koin, saham, utang: sebuah perspektif siklus leverage

Siklus berasal dari leverage, dari koin Meme yang tumbuh cepat dan mati cepat, hingga siklus teknologi 80 tahun, manusia selalu dapat menemukan kekuatan, keyakinan, atau cara organisasi untuk menciptakan lebih banyak kekayaan. Mari kita tinjau secara singkat koordinat sejarah saat ini, untuk membingkai mengapa perpaduan antara koin, saham, dan utang itu penting.

Sejak akhir abad ke-15, setelah penemuan geografi yang besar, ekonomi inti kapitalisme menunjukkan perubahan berikut:

• Spanyol dan Portugal——emas dan perak fisik + perkebunan kolonial yang kejam
• Belanda——Saham+Perseroan (Perusahaan Hindia Timur Belanda)
• Inggris——Standar Emas + Selisih Pemotongan Koloni (Penguasaan Militer + Desain Sistem + Sistem Preferensi Kekaisaran)
• Amerika Serikat——Dolar AS+Obligasi AS+Basis Militer (melepaskan kolonisasi langsung, mengendalikan titik-titik penting)

Perlu diperhatikan, pendatang baru akan menyerap kelebihan dan kekurangan dari pendahulunya, misalnya Inggris juga akan mengadopsi sistem perusahaan dan sistem saham, Amerika Serikat juga akan melakukan dominasi dengan kekuatan, di sini menonjolkan titik inovasi dari penguasa baru, berdasarkan fakta di atas, dapat ditemukan dua karakteristik besar dari jalur operasi kapitalisme klasik:

Inggris

• Siklus utang ekonomi: Aset fisik dan produksi komoditas akan memberi jalan kepada keuangan, salah satu jalur klasik negara kapitalis yang kuat adalah melalui proses penggalangan dana untuk keuntungan dari inovasi keuangan baru;
• Keruntuhan Leverage Akhir: Dari Saham Belanda hingga Derivatif Keuangan Wall Street, tekanan imbal hasil membuat jaminan terlihat redup, utang tidak dapat diselesaikan, dan ekonomi baru muncul menggantikannya.

Amerika Serikat telah berada di batas maksimum dominasi global, selanjutnya akan menjadi momen akhir yang panjang dari "kau dalam diriku, aku dalam dirimu."

Utang AS pada akhirnya akan menjadi tidak terkontrol, seperti Kekaisaran Britania setelah Perang Boer, tetapi untuk mengakhiri dengan terhormat, perlu ada produk keuangan seperti koin, saham, dan utang untuk memperpanjang hitungan mundur keruntuhan utang.

Koin, saham, dan utang saling mendukung, emas, BTC mendukung utang AS sebagai jaminan, stablecoin mendukung tingkat adopsi dolar global, membuat proses deleveraging lebih terdistribusi secara sosial.

6 Cara Kombinasi Koin Saham dan Utang

Segala sesuatu yang membuat orang bahagia, hanyalah ilusi.

Menjadi lebih besar dan kompleks adalah hukum alam dari segala alat keuangan dan bahkan organisme hidup. Ketika suatu spesies mencapai puncak kejayaannya, yang datang bersamanya adalah kekacauan dan persaingan yang tidak teratur, semakin rumitnya sudut dan bulu adalah reaksi terhadap meningkatnya kesulitan dalam mencari pasangan.

Ekonomi token dimulai dari Bitcoin, menciptakan sistem keuangan di atas blockchain dari yang tidak ada, dengan kapitalisasi pasar BTC sebesar 2 triliun dolar AS, dibandingkan dengan skala utang AS yang hampir 40 triliun dolar AS, sudah pasti hanya dapat berfungsi sebagai pelonggaran, Ray Dalio sering menyarankan emas sebagai lindung nilai terhadap dolar dengan cara yang sama.

