¿La recuperación es una ilusión? El mercado de bonos ya ha dado la respuesta

Título original: El mercado de bonos no está comprando esta recuperación. Yo tampoco.
Autor original: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Traducción: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

Nota del editor: Cuando el mercado de acciones recupera rápidamente las caídas y se acerca a niveles históricos, una narrativa de “riesgo ya eliminado” vuelve a dominar. Pero este artículo nos recuerda que, si solo miramos el mercado de acciones, es fácil malinterpretar el entorno real actual.

Las señales del mercado de bonos y del petróleo crudo no son coherentes: tasas en aumento, precios del petróleo elevados, apuntando a una inflación aún persistente, espacio limitado para la política de la Reserva Federal, y conflictos geopolíticos que aún no se han concretado. En contraste, el mercado de acciones está valorando una baja inflación, una reanudación de las bajadas de tasas, costos controlados y una reducción de conflictos, lo cual son premisas altamente idealizadas.

El autor opina que esta recuperación se debe más a movimientos de momentum que a fundamentos sólidos. Bajo la influencia de una “ansiedad por no perderse la subida”, los precios pueden desviarse temporalmente de la realidad, pero finalmente deben volver a un rango determinado por variables macroeconómicas.

Cuando hay discrepancias entre diferentes clases de activos, la verdadera riesgo no suele estar en quién tiene razón, sino en cómo se corrige esa discrepancia. El problema actual no es si el mercado es optimista, sino si ese optimismo ya está adelantado a los datos.

A continuación, el texto original:

「Regla número dos: La volatilidad excesiva en una sola dirección suele provocar una reversión excesiva en la dirección opuesta。」— Bob Farrell

El índice S&P 500 ha recuperado completamente todas las caídas durante el conflicto entre EE. UU. e Irán. Hasta ayer, ese índice había subido un 1% respecto al 27 de febrero (el día anterior al primer ataque a Irán), y está a solo un paso de un nuevo máximo histórico (menos del 1%).

En solo 10 días de negociación, el mercado completó un ciclo completo de ida y vuelta.

Voy a decirlo claramente: si solo miras el mercado de acciones ahora, todo parece “recuperado”. La guerra estalla, el mercado cae, y luego se recupera rápidamente, todo vuelve a la normalidad, y la gente sigue adelante.

Pero si ampliamos la vista, esa no es la situación real que está ocurriendo.

El mercado de bonos no ha confirmado esta subida.

El mercado del petróleo crudo tampoco ha confirmado esta subida.

Cuando los dos mercados más importantes del mundo están contando una historia diferente a la del mercado de acciones, eso no es una señal que se pueda ignorar.

Entonces, ¿qué está valorando realmente el mercado de acciones ahora?

Para que el S&P 500 esté por encima de los niveles previos a la guerra, el mercado en realidad necesita creer en varias cosas simultáneamente:

Que los precios actuales del petróleo no sean suficientes para frenar el consumo de manera sustancial

Que la Reserva Federal ignore los datos de inflación algo elevados y siga bajando las tasas

Que los costos más altos de materias primas y transporte no erosionen los márgenes de beneficio de las empresas

Que el conflicto en Oriente Medio esté lo suficientemente cerca de resolverse en medio año, para que deje de ser un riesgo

Quizá las cosas realmente evolucionen así. No digo que sea imposible. Pero esas son premisas bastante radicales, y los datos que actualmente muestran los mercados de bonos y petróleo no respaldan esas hipótesis.

Desde un punto de vista fundamental, la valoración del mercado de acciones ya se acerca a una “expectativa perfecta”.

Veamos datos más específicos:

El 27 de febrero, justo antes del estallido de la guerra, los indicadores clave cerraron así:

Rendimiento de los bonos a 10 años: 3.95%, y ayer cerró en 4.25%, subiendo 30 puntos básicos respecto a antes de la guerra

Petróleo WTI: 67.02 dólares, aproximadamente un 37% más alto que en ese momento

Rendimiento de los bonos a 2 años: 3.38%, y ayer cerró en 3.75%, subiendo casi 40 puntos básicos respecto a antes de la guerra

Ahora, desglosamos qué significan estos cambios.

El rendimiento a 10 años subió 30 puntos básicos tras el inicio de la guerra, no porque el mercado de bonos sea más optimista sobre el crecimiento económico. La confianza del consumidor está debilitándose, y la confianza en general sigue siendo débil. Este aumento en la tasa refleja, en esencia, que el mercado de bonos está “precios” la inflación de manera silenciosa.

