Memahami Pendle dan Boros: Mengubah funding rate menjadi derivasi Keuangan Desentralisasi

Artikel ini menganalisis bagaimana Pendle bekerja sama dengan Boros untuk mengubah fluktuasi biaya pendanaan menjadi pendapatan yang stabil dan dapat diprediksi, sehingga secara radikal mengubah strategi derivatif DeFi bagi investor institusi. Artikel ini berasal dari tweet penelitian oleh Tiger Research berjudul "Pendle and Boros: Turning Funding Fees into DeFi Derivatives", disusun, diterjemahkan, dan ditulis oleh AididiaoJP, Foresight News. (Ringkasan: Pendle bertaruh pada Terminal Finance: Memicu permainan baru untuk dana institusi) (Latar belakang tambahan: Pendle sulit dipahami, tetapi tidak memahaminya adalah kerugian Anda) Ringkasan Masalah inti yang dipecahkan: Institusi memerlukan pendapatan yang stabil tetapi biaya pendanaan berfluktuasi secara dramatis, Boros mengubah volatilitas menjadi imbal hasil tetap Peluang pasar: Memiliki keunggulan awal di bidang derivatif DeFi, menjadi infrastruktur yang sangat diperlukan untuk strategi netral seperti Ethena Delta Visi perluasan paket: Memperluas paket dari biaya pendanaan kripto ke keuangan tradisional (obligasi, saham), memimpin pasar derivatif on-chain Bidang yang belum dikembangkan di balik kesuksesan DeFi Meskipun pasar kripto telah melahirkan banyak narasi, DeFi dan perdagangan derivatif menunjukkan kecocokan pasar produk yang paling kuat. Pertumbuhan awal DeFi berasal dari protokol pinjaman seperti Aave dan Compound, serta DEX seperti Uniswap dan mekanisme yield farming. Ini telah membangun kembali istilah keuangan inti dalam lingkungan tanpa izin, membuka akses layanan yang sebelumnya hanya terbatas pada institusi. Dengan matangnya pasar ini, DeFi mulai memperluas paket ke wilayah derivatif, mengikuti jalur yang mirip dengan keuangan tradisional. Di pasar tradisional, skala dan likuiditas derivatif jauh melampaui perdagangan spot. Bidang kripto sedang mengalami perubahan serupa, di mana derivatif tanpa izin menjadi pendorong pertumbuhan berikutnya. Pendle: Rekayasa Keuangan di DeFi Sumber: Pendle Pendle diluncurkan pada tahun 2021 dan memposisikan dirinya sebagai proyek terkemuka yang memperkenalkan derivatif terstruktur ke DeFi. Titik masuknya sangat efektif: staking imbal hasil menjadi arus utama, dan pada tahun 2023, narasi staking dan airdrop mendatang semakin menonjol, menarik lebih banyak perhatian pada Pendle. Saat ini, banyak proyek baru menjadikan Pendle sebagai lapisan dasar untuk strategi terkait imbal hasil. Mekanisme inti terlihat sederhana, tetapi secara efektif menciptakan dua kategori aset yang berbeda: hak klaim dengan diskon untuk nilai masa depan (PT) dan produk yang hanya terpapar pada fluktuasi suku bunga (YT). Dampaknya signifikan. Dengan Pendle, aset berimbal hasil seperti stETH atau rETH tidak lagi terbatas sebagai pengganti staking; mereka sekarang dapat digunakan sebagai modul konstruksi untuk strategi yang lebih kompleks. Investor yang ingin memanfaatkan kenaikan imbal hasil dapat membeli YT untuk mendapatkan posisi leverage, yang mungkin melebihi enam kali lipat tergantung pada kondisi pasar. Sebaliknya, investor yang mencari imbal hasil tetap dapat membeli PT, yang biasanya dapat mengunci diskon dua digit terhadap nilai masa depan. Lebih penting lagi, desain Pendle meningkatkan efisiensi modal seluruh DeFi. Strategi yang dulunya memerlukan lindung nilai yang kompleks atau keahlian derivatif kini disederhanakan melalui mekanisme pemisahan imbal hasilnya. Investor kini dapat mengakses, memperdagangkan, dan menyesuaikan posisi penghasilan secara on-chain. Dengan melakukan hal ini, Pendle tidak hanya memperkenalkan konsep imbal hasil baru tetapi juga meletakkan dasar untuk rekayasa keuangan di DeFi, menyediakan alat tingkat institusi dalam bentuk tanpa izin bagi pengguna. Boros: Memberdayakan