La société japonaise de trésorerie Bitcoin Metaplanet n’a pas accumulé de nouvelles positions en Bitcoin depuis le 30 septembre, ce qui représente dix semaines consécutives d’absence d’achats, contrastant avec la stratégie agressive de MicroStrategy (désormais Strategy). S’agit-il d’un ajustement stratégique privilégiant la gestion des risques ou d’une préparation à une expansion à plus grande échelle ?
(Précédent : La valeur de l’action de Metaplanet a chuté de 80 %, avec une « perte flottante en Bitcoin de 16 % », le PDG répond : « Ne pas abandonner la réserve DAT en BTC, continuer à accumuler à long terme »)
(Contexte supplémentaire : Bloomberg révèle que la bourse japonaise étudie une « résistance contre les sociétés DAT » : réduire les anomalies de stockage massif de cryptomonnaies comme Metaplanet)

Table des matières

• DAT passe d’une accumulation agressive à une gestion des risques prioritaire
• Ajustements tactiques sous pression sur le prix et comptabilité prudente
• Construire une « rivière de protection » en Asie grâce à des taux d’intérêt faibles ?
• Avantages locaux et examen MSCI
• Conclusion

Alors que le marché des cryptomonnaies connaît une fenêtre de correction, les actions des sociétés de trésorerie Bitcoin montrent des divergences notables. La géante Strategy a annoncé la semaine dernière avoir investi 962,7 millions de dollars pour acheter 10 624 bitcoins au prix de 90 615 dollars. En revanche, la quatrième société de trésorerie Bitcoin, Metaplanet, a brusquement arrêté ses achats depuis le 30 septembre, après une dixième semaine consécutive sans nouvelle acquisition.

Metaplanet, cette entreprise cotée au Japon surnommée « l’Asie de MicroStrategy », était auparavant un représentant agressif dans le domaine DAT. Depuis le lancement de son plan de réserve en avril 2024, la société a rapidement accumulé plus de 30 000 bitcoins, d’une valeur d’environ 2,75 milliards de dollars.

Cependant, depuis le quatrième trimestre, le prix du Bitcoin a reculé de près de 30 % par rapport à son sommet historique de 126 000 dollars. Alors que le marché anticipait une absorption à bon marché par ces sociétés, Metaplanet a, après sa dernière acquisition le 29 septembre, suspendu ses achats, en faveur d’un recentrage sur le rachat d’actions.

DAT passe d’une accumulation agressive à une gestion des risques prioritaire

Les données montrent que la capitalisation totale des trésoreries d’actifs numériques a chuté de 150 milliards de dollars à 73,5 milliards, la plupart des sociétés ayant vu leur mNAV tomber en dessous de 1. Selon Bloomberg, les sociétés de cryptoretraites cotées aux États-Unis et au Canada, (DAT), ont connu cette année une forte baisse de leurs cours, avec une médiane en baisse de 43 %, certaines perdant plus de 99 %.

Galaxy avertit que les sociétés de trésorerie Bitcoin entrent dans une « phase darwinienne », avec l’éclatement des primes sur actions, la chute des leviers, et la dépréciation des actions DAT, signalant la dislocation du modèle commercial autrefois florissant.

Dans ce contexte, la société de trésorerie ETHZilla, également de second rang, a récemment annoncé le rachat anticipé de 516 millions de dollars de dettes convertibles. Ce mouvement est perçu comme une simplification de la structure du capital, un renforcement de la flexibilité financière, et une réduction des risques liés aux dettes à haut rendement en période de marché faible.

Les actions de Metaplanet s’inscrivent dans cette tendance. Actuellement, la société doit 304 millions de dollars, avec un actif bitcoin estimé à neuf fois cette somme, servant de garantie de remboursement. Toutefois, elle a choisi de suspendre ses achats, ce qui correspond à la tendance sectorielle de transition d’une accumulation agressive vers une gestion des risques prioritaire dans le domaine DAT.

