Comprendre Pendle et Boros : transformer le taux de funding en dérivation DeFi

Cet article analyse comment Pendle, en collaboration avec Boros, transforme les fluctuations des taux de funding en rendements stables et prévisibles, révolutionnant ainsi les stratégies des produits dérivés DeFi pour les investisseurs institutionnels. Cet article est basé sur un tweet de recherche rédigé par Tiger Research intitulé « Pendle et Boros : Transformer les frais de financement en produits dérivés DeFi », compilé et rédigé par AididiaoJP et Foresight News. (Rappel : Pendle parie sur Terminal Finance : un nouveau jeu pour mobiliser les fonds institutionnels) (Contexte : Pendle est difficile à comprendre, mais ne pas le comprendre est votre perte) Résumé Problème central à résoudre : les institutions ont besoin de rendements stables mais les taux de funding sont très volatils, Boros transforme cette volatilité en rendements fixes Opportunité de marché : avoir un avantage précoce dans le domaine des produits dérivés DeFi, devenir une infrastructure indispensable pour des stratégies neutres comme Ethena. Vision d'extension de l'ensemble d'outils : étendre l'ensemble d'outils des taux de funding cryptographiques aux institutions financières traditionnelles (obligations, actions), en menant le marché des produits dérivés en chaîne. Domaines inexplorés derrière le succès de DeFi Bien que le marché des cryptomonnaies ait engendré de nombreux récits, DeFi et le trading de dérivés ont montré le meilleur ajustement produit-marché. La première croissance de DeFi provient de protocoles de prêt comme Aave et Compound, de plateformes d'échange décentralisées comme Uniswap, et de mécanismes de yield farming. Cela a reconstruit les primitives financières essentielles dans un environnement sans autorisation, ouvrant l'accès à des services auparavant réservés aux institutions. À mesure que ces marchés mûrissent, DeFi commence à étendre son ensemble d'outils au domaine des produits dérivés, suivant une trajectoire similaire à celle des institutions financières traditionnelles. Sur le marché traditionnel, la taille et la liquidité des produits dérivés dépassent largement celles du trading spot. Le domaine de la cryptographie subit une transformation similaire, les dérivés sans autorisation devenant le prochain moteur de croissance. Pendle : Ingénierie financière dans DeFi Source : Pendle Pendle a été lancé en 2021 et se positionne comme le projet leader visant à introduire des produits dérivés structurés dans DeFi. Son point d'entrée consiste à séparer le principal et les rendements des jetons générant des intérêts. Le choix du moment est très efficace : le staking des rendements devient mainstream, et d'ici 2023, le récit autour des airdrops futurs devient de plus en plus proéminent, attirant l'attention sur Pendle. Aujourd'hui, de nombreux nouveaux projets intègrent Pendle comme couche de base pour les stratégies liées aux rendements. Son mécanisme central semble simple, mais crée efficacement deux catégories d'actifs distinctes : un droit de rachat à prix réduit sur la valeur future (PT) et un produit purement exposé aux fluctuations des taux d'intérêt (YT). Son impact est significatif. Avec Pendle, des actifs générant des intérêts tels que stETH ou rETH ne sont plus limités à servir d'alternatives de staking ; ils peuvent maintenant être utilisés comme modules de construction pour des stratégies plus complexes. Les investisseurs cherchant à tirer parti de l'augmentation des rendements peuvent acheter des YT, obtenant ainsi une position à effet de levier qui peut dépasser six fois en fonction des conditions du marché. En revanche, les investisseurs recherchant des rendements fixes peuvent acheter des PT, pouvant généralement verrouiller une décote à deux chiffres par rapport à la valeur future. Plus important encore, la conception de Pendle améliore l'efficacité du capital dans l'ensemble de DeFi. Les stratégies qui nécessitaient autrefois des compétences en couverture complexes ou en produits dérivés sont maintenant simplifiées grâce à son mécanisme de séparation des rendements. Les investisseurs peuvent maintenant accéder, trader et personnaliser leurs positions de rendement en chaîne. Ce faisant, Pendle introduit non