Glassnode Insights: La hausse du staking liquide

Résumé exécutif

L’introduction de Ethereum La fonctionnalité de retrait du jalonnement de Gate.io à la mi-avril a suscité un regain d’intérêt pour les jetons de jalonnement liquide.
Parmi les fournisseurs de jalonnement liquide, Lido a établi une domination écrasante, se vantant de la plus grande offre, de la plus grande liquidité et des effets de réseau d’intégration les plus élevés, ce qui consolide sa position sur le marché.

Une nouvelle tendance s’est développée en ce qui concerne l’intégration DeFi des jetons de liquid staking. Les pools de liquidités associées au liquid staking connaissent une baisse de la valeur bloquée, car le capital migre vers une utilisation en tant que garantie dans les protocoles de prêt.

Performance relative

Le marché des actifs numériques a traité une série de demandes d’ETF BTC au comptant au cours des dernières semaines, avec une surperformance notable du BTC par rapport au reste du marché. Bien que le dépôt d’ETF par BlackRock ait initialement fait grimper le prix de l’ETH de 11,2 %, il a clôturé le deuxième trimestre à un calme surprenant, avec une hausse de seulement 6,4 % par rapport à son ouverture d’avril.

Sur une base relative, de nombreux actifs numériques ont perdu du terrain par rapport à Bitcoin en 2023, avec le taux ETH/BTC qui a chuté à un plus bas de 50 semaines de 0,060. Ce taux est toutefois remonté à 0,063, montrant une certaine force au début de juillet.

Jusqu’à présent en 2023, la hausse des prix de l’ETH ne s’est pas encore traduite par une augmentation significative de l’activité du réseau. Les prix du gaz, considérés comme un indicateur de la demande d’espace de blocs, sont restés relativement bas, notamment la semaine suivant l’annonce du dépôt de demande d’ETF. Pour comparaison, lors de la mise à niveau de Shanghai en avril, qui a précédé une hausse similaire sur les marchés de l’ETH, les prix du gaz ont augmenté de 78 %, contre 28 % cette semaine.

Vagues de nouveaux dépôts de staking

La mise à jour Shanghai a permis de retirer l’ETH misé du mécanisme de consensus d’Ethereum. Au lieu de voir une vague de retraits, la mise à niveau a plutôt motivé une nouvelle vague de dépôts, les stakers trouvant confiance dans cette nouvelle flexibilité.

L’activité de dépôt (nombre de transactions) a atteint un pic le 2 juin, enregistrant plus de 13 595 nouveaux dépôts (d’une valeur de plus de 408 000 ETH). En comparaison, nous pouvons comparer cela aux transactions de dépôt d’échange ETH, qui sont restées stables à environ 30 000 transactions de dépôt sur cette période.

L’explosion du nouvel ETH mis en jeu est encore plus claire si nous comparons le volume d’ETH mis en jeu (bleu) au volume d’entrée des échanges (rouge). Le nouvel ETH mis en jeu a été plus élevé, ou égal en ampleur aux entrées des échanges depuis que Shanghai est devenu opérationnel.

Upon closer examination, we can isolate daily deposits by provider, where a very clear trend in favor of liquid staking providers becomes evident, with Lido is leading this trend.

Dominance de Lido

Les observations ci-dessus reflètent une demande du marché pour les jetons de jalonnement liquide (LST). Ces tokens sont en fait un wrapper pour les ETH déposés dans le pool de jalonnement, les opérations de jalonnement étant retirées de l’utilisateur final par la plateforme.

Lido a publié sa mise à jour V2 le 15 mai, permettant aux opérateurs de nœuds de retirer de l’ETH mis en jeu, ce qui permet aux détenteurs du jeton stETH de Lido de l’échanger contre de l’ETH. Suite à la publication, il y a eu un rachat de 400k stETH (721M $), entraînant une contraction de l’offre de stETH. Cependant, l’énorme vague de nouveaux dépôts d’ETH a plus que compensé le déclin, poussant vers un nouveau record absolu de 7,49M stETH.

Lorsqu’on compare à d’autres concurrents du staking liquide, Lido se démarque comme le leader incontesté du secteur avec un approvisionnement 16 fois plus élevé que son concurrent le plus proche. Cela dit, l’approvisionnement en rETH, qui est le jeton de staking liquide de Rocketpool, a augmenté trois fois plus rapidement que celui de Lido depuis le début de cette année.

Curieusement, la demande croissante de stETH de Lido ne se reflète pas dans le nombre croissant de nouveaux détenteurs de jetons. Alors que nous observons une augmentation des utilisateurs des jetons de mise en jeu de Rocketpool et FRAX après la mise à niveau de Shanghai, Lido n’a pas enregistré une croissance significative de nouveaux utilisateurs.

Le nombre d’adresses détenant stETH oscille entre 230 et 590 par jour, ce qui est plus ou moins inchangé depuis le début de l’année. Cela nous amène à conclure que de nombreux nouveaux dépôts effectués via Lido sont dus à des détenteurs de jetons stETH existants augmentant leur exposition.

En examinant le solde moyen des détenteurs de jetons, nous pouvons estimer comment les nouveaux jetons stETH émis ont été distribués. Après l’activation des retraits pour Lido, le solde moyen des détenteurs de jetons est tombé à 46,1 stETH (83 000 $).

Le solde moyen de stETH est passé à 51,0 stETH (100k $) depuis Shanghai, ce qui indique que les détenteurs de jetons existants augmentent effectivement leur part d’ETH mis en jeu sous forme de stETH. Cela suggère également que nous n’avons pas encore vu un afflux appréciable de nouveaux détenteurs entrant sur le marché via ces mécanismes de mise en jeu.

