#香港拟年内再推虚拟资产指引 La introducción del Sistema de Creadores de Mercado Afiliados: Hong Kong despide al rompecabezas de la "Escasez de Liquidez"

El 11 de febrero de 2026, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) emitió una circular respecto a la aprobación de operadores de plataformas de comercio de activos virtuales para aceptar creadores de mercado afiliados, marcando un movimiento clave en la estrategia de las "tres flechas" (financiamiento garantizado, contratos perpetuos, introducción de creadores de mercado): por primera vez, plataformas de comercio de activos virtuales licenciadas (VATPs) están permitidas a tener empresas afiliadas actuando como creadores de mercado en sus plataformas.

Como afirmó el Dr. Ye Zhi Heng, Director Ejecutivo de la División de Intermediarios de la SFC: "La liquidez no es endógena; debe cultivarse dentro de un entorno de mercado abierto y bajo un diseño regulatorio preciso." Esto no es una simple relajación de restricciones, sino una reforma profunda destinada a redefinir la microestructura del mercado, abordar los spreads excesivos de compra-venta y aumentar la probabilidad de comercio. Significa que el mercado de activos virtuales de Hong Kong está pasando de la "fase de regulación de cumplimiento" a la "fase de operación en aguas profundas."

Puntos de Dolor Actuales: ¿Por qué Hong Kong necesita urgentemente creadores de mercado afiliados?

Desde que se implementó el régimen de licencias en 2023, las plataformas licenciadas en Hong Kong han abordado problemas de "cumplimiento" y "seguridad", pero la "baja liquidez" sigue siendo un problema intratable.

En los mercados tradicionales de valores, los creadores de mercado (proveedores de liquidez) actúan como el "lubricante" del mercado. Sin embargo, bajo el marco regulatorio anterior de Hong Kong, para prevenir conflictos de interés, la SFC generalmente prohibía que las partes afiliadas de plataformas licenciadas participaran en la creación de mercado. Esto resultaba en que las plataformas licenciadas enfrentaran claras desventajas en los spreads de compra-venta y en la profundidad del libro de órdenes al competir con intercambios offshore, dificultando la retención de grandes clientes institucionales.

Rediseño Sistémico: De la "Prohibición estricta de afiliaciones" a la "Transparencia regulatoria"

Según la última circular emitida el 11 de febrero, la SFC abolió oficialmente la prohibición absoluta de que las empresas afiliadas actúen como creadores de mercado y en su lugar estableció un marco de acceso de cumplimiento altamente estricto. La lógica central de esta medida es reconocer los conflictos de interés, pero eliminar el riesgo mediante "firewalls."

1. Firewalls para Eliminar Conflictos de Interés
Las empresas afiliadas que deseen actuar como creadores de mercado deben cumplir las siguientes condiciones:

Independencia Funcional: El negocio de creación de mercado debe estar completamente aislado de las operaciones de la plataforma en términos de personal, espacio de oficina y procesos de decisión.

Seguridad de Datos y Barreras de Información: Está estrictamente prohibido que la plataforma divulgue información sensible del libro de órdenes de los clientes a los creadores de mercado afiliados, previniendo fenómenos de front-running.

2. Principio de Prioridad en las Órdenes de los Clientes
Esta es la línea roja central de la nueva regulación. La existencia de creadores de mercado afiliados nunca debe perjudicar los intereses de los clientes. Durante la coincidencia de operaciones, las órdenes limitadas de los clientes deben ejecutarse antes que las cotizaciones del creador de mercado, asegurando justicia para inversores minoristas e institucionales desde una perspectiva sistémica.

3. Transparencia de las Actividades de Creación de Mercado
En el pasado, las actividades de creación de mercado gris operaban a menudo tras múltiples cuentas. La nueva regulación requiere:

Divulgación en Tiempo Real: Las plataformas deben reportar todos los datos de comercio de los creadores de mercado afiliados a la SFC en tiempo real.

Identificación y Marcado: Identificación efectiva de las actividades de creación de mercado para prevenir operaciones de lavado y manipulación de precios.

Cuatro Impactos Profundos: El "Segundo Salto" del Mercado Cripto de Hong Kong

La introducción del sistema de creadores de mercado afiliados cambiará fundamentalmente el panorama competitivo del mercado cripto de Hong Kong:

Primero, Reducir los Spreads de Compra-Venta y Disminuir los Costos de Fricción
A través de cotizaciones bidireccionales continuas de los creadores de mercado afiliados, los spreads de compra-venta que antes alcanzaban decenas de puntos básicos (bps) se espera que se estrechen significativamente. Para inversores profesionales y clientes de alto patrimonio, esto significa menores costos de deslizamiento, lo que atraerá directamente fondos que anteriormente fluyeron a mercados offshore de regreso a Hong Kong.

Segundo, Mejorar los Mecanismos de Descubrimiento de Precios
La participación de los creadores de mercado puede suavizar eficazmente las fluctuaciones de precios agudas causadas por órdenes grandes de compra o venta repentina, haciendo que los precios en plataformas licenciadas sean más significativos como referencias. Las plataformas de Hong Kong ya no solo seguirán los precios globales, sino que podrían convertirse en el "centro de fijación de precios" para la zona horaria asiática.

Tercero, Apoyar Contratos Perpetuos y Otros Derivados
El recién lanzado marco regulatorio de "Contrato Perpetuo de Activos Virtuales" exige alta liquidez. Sin suficiente profundidad en el libro de órdenes spot, los derivados son propensos a llamadas de margen por falta de liquidez. Los creadores de mercado afiliados pueden proporcionar el soporte subyacente para productos apalancados futuros.

Cuarto, Fortalecer la "Ventaja Ecológica" de las Plataformas Cumplidoras
Esto significa que las plataformas licenciadas ya no son "intermediarios" aislados, sino que pueden integrar recursos grupales (como departamentos cuantitativos y equipos de trading propio) para operaciones coordinadas. Esto mejora la capacidad de generación de ingresos de las plataformas licenciadas, permitiendo reinversiones en tecnología y educación de inversores.

Un Complemento Sistemático a la Hoja de Ruta ASPIRe
La hoja de ruta "ASPIRe" 2025 busca claramente establecer a Hong Kong como un centro de activos digitales "fiable y resistente". El paquete de nuevas regulaciones introducido en febrero de 2026 (financiamiento, contratos perpetuos, creadores de mercado) cumple precisamente con esta visión.

El sistema de creadores de mercado afiliados no solo es un medio para mejorar la liquidez, sino también una piedra angular para "aumentar la confianza de los inversores." Los creadores de mercado que operan con transparencia bajo la luz del sol son mucho más tranquilizadores que los manipuladores que acechan en las sombras.

Hong Kong está demostrando al mundo: no solo tiene un estado de derecho estricto, sino también una sabiduría financiera pragmática. La entrada de creadores de mercado afiliados marca solo el comienzo del "Gran Viaje" de Hong Kong en el mercado cripto.