Pression sur le prix et ajustements tactiques sous comptabilité prudente

Auparavant, en raison de la stratégie de détention de Bitcoin, le cours de Metaplanet est passé de 20 dollars en avril 2024 à un sommet de 1930 dollars en juin 2025. Bien que depuis le second semestre, le prix ait chuté de plus de 70 %, il affiche encore une hausse globale de plus de 20 % cette année, stabilisé autour de 420 dollars, avec une capitalisation d’environ 3 milliards de dollars.

Face à cette baisse continue, le PDG de Metaplanet, Simon Gerovich, a répondu publiquement le 2 octobre à la volatilité du cours, en évoquant le cas d’Amazon durant la bulle internet, soulignant que les fondamentaux et le prix s’éloignent souvent, et réaffirmant que la société continuera à accumuler du Bitcoin.

Il avait également déclaré en septembre que si la valeur nette d’actifs (mNAV) passait sous 1 fois la valeur de marché (, la dilution par émission de nouvelles actions « mathématiquement détruira la valeur », ce qui obligerait la société à privilégier des solutions telles que l’émission d’actions privilégiées ou le rachat d’actions.

Ainsi, lors de la baisse de la valeur nette d’actifs au début octobre, Metaplanet a rapidement agi : autorisation de racheter jusqu’à 150 millions d’actions et une ligne de crédit de 500 millions de dollars ont été annoncées ; puis, la société a levé 100 millions de dollars en utilisant ses actifs bitcoin comme garantie pour acheter davantage de bitcoins, tout en élargissant ses activités de revenus et en rachetant des actions, une partie des fonds étant également consacrée à ses activités de rendement. Son mNAV est aujourd’hui redevenu supérieur à 1.

Ce comportement de suspension des achats est une protection tactique pour préserver la valeur pour ses actionnaires existants, plutôt qu’une expansion aveugle de son bilan.

De plus, cette décision évite les risques liés aux normes comptables conservatrices japonaises. Avec un coût moyen du Bitcoin d’environ 108 000 dollars, la société a déjà enregistré une perte latente de plus de 500 millions de dollars. Pour éviter une dégradation excessive du résultat à court terme, elle choisit d’éviter d’aggraver cette dépréciation comptable.

) Construire une « rivière de protection » en Asie grâce à des taux d’intérêt faibles ?

Apparent, le ralentissement d’achats représente une posture défensive ; cependant, la véritable stratégie de Metaplanet pourrait résider dans la mise à niveau et l’innovation de sa structure de capital.

Les résultats du troisième trimestre montrent un chiffre d’affaires de 2,401 milliards de yens (+94 %), un résultat d’exploitation de 1,339 milliard de yens (+64 %), un bénéfice net de 127 milliards de yens, et un actif net de 532,9 milliards de yens (+165 %). La contribution de la branche options s’élève à 16,28 millions de dollars, en hausse de 115 %, cette source de revenu pouvant couvrir les coûts opérationnels et d’intérêt quotidiens.

Sur cette base, Metaplanet envisage également de s’inspirer de Strategy, en planifiant l’émission d’actions privilégiées similaires à STRC pour un financement plus efficace.

La société prévoit le lancement de deux nouveaux outils de crédit numérique, « Mercury » et « Mars » : « Mercury » offrira un rendement de 4,9 % en yens, soit dix fois le rendement d’un dépôt bancaire japonais, avec 73 % des fonds destinés à l’accroissement du Bitcoin, comprenant 107 millions de dollars en achats directs et 12 millions de dollars en options. Cela permettra à la société de contourner la dilution des actions et de se tourner vers un levier de dette à faible coût, très attractif pour les investisseurs locaux.

De plus, comme le Japon ne permet pas la vente sur marché ### de mécanismes comme le ATM de BitMine(, empêchant les sociétés cotées de « vendre en temps réel » leurs actions en bourse secondaire, Metaplanet utilise le mécanisme de warrants d’exercice mobile )MSW( pour contourner cette restriction tout en conservant un levier de financement flexible.

