L'action CRCL s'effondre de 12 % malgré un bénéfice supérieur de 220 % : voici pourquoi

L'action CRCL a chuté de 12 % à $86 malgré des résultats de Circle écrasant les attentes de bénéfice. Les investisseurs ont vendu des actions CRCL en raison de trois craintes : l'expiration de la période de blocage vendredi permettant la vente par des initiés, une prévision de dépenses augmentée à $495-510 millions, et la pression sur les marges due à la réduction des taux de la Fed.

Les bénéfices des actions CRCL ignorés par le marché

(Source: Trading View)

Circle Internet Group a livré des résultats exceptionnels au troisième trimestre qui feraient normalement monter en flèche l'action CRCL. Un bénéfice de 64 cents par action a démoli l'estimation de Wall Street de 20 cents, représentant un dépassement de 220% qui figure parmi les plus grandes surprises positives de l'histoire récente des marchés financiers. Les revenus ont totalisé $739,8 millions, en hausse de 66% d'une année sur l'autre et dépassant le consensus des analystes de $706,7 millions de 5%.

La croissance des revenus a été principalement stimulée par la circulation de l'USDC atteignant 73,7 milliards de dollars à la fin septembre, plus du double de la circulation par rapport à l'année précédente. Circle génère principalement des revenus grâce aux intérêts perçus sur ses réserves d'USDC, qui sont conservées dans un fonds monétaire enregistré. À mesure que l'adoption de l'USDC s'accélère dans les paiements, les envois de fonds et les applications de finance décentralisée, la base de réserves de Circle et les revenus d'intérêts augmentent proportionnellement.

Malgré ces résultats impressionnants, l'action CRCL a chuté de plus de 12 % mercredi, clôturant autour de $86 selon les données du marché Dow Jones. Cela a marqué le prix le plus bas depuis l'introduction en bourse de l'action le 5 juin. Bien que l'action CRCL soit toujours en hausse de près de 200 % par rapport à son prix d'introduction en bourse de $31, elle a chuté de plus de 70 % par rapport à son niveau record atteint le 23 juin.

Points forts des résultats du T3

EPS : $0.64 contre $0.20 attendu (220 % de dépassement)

Revenu : $739,8M contre $706,7M attendu (5 % de dépassement )

Croissance des revenus : 66 % d'une année sur l'autre

Circulation de l'USDC : $73,7B ( doublé par rapport à l'année précédente )

La vente violente malgré des résultats exceptionnels reflète un marché axé sur des préoccupations tournées vers l'avenir plutôt que sur des réalisations passées. Pour les investisseurs en actions CRCL, comprendre le décalage entre des fondamentaux solides et une action des prix faible est essentiel pour naviguer dans la volatilité actuelle.

L'expiration de la période de blocage déclenche la peur de la vente par les initiés

Le principal catalyseur pesant sur l'action CRCL est l'expiration imminente de la période de blocage qui a empêché les dirigeants et les premiers investisseurs de vendre des actions. En général, les périodes de blocage d'introduction en bourse durent 180 jours, ce qui suggérerait que la période de blocage de Circle n'expirerait pas avant début décembre. Cependant, les dépôts réglementaires auprès de la Securities and Exchange Commission révèlent un calendrier différent.

Selon le dépôt de Circle en juin, la période de blocage pourrait expirer dès “le deuxième jour de négociation après que nous annoncions publiquement nos résultats pour le trimestre se terminant le 30 septembre 2025.” Circle a annoncé ses résultats du troisième trimestre mercredi, ce qui signifie que le blocage expire ce vendredi. Ce calendrier accéléré a surpris de nombreux investisseurs et a déclenché des ventes préventives.

Les expirations de lockup créent historiquement une pression de vente significative, car les initiés qui détiennent des actions depuis avant l'introduction en bourse obtiennent enfin de la liquidité. Les investisseurs précoces et les employés vendent souvent des portions de leurs avoirs pour diversifier, réaliser des gains ou satisfaire des obligations fiscales. Même si les initiés restent fondamentalement optimistes sur l'action CRCL, la pression de vente mécanique due à l'expiration du lockup peut submerger la demande d'achat à court terme.

