NDV: Studi perbandingan Bitcoin, emas, dan uang tunai dolar

Penulis | NDV

Konten dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi atau keuangan, harap pembaca mematuhi hukum dan regulasi yang berlaku di lokasi mereka. Artikel ini diterbitkan pada 27 September, beberapa informasi dan data mungkin mengalami keterlambatan.

Tim penelitian NDV baru-baru ini melakukan analisis sistematis terhadap hubungan harga Bitcoin (BTC) dan Emas (XAU). Alasan untuk memperhatikan tema ini adalah karena kedua jenis aset ini sering dianggap oleh pasar sebagai “penyimpanan nilai” dan “alat lindung nilai”: Emas sebagai aset lindung tradisional telah menjadi “pelabuhan aman” bagi investor global selama beberapa dekade; sedangkan BTC semakin disebut oleh banyak investor sebagai “emas digital” dan mendapatkan posisi baru di tengah meningkatnya ketidakpastian makro.

Titik awal penelitian kami adalah: dalam portofolio investasi dengan bobot Crypto yang tinggi, bagaimana mengonfigurasi emas dan BTC untuk menyeimbangkan volatilitas dan meningkatkan Sharpe Ratio.

Dengan kata lain, apakah keduanya merupakan hubungan substitusi atau hubungan komplementer?

Setelah menganalisis data dan mekanisme pasar selama empat tahun terakhir, kami得出的结论是：

· Dalam sebagian besar situasi, BTC dan emas menunjukkan hubungan “komplementer bersyarat”: arah besar mereka konsisten, tetapi ada perbedaan yang jelas dalam anggaran risiko dan kinerja volatilitas, saling melengkapi;

· Di bawah narasi ekstrem minoritas, emas memiliki atribut “pengganti tahap” : ketika likuiditas menyusut, konflik geografis atau risiko sistem keuangan terungkap, fungsi lindung nilai emas secara signifikan lebih baik daripada BTC, dan dapat sebagian menggantikan konfigurasinya;

· Dalam logika alokasi aset, mereka harus dianggap sebagai “pasangan anti-rapuh lintas mekanisme”: emas bergantung pada cadangan bank sentral dan dukungan institusi, sementara BTC didorong oleh batas total dan mekanisme pengurangan setengah. Keduanya berasal dari sistem yang sepenuhnya berbeda, tetapi justru karena itu, mereka sering menunjukkan kinerja yang saling melengkapi dalam lingkungan pasar yang berbeda. Dengan secara teratur menyeimbangkan kembali antara keduanya (melakukan penyesuaian saat pergerakan terpisah), investor dapat lebih baik mendiversifikasi risiko dan memperoleh imbal hasil yang lebih stabil dan disesuaikan dengan risiko dalam jangka panjang.

Berikut adalah analisis khusus.

Satu, perspektif jangka panjang: Tren BTC sangat konsisten dengan emas.

Sejak tahun 2021 hingga sekarang, pergerakan BTC sangat konsisten dengan emas, menunjukkan bahwa likuiditas makro dan kebijakan moneter adalah dua pendorong bersama dari keduanya.

Tahap naik dan turun yang sama

Di bawah dominasi kebijakan makro dan sentimen risiko pasar, Bitcoin dan emas sering kali menunjukkan pergerakan naik atau turun secara bersamaan, seperti:

Akhir 2022 hingga awal 2023: Inflasi mencapai puncaknya + Perlambatan kenaikan suku bunga → BTC dan emas kedua-duanya rebound;

Krisis bank Maret 2023: Permintaan untuk lindung nilai meningkat → Harga emas naik, sementara BTC mendapat manfaat dari narasi “desentralisasi”, juga naik;

Kuartal I 2024: Fed beralih ke ekspektasi pemotongan suku bunga + Persetujuan ETF BTC → Emas mendekati puncak sejarah, BTC melampaui puncak sejarah.

Tahap divergensi

Ketika pasar memasuki fase “narasi masing-masing” yang dominan, harga Bitcoin dan emas akan mengalami penyimpangan, seperti:

Emas kuat, BTC lemah: Musim semi dan musim panas 2021: Emas menguat karena kekhawatiran inflasi, sedangkan Bitcoin anjlok karena regulasi China dan pernyataan Musk; akhir 2021 hingga awal 2022: Konflik geopolitik mendorong emas, tetapi BTC melemah karena pengetatan Fed dan penyesuaian saham teknologi; Kuartal pertama 2025, ketegangan perdagangan dan konflik Timur Tengah → Emas menembus 3000 USD, sementara BTC memasuki koreksi di posisi tinggi setelah “berita baik terealisasi”.

BTC kuat, emas lemah: Akhir 2024, kemenangan Trump + aliran dana ETF → BTC naik secara independen, emas bergerak mendatar.

Oleh karena itu, dari sudut pandang statistik, BTC sangat konsisten dengan emas dalam arah jangka panjang, tetapi perilakunya independen dalam jangka pendek. Inilah sebabnya mengapa ia dapat memberikan sumber keuntungan tambahan.