El mensaje que transmite es claro: los precios del petróleo más altos están transmitiendo presión a toda la estructura de precios, y el espacio de maniobra de la política de la Reserva Federal puede no ser tan amplio como el mercado piensa.

El petróleo ha subido un 37% en 6 semanas, lo cual no es típico si el mercado realmente cree que EE. UU. e Irán alcanzarán un acuerdo duradero y estable.

Si los operadores tuvieran plena confianza en un alto el fuego estable, el precio del petróleo ya debería haber caído a unos 70 dólares y seguir bajando. Pero no es así. Los precios del petróleo siguen en niveles altos, lo que indica que el mercado del petróleo no está valorando la misma expectativa de “conflicto pronto resuelto” que el mercado de acciones.

Y el rendimiento a 2 años, todavía 40 puntos básicos por encima de antes de la guerra, desafía directamente la narrativa de que la Reserva Federal bajará las tasas pronto.

El rendimiento a 2 años es uno de los indicadores más sensibles para anticipar las expectativas de tasas de interés, y refleja la política de la Fed de manera más directa que cualquier otro activo. Ahora, el mensaje que transmite es que el espacio de maniobra de la Fed es menor de lo que el mercado imagina. Esto afecta casi todas las valoraciones que sustentan la subida actual del mercado de acciones.

Entonces, ¿quién tiene razón?

Es posible que el mercado de acciones tenga razón, y estoy dispuesto a admitirlo. Si realmente se logra un acuerdo de alto el fuego, los rendimientos de los bonos podrían caer rápidamente; si se resuelve de manera creíble el problema de suministro, el precio del petróleo también podría caer mucho. No es la primera vez que el mercado de acciones lidera y otros mercados “recuperan” o se ponen al día después.

Pero hay otra interpretación, que creo que está subestimada actualmente.

Gran parte de esta subida no está impulsada por fundamentos, sino por momentum. Los traders que no quieren vender en una tendencia alcista, y esa misma conducta impulsa los precios aún más. Este tipo de compras puede mantener la tendencia más tiempo del que sería lógico.

Pero eso no cambia la lógica subyacente.

La realidad fundamental es que los precios del petróleo siguen altos, las tasas siguen subiendo, y el espacio de bajada de tasas de la Fed es más limitado de lo que los alcistas necesitan.

Las subidas impulsadas por fundamentos suelen ser más sostenibles; las impulsadas por momentum, más frágiles y de corta duración. Cuando estás cerca de máximos históricos, esa diferencia es crucial. Como muestra el gráfico de valoración del mercado arriba, el mercado actual ya está valorando un “escenario perfecto”.

Mi juicio personal:

En los últimos 10 días, la situación ha mejorado, y no lo niego. Tampoco soy de los que predicen caídas sin motivo.

Pero la valoración del mercado de acciones todavía muestra una brecha clara con la realidad reflejada en los bonos y el petróleo, y esa brecha no se ha reducido. Estoy vigilando muy de cerca esa divergencia.

Actualmente, el mercado de acciones está en la parte más optimista del rango; mientras tanto, los bonos y el petróleo están más cercanos a la posición central, reflejando un mundo donde la inflación sigue presente, el espacio de la Fed es limitado y los conflictos aún no se han resuelto.

Esa discrepancia eventualmente se corregirá, y solo hay dos caminos:

Que se logre un acuerdo de alto el fuego, el petróleo vuelva a unos 70 dólares, la Fed tenga espacio claro para bajar tasas, y finalmente el mercado de acciones tenga razón;

O que nada de eso ocurra, y el mercado de acciones retroceda para alinearse con los niveles actuales de bonos y petróleo.

Por ahora, los bonos y el petróleo no muestran señales de alinearse con el mercado de acciones, sino más bien parecen necesitar una caída para “ajustarse” a ellos.

El próximo dato de inflación se publicará el 12 de mayo. Si mi análisis es correcto y el IPC supera el 3.5%, la narrativa de recortes de tasas en 2026 prácticamente terminará.

Si sigues aumentando posiciones en este momento, en realidad estás apostando a que todo se desarrollará en la dirección más favorable: guerra terminada sin interferencias de “declaraciones imprevistas de Trump”; inflación controlada; la Fed bajando tasas según lo planeado; beneficios empresariales estables. Cualquier desviación significativa en alguna de estas condiciones podría hacer que el mercado se ajuste rápidamente y de forma violenta a la baja.

En cambio, prefiero mantener la paciencia y no seguir una subida que las dos principales clases de activos están “negando silenciosamente”. Si las señales a largo plazo apuntan a comprar, aumentaremos posiciones de forma gradual y estratégica.

Y no olvides: lo único seguro es que todo cambiará eventualmente.