¿La independencia de la Reserva Federal se tambalea? ¿Ha llegado el momento de refugio de Bitcoin?

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Autor original: Gino Matos

Compilación original: 深潮 TechFlow

Introducción: En un contexto de volatilidad macroeconómica global y aumento de las tensiones geopolíticas, el economista jefe del Banco Central Europeo (BCE), Philip Lane, emitió una advertencia poco común: la lucha entre la Reserva Federal y las fuerzas políticas podría poner en peligro la posición internacional del dólar estadounidense.

Este artículo analiza en profundidad cómo esta presión política puede transmitirse a los mercados financieros globales a través de la prima de plazo, y explica por qué en momentos de inestabilidad del sistema crediticio, Bitcoin podría convertirse en el último refugio para los inversores.

El autor combina datos de rendimiento de bonos estadounidenses, expectativas de inflación y ecosistemas de stablecoins para desglosar las dos posibles paradigmas macroeconómicos que Bitcoin podría enfrentar en el futuro.

El texto completo es el siguiente:

El economista jefe del Banco Central Europeo (European Central Bank, BCE), Philip Lane, lanzó una advertencia que la mayoría de los participantes del mercado inicialmente consideraron como un asunto interno europeo: aunque el BCE puede mantener su política de relajación monetaria, la lucha (tussle) en torno a la independencia de la Reserva Federal (Fed) podría, al elevar las primas de plazo en EE. UU. y desencadenar una reevaluación del papel del dólar, provocar turbulencias en los mercados globales.

La postura de Lane es crucial porque señala varios canales de transmisión que afectan directamente a Bitcoin: los rendimientos reales (real yields), la liquidez en dólares y la credibilidad del marco macroeconómico actual.

El desencadenante inmediato de la reciente enfriamiento del mercado ha sido la disminución de las tensiones geopolíticas. Con la reducción de las preocupaciones sobre las acciones de EE. UU. contra Irán, la prima de riesgo del petróleo se ha reducido. Hasta el momento de la publicación, el Brent cayó a aproximadamente 63.55 dólares, y el WTI a unos 59.64 dólares, retrocediendo aproximadamente un 4.5% desde su pico del 14 de enero.

Esto, al menos por ahora, interrumpe la cadena de reacciones desde la geopolítica hasta las expectativas de inflación y el mercado de bonos.

Sin embargo, los comentarios de Lane apuntan a otro riesgo: no se trata de shocks de oferta o datos de crecimiento, sino de la presión política que se impone a la Fed, que podría forzar a los mercados a reevaluar los activos estadounidenses en función de factores de gobernanza en lugar de fundamentos.

En las últimas semanas, el Fondo Monetario Internacional (FMI) también ha destacado la importancia de la independencia de la Fed, señalando que una reducción de esa independencia podría tener un impacto negativo en las calificaciones crediticias. Este riesgo sistémico suele manifestarse en las primas de plazo y en las primas de riesgo cambiario antes de que acaparen los titulares.

La prima de plazo es una parte del rendimiento a largo plazo que compensa a los inversores por la incertidumbre y el riesgo de plazo, independientemente de las expectativas sobre las tasas de interés a corto plazo en el futuro.

A mediados de enero, la prima de plazo del ACM del Banco de la Reserva de Nueva York se mantuvo en torno al 0.70%, mientras que la estimación del valor cero cupón a 10 años del FRED fue aproximadamente 0.59%. El 14 de enero, el rendimiento nominal de los bonos del Tesoro a 10 años fue de aproximadamente 4.15%, y el rendimiento real de los bonos TIPS a 10 años fue de 1.86%. La expectativa de inflación a 5 años (al 15 de enero) fue de 2.36%.

Según los datos recientes, estos valores se encuentran en un rango estable. Pero la postura central de Lane es que si el mercado empieza a descontar un “descuento de gobernanza” en los activos estadounidenses, esta estabilidad podría desmoronarse rápidamente. La caída de la prima de plazo no requiere necesariamente que la Fed suba las tasas; puede ocurrir cuando la credibilidad se ve dañada, incluso si la política monetaria permanece sin cambios, elevando así los rendimientos a largo plazo.

Nota: La prima de plazo de los bonos a 10 años subió a 0.772% en diciembre de 2025, alcanzando su nivel más alto desde 2020, cuando la rentabilidad llegó a 4.245%.

Canal de la prima de plazo, es decir, del tasa de descuento

Bitcoin, las acciones y otros activos sensibles al plazo comparten el mismo “universo de tasas de descuento”.

Cuando la prima de plazo aumenta, los rendimientos a largo plazo suben, las condiciones financieras se endurecen y la prima de liquidez se comprime. La investigación del BCE documenta cómo el tipo de cambio del dólar se aprecia en respuesta a la política de endurecimiento de la Fed en múltiples dimensiones, haciendo que las tasas estadounidenses sean el estándar de valoración global (pricing kernel).

Históricamente, la motivación para el crecimiento de Bitcoin ha sido la expansión de la prima de liquidez: cuando los rendimientos reales están bajos, las tasas de descuento son laxas y la aversión al riesgo es alta.

Los shocks de la prima de plazo pueden revertir esta dinámica sin que la Fed cambie la tasa de fondos federales. Por eso, la postura de Lane es significativa para las criptomonedas, incluso si en ese momento se dirigía a los responsables políticos europeos.

El 16 de enero, el índice del dólar (DXY) se situaba en torno a 99.29, cerca de su mínimo reciente. Pero la “reevaluación del papel del dólar” que Lane menciona abre dos escenarios completamente diferentes, no uno solo.

