok ritel seperti Fuse dan pesaingnya, dengan menerapkan kebijakan regulasi di bidang energi baru untuk lebih membatasi ruang pengembangan pengembang non-utilitas.

Pelepasan Fuse oleh SEC adalah kembalinya rasionalitas lembaga pengawas dalam segmen “token utilitas”. Bagi industri, ini adalah suntikan semangat sekaligus pengingat: biaya kepatuhan sering kali mengorbankan sifat investasi dan likuiditas. Sambil merayakan terobosan regulasi, pasar perlu dengan jelas menyadari bahwa ini hanya izin untuk model bisnis tertentu, bukan perayaan menuju “non-sekuritisasi” token secara menyeluruh.