77 demandes de licence de stablecoin : comment Hong Kong fait des choix ?

Auteur : Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introduction : Un nouveau cadre réglementaire mêlant opportunités et défis.

La Hong Kong Monetary Authority a annoncé récemment qu'à la date du 31 août 2025, 77 institutions ont exprimé leur intention de demander une licence de stablecoin, couvrant divers acteurs tels que des banques, des entreprises technologiques, des sociétés de valeurs mobilières et des institutions de paiement. Ces données reflètent non seulement l'intérêt marqué du marché pour le cadre de réglementation des stablecoins à Hong Kong, mais préfigurent également les défis réglementaires et les choix réels qui en découleront.

Face à un si grand nombre de demandes, le gouvernement de la RAS de Hong Kong et les autorités de régulation financière se retrouvent dans un dilemme agréable. Si toutes les demandes sont approuvées, les ressources de régulation seront soumises à une pression immense ; si seules quelques-unes sont approuvées, alors que les entreprises non approuvées remplissent également les conditions légales, cela pourrait nuire à la réputation de l'État de droit à Hong Kong. Derrière ce dilemme d'approbation, la question plus profonde est : comment Hong Kong peut-il saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins tout en évitant les risques financiers potentiels ?

II. La nature de la concurrence des stablecoins : compétition entre États et appel à l'esprit d'entreprise

La concurrence des stablecoins est en surface une compétition technologique entre entreprises, mais en réalité, c'est un affrontement entre les forces financières et les avantages institutionnels des États. Les systèmes de monnaie fiduciaire peuvent être classés en trois catégories : les monnaies de référence (comme le dollar, l'euro), les monnaies ancrées (comme le dollar de Hong Kong) et les monnaies souveraines (comme le yen, le renminbi). L'essor des stablecoins en dollars représente un défi pour toutes les monnaies souveraines, et de nombreuses monnaies souveraines faibles pourraient progressivement se retirer du marché international.

Dans cette compétition mondiale, l'esprit d'entreprise joue un rôle crucial. Historiquement, l'innovation financière a souvent été conduite par des entrepreneurs. En 1694, l'entrepreneur écossais William Patterson a créé la Banque d'Angleterre, résolvant la crise financière du gouvernement britannique et posant les bases du système monétaire moderne. En 1983, le secrétaire aux Finances, doté d'un esprit d'entreprise, Sir Philip Haddon-Cave, a dirigé la mise en œuvre du système de taux de change lié, sauvant ainsi Hong Kong de la crise monétaire et établissant la position de Hong Kong en tant que centre financier international.

Aujourd'hui, Hong Kong se trouve à un tournant clé dans le développement des stablecoins, nécessitant un équilibre entre la gestion des risques et l'innovation, ce qui ne peut se faire sans l'esprit d'entreprise. Les gestionnaires professionnels sont doués pour l'exécution des règles, mais face à des décisions importantes, ils ont tendance à être prudents. Hong Kong doit combiner une régulation professionnelle avec l'innovation entrepreneuriale pour saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins.

Trois, analyse des avantages et des inconvénients de l'émission de trois types de stablecoins.

( un stablecoin en dollars de Hong Kong : contraintes réelles et reconstruction institutionnelle

Les stablecoins en dollars de Hong Kong font face à des contraintes réalistes évidentes. Le dollar de Hong Kong adopte un système de taux de change fixe, lié au dollar américain, avec une fluctuation contrôlée à moins de 1 %, nécessitant des ajustements de marché par l'Autorité monétaire de Hong Kong. Si plusieurs entreprises sont autorisées à émettre des stablecoins en dollars de Hong Kong, les spéculateurs pourraient profiter des écarts de prix entre le dollar américain, le dollar de Hong Kong et le stablecoin pour réaliser des arbitrages, ce qui entraînerait des risques incontrôlables.

Ainsi, l'émission de la devise stable en dollars de Hong Kong devrait être reconstruite sur la base du système monétaire existant. La meilleure solution serait que la Hong Kong Monetary Authority, en s'appuyant sur le système de taux de change lié, désigne trois banques émettrices (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) pour émettre la devise stable en dollars de Hong Kong. Cette démarche permettrait de maximiser l'utilisation du système existant tout en intégrant le crédit et la stabilité de la devise stable dans le cadre de la gestion de la Hong Kong Monetary Authority.