Likuiditas pasar saham menjadi pilar baru untuk koin, munculnya kemungkinan tokenisasi di pasar Pre IPO, dan pengalihan saham ke dalam bentuk digital menjadi wadah baru setelah elektrifikasi, sementara strategi DAT (keuangan) menjadi fokus utama pada paruh pertama tahun 2025.

Namun perlu dicatat bahwa on-chain dari utang AS tidak perlu dijelaskan lebih lanjut, tetapi penerbitan utang berbasis token dan utang perusahaan yang on-chain masih dalam tahap percobaan, tetapi akhirnya mulai dilakukan praktik dalam skala kecil.

Deskripsi gambar: Pertumbuhan jumlah ETF Sumber gambar: @MarketCharts Stablecoin menjadi narasi independen, dana ter-tokenisasi dan utang akan menjadi sinonim baru untuk RWA, sedangkan dana ETF komprehensif yang mengaitkan lebih banyak konsep koin-saham-utang mulai menerima aliran dana, apakah cerita ETF/indeks tradisional yang menyerap likuiditas akan terulang di dunia koin?

Kami tidak dapat membuat penilaian tentang hal ini, tetapi bentuk-bentuk seperti koin DAT dan ETF staking telah mengumumkan bahwa siklus kenaikan leverage telah resmi muncul.

Keterangan gambar: kombinasi saham koin dan utang Sumber gambar: @zuoyeweb3 Token sebagai jaminan, semakin melemah di bidang DeFi dan keuangan tradisional, di blockchain membutuhkan USDC/USDT/USDS, yang pada dasarnya adalah varian dari obligasi AS, sementara di luar blockchain, stablecoin menjadi tren baru, sebelum itu, ETF dan RWA telah melakukan praktik mereka sendiri.

Secara umum, ada 6 cara penggabungan koin, saham, dan utang yang muncul di pasar:

• ETF (futures, spot, staking, umum)
• Koin saham (metode finansialisasi untuk mengubah penggunaan di blockchain)
• Koin perusahaan IPO (Circle mewakili tren stablecoin tahap "puncak keras")
• DAT (MSTR koin saham utang v.s ETH koin saham v.s ENA/SOL/BNB/HYPE koin)
• Tokenisasi obligasi AS, dana (Tema Ondo RWA)
• Tokenisasi pasar pra-IPO (belum ada volume, periode keheningan berbahaya, transformasi keuangan tradisional di blockchain)

Akhir periode leverage dan waktu keluar tidak dapat diprediksi, tetapi dapat menggambarkan gambaran dasar dari siklus.

Secara teoritis, ketika koin sampingan DAT muncul, itu sudah merupakan puncak dari siklus panjang, tetapi sama seperti BTC bisa berkisar di sekitar 100 ribu dolar, dolar/utang AS menentukan virtualisasi total, momentum yang dilepaskan perlu waktu lama untuk dicerna oleh pasar, dan proses pencernaan ini dapat dihitung dalam waktu 30 tahun: Perang Boer hingga Inggris meninggalkan standar emas (1931-1902=29), sistem Bretton Woods (1973-1944=29).

Sepuluh ribu tahun terlalu lama, hanya berjuang untuk hari ini, setidaknya sebelum pemilihan paruh waktu 2026, Crypto masih memiliki satu tahun masa baik.

Keterangan gambar: keadaan pasar koin-saham-obligasi Sumber gambar: @zuoyeweb3 Statistik struktur pasar saat ini, IPO koin perusahaan termasuk jalur paling tinggi dan paling kecil, hanya sedikit koin perusahaan yang dapat menyelesaikan IPO di pasar saham AS, ini juga menunjukkan bahwa menjual diri sebagai aset adalah yang paling sulit.

Mengambil langkah mundur, melakukan penjualan kembali di sekitar aset berkualitas tinggi yang sudah ada akan lebih sederhana, seperti BlackRock yang telah menjadi raksasa yang tak terbantahkan di bidang ETF BTC dan ETH spot, ETF yang diperbarui dengan staking dan ETF umum akan menjadi tingkat persaingan baru.