Le MSW est essentiellement une option d’achat d’actions spéciale, dont la caractéristique principale est que le prix d’exercice n’est pas fixe mais ajusté périodiquement. Généralement, tous les quelques jours de bourse ), la série précoce de Metaplanet sera réinitialisée tous les 3 jours (, avec une valeur moyenne des prix de clôture des jours précédents, par exemple la moyenne mobile simple des trois derniers jours. Lorsqu’un porteur exerce l’option, la société émet de nouvelles actions ordinaires au prix proche du marché actuel, levant des fonds.

Plus tard, cette mécanique pourrait être intégrée dans un produit d’actions privilégiées durables Mercury : les détenteurs pourraient convertir leur participation selon une tarification dynamique, rendant la levée de fonds plus fluide et maîtrisée.

Par ailleurs, le président exécutif de MicroStrategy, Michael Saylor, a confirmé que la société n’envisage pas de lancer de produit similaire au Japon dans les 12 prochains mois, offrant ainsi à Metaplanet une opportunité précieuse d’avoir une avance sur le marché pendant cette période.

La société a réussi à émettre le 20 novembre 150 millions de dollars d’actions privilégiées perpétuelles de classe B, marquant le début de sa stratégie de financement. Ces actions illustrent l’utilisation par Metaplanet de l’environnement japonais à faibles taux d’intérêt pour construire une « rivière de protection » de financement, permettant une expansion structurée et durable.

) Avantages locaux et examen MSCI

En réalité, la valeur centrale de Metaplanet réside dans l’environnement japonais unique qui lui confère un alpha spécifique :

D’un côté, la dépréciation continue du yen renforce le rôle du Bitcoin comme couverture contre l’inflation, la réserve Bitcoin de Metaplanet offrant une voie efficace contre la baisse du pouvoir d’achat du yen.

De l’autre, l’avantage fiscal offert par le compte d’épargne individuel japonais NISA a permis à Metaplanet d’attirer 63 000 actionnaires locaux, par rapport à une taxation de 55 % sur les plus-values directes en cryptomonnaies. En achetant des actions Metaplanet via NISA, les investisseurs peuvent indirectement détenir du BTC à moindre coût.

De ce fait, Metaplanet bénéficie de la reconnaissance des institutions internationales : Capital Group a porté sa participation à 11,45 %, en devenant le premier actionnaire. Parmi les cinq premiers actionnaires figurent également MMXX Capital, Vanguard ###Vanguard(, Evolution Capital, and Invesco ; Richard Byworth, associé chez Syz Capital, a annoncé qu’il se désengageait de MicroStrategy et des ETF Bitcoin pour réinvestir dans Metaplanet, estimant que cette dernière bénéficie de coûts de financement plus faibles et d’un potentiel de rendement supérieur.

Un observateur du secteur note que des entreprises comme Metaplanet doivent d’abord assurer leur résilience financière en période de faiblesse pour maintenir leur objectif d’accumulation à long terme.

Cependant, malgré les bénéfices à long terme pour la santé structurelle, Metaplanet demeure vulnérable à des pressions à court terme. Par exemple, l’exclusion de Metaplanet de l’indice MSCI, en lien avec la revue de l’indice Strategy, pourrait entraîner une vente passive massive si la proportion de ses actifs en Bitcoin devenait trop importante, après son inclusion dans l’indice MSCI Japon en février dernier.

) Conclusion

Dans une vision globale, la suspension d’accumulation de Bitcoin par Metaplanet n’est pas un signe d’échec stratégique ou de capitulation face au marché ; elle peut être vue comme une étape stratégique fondée sur la gestion des risques et l’efficacité, marquant la maturité du domaine DAT, passant d’une accumulation agressive à une gestion prioritaire des risques.

Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a déclaré que l’évaluation des sociétés DAT via la mNAV n’est pas appropriée, car cette méthode ne prend pas en compte le cycle de vie des sociétés cotées. La majorité des écarts de prix en faveur ou en défaveur des sociétés DAT est déterminée par des facteurs connus ou incertains. À l’avenir, la disparité des prix entre ces sociétés s’accentuera, et Metaplanet pourrait être en train de restructurer son système d’évaluation.