(II) Stablecoin en dollars américains (USHK) : une opportunité majeure pour Hong Kong

La stablecoin en dollars américains (USHK) offre de grandes opportunités de développement à Hong Kong. La stabilité du dollar lui-même est assurée par la Réserve fédérale, et la Banque centrale de Hong Kong doit simplement s'assurer de la relation d'ancrage entre l'USHK et le dollar. Le mécanisme d'émission peut être comparé à celui de la stablecoin en dollars de Hong Kong, mais les entités émettrices peuvent être élargies à plusieurs institutions qualifiées, et non limitées à trois banques.

Les avantages de l'USHK sont évidents

Innovation du mécanisme de rendement : la banque centrale peut distribuer une partie des intérêts des obligations américaines qu'elle détient aux émetteurs, ce qui est nettement plus attractif par rapport à Tether (qui ne paie pas d'intérêts) et aux institutions soumises aux restrictions de la "loi géniale" américaine.

Transparence de crédit : L'Autorité monétaire possède 42 ans d'accumulation de crédibilité, avec des processus d'audit et d'opération matures et transparents, surpassant de loin des institutions privées comme Tether.

Effet de marque unifié : L'utilisation uniforme de la marque USHK favorise les économies d'échelle et l'acceptation internationale, et représente mieux les caractéristiques du centre financier de Hong Kong.

Chemin d'exécution

Préférez Ethereum comme chaîne d'émission en raison de son mécanisme de consensus stable et de sa haute transparence ;

Établir simultanément une base de données centralisée et transparente basée sur Ethereum pour renforcer le contrôle AML/CFT.

Élaborer des règlements d'application spécifiques pour garantir la conformité aux normes KYC, AML et CFT de niveau bancaire.

D'un point de vue géopolitique, les États-Unis, en tant qu'État de droit, sont peu susceptibles d'intervenir dans le système de taux de change de Hong Kong ou dans l'émission de produits de type USDT, donc le lancement de USHK a une légitimité internationale.

(3) Stablecoin Renminbi (CNHK) : options limitées avancées avec prudence

Un mécanisme similaire peut également être appliqué à l'émission de la monnaie stable en RMB CNHK, mais cela doit être strictement limité au marché offshore du RMB, à une échelle contrôlable (environ 30 000 milliards), sans affecter la stabilité financière du continent. Si l'on tente d'utiliser cela pour promouvoir l'internationalisation du RMB, cela sera limité par la réalité de la non-convertibilité libre du RMB, et la méthode susmentionnée ne sera pas applicable.

Certaines personnes pensent qu'il serait possible d'émettre des stablecoins en RMB adossés à l'or, mais cette idée est dépassée et myope, manquant de compréhension des cryptomonnaies nées à l'ère d'Internet. Le développement des stablecoins en RMB doit être avancé avec prudence, sous réserve de ne pas nuire à la stabilité financière intérieure.

Quatre, analyse complète des décisions d'approbation : pesée des avantages et des inconvénients et innovation réglementaire

Avantages et inconvénients de l'approbation totale. Si les demandes des 77 institutions sont entièrement approuvées, cela enverra un signal positif sur l'acceptation de l'innovation financière à Hong Kong, attirant davantage d'institutions à s'installer à Hong Kong, augmentant ainsi la vitalité du marché à court terme. Cependant, les ressources de régulation seront sous une pression énorme, ce qui pourrait entraîner des lacunes dans la régulation et augmenter les risques financiers. L'émission de stablecoins homogènes par plusieurs institutions pourrait entraîner une fragmentation du marché, réduisant les effets d'échelle.

Les avantages et les inconvénients de l'approbation sélective. L'approbation sélective d'un petit nombre d'institutions (comme 10-15) peut garantir la qualité de la réglementation, réduire le risque systémique et faciliter la concentration des ressources pour développer des institutions solides. Cependant, cela peut susciter des doutes sur l'équité, les entreprises qui remplissent les conditions mais qui n'ont pas été approuvées peuvent engager des poursuites judiciaires, nuisant à la réputation de l'État de droit à Hong Kong. De plus, une sélection trop stricte peut freiner l'innovation sur le marché.

