Avec les rendements élevés des bons du Trésor américain, comment les actifs des actifs actifs pondérés en fonction des risques peuvent-ils injecter de la vitalité en matière d’innovation décentralisée dans la DeFi ?

Auteur : Nelson

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Jusqu’à récemment, les stablecoins étaient la seule catégorie d’actifs du monde réel (RWA) qui attirait l’attention. Les stablecoins ont été introduits avant même la création d’Ethereum, remplaçant les crypto-monnaies volatiles comme moyen d’échange standard sur la blockchain. Actuellement, l’USDT est en tête avec une capitalisation boursière de 86,9 milliards de dollars et l’USDC avec une capitalisation boursière de 24 milliards de dollars, ce qui représente ensemble 7,5 % de la capitalisation boursière de l’ensemble du marché des crypto-monnaies, qui s’élève à 1,46 billion de dollars.

Au cours des deux dernières années, lorsque la finance traditionnelle a abandonné la politique de taux d’intérêt zéro et que le rendement des bons du Trésor a dépassé le rendement natif de la DeFi, les gens ont compris que l’histoire de RWA ne s’arrête pas aux stablecoins.

Jetons un coup d’œil à la structure du marché des actifs pondérés en fonction des risques, en commençant par les aspects les plus stables et en s’étendant aux avantages et aux risques, et en explorant progressivement son développement et sa trajectoire futurs.

Types de PDC

Développements et défis de l’industrie

Stablecoins : le pilier de RWA

Dans le paysage en constante évolution des crypto-monnaies, les stablecoins sont devenus des héros méconnus. Ces monnaies numériques sont conçues pour rester stables en rattachant leur valeur à des actifs traditionnels tels que le dollar américain, et elles jouent un rôle clé dans l’injection de capitaux du monde réel sur le marché des crypto-monnaies. Voici quelques observations de l’espace des stablecoins.

ÉCOSYSTÈME LUCRATIF DE STABLECOINS : UNE VACHE À LAIT CRYPTO

Les stablecoins se sont avérés être une vache à lait dans l’industrie des crypto-monnaies, avec une adéquation claire entre le produit et le marché et présentant d’importantes opportunités de monétisation. En fait, ils sont devenus l’un des domaines les plus lucratifs de l’espace crypto.

Prenons, par exemple, Tether (USDT) - au premier trimestre de cette année, ses bénéfices ont dépassé ceux du géant financier Blackstone, qui a réalisé un bénéfice impressionnant de 1,48 milliard de dollars, contre 1,16 milliard de dollars pour Blackstone. Ce qui est encore plus remarquable, c’est que Tether gère 1/120 d’argent de moins que Blackstone, qui gère 70 milliards de dollars, contre 8,5 billions de dollars pour Blackstone. Tether tire la majeure partie de ses revenus du réinvestissement de ses garanties fiduciaires et, plus récemment, son bilan s’est orienté vers les bons du Trésor. En raison de son effet de réseau, ainsi que du fait que les clients ne sont intéressés que par l’exposition d’un produit stable, Tether est capable de capturer 100% du rendement de base, ce qui se traduit par des bénéfices incroyables.

Cependant, cela soulève également la première question pour les fournisseurs de stablecoins existants. Les stablecoins centralisés comme Tether et Circle ont été critiqués pour avoir privatisé les profits et perdu la socialisation, ce qui a soulevé des questions d’équité. En mars de cette année, le marché s’est soudainement rendu compte que détenir des stablecoins n’est pas sans risque, et que les détenteurs subiront des pertes s’ils rencontrent des problèmes liés à la gestion des garanties, mais ils ne sont en aucun cas rémunérés pour les risques qu’ils prennent.

De plus, il y a un manque généralisé de transparence et d’exposition à des risques non divulgués, comme on l’a vu lors de l’effondrement de la Silicon Valley Bank. Au moment de la faillite, le marché ne savait pas que Circle était exposé à SVB. D’autre part, bien que Tether n’ait pas été affecté par les récentes faillites de banques traditionnelles, le bilan de Tether reste exposé à un style de capital-risque illiquide ainsi qu’à une activité de prêt. Ce ne sont clairement pas des risques que les détenteurs d’USDT sont prêts à prendre.

