Morgan Stanley: Siklus "Supercycle" penyimpanan yang didorong oleh AI telah tiba

Penulis: Jukan

Compiler: Shenchao TechFlow

Morgan Stanley menunjukkan bahwa gelombang baru penyimpanan “super cycle” yang didorong oleh kecerdasan buatan (AI) telah tiba, dengan kekuatan dan logika yang sepenuhnya berbeda dari siklus sebelumnya.

Morgan Stanley menyatakan bahwa, berbeda dari sebelumnya, siklus ini dipimpin oleh pusat data AI dan penyedia layanan cloud, yang pelanggan memiliki sensitivitas harga yang lebih rendah, sementara beban kerja inferensi telah menjadi pendorong utama permintaan memori umum. Sementara itu, pemeriksaan saluran terbaru menunjukkan bahwa harga kontrak DRAM server untuk kuartal keempat telah melonjak hampir 70%, harga kontrak NAND naik 20% hingga 30%, dan pemasok memiliki kekuatan penetapan harga yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Lembaga tersebut mempertahankan peringkat “Overweight” untuk SK Hynix dan Samsung Electronics, dan memperkirakan bahwa kenaikan harga memori akan mendorong harga saham mencapai rekor tertinggi baru, serta laba produsen memori akan jauh melebihi ekspektasi.

Morgan Stanley menunjukkan bahwa faktor pendorong inti dari siklus ini telah mengalami perubahan fundamental dalam kualitas. Pembeli bukan lagi pelanggan tradisional yang sensitif terhadap harga, melainkan raksasa pusat data AI dan layanan cloud yang terlibat dalam perlombaan untuk membangun infrastruktur komputasi.

Bagi perusahaan-perusahaan ini, memastikan pasokan memori adalah “kebutuhan” strategis, dengan sensitivitas harga yang turun ke tingkat terendah dalam sejarah. Sementara itu, produksi HBM (High Bandwidth Memory) secara struktural menggerogoti kapasitas DRAM tradisional. Morgan Stanley menekankan dalam laporannya:

“Kelebihan utama adalah: permintaan penyimpanan saat ini telah berevolusi menjadi kompetisi yang didominasi oleh pusat data AI (platform yang memerlukan komputasi intensif) dan penyedia layanan cloud, yang tidak sensitif terhadap harga seperti pelanggan tradisional… Pertumbuhan eksponensial dalam permintaan inferensi telah meletakkan dasar yang kuat untuk ini, dan ini juga merupakan alasan yang membuat siklus ini secara esensial berbeda dari siklus sebelumnya.”

Menurut pemeriksaan saluran terbaru dari Morgan Stanley, prospek harga DRAM telah berbalik menjadi bullish hanya dalam dua minggu. Harga kontrak RDIMM server untuk kuartal keempat melonjak sekitar 70%, jauh melebihi ekspektasi sebelumnya sebesar 30%. Harga spot DDR5 (16Gb) meloncat dari 7,50 dolar AS pada bulan September menjadi 20,90 dolar AS saat ini, dengan kenaikan mencapai 336%. Tingkat penawaran DDR4 juga meningkat sebesar 50%. Sebagian besar transaksi kontrak diperkirakan akan diselesaikan pada akhir bulan ini, tetapi penerimaan pelanggan tampaknya tidak terhindarkan—karena mereka khawatir akan kenaikan harga lebih lanjut dan kekurangan pasokan.

NAND telah menjadi komponen kunci dalam infrastruktur komputasi AI dan penyimpanan video. Untuk menghadapi batasan kapasitas, harga wafer 3D NAND (TLC dan QLC) diperkirakan akan naik 65% hingga 70% secara bulan ke bulan. Spesifikasi penyimpanan dekat sedang bertransisi dari 128TB ke SSD QLC 256TB. Menurut perkiraan TrendForce, pada tahun 2026, permintaan server berbasis bit untuk SSD kelas enterprise akan tumbuh sekitar 50% tahun ke tahun. Samsung membatasi produksi bit pada paruh pertama tahun 2025 karena transisi dari NAND V6 176 lapisan ke V8 321 lapisan, dan kapasitas hanya akan meningkat secara bertahap pada paruh kedua tahun ini, mengakibatkan laju pertumbuhan pengiriman bit tahun ini dibatasi pada 10%.

Pasar sering dipengaruhi oleh “ketakutan puncak”, berpikir bahwa begitu harga saham mencapai titik tertinggi baru, yang mengikuti adalah pembalikan. Namun, Morgan Stanley menekankan bahwa dalam pasar yang dipimpin oleh AI ini, faktor penentu akhirnya adalah pertumbuhan laba, bukan valuasi historis:

Saat ini, harga DRAM server adalah 1 USD/Gb, sedangkan pada puncak siklus super awan di kuartal pertama 2018 adalah 1,25 USD/Gb. Mengingat skala investasi infrastruktur AI dan permintaan dinamis dari pelanggan skala besar, puncak harga di siklus ini sangat mungkin melebihi titik tertinggi historis. Siklus memori biasanya berlangsung antara 4 hingga 6 kuartal, dan keuntungan secara bertahap terealisasi. Namun, kuncinya adalah perbandingan dengan ekspektasi pasar—pasar menunjukkan antusiasme yang jauh lebih tinggi terhadap harga memori umum. Penilaian tidak dapat memprediksi pengembalian di masa depan, itu mencerminkan hubungan antara penawaran dan permintaan, bukan preseden historis.

Berdasarkan faktor pendorong jangka panjang yang kuat dari AI, kenaikan harga memori telah memasuki “zona tak berpenghuni”, dengan prospek keuntungan jauh melebihi ekspektasi pasar secara umum. Ini berarti bahwa harga saham masih memiliki potensi kenaikan yang besar.

“Seiring dengan terus berkembangnya belanja modal yang terkait dengan AI, proporsi memori dalam total belanja mungkin akan terus meningkat—ini akan mendorong rasio harga terhadap buku (P/B) jauh melampaui puncak historis. Kami percaya, ini adalah cerita yang menumpuk ekspansi valuasi di atas pemulihan laba siklis…”

Kami percaya bahwa revisi data analis selalu terlambat - untuk SK Hynix dan Samsung, proyeksi laba kami untuk 2026 dan 2027 masing-masing lebih tinggi 31%~48% dan 38%~51% dibandingkan dengan ekspektasi konsensus pasar.

Secara keseluruhan, faktor pendorong “supercycle” memori ini lebih bertahan lama, kenaikan harga telah melampaui rekor sejarah, dan prospek keuntungan lebih optimis. Ditambah dengan kinerja siklus yang kuat, ini menciptakan peluang investasi yang langka bagi produsen memori yang memiliki kekuatan harga.