Comment Philippe Laffont a inversé sa position sur l'alphabet : la réévaluation de l'IA qui a tout changé

Le paysage des investissements technologiques a connu un changement inattendu ces derniers mois lorsque Coatue Management, le fonds influent dirigé par le milliardaire investisseur Philippe Laffont, a procédé à une réévaluation dramatique de l’une des plus grandes entreprises technologiques mondiales. Ce qui avait commencé comme du scepticisme quant à la capacité d’Alphabet à rivaliser dans l’ère de l’IA générative s’est culminé par une amélioration significative qui a placé le géant de la recherche parmi les principales opportunités d’investissement du fonds pour les années à venir. Ce revirement raconte une histoire captivante sur la façon dont des préoccupations initiales peuvent évoluer lorsque de nouvelles preuves émergent.

La préoccupation initiale : les chatbots IA comme une disruption de la recherche

Lors d’une présentation à l’été 2024, l’équipe de Laffont a dévoilé le Coatue Fantastic 40 — une liste sélectionnée de quarante entreprises positionnées pour stimuler la croissance au cours des cinq prochaines années. Le cadre d’investissement mettait fortement l’accent sur l’intelligence artificielle comme une force transformative, mais Alphabet était ostensiblement absent de la liste malgré le fait que Coatue détenait déjà des actions dans l’entreprise.

La raison de cette exclusion est devenue évidente à travers l’une des découvertes de recherche les plus convaincantes du fonds. L’équipe de Philippe Laffont a présenté des données montrant que l’adoption payante de ChatGPT depuis 2022 avait connu une accélération spectaculaire, avec un point d’inflexion particulièrement marqué au début de 2025, lorsque les modèles de raisonnement ont montré des progrès significatifs en capacité d’IA. Mais voici où l’analyse est devenue sobering : lorsque les individus s’abonnaient à la version payante de ChatGPT, leurs vues sur Google diminuaient d’environ 8 % par an — un revers marqué par rapport à la croissance annuelle typique de Google de 4 %.

Cette observation n’était pas unique à Coatue. Eddy Cue, responsable des services chez Apple, a reconnu lors d’un témoignage que les volumes de recherche sur le navigateur Safari avaient diminué plus tôt en 2025. L’implication était claire : les chatbots IA représentaient une menace légitime pour la recherche traditionnelle, et la domination historique de Google semblait vulnérable.

Le catalyseur : lorsque les vents contraires ont changé de direction

À la mi-octobre 2024, le cas d’investissement s’est transformé. Alphabet a été promu près du sommet du Fantastic 40, signalant un changement fondamental dans la façon dont l’équipe de Laffont percevait les perspectives concurrentielles de l’entreprise. Plusieurs développements ont convergé pour reshaper cette conclusion.

D’abord, un soulagement réglementaire. Un juge fédéral a proposé des remèdes antitrust bien moins draconiens que redoutés. Alphabet aurait dû ajuster certains accords de partenariat, mais a évité le scénario catastrophique de céder des actifs précieux comme le navigateur Chrome. Cette suppression du risque réglementaire existentiel a considérablement renforcé la thèse d’investissement.

Parallèlement, l’équipe de Philippe Laffont a observé des preuves tangibles que Alphabet montait une défense crédible contre la concurrence de l’IA générative. Des données de Similarweb, partagées par le gestionnaire de fonds spéculatifs Chamath Palihapitiya, ont révélé que Google Gemini avait capturé des gains de parts de trafic importants par rapport à ChatGPT au cours des douze mois précédents. Cela s’est avéré significatif car cela mettait en évidence un avantage structurel pour les plateformes en place : la distribution.

Google a exploité cet avantage de manière agressive en introduisant “Mode IA” en 2024, intégrant Gemini directement dans l’expérience de recherche principale. La société a également veillé à ce que les utilisateurs de Chrome puissent facilement accéder à ces capacités d’IA. Avec neuf applications comptant chacune plus d’un milliard d’utilisateurs — dont six avec plus de deux milliards — Alphabet disposait d’un réseau de distribution inégalé pour l’adoption de Gemini. Ce réservoir d’utilisateurs existants pouvait plus que compenser toute perte de trafic de recherche supplémentaire au profit de ChatGPT.

Le moteur négligé : la trajectoire explosive du cloud computing

Peut-être le plus important, le marché avait sous-estimé l’impact financier des ambitions cloud d’Alphabet. Si Google Search restait le générateur de cash emblématique, Google Cloud était devenu un véhicule de croissance encore plus convaincant. La division a connu des taux d’expansion dépassant 30 % d’une année sur l’autre durant cette période, accompagnée d’améliorations impressionnantes de la levée opérationnelle. La marge opérationnelle a atteint 21 % au deuxième trimestre, laissant une marge importante pour la croissance par rapport à des concurrents avec des opérations cloud plus matures.

Cela signifiait que même si la recherche faisait face à des vents contraires significatifs — ce qui ne s’était pas encore matérialisé dans les résultats financiers, avec un chiffre d’affaires de Google Search en hausse de 12 % d’une année sur l’autre au deuxième trimestre — l’entreprise disposait d’un moteur de croissance totalement séparé fonctionnant à plein régime. Les utilisateurs engagés avec la nouvelle fonctionnalité “Aperçus IA” de Google, qui synthétise des réponses générées par IA à partir des meilleurs résultats de recherche, semblaient très impliqués malgré le scepticisme initial quant à la cannibalisation.

La fenêtre de valorisation : une configuration risque-rendement asymétrique

La dernière pièce qui a consolidé le cas d’investissement était la valorisation. Malgré la prominence et la force concurrentielle d’Alphabet, le ratio cours/bénéfice anticipé de l’entreprise restait inférieur à 26 — laissant une marge significative pour une expansion du multiple par rapport au marché plus large et surtout par rapport à d’autres actions exposées à l’IA qui se négocient à des valorisations premiums.

Le précédent historique offrait une perspective. Lorsque Motley Fool a identifié Netflix pour inclusion dans sa liste d’actions recommandées le 17 décembre 2004, un investissement de 1 000 $ aurait valu environ 590 287 $. De même, lorsque Nvidia a été ajoutée à la même liste le 15 avril 2005, un engagement comparable de 1 000 $ aurait atteint environ 1 173 807 $. Bien que la performance passée ne garantisse rien, ces exemples soulignent à quel point beaucoup d’investisseurs sont encore en phase initiale pour reconnaître la transformation en cours dans les géants de la technologie.

La convergence des vents favorables réglementaires, des capacités concurrentielles démontrées en IA générative, de la croissance accélérée du cloud et de multiples de valorisation raisonnables crée la base pour la perspective affinée de Philippe Laffont sur le rôle d’Alphabet dans les portefeuilles au cours des cinq prochaines années. La réorientation stratégique du milliardaire ne reflète pas un manque de conviction, mais plutôt une évolution disciplinée de la réflexion à mesure que de nouvelles preuves réécrivent le récit sur la position concurrentielle de Google.