En el paradigma tradicional de “diferencial de rendimiento”, un aumento en las tasas estadounidenses fortalecerá el dólar, restringirá la liquidez global y presionará a los activos de riesgo, incluyendo Bitcoin. Estudios muestran que, desde 2020, la correlación entre criptomonedas y activos macro ha aumentado, y en algunos casos, se ha vuelto negativa respecto al índice del dólar.

Pero en un paradigma de riesgo de credibilidad, los resultados pueden divergir: si los inversores exigen primas por gobernanza en los activos estadounidenses, la prima de plazo podría incluso aumentar cuando el dólar se debilite o se mantenga estable. En ese escenario, Bitcoin funcionaría más como una “válvula de escape” o una moneda alternativa, especialmente si las expectativas de inflación aumentan junto con las preocupaciones de credibilidad.

Además, Bitcoin ahora está más estrechamente vinculado a las narrativas de mercado como las acciones, la inteligencia artificial (IA) y las señales de la Fed que en ciclos anteriores.

Según datos de Farside Investors, en enero, los fondos ETF de Bitcoin volvieron a registrar entradas netas, por un total superior a 1,6 mil millones de dólares. Coin Metrics señala que las opciones de mercado spot tienen una concentración de contratos abiertos cerca del vencimiento a finales de enero, con precios de ejercicio en torno a 100,000 dólares.

Esta estructura de posiciones implica que los shocks macroeconómicos podrían amplificarse mediante el apalancamiento y la dinámica Gamma, convirtiendo las preocupaciones abstractas de Lane sobre la “prima de plazo” en catalizadores concretos de volatilidad del mercado.

Nota: Los contratos de opciones de Bitcoin con vencimiento en enero de 2026 muestran que las opciones de compra con precio de ejercicio de 100,000 dólares superan las 9,000, concentrándose en esa zona.

La infraestructura de las stablecoins hace que el riesgo del dólar sea “criptográficamente nativo”

Gran parte de la capa de intercambio de criptomonedas opera en stablecoins denominadas en dólares, respaldadas por activos seguros (generalmente bonos del Tesoro de EE. UU.).

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha vinculado la dinámica de precios de las stablecoins con la de los activos seguros. Esto significa que los shocks de prima de plazo no solo son un “ambiente macro”, sino que también afectan directamente a los rendimientos, la demanda y la liquidez en cadena de las stablecoins.

Cuando la prima de plazo aumenta, el costo de mantener duraciones largas se incrementa, lo que puede afectar la gestión de reservas de las stablecoins y alterar la liquidez disponible para operaciones de riesgo. Bitcoin quizás no sea un sustituto directo de los bonos del Tesoro, pero en su ecosistema, la valoración de estos últimos establece un estándar de “sin riesgo”.

Actualmente, el mercado estima en aproximadamente un 95% la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en la reunión de enero, y los principales bancos han retrasado las expectativas de recortes de tasas hasta 2026.

Este consenso refleja confianza en la continuidad de la política reciente, anclando la prima de plazo. Pero la advertencia de Lane es prospectiva: si esa confianza se rompe, la prima de plazo podría saltar entre 25 y 75 puntos básicos en unas semanas, sin que la tasa de fondos federales cambie.

Un ejemplo mecánico: si la prima de plazo sube 50 puntos básicos y las expectativas de tasas cortas permanecen iguales, el rendimiento nominal a 10 años podría desplazarse de 4.15% a aproximadamente 4.65%, y los rendimientos reales también se reajustarían en consecuencia.

Para Bitcoin, esto significa un entorno financiero más restrictivo, que también puede ejercer presión bajista a través del mismo canal que afecta a las acciones de alta duración.

Pero si la debilidad del dólar proviene de un shock de credibilidad, los riesgos serán completamente diferentes.

Si los inversores globales comienzan a reducir sus posiciones en activos estadounidenses por motivos de gobernanza, incluso si la prima de plazo aumenta, el dólar podría debilitarse. En ese escenario, la volatilidad de Bitcoin se dispararía, y su tendencia dependerá de si prevalece el paradigma de diferencial de rendimiento o el de riesgo de credibilidad.

Aunque en la academia todavía hay debates sobre si Bitcoin posee propiedades “antinflacionarias”, en la mayoría de los sistemas de riesgo, los canales dominantes siguen siendo los rendimientos reales y la liquidez, no solo las expectativas de inflación en equilibrio.

La argumentación de Philip Lane nos obliga a considerar ambas posibilidades simultáneamente. Por eso, “la reevaluación del dólar” no es una apuesta en una sola dirección, sino una bifurcación del sistema.

Lista de seguimiento

Un checklist claro para seguir esta evolución:

A nivel macro:

Prima de plazo (Term Premiums)

Rendimiento real de los bonos TIPS a 10 años

Expectativa de inflación a 5 años

Nivel y volatilidad del índice del dólar (DXY)

A nivel cripto:

Flujos de fondos en el ETF de Bitcoin

Posiciones en opciones cerca del precio de ejercicio de 100,000 dólares

Cambios en la sesgo (skew) antes y después de eventos macro relevantes

Estos indicadores relacionan las advertencias de Lane con el comportamiento del precio de Bitcoin, sin necesidad de especular sobre futuras decisiones de política de la Fed.

La señal de Lane inicialmente fue dirigida al mercado europeo, pero estos “canales” que describe son precisamente la lógica que determina el entorno macro de Bitcoin. La prima del petróleo ya se ha disipado, pero los “riesgos de gobernanza” que señala aún persisten.

Si el mercado empieza a valorar la lucha política de la Fed, el impacto no se limitará a EE. UU. sino que se transmitirá globalmente a través del dólar y la curva de rendimiento, y la reacción de Bitcoin ante estos shocks suele ser más aguda y anticipada que la de la mayoría de los activos tradicionales.