Ketua SEC Paul Atkins Mengubah Regulasi Enkripsi: Penjelasan Kerangka Klasifikasi Token

Pada 12 November 2025, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins mengumumkan kerangka klasifikasi token di konferensi fintech Bank Federal Reserve Philadelphia, yang secara jelas menyatakan bahwa sebagian besar koin enkripsi tidak boleh dianggap sebagai sekuritas. Aturan baru berdasarkan howey test akan mengecualikan barang digital, koleksi digital, dan alat digital dari yurisdiksi SEC, hanya menyisakan sekuritas tokenisasi sebagai objek pengawasan. Sementara itu, SEC akan menerapkan mekanisme peringatan sebelumnya, memberikan waktu perbaikan maksimum 6 bulan kepada perusahaan enkripsi, menandai perubahan sejarah dari strategi penegakan hukum yang dipimpin oleh mantan ketua Gary Gensler menuju klarifikasi aturan.

Prinsip Inti Kerangka Klasifikasi Token

Sistem klasifikasi yang dibangun oleh Ketua Atkins didasarkan pada beberapa bulan konsultasi industri dan ratusan pendapat publik, yang pertama kali memberikan pedoman regulasi yang dapat diprediksi untuk aset kripto. Kerangka kerja ini membagi token menjadi empat kategori yang jelas, di mana tiga kategori pertama tidak dianggap sebagai sekuritas: barang digital (token jaringan) terkait dengan jaringan blockchain terdesentralisasi fungsional; koleksi digital mencakup karya seni, musik, dan koin meme; alat digital mencakup keanggotaan, tiket, dan token utilitas lainnya.

Kriteria Kunci Klasifikasi Token SEC

Barang digital: Beroperasi di jaringan terdesentralisasi, nilai tidak bergantung pada usaha pengelolaan pihak ketiga.

Koleksi digital: dikumpulkan dan digunakan untuk tujuan, tidak bergantung pada harapan keuntungan

Alat digital: token fungsional praktis, seperti tiket, bukti identitas

Tokenisasi sekuritas: aset blockchain yang mewakili kepemilikan alat keuangan tradisional

Satu-satunya yang dikategorikan sebagai sekuritas adalah sekuritas tokenisasi, yaitu Token yang mewakili kepemilikan instrumen keuangan yang terenumerasi dalam definisi sekuritas seperti saham, obligasi, dll. Atkins menekankan “Sekuritas, terlepas dari apakah itu ada dalam bentuk sertifikat kertas, entri akun DTCC, atau Token blockchain, selalu merupakan sekuritas”, sementara prinsip substansi ekonomi diutamakan dari nama label memastikan bahwa regulasi tidak akan gagal karena perubahan bentuk teknologi.

Interpretasi Baru dari Howey Test dan Jangka Waktu Kontrak Investasi

Atkins memberikan interpretasi inovatif terhadap howey test yang menyelesaikan masalah “sekuritas abadi” yang telah lama mengganggu industri. Dia dengan tegas menunjukkan bahwa kontrak investasi dapat memiliki awal dan akhir, dan tidak akan secara otomatis mempertahankan sifat sekuritas hanya karena token terus diperdagangkan di blockchain. Ketika penerbit memenuhi janji, gagal memenuhi janji, atau janji dihentikan, hubungan kontrak investasi berakhir, dan perdagangan token selanjutnya tidak lagi secara otomatis membentuk transaksi sekuritas.

Pandangan ini didukung oleh kasus sejarah. Atkins mengutip evolusi tanah kebun jeruk Howey - dari objek kontrak investasi menjadi lapangan golf dan kawasan perumahan, kini tidak ada yang beranggapan bahwa properti ini adalah sekuritas. Demikian pula, setelah jaringan enkripsi matang, kode dikerahkan, dan kekuasaan terdistribusi, pembeli token tidak lagi secara wajar bergantung pada upaya pengelolaan kunci dari penerbit, saat ini token harus terlepas dari identitas sekuritas.

Transformasi Kebijakan Penegakan Hukum Enkripsi dan Masa Tenggang Kepatuhan

Perubahan signifikan dalam strategi penegakan SEC tercermin dalam mekanisme peringatan awal yang baru diluncurkan. Perusahaan enkripsi sekarang menerima peringatan pelanggaran dan memiliki waktu hingga 6 bulan untuk menyelesaikan kekhawatiran regulasi, sebelum menghadapi tindakan penegakan. Pendekatan kolaboratif ini menggantikan strategi gugatan langsung di era Gensler, mengurangi ketidakpastian kepatuhan perusahaan, dan juga mengurangi konsumsi sumber daya SEC.

Atkins dengan jelas menyatakan bahwa kerangka kerja baru tidak berarti toleransi terhadap tindakan penipuan. Ketentuan anti-penipuan tetap berlaku untuk pernyataan dan kelalaian yang salah dalam penjualan kontrak investasi, meskipun aset dasar itu sendiri bukanlah sekuritas. Pada saat yang sama, sebagai komoditas dalam perdagangan antar negara, Token tetap tunduk pada yurisdiksi anti-penipuan dan anti-manipulasi CFTC, membentuk sistem perlindungan investor yang berlapis.

