Perusahaan tambang "mengubah menjadi uang"? Marathon menjual sebagian Bitcoin yang baru ditambang, tekanan pencairan ETF mungkin memperburuk gangguan pasokan

Marathon Digital Holdings (MARA) Dalam laporan keuangan kuartal ketiganya, secara diam-diam mengumumkan perubahan kebijakan yang jelas: perusahaan kini akan menjual sebagian Bitcoin yang baru ditambang (BTC) untuk mendukung operasinya. Langkah ini terjadi di tengah industri yang menghadapi penurunan harga hash, biaya yang rendah, serta pengeluaran modal yang tinggi. Rata-rata biaya listrik yang dibayar MARA sekitar 0,04 USD per kWh, dan biaya pembelian listrik per Bitcoin di kuartal ketiga sekitar 39.235 USD. Dengan semakin banyak perusahaan tambang yang mungkin meniru strategi “operasi lebih utama daripada menimbun”, ditambah data masuk dari bursa CEX utama, tekanan dari penjualan oleh penambang dan pencairan ETF berpotensi menimbulkan ancaman likuiditas pasar secara substansial.

Tekanan Laba Perusahaan Tambang: Marathon Memulai Siklus Penjualan

Pada 30 September, Marathon memegang sekitar 52.850 Bitcoin, dan profitabilitasnya sedang tertekan oleh berbagai faktor, memaksa mereka mengubah strategi sebelumnya yang murni akumulasi (pure accumulation).

• Penurunan laba: Pada bulan November, seiring harga Bitcoin turun, biaya transaksi yang rendah, dan peningkatan kekuatan hash, harga hash turun ke titik terendah beberapa bulan, sekitar 43,1 USD per PH/detik, menciptakan situasi margin squeeze (margin squeeze) yang khas.
• Biaya rigid: Meski biaya listrik relatif rendah, pengeluaran modal (seperti investasi di properti, peralatan, dan aset energi angin) tetap berat.
• Isyarat kebijakan: Marathon secara tegas menyatakan akan menjual sebagian Bitcoin yang diproduksi, menunjukkan bahwa dalam margin keuntungan saat ini, strategi menahan lebih tidak menguntungkan dibandingkan menjual untuk memenuhi kebutuhan operasional dan pembayaran utang.

Banyak perusahaan tambang yang kekurangan listrik murah atau tidak memiliki akses pendanaan eksternal, menghadapi tekanan biaya tetap, memilih menjual hasil tambang mereka daripada menahan sambil menunggu kenaikan harga, sebagai jalan hidup paling langsung.

Risiko Penjualan Berlipat Ganda: Resonansi Antara Aliran Penambang dan Dana ETF Keluar

Perilaku “realisasi” dari perusahaan tambang ini berpotensi beresonansi negatif dengan tekanan pencairan di pasar ETF saat ini.

• Aliran on-chain: Data dari CryptoQuant menunjukkan sejak 9 Oktober, sekitar 51.000 Bitcoin berpindah dari dompet penambang ke bursa CEX utama. Ini meningkatkan pasokan potensial dalam waktu dekat.
• Dana ETF keluar: Laporan mingguan CoinShares menunjukkan ETF kripto (produk yang diperdagangkan di bursa) mengalami sekitar 360 juta USD keluar bersih, dengan produk Bitcoin mengalami aliran masuk bersih sekitar 946 juta USD yang negatif. Dengan harga 104.000 USD per Bitcoin, ini setara dengan lebih dari 9.000 Bitcoin yang keluar, setara dengan volume penambangan harian selama tiga hari.

Ketika pencairan ETF (mengurangi permintaan pasar primer) dan penjualan oleh penambang (meningkatkan pasokan pasar sekunder) terjadi bersamaan, efek bersihnya adalah likuiditas menjadi lebih ketat dan dapat mempercepat penurunan harga, yang selanjutnya menekan laba penambang dan menciptakan siklus negatif.

Perbedaan Pola Perusahaan Tambang: Siapa yang Bisa Bertahan?

Perbedaan di antara pelaku pasar semakin nyata, tergantung pada biaya listrik, saluran pendanaan, dan filosofi alokasi modal:

• Pihak yang diuntungkan: Riot Platforms melaporkan pendapatan kuartal tertinggi sebesar 180,2 juta USD dan memulai pembangunan pusat data besar-besaran, menunjukkan kemampuan mereka untuk mengelola neraca keuangan dalam ekspansi yang padat modal. CleanSpark melaporkan biaya marginal mendekati 35.000 USD per Bitcoin dan secara aktif mengelola stok di bulan Oktober, menghasilkan sekitar 64,9 juta USD dari penjualan, sekaligus meningkatkan cadangan mereka.
• Pihak yang tertinggal: Operator yang membayar tarif listrik pasar atau menanggung beban pengeluaran modal jangka pendek yang berat menghadapi pilihan yang lebih sulit.

Ekspansi bisnis AI memberikan dampak ganda: di satu sisi, kontrak kekuatan jangka panjang (seperti transaksi antara IREN dan Microsoft) dapat menciptakan aliran pendapatan selain Bitcoin, mengurangi ketergantungan pada penjualan koin; di sisi lain, kontrak ini juga membutuhkan pengeluaran modal jangka pendek yang besar, sehingga menjual cadangan yang ada selama masa transisi menjadi opsi yang lebih fleksibel.

Mengatasi Batasan Siklus Umpan Balik

Keterbatasan struktural pasokan penambang terletak pada batas produksi harian mereka. Dengan kekuatan hash saat ini, total pasokan harian sekitar 450 Bitcoin. Bahkan jika semua penambang menjual 100% dari produksi harian mereka, jumlah yang masuk ke pasar tetap terbatas.

Risiko utama adalah “konsentrasi”: jika pemegang besar memutuskan untuk menggunakan cadangan treasury mereka secara besar-besaran (Treasury) daripada hanya menjual hasil produksi harian, tekanan pasar akan meningkat secara drastis. Contohnya, 52.850 Bitcoin yang dimiliki Marathon adalah potensi tekanan jual besar yang bisa dilepaskan di pasar jika kondisi memungkinkan.

Penutup

Perubahan kebijakan yang jelas dari Marathon menandai bahwa industri penambangan Bitcoin memasuki fase yang lebih pragmatis dan berorientasi arus kas. Dalam lingkungan di mana harga hash rendah dan pendapatan biaya tidak stabil, ketahanan keuangan perusahaan tambang sedang diuji secara ekstrem. Jika lebih banyak perusahaan tambang kecil dan menengah mengikuti tren ini, pasar akan menghadapi tekanan penjualan jangka pendek yang lebih berat di tengah pencairan ETF. Pergerakan pasar selanjutnya akan sangat bergantung pada apakah harga Bitcoin mampu rebound untuk memperbaiki ekonomi penambangan, serta apakah perusahaan tambang yang lebih kuat secara modal dapat bertahan melalui periode tekanan margin ini dengan cadangan dan pendapatan diversifikasi mereka.