Parlons du rapport financier du troisième trimestre 2025 de MSTR

Auteur : Phyrex Source : X, @Phyrex_Ni

À noter qu'après la clôture du marché boursier américain jeudi, les résultats financiers de MSTR ont été publiés, avec un bénéfice par action de 8,42 dollars, contre une attente du marché de 7,90 dollars. Les revenus du troisième trimestre s'élèvent à 128,7 millions de dollars, tandis que le marché prévoyait 118,3 millions de dollars. Les résultats financiers de MSTR pour le troisième trimestre ont dépassé les attentes du marché, et le prix a augmenté de plus de 5 % après la clôture.

À la date du 26 octobre 2025, MSTR détient un total de 640 808 pièces $BTC , avec un coût total de 47,44 milliards de dollars, ce qui équivaut à un coût par Bitcoin de 74 032 dollars. Actuellement, le prix du BTC est de 107 300 dollars, avec un bénéfice comptable de 21,333 milliards de dollars. Parmi cela, le bénéfice net (comptable) du troisième trimestre est de 2,8 milliards de dollars.

Qu'est-ce que c'est comme concept ?

American Express dans le S&P 500, qui est également classé 67ème au niveau mondial, a réalisé un bénéfice de 2,9 milliards de dollars au troisième trimestre de 2025. Une autre entreprise technologique bien connue, Oracle, a affiché un bénéfice net GAAP de 2,9 milliards de dollars au troisième trimestre.

Ce n'est pas pour dire que MSTR est si puissant. MSTR a obtenu une note de junk bond de B- dans la dernière évaluation de S&P, principalement en raison de la forte volatilité du prix du Bitcoin. Donc, je pense plutôt que la note donnée par S&P à MSTR est essentiellement la même que celle donnée à BTC, si ce n'est que BTC peut être légèrement supérieur d'un à deux niveaux, car il n'y a pas de levier.

Ainsi, le bénéfice net (comptable) de MSTR est essentiellement conforme aux normes des 100 plus grandes entreprises mondiales, bien sûr, principalement grâce au prix du BTC.

Crise ?

Au 30 septembre 2025, MSTR détient 54,3 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, ne peut-elle acheter que 54,3 millions de dollars de Bitcoin ?

Ce n'est pas le cas, MSTR n'achète pas des BTC avec des liquidités, mais achète des BTC grâce à sa structure de capital, en émettant des actions, des obligations, et des crédits structurés, en échangeant des devises légales contre des BTC.

En réalité, le rapport financier du troisième trimestre 2025 indique qu'à la date du 26 octobre 2025, MSTR a un quota d'émission restant d'environ 42,1 milliards de dollars grâce à plusieurs programmes de distributeurs automatiques. En d'autres termes, MSTR peut acheter jusqu'à 42,1 milliards de dollars de Bitcoin.

Alors pourquoi MSTR a-t-il ralenti ses achats de BTC au troisième trimestre ?

MSTR divise le programme d'émission d'actions ordinaires (ATM Program) en trois tranches, déterminant l'intensité d'émission et l'utilisation en fonction du niveau de mNAV, avec un montant restant d'environ 15,9 milliards de dollars.

A. Seuil mNAV < 2.5x Émission tactique (Tactically)

• Payer les intérêts de la dette
• Dividende des actions privilégiées
• Avantages d'autres entreprises (comme un petit complément de liquidités).

Émettre à une échelle limitée pour éviter une dilution excessive en période de faible prime.

B. Seuil de mNAV 2,5x - 4,0x Émission opportuniste, principalement utilisée pour acheter des Bitcoin. Selon les opportunités du marché, équilibre entre le financement et le rendement BTC (BTC Yield).

C. mNAV seuil > 4.0x actif (Actively) émis en grande quantité pour acheter des Bitcoin. Accélération en cas de forte prime, maximiser l'effet de levier.

Le mNAV actuel est de 1,27x (inférieur à 2,5x), donc MSTR pourrait être utilisé uniquement pour le paiement de dettes / dividendes, et non pour acheter massivement des BTC. Cela explique la lenteur des achats au troisième trimestre (seulement 2,2 milliards de dollars).

Quelle est la formule de calcul de mNAV ?

Le mNAV de MSTR est le multiple de la valeur d'entreprise (Enterprise Value, EV) par rapport à la valeur nette des actifs Bitcoin (Bitcoin NAV) détenus.

Valeur d'entreprise (EV) : valeur totale de l'entreprise, y compris la capitalisation boursière + dettes + valeur nominale des actions privilégiées - liquidités.

Bitcoin NAV : Valeur marchande des bitcoins détenus par l'entreprise (actuellement environ 640 000 BTC, d'une valeur de plus de 70 milliards de dollars).

MSTR va-t-il s'effondrer ?

Probabilité faible à court terme (2026) : à moins que le BTC ne plonge de plus de 50 %, l'entreprise dispose d'un quota de 42,1 milliards de dollars en ATM pour un financement rapide, et le flux de trésorerie opérationnel est stable.

Probabilité modérée à long terme (2028) : si le BTC reste faible à long terme, la pression liée à l'échéance de la dette sera forte (première échéance importante en 2028). Des statistiques montrent que, à moins que $BTC ne tombe en dessous de 16 500 dollars, le risque de faillite est maximal.

En réalité, le prix du BTC n'est pas la principale raison pour laquelle MSTR pourrait faire faillite. Si MSTR devait vraiment faire faillite, la raison principale devrait être que MSTR ne peut plus continuer à imprimer des actions pour échanger contre du BTC. Tant que le marché reconnaît encore la méthode de MSTR et que cela lui fournit un canal de financement, alors la probabilité de faillite de MSTR sera très faible.

Quand MSTR est-il le plus sûr ?

1. BTC est dans une phase de consolidation à la hausse
2. Amélioration de la liquidité de la Réserve fédérale ou attentes de baisse des taux d'intérêt
3. Le marché des capitaux légaux est prêt à acheter des positions ouvertes en BTC.
4. L'approbation de BTC par les régulateurs américains s'intensifie
5. mNAV > 2.5, les entreprises peuvent continuer à renforcer leur bilan.
6. Période sans remboursement de la dette

D'un point de vue personnel, je pense qu'il n'est pas nécessaire de considérer le remboursement de la dette avant 2028, c'est-à-dire que le prix du BTC avant 2028 ne devrait presque rien provoquer de grave pour le BTC. Et 2028 marquera le début d'un nouveau grand cycle, avec les élections américaines, et il devrait également s'agir d'une période de faibles taux d'intérêt aux États-Unis, voire d'une possibilité d'assouplissement monétaire, la liquidité devrait très probablement être meilleure qu'actuellement.

Donc, je pense que la dette de 2028 n'est pas un problème, le prix du BTC ne devrait pas non plus être un problème, et MSTR, en tant que seul actif Bitcoin actuellement sur le marché américain, a une probabilité assez faible d'exploser dans le cycle récent.

PS : MSTR utilise la confiance du marché → Augmenter le BTC → Améliorer le mNAV → Améliorer la capacité de financement → Réacheter du BTC, un tel cycle. C'est un modèle de réflexivité à la Soros, et non un modèle de garantie d'actifs.