Selanjutnya, perusahaan strategi DAT (Kantor Keuangan) memimpin jauh di depan, juga merupakan satu-satunya pemain yang berhasil menyelesaikan rotasi tiga pihak antara koin, saham, dan utang, yaitu berdasarkan BTC yang dapat diterbitkan utangnya, yang selanjutnya mendukung harga saham, dan dana yang tersisa terus membeli BTC, menunjukkan bahwa pasar mengakui keamanan BTC sebagai jaminan, dan juga mengakui nilai aset Strategy itu sendiri yang "mewakili" nilai BTC.

BitMine dan Sharplink di bidang perusahaan keuangan ETH paling-paling hanya menyelesaikan keterkaitan antara koin dan saham, mereka tidak meyakinkan pasar berdasarkan kekuatan penerbitan utang mereka sendiri (tanpa menghitung bagian penerbitan utang yang dihasilkan dari operasi modal saat membeli koin), artinya pasar sebagian mengakui nilai ETH, tetapi tidak mengakui nilai perusahaan keuangan ETH itu sendiri, mNAV di bawah 1 (total nilai saham di bawah nilai aset yang dimiliki) hanyalah hasil.

Tetapi selama nilai ETH diakui secara luas, maka kompetisi dengan leverage tinggi akan menghasilkan pemenang, pada akhirnya yang jatuh hanyalah perusahaan kas panjang, yang tersisa adalah yang memperoleh representasi ETH, setelah periode penambahan/pengurangan leverage adalah pemenang.

Tokenisasi saham yang akan datang saat ini tidak sebesar DAT dan IPO atau ETF, tetapi memiliki prospek aplikasi yang paling baik. Saat ini, saham dalam bentuk elektronik, disimpan di berbagai server, di masa depan, saham akan diperdagangkan langsung di blockchain, saham adalah koin, koin bisa menjadi aset apa pun. Robinhood membangun ETH L2, xStocks hadir di Ethereum dan Solana, Opening Bell dari SuperState membantu Galaxy untuk tokenisasi saham ke Solana.

Saham tokenisasi di masa depan akan berhadapan antara Ethereum dan Solana, tetapi ruang imajinasi untuk skenario tersebut juga minimal, lebih menonjolkan warna layanan teknologi, mewakili pengakuan pasar terhadap teknologi blockchain, tetapi kemampuan penangkapan aset akan ditransmisikan ke $ETH atau $SOL.

Tokenisasi obligasi AS dan bidang dana secara samar-samar menunjukkan tren menjadi pemain single-player Ondo, alasannya adalah pengalihan kombinasi obligasi AS dan stablecoin. Masa depan RWA perlu mengeksplorasi lebih banyak bidang non-obligasi AS, seperti stablecoin non-Dolar AS. Dalam jangka panjang, ukuran pasar sangat besar, tetapi akan selalu menjadi jangka panjang.

Akhirnya, Pre IPO menggunakan dua cara, pertama adalah mengumpulkan dana terlebih dahulu sebelum membeli saham, kedua adalah membeli saham terlebih dahulu kemudian melakukan tokenisasi distribusi, tentu saja xStocks termasuk dalam pasar saham sekunder dan Pre IPO juga melakukan itu, namun inti pemikirannya adalah untuk mengubah pasar yang belum dipublikasikan menjadi token untuk memberikan insentif, sehingga mendorong publikasi pasar non-publik, perhatikan pernyataan ini, inilah jalan ekspansi stablecoin.

Namun dalam kerangka hukum saat ini, apakah masih ada ruang untuk arbitrase regulasi, hanya bisa dikatakan ada harapan, tetapi harus melalui masa penyesuaian yang cukup lama, Pre IPO tidak akan segera dipublikasikan, inti dari Pre IPO adalah masalah hak penetapan harga aset, ini sama sekali bukan masalah teknis, banyak distributor di Wall Street akan berusaha keras untuk mencegahnya.

