L'entreprise minière « se monétise » ? Marathon vend une partie de ses nouveaux bitcoins minés, la pression sur le rachat des ETF pourrait intensifier le choc sur l'offre

Marathon Digital Holdings (MARA) a annoncé discrètement dans ses résultats du troisième trimestre une politique claire : la société va désormais vendre une partie des bitcoins nouvellement extraits (BTC) pour financer ses opérations. Cette démarche intervient dans un contexte où le secteur fait face à une baisse du prix de hachage, à une faiblesse des revenus liés aux frais, et à des dépenses en capital élevées. Le coût moyen de l’électricité payé par MARA est d’environ 0,04 USD par kilowattheure, et le coût d’achat d’un bitcoin au troisième trimestre s’élève à environ 39 235 USD. Avec la possibilité que davantage de mineurs adoptent cette stratégie « opération plutôt que stockage », combinée aux flux entrants sur les principales plateformes d’échange centralisées (CEX), la vente par les mineurs et les rachats par les ETF pourraient exercer une pression substantielle sur la liquidité du marché.

Pression sur la rentabilité des mineurs : Marathon amorce une période de vente

Au 30 septembre, Marathon détenait environ 52 850 bitcoins, mais sa rentabilité est désormais comprimée par plusieurs facteurs, ce qui l’oblige à changer sa stratégie antérieure de simple accumulation (pure accumulation).

• Réduction des marges : en novembre, la baisse du prix du bitcoin, la faiblesse des frais de transaction et l’augmentation continue de la puissance de calcul ont fait chuter le prix de hachage à ses niveaux les plus bas depuis plusieurs mois, à environ 43,1 USD par PH/s, créant une situation de compression des marges (margin squeeze).
• Coûts rigides : malgré un coût électrique relativement faible, les dépenses en capital (investissements dans l’immobilier, l’équipement et les actifs éoliens) restent lourdes.
• Signaux politiques : Marathon a clairement indiqué qu’il allait vendre une partie de ses bitcoins produits, ce qui suggère qu’à ces niveaux de rentabilité, la stratégie de détention n’est plus aussi avantageuse que la vente pour couvrir ses opérations et ses services de dette.

De nombreux mineurs dépourvus d’électricité bon marché ou de financements externes se voient contraints de vendre leur production plutôt que de continuer à accumuler en attendant une remontée des prix, ce qui constitue leur voie de survie la plus directe.

Risque de vente en cascade : la résonance entre flux des mineurs et sorties de fonds ETF

Ce comportement de « réalisation » par les mineurs crée une potentialité de résonance négative avec la pression de rachats en cours sur le marché ETF.

• Flux on-chain : selon CryptoQuant, depuis le 9 octobre, environ 51 000 bitcoins ont été transférés des portefeuilles des mineurs vers des plateformes d’échange centralisées (CEX). Cela augmente l’offre potentielle à court terme.
• Sorties ETF : le rapport hebdomadaire de CoinShares indique un retrait net d’environ 360 millions de dollars des produits de placement en cryptomonnaies (ETP), avec une sortie nette d’environ 946 millions de dollars pour les produits liés au bitcoin. À un prix moyen de 104 000 USD par bitcoin, cela représente une sortie d’environ 9 000 bitcoins, équivalente à la production quotidienne moyenne des trois derniers jours par les mineurs.

Lorsque les rachats ETF (réduisant la demande du marché primaire) et la vente par les mineurs (augmentant l’offre sur le marché secondaire) se produisent simultanément, l’effet net peut entraîner un resserrement de la liquidité et accélérer la chute des prix, ce qui comprime encore davantage la rentabilité des mineurs et crée un cercle vicieux.

Divergences dans le paysage minier : qui pourra traverser la période de compression ?

La segmentation du marché devient de plus en plus évidente, principalement en fonction du coût de l’électricité, des options de financement et de la philosophie de gestion du capital :

• Favorisés : Riot Platforms a enregistré un chiffre d’affaires trimestriel record de 180,2 millions de dollars et a lancé une construction massive de centres de données, montrant sa capacité à équilibrer bilan et à faire face à une expansion capitalistique intensive. CleanSpark indique que son coût marginal est proche de 35 000 USD par bitcoin, et a activement géré ses stocks en octobre, réalisant environ 64,9 millions de dollars de ventes tout en augmentant ses réserves totales.
• En difficulté : ceux qui paient le prix du marché de l’électricité ou supportent des dépenses en capital à court terme lourdes font face à des choix plus difficiles.

L’expansion dans le secteur de l’IA a un double effet sur les mineurs : d’un côté, de nouveaux contrats à long terme (comme ceux entre IREN et Microsoft) peuvent générer des revenus hors bitcoin, réduisant la dépendance à la vente de coins ; de l’autre, ces contrats nécessitent également d’importants investissements à court terme, rendant la liquidation des réserves existantes une option flexible durant la période de transition.

Briser le cercle vicieux : contraintes et limites

La capacité de production quotidienne des mineurs est structurellement limitée. Avec la puissance de calcul actuelle, la production totale quotidienne tourne autour de 450 bitcoins. Même si tous les mineurs vendaient 100 % de leur production quotidienne, l’offre absolue sur le marché resterait limitée.

Le vrai risque réside dans la concentration : si de grands détenteurs décidaient d’utiliser massivement leurs réserves de trésorerie (Treasury) plutôt que de simplement vendre leur production quotidienne, la pression sur le marché s’intensifierait brutalement. Les 52 850 bitcoins détenus par Marathon, par exemple, représentent une énorme réserve potentielle pouvant être libérée en fonction des conditions du marché.

Conclusion

La politique claire de Marathon marque une étape vers une gestion plus pragmatique et axée sur la trésorerie dans l’industrie minière de bitcoin. Dans un environnement de prix faibles, de revenus fluctuants et de dépenses en capital élevées, la résilience financière des mineurs est mise à rude épreuve. Si davantage de mineurs de petite et moyenne taille suivent cette tendance, le marché pourrait faire face à une pression de vente accrue dans un contexte de rachats ETF. La prochaine évolution dépendra de la capacité du prix du bitcoin à rebondir pour améliorer la rentabilité du minage, ainsi que de la capacité des mineurs plus solides financièrement à soutenir leur activité grâce à leurs réserves et à la diversification de leurs sources de revenus.