Déplacement de l’utilisation de LST dans la DeFi

Une proposition de valeur clé des LST est leur intégration dans les protocoles DeFi. Les détenteurs de jetons LST peuvent facilement échanger des LST sur des échanges décentralisés, les utiliser comme garantie ou profiter des opportunités de rendement via les protocoles de prêt.

Depuis leur création, les LST ont connu une activité accrue au sein de différents protocoles DeFi, avec le stETH de Lido étant le plus significatif. Les effets de réseau et les intégrations de stETH sont un autre facteur conduisant à la domination de Lido dans le secteur. Cependant, parmi la gamme de protocoles DeFi acceptant les LST, plusieurs tendances intéressantes se développent.

Depuis la mise à niveau de Shanghai, le pool de liquidités stETH-ETH Curve, qui est le plus grand pool de liquidités pour le dérivé de mise en jeu de Lido, a perdu 39 % de sa valeur totale bloquée. Il se rapproche maintenant des niveaux observés après la grande délestage suivant le Terra-Effondrement de Luna en mai 2022.

Examen du pool wstETH-ETH sur Balancer, nous pouvons observer que cette tendance est encore plus prononcée. Depuis le 15 avril, la valeur totale verrouillée (TVL) de ce pool a diminué de 71 %, réduisant la valeur du pool de 351,2 millions de dollars à 101,4 millions de dollars.

En examinant le rendement annualisé (APR) des deux pools, nous pouvons constater une tendance à la baisse constante établie en 2023. Pour notre analyse, nous prenons le 15 avril comme point de référence, car c’est à ce moment-là que la vague de nouveaux dépôts de staking a commencé, ainsi que la diminution de la liquidité sur les DEX pertinents.

Le TAP pour le pool Curve stETH-ETH a diminué de 3,47% le 15 avril à 2,27% aujourd’hui. En revanche, le pool Balancer a atteint son point le plus bas de 1,69% en avril et a légèrement augmenté à 2,10% depuis lors.

Gardez à l’esprit que les APR des pools de liquidité sont composés de différentes structures de récompense payées en différentes jetons. Le projet Lido récompense les fournisseurs de liquidité Curve avec des jetons LDO en plus, avec ce programme d’incitation qui se termine le 1er juin. Étant donné les tendances contrastées des APR sur les deux plateformes, cette seule évolution de la structure des récompenses ne fournit pas d’explication concluante pour la baisse de la liquidité.

Il se peut que les TAP aient été quelque peu rendus sans importance pour les pools LST depuis l’ouverture des retraits. Avant Shanghai, les pools de liquidité fonctionnaient comme seule source de liquidité pour les stakers, cependant maintenant, la nécessité de trader entre stETH et ETH sur les DEX a diminué et les utilisateurs peuvent créer ou échanger directement avec la plateforme.

Cela peut faire allusion aux teneurs de marché qui voient des opportunités de rendement réduites en tant que fournisseurs de liquidité DeFi. De plus, cette tendance peut avoir été renforcée par le retrait de plusieurs teneurs de marché majeurs en raison d’un examen réglementaire accru aux États-Unis.

Comme nous ne constatons pas de retraits soudains de liquidités causés par le départ de quelques joueurs, mais plutôt une tendance continue, nous supposons que ces baisses de liquidité sont probablement dues à des changements plus structurels.

Une autre explication pourrait être l’augmentation des coûts d’opportunité potentiels pour les fournisseurs de liquidité résultant de nouvelles sources de revenus sur d’autres protocoles DeFi. Les pools de prêt tels que Aave ou Compound qui permettent d’utiliser des LST en tant que garantie et de les exploiter contre de l’ETH. Cette position de mise en jeu levée est estimée à augmenter le rendement de 3x.

Aave a connu une augmentation appréciable du TVL, notamment pour wstETH au sein du pool de prêt V3. Depuis son lancement fin janvier 2023, le pool wstETH a atteint une valeur de plus de 734,9 millions de dollars, tandis que le pool stETH se situe autour de 1,79 milliard de dollars.

Le pool Compound V3 wstETH a également connu une croissance significative depuis son lancement plus tôt cette année, détenant désormais plus de 42,2 millions de dollars de stETH. Cela représente une augmentation de 817 % depuis le 9 mai seulement. Les dérivés de mise en jeu générant des rendements semblent devenir un collatéral plus attractif par rapport à l’ETH et même aux stablecoins.

Résumé et conclusion

La mise à niveau Ethereum Shanghgai a été achevée mi-avril, permettant aux investisseurs de finaliser l’étape de retrait de l’échange de rendement de la mise en jeu. Au lieu d’assister à une vague de retraits, les dépôts ont accéléré, avec une préférence de marché très claire pour les jetons de mise en jeu liquides qui émerge.

Parmi ceux-ci, Lido a capturé de loin la plus grande part de marché, représentant 7,5 millions d’ETH mis en jeu. Le stETH de Lido a également des effets de réseau au sein du secteur DeFi, étant intégré et adopté comme source de garantie préférée. Depuis Shanghai, on a constaté un changement notable dans l’allocation des capitaux stETH au sein du secteur DeFi, avec une réduction des pools de liquidité DEX et une augmentation de l’utilisation des garanties dans les protocoles de prêt.

Cela suggère que les investisseurs peuvent adopter une stratégie de maximisation du rendement de Staking, en accumulant une exposition à stETH via un effet de levier emprunté pour amplifier les rendements.

Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d’information et d’éducation uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.