Circle et Tether ont tous deux été conçus sur la base de l’hypothèse que leur garantie ne se déprécierait pas et qu’elle était liquide à 100 %, alors qu’en fait, aucune de ces hypothèses n’était vraie. Cela rend Circle et Tether vulnérables aux paniques bancaires lors d’un événement de type cygne noir. Par chance seulement, Circle a évité cela après l’effondrement de la Silicon Valley Bank.

Les stablecoins crypto-natifs tentent de contrôler ces risques, cependant, chaque conception rencontre finalement un trilemme de stablecoin, qui vous oblige à choisir deux des éléments suivants :

• Lié au taux de change (PEG) *Décentralisation
• Évolutivité

Connecter la finance traditionnelle et la finance décentralisée

L’espace RWA propose une variété de produits et de protocoles depuis des années, mais jusqu’à récemment, il n’a pas reçu beaucoup d’attention au-delà des stablecoins mentionnés précédemment, qui sont plus une sphère de sécurité sur le marché des crypto-monnaies qu’un outil de financement. La politique de taux d’intérêt élevés a été un catalyseur important de la récente hausse.

L’écart grandissant entre les rendements natifs de la DeFi et les rendements financiers traditionnels a suscité l’intérêt pour les solutions qui peuvent aider à combler cet écart. Encore une fois, les stablecoins sont les protagonistes, mais cette fois, il s’agit du protocole de stablecoin natif DeFi - Maker DAO.

Plus précisément, MakerDAO, le troisième plus grand protocole DeFi en termes de valeur totale verrouillée (TVL), a opéré un changement stratégique dans la gestion des actifs, augmentant considérablement l’exposition aux actifs du monde réel (RWA). Essentiellement, le point d’insatisfaction à l’égard de la gouvernance de Maker est que lorsqu’il existe des alternatives productives et sans risque, elle détiendra des USDC improductifs et « risqués » dans son bilan, ce qui exposera directement Maker aux bons du Trésor, ce qui nécessitera la mise en place d’une grande quantité d’infrastructures hors chaîne et de moyens juridiques. Heureusement, Maker est l’une des DAO les plus ingénieuses qui a finalement réussi à construire le pont. Jusqu’à présent, c’est un succès. Au cours de l’année écoulée, près de 65 % des revenus d’honoraires de MakerDAO, soit 130 millions de dollars, ont été générés par les RWA.

L’allocation d’une partie des rendements des bons du Trésor au module DAI Savings Rate (DSR) a provoqué un énorme changement dans l’espace DeFi, par rapport à des concurrents plus petits comme LUSD de Liquity et AAVE qui ne peuvent pas suivre les rendements[GHO] (Cela a provoqué une pression importante et fait grimper les taux d’intérêt globaux sur le marché monétaire des stablecoins.)

Blast, la solution L2 récemment annoncée qui vise à allouer tous les stablecoins pontés à son rollup vers DSR, suggère que la stratégie RWA de Maker pourrait déclencher une croissance de la demande de DAI et l’adoption des protocoles DeFi.

Cependant, si la stratégie RWA a aidé Maker à atteindre l’évolutivité et à optimiser ses finances, elle l’a clairement éloigné du statut de protocoles DeFi sans confiance.

Défis liés à l’adoption des bons du Trésor tokenisés dans la DeFi

Parmi les projets DeFi, aucun projet n’a un bilan RWA comparable aux 3 milliards de dollars de Maker. L’un des principaux défis à l’adoption plus large des actifs pondérés en fonction des risques est la transférabilité limitée des bons du Trésor tokenisés au sein de l’écosystème DeFi. L’infrastructure existante entrave souvent leur flux entre les différents protocoles DeFi et les comptes détenus par des tiers. Par conséquent, les bons du Trésor tokenisés sont confrontés à des limites en termes d’utilité en tant que garantie dans l’espace DeFi.

Pour les DAO, la capacité d’obtenir une exposition directe aux RWA est entravée par les risques inhérents posés par les complexités juridiques et le manque de représentation hors chaîne. Cependant, des solutions innovantes comme Centrifuge Prime résolvent ce problème. Centrifuge Prime établit une structure juridique qui permet aux DAO et aux particuliers d’accéder en toute sécurité aux bons du Trésor tokenisés, atténuant ainsi les risques et les obstacles juridiques traditionnellement rencontrés dans ces transactions. Ce développement représente une étape importante dans l’expansion de la capacité des DAO à investir dans des actifs sûrs et réglementés.