V. Recommandations politiques : choix rationnel pour saisir l'opportunité historique

Établir un cadre réglementaire différencié. Mettre en œuvre une gestion classifiée pour les émetteurs de stablecoins de différentes natures, en établissant des exigences réglementaires différenciées. Appliquer une réglementation plus stricte aux stablecoins d'importance systémique et assouplir les conditions pour les stablecoins à portée limitée.

Développer en priorité les stablecoins en dollars américains (USHK). Concentrer les ressources sur le développement de l'USHK, en faisant de celui-ci un atout majeur pour Hong Kong. Tirer parti de l'avantage de l'État de droit de Hong Kong, de ses infrastructures financières et de son statut international pour faire de l'USHK une option de stablecoin en dollars américains plus sûre et plus transparente que l'USDT.

Contrôler strictement l'émission des stablecoins en dollars de Hong Kong. Maintenir une attitude prudente concernant l'émission des stablecoins en dollars de Hong Kong, limitée à trois banques émettrices, afin d'assurer la cohérence avec le système de taux de change fixe et d'éviter les comportements d'arbitrage et les risques financiers.

Avancer prudemment sur le stablecoin en yuan. Le développement du stablecoin en yuan doit être strictement limité aux marchés offshore, avec une échelle contrôlable, afin d'éviter d'affecter la stabilité financière intérieure. Un essai pilote peut être mené en premier lieu, puis élargi progressivement après avoir accumulé de l'expérience.

Introduire un mécanisme de sandbox réglementaire. Pour équilibrer innovation et risque, introduire un mécanisme de sandbox réglementaire permettant aux entreprises de tester des stablecoins et des technologies connexes dans un environnement contrôlé, fournissant ainsi des bases pratiques pour l'amélioration du cadre réglementaire.

Renforcer l'application des technologies de régulation. Augmenter les investissements, améliorer le niveau des technologies de régulation, utiliser des technologies telles que la blockchain, les grandes données et l'intelligence artificielle pour réaliser une surveillance en temps réel et une évaluation des risques, améliorer l'efficacité et la précision de la régulation.

Faites preuve d'esprit d'entreprise. Laissez de la place à l'innovation dans le cadre réglementaire et encouragez les professionnels ayant un esprit d'entreprise à participer à l'élaboration et à la mise en œuvre des politiques, afin d'éviter que la pensée des gestionnaires professionnels trop conservateurs n'entrave l'innovation financière.

VI. Conclusion : Le choix historique de Hong Kong

La demande de licence pour les stablecoins est à la fois un défi et une opportunité. Le choix crucial auquel Hong Kong est confronté n'est pas simplement de "l'approuver ou non", mais de savoir comment maximiser les avantages du développement des stablecoins grâce à une réglementation différenciée et à l'innovation systémique, tout en minimisant les risques potentiels.

Le stablecoin en dollars USHK représente une opportunité historique majeure pour Hong Kong. Le dollar de Hong Kong, en tant que monnaie ancrée au dollar américain, ne sera pas impacté par l'essor des stablecoins en dollars, et pourrait en bénéficier si bien géré. Hong Kong est en mesure d'attirer d'autres petites économies à adopter l'USHK grâce à sa crédibilité souveraine et à sa base financière, ce qui constitue une opportunité historique majeure pour Hong Kong.

La concurrence des stablecoins est en réalité une compétition entre les États, Hong Kong doit faire preuve d'esprit d'entreprise et équilibrer la gestion des risques et la vitalité de l'innovation. Les régulateurs de Hong Kong devraient faire preuve de responsabilité historique, tout en maintenant la rigueur de la réglementation et en ayant une inclusivité innovante, afin de saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins.

Hong Kong a la possibilité de devenir un leader dans le développement des stablecoins à l'échelle mondiale, mais cela nécessite des décisions judicieuses, une régulation innovante et un esprit d'entreprise audacieux. Les décisions d'approbation des 77 demandes deviendront un test de l'authenticité de Hong Kong en tant que centre financier international, et seront également une bataille clé pour déterminer si Hong Kong peut continuer à maintenir sa compétitivité à l'ère de l'économie numérique.