Berbeda dengan itu, distribusi hak dan distribusi insentif dari token saham dapat dipisahkan, "Orang-orang di dunia koin tidak peduli dengan hak, mereka lebih peduli dengan insentif", sementara masalah pajak atas kepemilikan saham dan regulasi lainnya sudah banyak dipraktikkan di seluruh dunia, dan pengintegrasian ke dalam blockchain bukanlah penghalang.

Bandingkan, Pre IPO akan melibatkan kekuasaan penetapan harga Wall Street, tokenisasi saham akan memperbesar keuntungan Wall Street, saluran distribusi dan lebih banyak likuiditas masuk, ini adalah dua situasi yang sangat berbeda.

Siklus kenaikan saling menyatu, siklus penurunan saling menekan

Apa yang disebut siklus leverage adalah ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya, setiap berita baik layak untuk naik dua kali, terus-menerus mendorong peningkatan leverage, tetapi institusi yang memiliki jaminan yang berbeda secara silang, pada siklus penurunan, akan lebih dulu menjual koin sekunder, melarikan diri ke jaminan yang aman, aksi ritel tidak bebas, pada akhirnya secara aktif atau pasif menanggung semua kerugian.

Ketika Jack Ma membeli ETH, Huaxing Capital membeli BNB, dan China Merchants Bank International menerbitkan dana tokenisasi Solana, sebuah era baru memasuki zaman kita: ekonomi global mempertahankan komunikasi berkat blockchain.

Amerika Serikat adalah batas di bawah hukum KOP, sudah merupakan model pemerintahan dengan biaya terendah dan efisiensi tertinggi, tetapi menghadapi situasi yang saling terkait secara ekstrem dan kompleks, Monroeisme era baru tidak sesuai dengan hukum ekonomi objektif, internet dapat dibagi, tetapi blockchain secara ajaib dan alami bersatu, setiap L2, node, dan aset dapat menyatu di Ethereum.

Dari sudut pandang yang lebih organik, kombinasi koin, saham, dan utang adalah proses pertukaran antara bandar dan investor ritel, dan prinsip "Bitcoin naik, altcoin tidak naik secepatnya, Bitcoin turun, altcoin turun lebih dalam" mirip, hanya saja yang terakhir lebih umum terjadi di ekosistem on-chain.

Mari kita bahas proses ini:

1. Pada masa kenaikan, institusi mengandalkan rasio leverage untuk melarikan diri ke aset dengan volatilitas tinggi dan harga jaminan yang lebih rendah, pada masa penurunan, institusi akan lebih memilih untuk menjual aset kripto untuk mempertahankan posisi aset bernilai tinggi;
2. Proses individu investor berlawanan, selama periode kenaikan, individu investor akan lebih banyak menjual BTC/ETH dan stablecoin untuk membeli aset dengan volatilitas tinggi, tetapi terbatas oleh skala total dana, begitu pasar berbalik bearish, individu investor perlu menjual lebih lanjut BTC/ETH dan stablecoin untuk mempertahankan leverage tinggi pada koin alternatif;
3. Institusi secara alami dapat menerima penarikan yang lebih besar, aset bernilai tinggi milik ritel akan dijual kepada mereka, dan perilaku ritel yang mempertahankan leverage juga akan meningkatkan toleransi institusi, sehingga ritel perlu terus menjual aset;
4. Akhir siklus ditandai dengan keruntuhan leverage. Jika ritel tidak mampu mempertahankan leverage, seluruh siklus berakhir. Jika institusi mengalami kebangkrutan yang menyebabkan krisis sistemik, maka ritel tetap menanggung kerugian terbesar, karena aset bernilai tinggi pada saat itu telah disalurkan ke institusi lain.
5. Bagi institusi, kerugian pasti akan disosialisasikan, sedangkan bagi ritel, leverage adalah tali gantung mereka sendiri, dan mereka masih harus membayar kepada institusi. Satu-satunya harapan adalah berlari lebih cepat dari institusi dan ritel lainnya, dan itu tidak lebih mudah daripada mendarat di bulan.