Marchés du crédit : Des APY plus élevés s’accompagnent d’un risque plus élevé

Les marchés du crédit tentent de servir ceux qui recherchent des opportunités à haut risque et des solutions diversifiées qui vont au-delà des bons du Trésor.

Alors que les protocoles DeFi comme AAVE et Compound tentent de construire des protocoles DeFi entièrement sans confiance et sans permission, des projets comme Centrifuge et Goldfinch offrent aux détenteurs de stablecoins la possibilité de participer au marché des prêts hors chaîne. L’abandon des fonctionnalités sans confiance et sans autorisation leur permet d’atteindre une plus grande efficacité du capital, de servir un plus large éventail de cas d’utilisation et d’adapter les produits à chaque emprunteur.

Les emprunteurs, généralement des promoteurs d’actifs hors chaîne, doivent faire preuve de diligence raisonnable traditionnelle et/ou utiliser des garanties RWA pour soutenir leurs activités d’emprunt. Par exemple, l’approche de « confiance par consensus » de Goldfinch permet aux emprunteurs de prouver leur crédit par le biais d’une évaluation collective par un tiers. Ces projets ressemblent plus à des entreprises fintech qu’à des projets DeFi, et leur objectif principal est de combler le manque d’infrastructures financières dans les marchés émergents. Cependant, il existe également un risque important que ces solutions finissent par attirer des emprunteurs à haut risque qui se voient refuser des services par les institutions financières traditionnelles, créant ainsi un marché du « citron ».

Le récent contexte de taux d’intérêt élevés a également freiné une partie de l’activité sur le marché du crédit et découragé les prêteurs de participer à d’autres marchés.

L’environnement de taux d’intérêt élevés a exercé une certaine pression sur la croissance des marchés du crédit comme les activités de financement de factures de Maple et Centrifuge, car les investisseurs préfèrent désormais participer directement au marché obligataire. C’est pourquoi Centrifuge et Maple ont ajouté des pools supplémentaires d’investissements de trésorerie en plus de leurs activités principales afin de diversifier la pression de croissance sur la plateforme

Dans l’ensemble, cette orientation n’a pas encore fait ses preuves auprès du public des crypto-monnaies, et nous constatons que l’accent est davantage mis sur les alternatives à faible risque telles que les obligations de qualité supérieure, le crédit structuré de premier rang, la tokenisation des matières premières et même l’immobilier.

Explorez l’aspect demande de RWA

Utilisateurs natifs de cryptomonnaies

Au cours des 15 dernières années, les utilisateurs crypto-natifs ont amassé une quantité importante de richesse on-chain et ont pris l’habitude d’en garder la majeure partie sur la chain. Pour ceux qui ont l’habitude d’utiliser des pistes cryptographiques, il devient assez gênant de revenir à une infrastructure financière traditionnelle (tradFi) encombrante. Cependant, de nombreuses personnes cherchent à diversifier leur patrimoine dans des actifs qui ne sont pas liés à la crypto-monnaie. La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) leur permet de profiter de ces avantages de la diversification tout en conservant le plaisir de l’expérience on-chain.

En outre, la croissance de l’économie on-chain a conduit plusieurs DAO à gérer des budgets à 8 ou 9 chiffres, dont la plupart sont axés sur des actifs cryptographiques très volatils. Dans le cadre d’une gestion budgétaire prudente, nous nous attendons à ce qu’un plus grand nombre de DAO déploient une partie de leur bilan dans des actifs pondérés en fonction des risques.

La catégorie RWA peut-elle attirer les publics financiers traditionnels vers la filière crypto ?**

Pour nous, oui.

Certains RWA tokenisés peuvent être échangés 24 heures sur 24, par exemple[Backed] (Les tokens peuvent être échangés librement sur des exchanges décentralisés (DEX) à tout moment.) Par conséquent, les marchés disposent d’un autre endroit où ils peuvent réagir à de nouvelles informations en temps réel, même si les échanges financiers traditionnels peuvent être en dehors des heures d’ouverture.

Au fur et à mesure que les crypto-monnaies deviendront une classe d’actifs plus courante, le chevauchement entre les investisseurs en crypto-monnaies et en actions ne fera qu’augmenter. Les détenteurs de la finance traditionnelle peuvent être intéressés à tirer parti de la composabilité et de l’innovation de la DeFi, par exemple, en imaginant un produit de type Liquity qui permet aux utilisateurs d’émettre des prêts à taux zéro contre leurs investissements de retraite dans des ETF S&P 500, ce qui ne manquera pas d’avoir un certain public.