Kolaborasi Lintas Lembaga dan Dukungan Legislatif

SEC sedang aktif bekerja sama dengan CFTC, regulator perbankan, dan Kongres untuk memastikan bahwa aset kripto non-sekuritas memiliki kerangka regulasi yang tepat. Atkins secara khusus menyebutkan kerja sama erat dengan calon ketua CFTC Mike Selig untuk mendorong legislasi struktur pasar bipartisan agar disahkan sebelum akhir tahun. Koordinasi antarlembaga ini sangat penting untuk menghindari arbitrase regulasi dan menciptakan lingkungan kebijakan yang koheren.

Proses legislasi Kongres mendapatkan dukungan penuh dari SEC. Atkins percaya bahwa interpretasi yang wajar yang diberikan oleh komite tidak dapat menggantikan hukum tertulis, dan risiko perubahan posisi SEC di masa depan selalu ada. Oleh karena itu, ia akan mendukung tujuan Presiden Trump untuk meloloskan undang-undang struktur pasar enkripsi sebelum akhir tahun, memberikan kepastian hukum yang berkelanjutan untuk industri, dan mencegah “regulator bandit” yang secara sembarangan mengubah aturan.

Dampak Pasar dan Reaksi Industri

Peningkatan kejelasan regulasi segera menghasilkan reaksi positif di pasar. Harga token kripto utama secara umum naik setelah pernyataan tersebut, terutama token jaringan seperti Ethereum dan Solana yang secara jelas dikecualikan dari sekuritas. Operator bursa menghela napas lega, sekarang mereka dapat lebih percaya diri untuk meluncurkan token non-sekuritas tanpa harus khawatir tentang tindakan penegakan hukum yang tiba-tiba.

Kerangka Klasifikasi Token Dampak Pasar

Kepastian regulasi: Token-token utama seperti Ethereum secara jelas diidentifikasi sebagai bukan sekuritas

Operasi bursa: Risiko kepatuhan untuk peluncuran token non-sekuritas menurun

Inovasi Proyek: Pengurangan hambatan pendanaan untuk proyek token praktis

Partisipasi institusi: Kekhawatiran masuknya perusahaan keuangan tradisional berkurang

Organisasi industri secara umum menyambut baik perubahan kebijakan ini. Direktur Eksekutif Asosiasi Blockchain Kristin Smith menyatakan: “Ini adalah titik balik dalam regulasi enkripsi di Amerika Serikat, memberikan kejelasan yang sangat dibutuhkan untuk inovasi yang bertanggung jawab.” Sementara itu, beberapa kelompok perlindungan konsumen mengingatkan bahwa penurunan ambang regulasi memerlukan pendidikan investor yang lebih kuat untuk membantu publik membedakan karakteristik risiko dari berbagai Token.

Kompetisi Global dan Pola Inovasi

Perubahan sikap regulasi Amerika terjadi di tengah meningkatnya persaingan regulasi enkripsi global. Regulasi MiCA Uni Eropa telah sepenuhnya diterapkan, dan pusat keuangan seperti Singapura, Hong Kong, dan Uni Emirat Arab secara aktif menarik perusahaan enkripsi. Atkins memperingatkan bahwa jika Amerika tetap memaksa setiap inovasi di rantai untuk melewati zona bahaya undang-undang sekuritas, inovasi tersebut akan pindah ke yurisdiksi yang lebih bersedia membedakan jenis aset dan menetapkan aturan sebelumnya.

Kerangka baru membuat Amerika Serikat mendapatkan kembali daya tarik inovasi. Proyek sekarang dapat memilih jalur kepatuhan berdasarkan fungsi pra-penjatahan token, tanpa perlu merancang semua token sebagai sekuritas untuk menghindari risiko regulasi. Fleksibilitas ini sangat menguntungkan bagi proyek di bidang DeFi, game, dan sosial, yang biasanya menerbitkan token utilitas daripada token investasi.

Jadwal Implementasi dan Prospek Masa Depan

Atkins telah meminta staf untuk menyiapkan saran yang memungkinkan Token yang terkait dengan kontrak investasi diperdagangkan di platform yang tidak diatur oleh SEC, termasuk platform terdaftar CFTC atau sistem regulasi negara bagian. Sementara itu, sistem pengecualian penerbitan khusus untuk aset enkripsi sedang dirancang, menyederhanakan proses pembentukan modal, sehingga para inovator dapat fokus pada pengembangan daripada navigasi labirin regulasi.

Dalam beberapa bulan mendatang, SEC akan secara resmi mempertimbangkan untuk membangun sistem klasifikasi Token dan mengeluarkan aturan yang sesuai. Para pelaku industri harus memanfaatkan periode permintaan masukan yang akan datang untuk memberikan umpan balik, terutama mengenai saran tentang batasan spesifik dan persyaratan kepatuhan untuk masing-masing kategori. Dalam lingkungan di mana kejelasan regulasi meningkat, proyek-proyek yang fokus pada inovasi substantif daripada arbitrase regulasi pada akhirnya akan menang, mendorong seluruh ekosistem menuju arah yang lebih matang.