Le timing est particulièrement malheureux pour les détenteurs d'actions CRCL. La combinaison de résultats solides qui attireraient généralement les acheteurs et l'expiration du verrouillage qui inonde le marché de vendeurs crée une volatilité maximale. Les teneurs de marché et les investisseurs institutionnels anticipant des ventes d'initiés peuvent se retirer, permettant à l'action CRCL de chuter plus dramatiquement que ne le justifieraient les fondamentaux.

Pour les investisseurs en actions CRCL à long terme, les expirations de lock-up représentent des événements techniques temporaires plutôt qu'une détérioration fondamentale. Les données historiques sur les expirations de lock-up d'IPO montrent que les actions ont souvent tendance à décliner la semaine avant et après l'expiration, puis à se stabiliser et à potentiellement rebondir à mesure que la pression diminue. Cependant, la douleur à court terme peut être substantielle, comme le montre la chute de 12 % de mercredi.

Les prévisions de dépenses en hausse éclipsent le dépassement des revenus

Au-delà du problème de calendrier de blocage, l'action CRCL subit des pressions en raison de la mise à jour des prévisions financières annuelles complètes de Circle, qui reflète des coûts d'exploitation nettement plus élevés. Circle a relevé sa prévision pour 2025 concernant les revenus non réservés, tels que les abonnements et les services, à une fourchette avec un point médian de $95 millions, contre une estimation précédente de $80 millions, représentant une augmentation positive de 19 %.

Cependant, la prévision des coûts a encore augmenté. Circle anticipe désormais des dépenses d'exploitation de $495 millions à $510 millions en 2025, contre une précédente estimation de $475 millions à $490 millions. Au point médian, cela représente une augmentation de $17.5 millions ou 3.6 % des coûts prévus. Bien que l'augmentation en pourcentage puisse sembler modeste, elle compense entièrement l'augmentation des revenus non réservés et même davantage.

L'augmentation des dépenses semble principalement liée aux investissements dans le réseau blockchain Arc prévu par Circle, qui a déjà sécurisé des partenariats avec de grandes institutions financières, notamment BlackRock, HSBC et Visa. Circle envisage également de lancer son propre jeton sur le réseau Arc, ce qui nécessiterait des ressources de développement supplémentaires, des dépenses marketing et une infrastructure opérationnelle.

Bien que ces investissements stratégiques puissent générer des rendements substantiels à long terme, les préoccupations concernant la compression des marges à court terme touchent les investisseurs en actions CRCL axés sur la rentabilité. L'entreprise dépense agressivement pour développer son écosystème au moment même où la croissance des revenus, bien que forte, pourrait faire face à des vents contraires dus à la baisse des taux d'intérêt.

Pour des actions de croissance comme CRCL, le marché tolère généralement des dépenses croissantes si elles sont liées à une accélération des revenus. Cependant, les revenus de Circle sont principalement basés sur les intérêts plutôt que sur les efforts de vente et de marketing, ce qui signifie que l'augmentation des dépenses ne se traduit pas directement par des gains de revenus proportionnels. Ce décalage entre les dépenses et la génération de revenus peut expliquer pourquoi l'action CRCL a été vendue malgré le dépassement des bénéfices.

Les baisses de taux de la Réserve fédérale menacent la compression des marges

Un troisième facteur pesant sur l'action CRCL est l'impact de la politique monétaire de la Réserve fédérale sur le modèle commercial de base de Circle. Circle génère la majorité de ses revenus grâce aux intérêts gagnés sur les réserves en dollars américains soutenant l'USDC. Ces réserves sont conservées dans des fonds monétaires enregistrés qui investissent dans des titres du Trésor à court terme et des instruments similaires, rendant les revenus d'intérêts de Circle très sensibles aux taux de politique de la Réserve fédérale.

La Réserve fédérale a réduit les taux d'intérêt en septembre et octobre 2025 et il est largement prévu qu'elle réduise à nouveau en décembre, avec plusieurs réductions supplémentaires anticipées en 2026. Chaque réduction de 25 points de base réduit directement le rendement que Circle perçoit sur ses réserves, entraînant une baisse des revenus et des marges comprimées.