Résumé

Beaucoup de gens se demandent quel genre de changements seront apportés aux accords lorsque l’environnement de taux d’intérêt élevés changera, et nous croyons que l’environnement de taux d’intérêt élevés est en fait une mesure provisoire pour que les accords mentionnés ci-dessus génèrent des revenus à court terme, mais l’accent est mis sur l’activité principale de chaque accord. Par exemple, l’objectif à long terme de MakerDAO est toujours de savoir comment étendre l’influence de leurs DAI (scénarios d’émission et d’application), bien que Centrifuge ait également une activité de bons du Trésor pour leur apporter des revenus, mais l’objectif principal à l’avenir est de faire des choses liées au financement des factures (infrastructure de financement des factures décentralisée programmable) ; et Maple De la même manière, la valeur à long terme est de faire un bon travail de prêt et d’emprunt de crédit (après de mauvaises décisions dans le passé, Maple Finance recherche activement une solution de crédit qui peut mieux équilibrer le risque et l’efficacité du capital), de sorte que tout le monde doit retourner à son entreprise d’origine ou s’appuyer sur elle.

De plus, depuis l’essor des crypto-monnaies, les actifs du monde réel (RWA) ont gagné en popularité dans l’espace cryptographique, en particulier avec le succès des stablecoins comme l’USDT et l’USDC, qui sont devenus un domaine lucratif du marché des crypto-monnaies. Le paysage de RWA dans l’espace crypto est en train de se transformer, présentant une image délicate des défis et des opportunités. À l’avant-garde de cette évolution se trouvent les stablecoins, qui, en tant que principal RWA, ont été intégrés de manière transparente au marché des crypto-monnaies. Leur adoption généralisée marque une adéquation produit-marché éprouvée, offrant un pont stable entre le système financier traditionnel et la dynamique finance décentralisée (DeFi).

Cependant, les stablecoins présentent également des défis et des risques, tels que la répartition de la valeur, le manque de transparence et les problèmes d’évolutivité. Un examen plus approfondi révèle un récit complexe. Les entités de stablecoins centralisées font l’objet d’un examen minutieux lorsqu’elles investissent dans des monnaies fiduciaires qui leur sont confiées et réalisent de beaux bénéfices, car elles transmettent les risques sous-jacents associés à ces investissements aux utilisateurs, même si les utilisateurs ne reçoivent aucun retour de la part de l’équipe inférieure. Cette dynamique révèle l’équilibre délicat entre la rentabilité d’une entité et le traitement juste et équitable de sa communauté d’utilisateurs.

Les bons du Trésor tokenisés présentent également un intérêt en tant que pont entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi) dans les circonstances favorables actuelles, ce qui met également les protocoles de prêt de crédit sous les projecteurs. La tokenisation de divers actifs tels que les actions, l’immobilier et les matières premières se développe, offrant davantage d’opportunités d’investissement. Bien qu’ils soient confrontés à des limites dans l’intégration de la RWA, les protocoles DeFi ont fait des progrès significatifs dans la construction de ponts pour les rendre plus accessibles. Cette évolution ouvre des opportunités uniques pour les utilisateurs natifs de la DeFi qui ont amassé une richesse on-chain importante au cours de la dernière décennie.

La convergence des produits financiers traditionnels (tradFi) avec la technologie blockchain annonce l’innovation, débloquant de nouveaux instruments et stratégies financiers. Avec le chevauchement croissant entre les investisseurs traditionnels et les investisseurs en cryptomonnaies, les synergies entre les deux mondes sont sur le point de redéfinir le paysage financier. Le potentiel de la collaboration offre la perspective de développer des marchés jusque-là inexploités et de créer des écosystèmes financiers novateurs et inclusifs.

Dans l’ensemble, l’avenir de RWA réside dans l’expansion des actifs, du capital et dans la résolution des défis actuels. Cette avancée est nécessaire pour la diversification, la commodité, l’accès à des zones géographiques restreintes et l’accès à un soutien réglementaire. Cependant, il est important de reconnaître que le processus de PDC, tout en ouvrant de nouvelles avenues, introduit également un compromis. L’intégration de RWA efficaces sape inévitablement la nature sans confiance de l’espace cryptographique qui a toujours existé. Trouver le bon équilibre entre innovation et décentralisation sera un défi majeur pour nous dans cet espace en constante évolution.