Imbal Hasil Netral Delta Dengan ekspansi pasar kripto, institusi sedang menerapkan basis modal yang lebih besar dan mengadopsi strategi perdagangan yang lebih kompleks untuk mendapatkan imbal hasil. Prioritas mereka adalah imbal hasil yang stabil, yang sering dicapai melalui posisi netral Delta untuk meminimalkan risiko harga. Ethena menunjukkan hal ini, di mana ia memegang ETH spot sambil short posisi yang sama di pasar berjangka. Pendapatan dari satu sisi mengimbangi kerugian dari sisi lainnya, menjaga nilai portofolio tetap stabil terlepas dari arah harga (lihat gambar). Di bull market, posisi long membayar biaya pendanaan kepada short, memungkinkan Ethena menghasilkan pendapatan. Di bear market, situasinya terbalik, Ethena harus membayar biaya pendanaan. Tantangannya adalah bahwa arus dana secara alami tidak stabil, terkadang menghasilkan pendapatan, di lain waktu memerlukan pembayaran. Volatilitas ini merugikan protokol seperti Ethena yang bergantung pada strategi netral Delta untuk mendukung stablecoin mereka, USDe. Sumber: Pendle Boros mengatasi celah ini dengan mengubah arus biaya pendanaan yang tidak stabil menjadi imbal hasil tetap dan dapat diprediksi. Dengan cara ini, ia memberikan stabilitas yang diperlukan bagi institusi untuk memperluas penerapan modal di pasar kripto. Mekanisme Boros: Stabilitas Biaya Pendanaan Boros memperkenalkan unit imbal hasil (Yield Units, YU), yang merupakan alat derivatif yang memisahkan volatilitas biaya pendanaan dari harga aset dasar. YU memungkinkan dua hal: melakukan taruhan arah pada biaya pendanaan, serta mengubah arus dana yang tidak stabil menjadi arus pendapatan yang dapat diprediksi. Bagian berikut menjelaskan mekanismenya. Unit Imbal Hasil (YU): Struktur dan Tujuan Misalkan seorang investor ingin mendapatkan imbal hasil tahunan tetap sebesar 8% dalam tiga bulan, terlepas dari apakah biaya pendanaan Bitcoin positif atau negatif. Sebaliknya, investor lain mungkin lebih cenderung untuk terpapar langsung pada fluktuasi biaya pendanaan, bersedia membayar imbal hasil tetap sebagai imbalannya. YU menghubungkan kedua belah pihak dengan memisahkan dan hanya memperdagangkan volatilitas biaya pendanaan (terpisah dari perubahan harga aset dasar). Sumber: Boros, Tiger Research Misalnya, produk "1 YU-ETHUSDT-Binance" mewakili imbal hasil dari biaya pendanaan kontrak perpetual untuk posisi nominal ETH di bursa Binance hingga tanggal jatuh tempo. Membeli produk ini memungkinkan investor untuk meraih keuntungan atau kerugian berdasarkan perubahan biaya pendanaan terkait dengan posisi tersebut, tanpa perlu memiliki ETH itu sendiri. Dengan cara ini, YU mengubah biaya pendanaan untuk pasangan aset – bursa tertentu menjadi alat yang dapat diperdagangkan secara independen. Implied Annual Percentage Rate (Implied APR): Ekspektasi pasar sebagai sinyal harga Sumber: Boros, Tiger Research Salah satu konsep inti dalam perdagangan YU adalah implied annual percentage rate. Ini mewakili ekspektasi pasar terhadap imbal hasil biaya pendanaan rata-rata hingga jatuh tempo, tercermin dalam harga saat ini dari YU. Sama seperti harga Bitcoin sebesar 80,000 dolar mencerminkan penilaian pasar terhadap aset tersebut, implied annual percentage rate sebesar 8% untuk YU-BTCUSDT menunjukkan bahwa peserta mengharapkan biaya pendanaan Bitcoin mencapai rata-rata 8% per tahun selama periode yang relevan. Singkatnya, fungsi implied annual percentage rate mirip dengan harga pasar di pasar berjangka: itu mencerminkan pandangan konsensus pasar saat ini. Posisi long / short teratas: memperdagangkan implied yield dengan actual yield Posisi YU mirip dengan perdagangan berjangka, tetapi motivasi long dan short berbeda. Posisi long berjangka Bitcoin: harga mark 50,000 dolar → harga target 60,000 dolar = keuntungan 10,000 dolar Posisi long YU: implied annual percentage rate 8%...