Dari Robinhood, xStocks melihat tiga model tokenisasi saham AS: bagaimana kekurangan likuiditas dan tekanan regulasi bisa teratasi?

Dalam konteks pelonggaran regulasi oleh pemerintah AS dan meningkatnya narasi RWA, tokenisasi saham dengan cepat muncul. Platform atau produk seperti Bybit, Robinhood, xStocks dengan cepat memajukan, "trading saham AS on-chain" menjadi topik hangat saat ini. Artikel ini akan menganalisis berbagai model tokenisasi saham saat ini, meninjau pelajaran dari kegagalan sebelumnya, menganalisis kendala saat ini, dan mengeksplorasi kemungkinan solusi untuk implementasi di masa depan.

( Artikel ini disusun dari Wu Shuo Blockchain "Ledakan Tokenisasi Saham AS: Bybit, Robinhood, Kraken Memulai Pada Hari yang Sama, Narasi Terbesar Minggu Ini?", diterjemahkan, dilengkapi, dan dirangkum oleh Chain News )

3+1 jenis model mainstream bertarung langsung: dari penerbit pihak ketiga hingga broker membangun rantai mereka sendiri

Saat ini, terdapat tiga jenis teknologi dan model operasional untuk saham tokenisasi di pasar, masing-masing mewakili strategi regulasi dan posisi produk yang berbeda. Jenis keempat adalah cara operasional yang mungkin diungkapkan oleh Ondo Finance sesuai dengan dokumen yang dirilis, yang saat ini belum diterapkan secara resmi.

Penerbitan pihak ketiga + integrasi pertukaran on-chain dan off-chain: mengintegrasikan DeFi menjadi sorotan

xStocks yang diluncurkan oleh Backed Finance, dibeli terlebih dahulu oleh penerbit yang diatur melalui broker dan kustodian di Amerika Serikat dan Swiss, sekelompok saham fisik (TSLA) dan 1:1 di-tokenisasi di jaringan Solana menjadi token yang sesuai (TSLAx), kemudian terdaftar di bursa seperti Kraken dan Bybit, serta DEX seperti Jupiter dan Raydium untuk perdagangan sepanjang waktu, dan menikmati hak atas dividen dan keuntungan lainnya.

( Mengapa menjaminkan saham AS untuk pinjaman? Analisis bagaimana xStocks bekerja sama dengan Solana untuk memaksimalkan likuiditas sekuritas tokenisasi )

Mode ini memiliki skalabilitas DeFi yang kuat, tetapi tanggung jawab kepatuhan terpusat pada penerbit, yang mungkin memiliki risiko platform.

Pialang berlisensi membangun rantai sendiri untuk menyediakan layanan satu atap: paling sesuai regulasi tetapi tidak sederhana.

Robinhood meluncurkan token saham yang berbasis pada arsitektur teknologi Arbitrum, dan merencanakan peluncuran L2 sendiri "Robinhood Chain". Model ini melakukan penerbitan, penyelesaian, kliring, pencetakan, dan penghancuran secara mandiri, menawarkan kepatuhan dan pengalaman pengguna yang sangat tinggi, tetapi biaya pengembangan dan persyaratan regulasi juga relatif meningkat, sehingga platform yang dapat diwujudkan masih terbatas.

(Robinhood meluncurkan tokenisasi saham di Uni Eropa, memenuhi pengguna dengan mengirimkan token OpenAI dan SpaceX )

Kontrak perbedaan harga (CFD) Mode: tidak membeli saham nyata, murni bertaruh pada arah

Seperti antarmuka TradFi Bybit, melalui integrasi sistem MT5 menyediakan derivatif kontrak untuk perbedaan saham AS, menawarkan layanan leverage long dan short berdasarkan harga, tanpa perlu penyimpanan fisik, cocok untuk spekulan jangka pendek. Model ini memudahkan perdagangan dan memiliki ambang batas rendah, tetapi pengguna tidak memiliki hak pemegang saham dan regulasi di berbagai negara lebih ketat, biasanya hanya dibuka untuk pasar lepas pantai tertentu.