Cela crée une dynamique difficile pour l'action CRCL. Alors que la circulation de l'USDC augmente rapidement - doublant d'une année sur l'autre pour atteindre 73,7 milliards de dollars - le taux d'intérêt sur chaque dollar de réserves est en déclin. Circle doit donc accélérer la croissance de la circulation juste pour maintenir les niveaux de revenus, sans parler d'atteindre les taux de croissance que les investisseurs attendent.

Pour illustrer l'impact : si Circle gagne 5 % par an sur 73,7 milliards de $ en réserves, cela génère 3,69 milliards de $ en revenus d'intérêts. Si la Fed réduit les taux de 100 points de base au cours de l'année prochaine et que le rendement effectif de Circle tombe à 4 %, l'entreprise a besoin de 92,1 milliards de $ en circulation pour générer les mêmes 3,69 milliards de $ de revenus – une augmentation de 25 % de la circulation juste pour rester à flot.

Cet effet de tapis roulant peut amener les investisseurs en actions CRCL à escompter plus fortement les bénéfices futurs. Même si les résultats du troisième trimestre étaient exceptionnels, l'environnement futur de baisse des taux crée une incertitude quant à la capacité de Circle à maintenir sa trajectoire de croissance sans compression des marges.

La direction reste optimiste quant à l'adoption à long terme des stablecoins

Malgré les difficultés de l'action CRCL, l'équipe de direction de Circle a exprimé un fort optimisme quant aux perspectives à long terme. Le directeur financier Jeremy Fox-Geen a déclaré à Barron's que les stablecoins représentent le début d'une “méga-tendance” dans la finance mondiale et que “le potentiel de croissance à long terme est plus important que les fluctuations à court terme.”

« L'essor du système financier internet apportera d'énormes avantages aux entreprises du monde entier », a déclaré Fox-Geen, positionnant Circle comme un fournisseur d'infrastructure fondamental pour la nouvelle économie numérique.

Le PDG Jeremy Allaire a fait écho à cet optimisme lors de la conférence téléphonique avec les analystes, notant que la clarté réglementaire à Washington suite à l'adoption de la Genius Act cet été accélérera la croissance du marché. La Genius Act fournit un cadre fédéral pour l'émission de stablecoins, réduisant l'incertitude réglementaire qui avait auparavant freiné l'adoption.

De manière intéressante, Allaire ne semble pas inquiet face à la concurrence accrue qui pourrait émerger de réglementations plus claires. “Dans l'ensemble, le marché des stablecoins continue de croître fortement et nous continuons à gagner des parts de marché,” a déclaré Allaire, caractérisant le marché comme ayant “deux émetteurs principaux et plusieurs acteurs beaucoup plus petits.” Il a suggéré que le secteur des stablecoins deviendra probablement “une structure de marché où un gagnant prend la majorité.”

Le marché des stablecoins est actuellement dominé par Circle et son plus grand concurrent Tether, émetteur de l'USDT, qui est également indexé sur le dollar américain. L'USDC de Circle détient environ 30-35 % de part de marché par rapport aux 60-65 % de Tether, les autres concurrents représentant des volumes négligeables.

Les analystes de Wall Street soutiennent généralement l'optimisme de la direction. Jacob Zuller, un analyste de la société de recherche technologique Third Bridge, a déclaré dans un rapport mercredi que “Circle est le mieux placé pour capturer le marché américain compte tenu de leur moût réglementaire et ne considère pas l'USDT de Tether comme une menace étant donné leur manque de transparence et leur liquidité minimale.”

Cette analyse met en évidence l'avantage concurrentiel de Circle : une conformité réglementaire totale et une transparence par rapport à la structure de réserve opaque de Tether. Alors que les institutions adoptent de plus en plus les stablecoins, le positionnement réglementaire de Circle pourrait entraîner des gains de parts de marché malgré la faiblesse actuelle de l'action CRCL.