Klasifikasi dan penilaian agunan hanyalah tampak luar, inti dari penetapan harga rasio leverage adalah berdasarkan ekspektasi terhadap agunan.

Proses ini masih kurang dalam menjelaskan mengapa koin alternatif selalu mengalami penurunan yang lebih parah, dan bisa terus dilengkapi, investor ritel akan lebih ingin tingkat leverage meningkat. Dengan kata lain, investor ritel berharap setiap pasangan aset adalah 125x, tetapi dalam siklus penurunan, lawan pasar yang sebenarnya akan menjadi investor ritel itu sendiri, sementara institusi biasanya memiliki lebih banyak alokasi aset dengan strategi lindung nilai yang lebih kompleks, dan bagian ini juga harus ditanggung oleh investor ritel.

Dapat disimpulkan bahwa koin, saham, dan utang membuat rasio leverage dan volatilitas sejalan. Token, saham, dan utang, kita masuk dari perspektif rekayasa keuangan, membayangkan sebuah stablecoin campuran yang sebagian berbasis pada utang AS, menggunakan delta netral, yang dapat menghubungkan tiga bentuk koin, saham, dan utang. Dalam hal ini, volatilitas pasar dapat membuat mekanisme hedging berfungsi, bahkan menghasilkan lebih banyak keuntungan, yaitu meningkat secara bersamaan.

ENA/USDe telah sebagian memiliki karakteristik ini, mari kita berani memprediksi jalur pergerakan siklus leverage, semakin tinggi leverage akan menarik lebih banyak TVL dan perdagangan ritel, akhirnya volatilitas akan mencapai titik kritis, pihak proyek akan memprioritaskan perlindungan tingkat penambatan USDe, mengorbankan harga ENA, kemudian harga saham perusahaan DAT akan turun, institusi akan menarik diri terlebih dahulu, dan ritel akhirnya akan mengambil alih.

Kemudian, siklus leverage ganda yang lebih menakutkan akan muncul, para investor ENA akan menjual saham untuk mempertahankan nilai mereka di perusahaan treasury ETH dan BTC, tetapi selalu ada perusahaan yang tidak dapat bertahan, perlahan-lahan meledak, pertama-tama koin kecil DAT yang dihancurkan, lalu perusahaan koin besar kecil DAT dihancurkan, akhirnya pasar gemetar, mengamati setiap gerakan angin dalam Strategi.

Di bawah model koin-saham-utang, pasar saham AS menjadi sumber likuiditas terakhir, dan pada akhirnya juga akan ditembus di bawah efek keterkaitan. Ini bukanlah ramalan yang menakutkan; pasar saham AS dengan pengawasan tetap tidak dapat menghentikan krisis kuantitatif LTCM. Sekarang Trump memimpin semua orang untuk mengeluarkan koin, saya tidak percaya ada yang bisa menghentikan ledakan besar keterkaitan koin-saham-utang.

Ekonomi global terhubung di blockchain, dan semuanya meledak bersama.

Dalam hal ini, pergerakan berlawanan arah, di mana pun masih ada likuiditas yang tersisa, baik di dalam maupun di luar rantai, baik dalam bentuk koin, saham, atau utang, akan menjadi jendela peluang untuk mencari keluar. Yang paling menakutkan adalah tidak ada Federal Reserve di dalam rantai, akhirnya penyedia likuiditas menghilang, hanya bisa membuat pasar jatuh tanpa batas, dan akhirnya mengalami kebekuan.

