NDV : étude comparative entre Bitcoin, l'or et les dollars américains en espèces

Auteur | DV

Le contenu de cet article ne constitue aucun conseil en investissement ou en finances. Les lecteurs doivent strictement respecter les lois et règlements en vigueur dans leur région. Cet article a été publié le 27 septembre, certaines informations et données peuvent être obsolètes.

L'équipe de recherche NDV a récemment réalisé une analyse systématique de la relation de prix entre le Bitcoin (BTC) et l'or (XAU). L'intérêt pour ce sujet provient du fait que ces deux types d'actifs sont souvent considérés par le marché comme des “réserves de valeur” et des “outils de couverture” : l'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, a été pendant des décennies le “port sûr” des investisseurs mondiaux ; tandis que le BTC est de plus en plus qualifié de “digitale or” par de nombreux investisseurs et a acquis une nouvelle position dans un contexte d'incertitude macroéconomique croissante.

Notre point de départ pour cette recherche est : comment équilibrer la volatilité et améliorer le Sharpe Ratio (ratio de Sharpe, qui mesure le niveau de retour par rapport au risque unitaire) en configurant l'or et le BTC dans un portefeuille d'investissement avec une forte pondération en Crypto.

En d'autres termes, s'agit-il d'une relation de substitution ou d'une relation complémentaire ?

Après avoir analysé les données et les mécanismes du marché des quatre dernières années, nous en sommes arrivés à la conclusion que :

· Dans la plupart des situations, le BTC et l'or présentent une relation de “complémentarité conditionnelle” : leurs grandes tendances sont alignées, mais ils diffèrent clairement en termes de budget de risque et de performance de volatilité, se complétant mutuellement ;

· Dans le cadre de quelques récits extrêmes, l'or possède une propriété de “remplacement temporaire” : lors du resserrement de la liquidité, des conflits géopolitiques ou de l'exposition aux risques du système financier, la fonction de refuge de l'or est nettement supérieure à celle du BTC, pouvant en partie remplacer sa configuration ;

· Dans la logique de répartition des actifs, ils devraient être considérés comme des « paires antifragiles inter-mécanismes » : l'or repose sur les réserves des banques centrales et l'appui institutionnel, tandis que le BTC est propulsé par la limite d'offre totale et le mécanisme de réduction de moitié. Les deux proviennent de systèmes complètement différents, mais c'est justement pour cette raison qu'ils tendent à être complémentaires dans différents environnements de marché. En rééquilibrant régulièrement entre les deux (en ajustant lors de la divergence des tendances), les investisseurs peuvent mieux diversifier les risques et obtenir des rendements plus stables et ajustés au risque à long terme.

Voici une analyse détaillée.

Un, perspective à long terme : la tendance du BTC est hautement cohérente avec celle de l'or.

Depuis 2021, le BTC et l'or montrent une forte corrélation, ce qui indique que la liquidité macroéconomique et la politique monétaire sont les deux moteurs communs.

Phase de hausse et de baisse simultanées

Sous l'influence des politiques macroéconomiques et du sentiment de risque du marché, le Bitcoin et l'or ont souvent tendance à augmenter ou à diminuer simultanément, comme :

Fin 2022 à début 2023 : inflation atteignant son sommet + ralentissement des hausses de taux → BTC et or rebondissent tous deux ;

Crise bancaire de mars 2023 : la demande de sécurité augmente → l'or monte, tandis que le BTC bénéficie du récit de la “décentralisation” et augmente également ;

Premier trimestre 2024 : La Réserve fédérale passe à des attentes de baisse des taux + Approbation du BTC ETF → L'or approche des sommets historiques, le BTC dépasse les niveaux historiques.

Phase de divergence

Lorsque le marché entre dans une domination de “narrations distinctes”, les prix du Bitcoin et de l'or présentent des divergences, par exemple:

L'or est fort, le BTC est faible : printemps-été 2021 : l'or s'est renforcé en raison des craintes d'inflation, tandis que le Bitcoin a chuté en raison de la réglementation en Chine et des déclarations de Musk ; fin 2021 à début 2022 : les conflits géopolitiques ont fait monter l'or, mais le BTC a faibli en raison du resserrement de la Fed et de la correction des actions technologiques ; au premier trimestre 2025, les tensions commerciales et le conflit au Moyen-Orient → l'or dépasse 3000 dollars, tandis que le BTC entre dans une correction après la réalisation des bénéfices.

BTC fort, or faible : fin 2024, victoire de Trump + flux de fonds ETF → BTC augmente indépendamment, or en consolidation.

Ainsi, du point de vue statistique, le BTC est fortement corrélé à l'or sur le long terme, mais son comportement à court terme est indépendant. C'est également la raison pour laquelle il peut générer des sources de bénéfices supplémentaires.