Kedua, mengapa tingkat pengembalian BTC lebih tinggi dibandingkan dengan emas

Meskipun BTC dan emas memiliki korelasi tinggi dalam tren harga jangka panjang, dari sudut pandang pengembalian, BTC memiliki keunggulan. Kami percaya ada beberapa alasan utama sebagai berikut:

1. Perbandingan atribut aset: narasi yang sama, fungsi yang berbeda

Kesamaan (tingkat naratif):

· Kelangkaan: Emas didukung oleh kelangkaan alami dan biaya penambangan yang tinggi, BTC didukung oleh batas total pasokan (tetap 21 juta) dan mekanisme pemotongan setengah (yang terus meningkatkan kelangkaan);

· Hedging dengan mata uang fiat: Narasi “penyimpanan nilai” dari keduanya akan diperkuat saat inflasi meningkat atau kepercayaan terhadap mata uang melemah;

· Aset tanpa arus kas: Emas dan BTC tidak memiliki arus kas, pada dasarnya penetapan harganya bergantung pada likuiditas pasar dan preferensi risiko.

Perbedaan (fungsi ekonomi):

· Transaksi dan Penyelesaian: Emas memiliki atribut fisik yang kuat, rantai penyelesaian yang panjang tetapi sistem yang cocok sudah matang; BTC memiliki penyelesaian yang dapat diprogram di blockchain, efisiensi lintas batas tinggi, dan desentralisasi, tetapi ada pemisahan antara likuiditas di blockchain dan offline;

· Volatilitas dan Anggaran Risiko: Emas dalam periode panjang memiliki volatilitas tahunan yang relatif stabil di kisaran menengah-rendah (rata-rata sejarah sekitar 15%, sumber data: State Street Global Advisors); pada saat pasar ekstrem, tekanan yang dialaminya relatif lebih rendah. Sebaliknya, volatilitas Bitcoin jauh lebih tinggi dibandingkan dengan aset tradisional (kisaran yang umum terjadi dalam sejarah adalah 50%–80%, dalam keadaan ekstrem bahkan melebihi 100%, sumber data: WisdomTree, The Block), sehingga lebih mirip dengan aset berisiko Beta tinggi;

· Jalur adopsi sistem: Emas adalah aset cadangan bank sentral global, dengan pengikatan sistem yang kuat; BTC sedang dalam proses institusionalisasi (peluncuran ETF, kustodian yang sesuai, alokasi institusi), tetapi dalam jangka pendek masih akan terpengaruh secara periodik oleh gangguan regulasi.

Kesimpulan: Dalam narasi “perisai inflasi” dan “penyimpanan nilai”, BTC memiliki substitusi tertentu dengan emas; tetapi dalam anggaran risiko, adopsi institusi, dan fungsi penyelesaian, keduanya menunjukkan perbedaan yang signifikan, sehingga mencerminkan sifat saling melengkapi.

Perbedaan arus dana: Pembelian tambahan emas terutama berasal dari bank sentral dan beberapa posisi lindung nilai, dengan penambahan yang terbatas; sementara dana baru untuk BTC lebih eksplosif, mencakup arus dana ETF, alokasi institusi, dan partisipasi ritel (sumber data: Laporan arus CME Group, CoinShares).

Bukti kinerja historis: Selama sepuluh tahun terakhir, tingkat pengembalian tahunan emas sekitar 4%–5% (dalam dolar AS, tidak disesuaikan dengan inflasi, sumber data: StatMuse); sementara tingkat pengembalian tahunan jangka panjang BTC jauh lebih tinggi.

Verifikasi teknis: Uji statistik menunjukkan bahwa korelasi antara imbal hasil dan volatilitas BTC dengan emas mendekati nol (metode pemodelan DCC-GARCH, Granger, dll. tidak menunjukkan signifikansi, sumber data: model internal NDV), yang menunjukkan bahwa imbal hasil berlebih BTC independen dari emas, dan emas tidak dapat memberikan elastisitas tinggi yang sama.

Oleh karena itu, dalam kebanyakan kasus, ketika keduanya bergerak searah, memiliki BTC secara langsung dapat memberikan kompensasi risiko yang lebih tinggi dan keuntungan berlebih; sementara nilai emas lebih terlihat dalam lingkungan risiko ekstrem, sebagai pelengkap defensif untuk portofolio.

【Penjelasan Grafik Analisis Teknik】

Korelasi Imbal Hasil: Uji statistik menunjukkan bahwa imbal hasil harian BTC dan emas tidak memiliki korelasi yang signifikan. Ini menunjukkan bahwa fluktuasi jangka pendek keduanya tidak saling terkait, dan pergerakan naik turunnya BTC lebih banyak dipengaruhi oleh peristiwa pasar itu sendiri.

Korelasi volatilitas: Melalui pemodelan korelasi dinamis DCC-GARCH, ditemukan bahwa koefisien korelasi kondisional keduanya sebagian besar waktu di bawah 0,1, yang berarti volatilitas hampir independen, dan efek keterkaitan antara aset cukup rendah.