( on-chain perdagangan saham AS sedang berlangsung! Bybit, Ostium, MYSTONK semua meluncurkan fitur perdagangan saham )

Token berbentuk paket + Likuiditas asli bursa efek: Ondo menjaga harga tetap akurat

Model Global Markets yang diluncurkan oleh Ondo Finance adalah sistem "wrapped token (wrapped token)" yang dioptimalkan secara desain. Pengguna membeli saham yang ditokenisasi dengan stablecoin, Ondo secara instan membeli saham fisik (TSLA) di bursa tradisional dan disimpan oleh pialang yang terdaftar, kemudian mencetak token yang mewakili saham tersebut (TSLAon) dan mengembalikannya kepada pengguna.

Model ini memiliki pemeriksaan cadangan harian yang lengkap dan ketentuan likuidasi yang dijamin, menekankan transaksi on-chain yang terhubung langsung ke likuiditas pasar keuangan tradisional, memastikan optimalisasi harga. Desain ini tidak memerlukan partisipasi dari perusahaan penerbit asli, memiliki kepatuhan dan skalabilitas yang tinggi, mungkin merupakan solusi yang lebih cocok untuk lembaga tradisional.

(Ondo Finance meluncurkan Ondo Chain: jaringan blockchain全链 yang dirancang khusus untuk perdagangan aset tokenisasi)

Merefleksikan kasus-kasus sebelumnya: dari FTX hingga Mirror, jalan tokenisasi yang penuh liku.

Selama periode bull market terakhir, tokenisasi saham AS sempat mengangkat gelombang antusiasme, tetapi sebagian besar proyek akhirnya tetap berhenti beroperasi, berikut juga akan ditinjau satu per satu.

FTX menyediakan perdagangan saham AS: Apakah "Token Ekuitas" dapat membeli saham?

FTX bekerja sama dengan broker berlisensi Jerman CM-Equity dan perusahaan aset digital Swiss Digital Assets AG untuk meluncurkan perdagangan saham AS yang ter-tokenisasi, yang pernah mencatat volume transaksi bulanan sebesar 9 miliar dolar AS. Saat itu, karena berada dalam zona abu-abu kepatuhan, tidak dapat sepenuhnya mendapatkan pengakuan regulasi. Pada akhirnya, layanan tersebut juga gagal akibat kebangkrutan bursa FTX, bahkan saat likuidasi ditemukan bahwa FTX sama sekali tidak membeli dan mengelola saham yang bersangkutan.

( wawancara CEO FTX SBF | Apakah kita bisa benar-benar memiliki saham Netflix dengan menggunakan cryptocurrency? )

Token saham Binance: ditutup dengan cepat karena tekanan regulasi

Binance juga bekerja sama dengan CM-Equity untuk meluncurkan perdagangan saham, tetapi hanya dalam tiga bulan terpaksa ditarik kembali karena tekanan dari pernyataan regulasi seperti FCA Inggris dan BaFin Jerman, yang mengungkapkan risiko platform terpusat yang sembarangan meluncurkan produk sekuritas.

( sekali lagi menghormati FTX! Apa perbedaan token saham versi Binance? Pendiri FTX: Mereka seharusnya masih dalam versi uji )

Mirror Protocol dan Synthetix: Token sintetik terdesentralisasi bukanlah solusi ajaib

Mirror menggunakan aset sintetis (mTSLA), memungkinkan pengguna untuk menggadaikan stablecoin untuk mencetak token saham yang terikat pada harga saham AS (tanpa hak kepemilikan), tetapi setelah kejatuhan Terra kehilangan dukungan nilai, akhirnya terputus dari nilai dan menjadi nol. Synthetix juga mengalami masalah serupa karena rendahnya volume perdagangan dan masalah manajemen risiko, mencabut produk saham sintetisnya (sTSLA), membuktikan bahwa produk yang kurang didukung oleh aset nyata dan permintaan pasar pada akhirnya akan tereliminasi.