seulement un nouveau concept de rendement, mais jette également les bases de l'ingénierie financière dans DeFi, fournissant des outils de niveau institutionnel aux utilisateurs sans autorisation. Boros : Autonomiser les rendements Delta neutres Avec l'expansion du marché des cryptomonnaies, les institutions déploient des bases de capital plus importantes et adoptent des stratégies de trading plus complexes pour générer des rendements. Leur priorité est la stabilité des rendements, souvent réalisée par des positions Delta neutres pour minimiser le risque de prix. Ethena démontre cela en détenant de l'ETH spot tout en prenant des positions courtes équivalentes sur le marché des futures. Les rendements d'un côté compensent les pertes de l'autre, maintenant la valeur du portefeuille stable, peu importe la direction des prix (voir image). En marché haussier, les positions longues paient des taux de funding aux positions courtes, permettant à Ethena de générer des revenus. En marché baissier, la situation est inversée, Ethena doit payer des frais de funding. Le défi est que les flux de capitaux sont intrinsèquement instables, générant parfois des revenus et d'autres fois nécessitant des paiements. Cette volatilité nuit à des protocoles comme Ethena qui dépendent de stratégies Delta neutres pour soutenir leur stablecoin USDe. Source : Pendle Boros comble cette lacune en transformant les flux de frais de funding instables en rendements fixes et prévisibles. Ce faisant, il offre aux institutions la stabilité nécessaire pour élargir leur déploiement de capitaux dans le marché des cryptomonnaies. Mécanisme de Boros : Taux de funding stable Boros introduit les unités de rendement (Yield Units, YU), un dérivé qui sépare la volatilité des taux de funding du prix de l'actif sous-jacent. YU permet simultanément deux choses : parier sur l'orientation des taux de funding, et transformer les flux de capitaux instables en flux de revenus prévisibles. La section suivante explique son mécanisme. Unité de rendement (YU) : Structure et objectif Supposons qu'un investisseur souhaite obtenir un rendement annualisé fixe de 8 % dans les trois mois, que le taux de funding de Bitcoin soit positif ou négatif. En revanche, un autre investisseur pourrait être plus enclin à être directement exposé à la volatilité des taux de funding, prêt à payer un rendement fixe en échange. YU lie ces deux parties en isolant et en ne négociant que la volatilité des taux de funding (indépendamment des variations de prix de l'actif sous-jacent). Source : Boros, Tiger Research Par exemple, le produit « 1 YU-ETHUSDT-Binance » représente le rendement des frais de funding d'un contrat à terme sur un position nominale d'ETH sur l'échange Binance, jusqu'à la date d'échéance. L'achat de ce produit permet à l'investisseur de gagner ou de perdre en fonction des variations des taux de funding associés à cette position, sans avoir à détenir l'ETH lui-même. De cette manière, YU transforme le taux de funding d'un actif spécifique sur un échange donné en un outil indépendant et négociable. Rendement annualisé implicite (Implied APR) : Les attentes du marché en tant que signal de prix Source : Boros, Tiger Research Un concept clé du trading YU est le rendement annualisé implicite. Cela représente les attentes du marché concernant le rendement moyen des taux de funding jusqu'à l'échéance, reflétées dans le prix actuel de YU. Tout comme le prix de Bitcoin à 80 000 dollars reflète l'évaluation du marché de cet actif, un rendement annualisé implicite de 8 % pour YU-BTCUSDT indique que les participants s'attendent à ce que le taux de funding de Bitcoin atteigne en moyenne 8 % par an sur la période concernée. En résumé, la fonction du rendement annualisé implicite ressemble beaucoup à celle du prix du marché dans le domaine des futures : elle reflète le consensus actuel du marché. Positions longues / courtes : Négocier le rendement implicite et le rendement réel La position YU est similaire au trading de futures, mais les motivations des positions longues et courtes diffèrent. Position longue sur les futures Bitcoin : prix de marque 50 000 dollars → prix cible 60 000 dollars = 10 000 dollars de profit Position longue YU : rendement annualisé implicite de 8 %...