Des modèles de tokenisation des actions américaines selon Robinhood et xStocks : comment surmonter la rareté de la liquidité et la pression réglementaire ?

Dans un contexte où le gouvernement américain assouplit la réglementation et où le discours sur les RWA est en plein essor, la tokenisation des actions a rapidement émergé, avec des plateformes ou produits comme Bybit, Robinhood, xStocks qui avancent rapidement, et « le trading d'actions américaines off-chain » devient un sujet brûlant. Cet article analysera en profondeur les différents modèles de tokenisation des actions d'aujourd'hui, reviendra sur les leçons des échecs précédents, analysera les goulots d'étranglement actuels et explorera les solutions possibles pour une mise en œuvre future.

(Cet article est tiré de Wu's Blockchain "L'explosion de la tokenisation des actions américaines : Bybit, Robinhood, Kraken lancés le même jour, le plus grand récit de cette période ?", traduit, complété et compilé par Chain News )

3 + 1 modes principaux s'affrontent : de l'émission par des tiers à la création de sa propre chaîne par les courtiers.

Actuellement, il existe principalement trois types de technologies et de modèles opérationnels pour les actions tokenisées sur le marché, chacun représentant différentes stratégies réglementaires et positions de produit. La quatrième est celle que l'auteur ajoute en complément, qui est le mode de fonctionnement potentiel d'Ondo Finance selon les documents divulgués, qui n'est pas encore officiellement mis en œuvre.

Émission par des tiers + intégration des échanges on-chain et off-chain : intégration de DeFi comme point fort

xStocks lancé par Backed Finance, émis par des éditeurs réglementés via des courtiers et dépositaires américains et suisses, achète d'abord un lot d'actions physiques (TSLA) et crée ensuite des jetons correspondants (TSLAx) en chaîne Solana au ratio de 1:1, qui sont ensuite listés sur des échanges tels que Kraken et Bybit, ainsi que sur des DEX comme Jupiter et Raydium pour un trading 24/7, tout en bénéficiant de droits tels que des dividendes.

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Ce modèle présente une forte évolutivité DeFi, mais la responsabilité de conformité est concentrée sur l'émetteur, ce qui peut entraîner des risques pour la plateforme.

Les courtiers agréés construisent une chaîne pour offrir un service complet : le plus conforme mais pas simple.

Robinhood a lancé des jetons d'actions basés sur l'architecture technologique d'Arbitrum et prévoit de lancer sa propre L2 « Robinhood Chain ». Ce modèle gère l'émission, le règlement, la compensation, la frappe et la destruction de manière autonome, offrant une conformité et une expérience utilisateur extrêmement élevées, mais les coûts de développement et les exigences réglementaires sont également relativement augmentés, ce qui limite le nombre de plateformes opérationnelles.

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Contrat sur la différence ( CFD ) Mode : ne pas acheter d'actions réelles, parier simplement sur la direction

Comme l'interface TradFi de Bybit, elle offre des produits dérivés sur les contrats pour la différence (CFD) sur les actions américaines via l'intégration du système MT5, fournissant des services de levier à la hausse et à la baisse basés sur les prix, sans avoir besoin de dépôt physique, ce qui convient aux spéculateurs à court terme. Ce modèle de trading est pratique et a un seuil d'entrée bas, mais les utilisateurs n'ont pas de droits d'actionnaire et la réglementation est plus stricte dans de nombreux pays, étant principalement ouverte à certains marchés offshore.

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Jeton de type enveloppe + liquidité initiale de la bourse : Ondo permet de ne pas déformer les prix

Le modèle Global Markets lancé par Ondo Finance est un système de « jeton enveloppé (wrapped token) » optimisé par conception. Lorsque les utilisateurs achètent des actions tokenisées avec des stablecoins, Ondo achète immédiatement des actions physiques sur des bourses traditionnelles (TSLA), qui sont déposées par un courtier réglementé, puis un jeton représentant cette action (TSLAon) est émis et retourné aux utilisateurs.

Ce modèle dispose d'une revue complète des réserves quotidiennes et de clauses de règlement garanties, mettant en avant l'accès direct à la liquidité originale du marché financier traditionnel par le biais de transactions off-chain, garantissant une optimisation des prix. Ce design ne nécessite pas la participation de l'émetteur d'origine, offrant une grande conformité et évolutivité, ce qui en fait peut-être une solution plus adaptée aux institutions traditionnelles.

(Ondo Finance a lancé Ondo Chain : un réseau complet conçu pour la tokenisation des actifs)

Retour sur les cas passés : de FTX à Mirror, le chemin de la tokenisation est semé d'embûches.

Lors de la dernière période de marché haussier, la tokenisation des actions américaines a suscité un engouement, mais la plupart des projets ont finalement mis fin à leurs activités. Voici un retour sur chacun d'eux.

FTX propose des transactions sur les actions américaines : Est-ce que les « jetons d'actions » permettent d'acheter des actions ?