Berbagai contoh di atas menunjukkan bahwa tanpa dukungan kerangka regulasi yang solid, produk saham yang ter-tokenisasi akan sulit bertahan, terutama jika sangat terikat pada ekosistem yang memiliki risiko keruntuhan seperti (FTX atau Terra).

Tantangan saat ini: Putusnya likuiditas sulit menarik pembuat pasar, standar kepatuhan yang kurang.

Meskipun hari ini teknologi dan lingkungan regulasi telah membaik, tokenisasi saham masih menghadapi dua hambatan struktural utama:

Keterputusan likuiditas on-chain dan off-chain: pasar saham tokenisasi dan pasar saham fisik saling independen, konversi sulit dilakukan secara instan dan biayanya tinggi, harga mudah mengalami decoupling. Namun, karena saluran arbitrase dan hedging antara kedua pasar sulit untuk diperdagangkan dengan cepat, risiko sulit untuk dikelola, dan kurangnya mekanisme penyelesaian yang seragam dan sesuai, saat ini juga cukup sulit untuk menarik masuk likuiditas besar dari institusi seperti pembuat pasar.

Kepatuhan masih belum jelas: kecuali ada dasar hukum yang jelas atau kesepakatan dengan regulator ( seperti Coinbase yang sedang mencari persetujuan dari SEC AS ), di satu sisi pihak produk tidak berani untuk melaksanakan, di sisi lain institusi dan individu ritel juga tidak berani untuk masuk dengan sembrono. Selain itu, kemungkinan pelanggaran hukum dalam sirkulasi lintas yurisdiksi, serta pelaksanaan aturan pajak, juga merupakan tantangan besar.

(Coinbase berencana untuk melakukan tokenisasi saham, menjadi versi blockchain dari Robinhood)

Solusi yang mungkin: inovasi produk + desain yang sesuai

Meskipun menghadapi banyak tantangan, ada banyak kemungkinan solusi dan jalur eksperimen yang sedang dikembangkan.

Di tingkat teknis dan produk:

Integrasi aplikasi DeFi on-chain, seperti pinjam meminjam dengan jaminan atau penambangan likuiditas, dll.

Yayasan atau DAO secara aktif memegang token saham, menarik komunitas kripto untuk berpartisipasi

Memperkenalkan pemisahan hak on-chain, menggabungkan fungsi gamifikasi dan lainnya.

Dan di tingkat kepatuhan dan tata kelola:

Mendapatkan lisensi di negara maju seperti Swiss atau Singapura.

Bermitra dengan pialang berlisensi atau bursa untuk mengelola saham dan menerbitkan koin

Langkah selanjutnya untuk tokenisasi saham: menunggu kepatuhan, menemukan PMF

Dengan sikap SEC AS yang semakin bersahabat, legislasi stablecoin yang dipercepat, serta upaya aktif dari berbagai bursa atau platform pialang, tokenisasi sekuritas diperkirakan akan keluar dari zona abu-abu dan memasuki pasar keuangan mainstream. Regulasi MiCA di Eropa, MAS di Singapura, dan DLT di Swiss juga memberikan ruang yang sah bagi lembaga besar untuk menjelajahi inovasi.

Generasi baru platform telah mulai menekankan keaslian aset, transparansi on-chain, dan perlindungan hukum, serta berusaha mengoptimalkan pengalaman pengguna. Jika dapat menemukan keseimbangan antara "product-market fit (PMF)" dan "acceptability regulasi", tokenisasi saham mungkin tidak lagi hanya menjadi konsep spekulatif, tetapi merupakan langkah penting dalam merevolusi infrastruktur keuangan di masa depan.

Artikel ini dari Robinhood dan xStocks melihat tiga model tokenisasi saham AS: bagaimana kekurangan likuiditas dan tekanan regulasi dapat diatasi? Pertama kali muncul di berita rantai ABMedia.