Uji hubungan sebab-akibat: Hasil uji Granger menunjukkan bahwa antara BTC dan emas tidak ada signifikansi dalam analisis periode lags 1–10 hari, yang berarti bahwa keduanya tidak menunjukkan keunggulan dalam perubahan tingkat pengembalian satu sama lain dan tidak dapat menggunakan pergerakan harga satu aset untuk memprediksi pergerakan harga aset lainnya di masa depan.

Tiga, Perspektif Jangka Menengah: Memegang Emas Lebih Efektif daripada Uang Tunai Dolar AS

Dalam lingkungan makro saat ini, efek lindung nilai emas lebih menonjol dibandingkan dengan uang tunai dolar. Alasannya adalah: defisit anggaran AS terus membesar, posisi aman obligasi dan dolar melemah, bahkan investor institusi yang selama ini mendukung aset dolar mulai mengevaluasi kembali alokasinya. Sementara itu, inflasi tetap tinggi, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga di masa depan terus ada, yang berarti suku bunga riil terus menurun, memegang uang tunai tidak hanya tidak memiliki keuntungan bunga, tetapi juga menghadapi risiko tergerusnya daya beli. Sebaliknya, emas sebagai aset fisik “tanpa risiko lawan” tidak bergantung pada dukungan kredit apapun, dalam konteks konflik geografis dan gesekan perdagangan yang sering terjadi, permintaan akan lindung nilai jelas meningkat. Melihat kembali sejarah, baik selama periode stagflasi tahun 1970-an maupun fase inflasi yang berulang dalam beberapa tahun terakhir, emas menunjukkan kemampuan penyimpanan nilai yang lebih baik dibandingkan dengan uang tunai.

Oleh karena itu, kami percaya bahwa emas adalah aset defensif yang lebih efektif dibandingkan dengan uang tunai dolar dalam perspektif jangka menengah.

Empat, Inspirasi Konfigurasi

Berdasarkan analisis kami, dapat disimpulkan tiga lapisan pemikiran konfigurasi:

Pertama, dalam lingkungan normal, BTC tetap menjadi posisi inti dalam portofolio, karena ia memiliki fleksibilitas dan potensi pertumbuhan yang lebih tinggi, dan dalam arah besar tetap sejalan dengan emas, tetapi biasanya dengan kenaikan yang lebih signifikan.

Kedua, dalam lingkungan risiko ekstrem, seperti pengetatan likuiditas global yang tiba-tiba, meningkatnya konflik geopolitik, atau ketidakpastian dalam sistem keuangan, atribut defensif emas akan jauh lebih baik dibandingkan BTC. Pada tahap-tahap ini, menambah posisi emas secara moderat, menggantikan sebagian BTC, dapat membantu mengurangi penarikan dan meningkatkan ketahanan portofolio.

Akhirnya, secara lebih luas, dalam konteks makro saat ini, emas dapat berfungsi sebagai penghalang yang lebih efektif dibandingkan dengan uang tunai dolar. Alih-alih hanya memegang uang tunai secara pasif sambil menunggu devaluasi, lebih baik melakukan alokasi melalui emas untuk mencapai perlindungan dan menjaga nilai. Pemikiran alokasi dinamis ini adalah cerminan dari upaya terus-menerus kami untuk meningkatkan kerangka investasi dan mengoptimalkan struktur risiko dan imbal hasil.

Lima, Kesimpulan

Hubungan BTC dengan emas pada dasarnya adalah serupa dalam jangka panjang, tetapi berbeda dalam jangka pendek.

Kami yakin bahwa BTC tetap merupakan aset inti dari portofolio, yang mengandung pertumbuhan dan elastisitas yang lebih tinggi; sementara emas menunjukkan nilai defensif yang unik dalam lingkungan risiko ekstrem dan lebih baik dibandingkan uang tunai sebagai alat lindung nilai. Keduanya bukanlah pengganti, melainkan saling melengkapi. Pemikiran konfigurasi dinamis seperti ini memungkinkan kami untuk menangkap pertumbuhan sekaligus memastikan portofolio tetap kokoh dalam lingkungan makro yang tidak pasti.

Yang lebih penting, kami memiliki keyakinan yang kuat terhadap nilai jangka panjang BTC. Secara historis, fluktuasi siklik BTC sangat tajam, tetapi imbal hasil jangka panjangnya secara signifikan mengungguli aset tradisional mana pun. Jika dalam sepuluh tahun ke depan BTC meningkat 10 kali lipat, kami yakin bahwa melalui strategi manajemen aktif, kami dapat memanfaatkan siklus, menangkap fluktuasi, dan secara berkelanjutan menciptakan α di atas β, sehingga kinerja keseluruhan dana jauh lebih baik dibandingkan hanya memegang BTC.

Nilai emas terletak pada pelengkap dan pertahanan, sementara nilai Bitcoin terletak pada pertumbuhan jangka panjang. Bagi kami, arah sangat jelas: BTC lebih baik daripada emas, sementara dana NDV berusaha untuk lebih baik daripada BTC. Melalui pengendalian risiko yang ketat, penyesuaian yang fleksibel, dan penelitian mendalam, kami tidak hanya mengikuti siklus kenaikan aset digital generasi ini, tetapi juga berusaha untuk terus memberikan pengembalian jangka panjang yang melebihi aset itu sendiri kepada para investor.