FTX a lancé des transactions de jetons sur des actions américaines en collaboration avec le courtier agréé allemand CM-Equity et la société suisse d'actifs numériques Digital Assets AG, atteignant un chiffre d'affaires mensuel de 900 millions de dollars. À l'époque, en raison de sa position dans une zone grise réglementaire, il n'a pas pu obtenir une approbation réglementaire complète. Finalement, ce service a également échoué en raison de la faillite de l'échange FTX, et il a même été découvert lors de la liquidation qu'FTX n'avait pas du tout acheté et conservé les actions correspondantes.

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Jeton d'actions de Binance : fermeture rapide sous la pression réglementaire

Binance a également collaboré avec CM-Equity pour proposer des transactions d'actions, mais seulement trois mois plus tard, elle a été contrainte de retirer rapidement ces produits en raison de la pression exercée par les régulateurs tels que la FCA britannique et la BaFin allemande, exposant ainsi les risques liés au lancement imprudent de produits de titres par des plateformes centralisées.

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Mirror Protocol et Synthetix : les jetons synthétiques décentralisés ne sont pas une panacée

Mirror utilise des actifs synthétiques (mTSLA), permettant aux utilisateurs de miner des jetons d'actions liés aux prix des actions américaines en utilisant des stablecoins comme collatéral ( sans droits d'action ), mais a perdu son soutien en valeur après l'effondrement de Terra, se déconnectant finalement jusqu'à zéro. Synthetix a également retiré son produit d'actions synthétiques (sTSLA) en raison d'un faible volume de transactions et de problèmes de gestion des risques, prouvant que les produits manquant de soutien physique et de demande sur le marché seront finalement éliminés.

Les nombreux cas mentionnés ci-dessus indiquent que, sans un cadre réglementaire solide et dans un contexte où les produits de tokenisation d'actions sont fortement liés à des écosystèmes à risque d'effondrement comme (FTX ou Terra), la promotion de la tokenisation des actions sera également difficile à maintenir.

Problème actuel : la rupture de liquidité rend difficile l'attraction des teneurs de marché, les normes de conformité font défaut.

Même si la technologie et l'environnement réglementaire se sont améliorés aujourd'hui, la tokenisation des actions fait toujours face à deux principaux goulots d'étranglement structurels :

Rupture de liquidité entre on-chain et off-chain : la tokenisation des actions et le marché des actions physiques sont indépendants l'un de l'autre, la conversion est difficile à réaliser rapidement et coûteuse, et les prix peuvent facilement se décorréler. Cependant, en raison de la difficulté d'une circulation rapide des canaux d'arbitrage et de couverture entre les deux marchés, de la difficulté à gérer les risques, et du manque d'un mécanisme de règlement unifié et conforme, il est actuellement également difficile d'attirer de grandes liquidités de la part d'institutions telles que les teneurs de marché.

La conformité n'est pas encore claire : à moins qu'il n'y ait des bases juridiques claires ou un accord avec les régulateurs ( comme Coinbase qui cherche l'approbation de la SEC des États-Unis ), d'une part, les fournisseurs de produits n'osent pas mettre en œuvre, et d'autre part, les institutions et les particuliers n'osent pas entrer sur le marché sans précautions. De plus, la possibilité de violer la loi dans le cadre de la circulation transfrontalière, ainsi que la mise en œuvre des règles fiscales, constitue également un grand défi.

(Coinbase prévoit de lancer la tokenisation des actions, devenant ainsi la version blockchain de Robinhood)

Solutions possibles : innovation produit + conception conforme

Malgré de nombreux défis, il existe également de nombreuses solutions possibles et des pistes expérimentales qui sont en cours.

Au niveau technologique et des produits :

Intégrer des applications DeFi off-chain, telles que le prêt et l'emprunt garantis ou le minage de liquidités.

La fondation ou le DAO détient activement des jetons d'actions, attirant la participation de la communauté crypto.

Introduire la répartition des droits off-chain, combinée à des fonctionnalités de gamification.

Et en ce qui concerne la conformité et la gouvernance :

Obtenir une licence dans des pays pionniers comme la Suisse ou Singapour.

Collaborer avec des courtiers ou des plateformes agréés pour déposer des actions et émettre des jetons.

La prochaine étape de la tokenisation des actions : attendre la conformité, trouver le PMF

Avec une attitude de plus en plus amicale de la part de la SEC américaine et l'accélération de la législation sur les stablecoins, ainsi que les tentatives actives des bourses ou des plateformes de courtage, la tokenisation des titres devrait passer de la zone grise au marché financier traditionnel. Les réglementations MiCA en Europe, la MAS à Singapour et la DLT en Suisse offrent également aux grandes institutions un espace légal pour explorer l'innovation.

La nouvelle génération de plateforme a commencé à mettre l'accent sur la véracité des actifs, la transparence off-chain et la protection juridique, tout en essayant d'optimiser l'expérience utilisateur. Si un équilibre peut être trouvé entre « adéquation produit-marché (PMF) » et « acceptabilité réglementaire », la tokenisation des actions ne sera peut-être plus seulement un concept spéculatif, mais un pas important vers l'innovation des infrastructures financières futures.

Cet article examine les trois grands modèles de tokenisation des actions américaines à partir de Robinhood et xStocks : comment surmonter le manque de liquidité et la pression réglementaire ? Publié pour la première fois sur la plateforme Chain News ABMedia.