Deuxièmement, pourquoi le rendement du BTC est-il plus élevé que celui de l'or

Bien que le BTC et l'or soient fortement corrélés sur les tendances de prix à long terme, le BTC présente un avantage en termes de rendement. Nous pensons qu'il y a plusieurs raisons principales à cela :

1. Comparaison des attributs d'actifs : même récit, fonctions différentes

Points communs (niveau narratif) :

· Rareté : L'or repose sur sa rareté naturelle et son coût d'extraction élevé, tandis que le BTC s'appuie sur une limite de quantité totale (fixée à 21 millions) et un mécanisme de réduction de moitié (qui renforce constamment sa rareté) ;

· Couverture de la monnaie fiduciaire : lors d'une inflation à la hausse ou d'un affaiblissement de la confiance dans la monnaie, le récit de “réserve de valeur” des deux sera renforcé ;

· Actifs sans flux de trésorerie : l'or et le BTC n'ont pas de flux de trésorerie, leur prix dépend essentiellement de la liquidité du marché et de l'appétit pour le risque.

Différences (fonction économique) :

· Transactions et règlements : l'or a des propriétés physiques fortes, la chaîne de règlement est longue mais le système est bien adapté ; le règlement programmable sur la chaîne BTC permet une efficacité élevée des transactions transfrontalières et une décentralisation, mais il existe une discontinuité entre la liquidité en ligne et hors ligne ;

· Volatilité et budget de risque : l'or présente une volatilité annualisée relativement stable dans une fourchette moyenne-basse sur de longues périodes (moyenne historique d'environ 15 %, données provenant de State Street Global Advisors) ; en période de marché extrême, sa pression est relativement faible. En revanche, la volatilité du Bitcoin est bien supérieure à celle des actifs traditionnels (la fourchette historique se situe souvent entre 50 % et 80 %, et dans des cas extrêmes, elle dépasse même 100 %, données provenant de WisdomTree et The Block), ce qui en fait un actif à risque Beta élevé ;

· Voie d'adoption du système : l'or est un actif de réserve des banques centrales du monde entier, avec un ancrage institutionnel fort ; le BTC est actuellement en cours de processus d'institutionnalisation (introduction des ETF, conservation conforme, allocation institutionnelle), mais à court terme, il sera encore périodiquement affecté par des perturbations réglementaires.

Résumé : Dans la narration sur “la couverture contre l'inflation” et “la réserve de valeur”, le BTC présente une certaine substituabilité avec l'or ; mais en ce qui concerne le budget de risque, l'adoption institutionnelle et la fonction de règlement, les deux présentent des différences significatives, ce qui souligne leur complémentarité.

Différence de flux de capitaux : les nouvelles positions d'achat en or proviennent principalement des banques centrales et de certaines positions de couverture, avec une augmentation limitée ; tandis que les nouvelles entrées de fonds en BTC sont plus explosive, englobant les flux de fonds des ETF, les allocations institutionnelles et la participation des investisseurs particuliers (source des données : rapports de flux de CME Group et de CoinShares).

Performance historique : Au cours des dix dernières années, le taux de rendement annuel de l'or était d'environ 4 % à 5 % (en dollars, non ajusté pour l'inflation, source des données : StatMuse) ; tandis que le taux de rendement annuel à long terme du BTC est nettement plus élevé.

Validation technique : Les tests statistiques montrent que la corrélation entre le rendement et la volatilité de BTC et de l'or est proche de zéro (les méthodes de modélisation DCC-GARCH, Granger, etc. n'ont montré aucune signification, source des données : modèle interne NDV), ce qui indique que le rendement excédentaire de BTC est indépendant de l'or, l'or ne pouvant pas fournir la même haute élasticité.

Ainsi, dans la plupart des cas, lorsque les deux évoluent dans la même direction, détenir directement du BTC permet d'obtenir une meilleure compensation du risque et des rendements excédentaires ; tandis que la valeur de l'or se manifeste davantage dans des environnements de risque extrême, en tant que complément défensif au portefeuille.

【Analyse technique graphique】

Corrélation des rendements : les tests statistiques montrent qu'il n'y a pas de corrélation significative entre les rendements quotidiens de BTC et de l'or. Cela indique que les fluctuations à court terme des deux ne sont pas liées, et que les hausses et baisses de BTC sont davantage influencées par des événements du marché lui-même.

Corrélation de volatilité : À travers la modélisation de la corrélation dynamique DCC-GARCH, il a été constaté que le coefficient de corrélation conditionnelle des deux est inférieur à 0,1 la plupart du temps, ce qui signifie que les volatilités sont presque indépendantes et que l'effet de liaison entre les actifs est faible.