Segala sesuatu akan berakhir, segala sesuatu akan dimulai.

Setelah "masa sakit" yang panjang, para ritel secara bertahap mengumpulkan koin BTC/ETH/stablecoin melalui pengantaran makanan, memberikan konsep baru yang menyebar kepada institusi. Siklus baru mulai lagi, setelah menghilangkan sihir finansial dan menyelesaikan utang, akan tetap diperlukan nilai yang diciptakan oleh kerja nyata untuk memberikan penutup pada segalanya.

Mungkin pembaca akan memperhatikan, mengapa tidak membahas siklus stablecoin?

Karena stablecoin itu sendiri adalah bentuk eksternal dari siklus, BTC/emas mendukung utang AS yang goyah, stablecoin mendukung adopsi global dolar. Stablecoin tidak dapat membentuk siklus sendiri, harus terhubung dengan aset yang lebih mendasar untuk memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan yang nyata, hanya saja stablecoin akan melewati utang AS, lebih banyak mengaitkan pada BTC/emas dan aset yang lebih aman lainnya, sehingga akan membuat kurva leverage siklus menjadi lebih lembut.

Kesimpulan

Dari enam klasik menafsirkan saya, hingga saya menafsirkan enam klasik.

Pinjaman di blockchain belum terjamah, penggabungan DeFi dan CeFi memang sedang berlangsung, tetapi tidak banyak berkaitan dengan koin dan saham, DAT melibatkan beberapa, masa depan menyisakan untuk artikel tentang peminjaman institusi dan model kredit.

Fokus pada menguji hubungan struktural antara koin, saham, dan utang, serta jenis dan arah baru apa yang akan tercipta, ETF sudah tersolidifikasi, DAT masih dalam persaingan sengit, koin stabil diperluas secara besar-besaran, peluang on-chain dan off-chain adalah yang terbesar, koin dan Pre IPO memiliki potensi yang tak terbatas, tetapi sangat sulit untuk merombak keuangan tradisional melalui cara yang kompatibel, belum membangun sistem sirkulasi internalnya sendiri.

Koin saham, Pre IPO perlu menyelesaikan masalah hak, tetapi "menggunakan cara menyelesaikan hak" tidak dapat menyelesaikan, harus menciptakan efek ekonomi, agar dapat menerobos regulasi, menghadapi regulasi hanya akan terjebak dalam belenggu birokrasi, lihat perjalanan stablecoin yang paling jelas, mengelilingi kota dari desa adalah yang paling efektif.

IPO koin adalah proses penebusan dan penetapan harga cryptocurrency oleh keuangan tradisional, setelah itu akan semakin membosankan, jika ingin go public, lakukanlah lebih awal, konsep yang sudah terisi akan beralih ke penilaian kuantitatif, sama seperti Fintech dan industri manufaktur, ruang imajinasi akan berkurang seiring dengan semakin banyaknya jumlah perusahaan yang terdaftar.

Tokenisasi obligasi AS (dana) untuk penempatan jangka panjang, sulit untuk mendapatkan keuntungan berlebih, tidak ada hubungannya dengan investor ritel, lebih menonjolkan penggunaan teknologi blockchain.

Artikel ini terutama adalah kerangka makro statis, data dinamis tidak mencukupi, seperti partisipasi Peter Thiel dalam berbagai pembiayaan DAT dan ETF, investasi, dll.

Dan saat penarikan leverage, paus dan ritel bergerak berlawanan, paus akan lebih dulu menjual aset sekunder, menyimpan aset inti, sementara ritel harus menjual aset inti untuk mempertahankan leverage aset sekunder, artinya jika Bitcoin naik, altcoin belum tentu naik, tetapi jika Bitcoin turun, altcoin pasti akan turun besar. Semua ini memerlukan data untuk menjelaskan, tetapi saat ini kemampuan terbatas, hanya bisa membuat kerangka statis untuk memperjelas pemikiran.