Test de causalité : Les résultats du test de causalité de Granger montrent que l'analyse entre le BTC et l'or sur des périodes de retard de 1 à 10 jours n'est pas significative, ce qui signifie que les variations de rendement des deux actifs ne montrent pas de caractère antérieur l'un par rapport à l'autre, et il n'est pas possible de mieux prédire l'évolution future des prix d'un actif à partir de l'évolution des prix de l'autre.

Troisième point de vue à moyen terme : détenir de l'or est plus efficace que de détenir des liquidités en dollars.

Dans l'environnement macroéconomique actuel, l'effet de couverture de l'or est plus marqué par rapport à la liquidité en dollars. La raison en est que : le déficit budgétaire américain ne cesse de se creuser, la position refuge des obligations d'État et du dollar est affaiblie, et même les investisseurs institutionnels qui soutenaient traditionnellement les actifs en dollars commencent à réévaluer leurs allocations. Parallèlement, l'inflation reste élevée, et les attentes du marché concernant de futures baisses de taux persistent, ce qui signifie que les taux d'intérêt réels continuent de baisser. Détenir des liquidités présente non seulement un désavantage en termes d'intérêts, mais aussi le risque d'érosion du pouvoir d'achat. En revanche, l'or, en tant qu'actif physique « sans risque de contrepartie », ne dépend d'aucun soutien de crédit, et dans un contexte de conflits géopolitiques et de tensions commerciales fréquentes, sa demande comme valeur refuge a nettement augmenté. En regardant l'histoire, que ce soit pendant la période de stagflation des années 1970 ou lors des récentes phases de reprise de l'inflation, l'or a montré une meilleure capacité de préservation de la valeur par rapport aux liquidités.

Ainsi, nous pensons que l'or est un actif défensif plus efficace que les liquidités en dollars à moyen terme.

Quatre, Révélation de configuration

En combinant notre analyse, nous pouvons tirer trois niveaux de réflexion sur la configuration :

Tout d'abord, dans un environnement normal, le BTC reste la position centrale du portefeuille, car il possède une plus grande flexibilité et un potentiel de croissance. Dans l'ensemble, il reste synchronisé avec l'or, mais son augmentation est généralement plus notable.

Deuxièmement, dans un environnement de risque extrême, tel qu'un resserrement soudain de la liquidité mondiale, une escalade des conflits géopolitiques ou une incertitude dans le système financier, les propriétés défensives de l'or seront clairement supérieures à celles du BTC. À ces étapes, augmenter modérément la position en or, en remplaçant une partie du BTC, peut aider à réduire les retraits et à renforcer la robustesse du portefeuille.

Enfin, plus généralement, dans le contexte macroéconomique actuel, l'or peut jouer un rôle de couverture plus efficace que les liquidités en dollars. Plutôt que de détenir passivement de la liquidité en attendant sa dévaluation, il est préférable d'opter pour une allocation en or afin d'assurer une protection et une préservation de la valeur. Cette approche dynamique d'allocation est justement le reflet de notre amélioration continue du cadre d'investissement et de l'optimisation de la structure risque-rendement.

V. Conclusion

La relation entre le BTC et l'or est essentiellement de longue durée synchronisée, avec une divergence à court terme.

Nous croyons fermement que le BTC reste l'actif central du portefeuille, portant une plus grande croissance et résilience ; tandis que l'or montre une valeur défensive unique dans des environnements de risque extrême, surpassant l'argent liquide en tant qu'outil de couverture. Les deux ne sont pas des substituts, mais se complètent. Cette approche dynamique de la configuration nous permet de saisir la croissance tout en garantissant que le portefeuille reste robuste dans un environnement macroéconomique incertain.

Il est encore plus important de souligner que nous avons une conviction ferme dans la valeur à long terme du BTC. Historiquement, le BTC a connu des fluctuations cycliques violentes, mais les rendements à long terme surpassent de manière significative ceux de tout actif traditionnel. Si le BTC augmente encore de 10 fois au cours des dix prochaines années, nous avons confiance dans notre capacité à gérer activement les cycles, à capturer les fluctuations et à générer de manière continue un α au-dessus de β, permettant ainsi à la performance globale du fonds de dépasser celle d'une simple détention de BTC.

La valeur de l'or réside dans la complémentarité et la défense, tandis que la valeur du bitcoin repose sur la croissance à long terme. Pour nous, la direction est claire : le BTC est supérieur à l'or, tandis que le fonds NDV vise à surpasser le BTC. Grâce à une gestion des risques rigoureuse, une allocation flexible et une recherche approfondie, nous ne nous contentons pas de suivre le cycle de hausse de cette génération d'actifs numériques, mais nous nous efforçons également de fournir aux investisseurs des rendements à long terme qui dépassent la valeur des actifs eux-mêmes.