Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficios
En una etapa de rápida reestructuración de la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero rica en imaginación: la tasa de margen neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene una alta transparencia, una fuerte conformidad regulatoria y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece "moderada" - la tasa de margen neto para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se origina en un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y que prioriza el cumplimiento, mientras que sus ganancias se están "reinvirtiendo" estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo seguirá el hilo de los siete años de trayectoria de Circle en la bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización "detrás de su baja tasa de margen neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido en el mercado: una historia de la evolución de la regulación de las criptomonedas
1.1 El cambio de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un caso típico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 ocurrió en un período de ambigüedad en la determinación de la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo inversiones de grandes instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída drástica en la valoración, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins impactan directamente. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer una dirección estratégica de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó completamente a la construcción de la conformidad de USDC y solicitó activamente licencias regulatorias a nivel mundial.
La elección de una OPI en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo necesita cumplir con los requisitos de divulgación integral, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Cabe destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos especializados a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a una relación sutil
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de beneficios sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de reservas de USDC en proporción, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según datos públicos, en 2024, dicha plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de dicha plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva (85%): a través de la asignación de un fondo especializado
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de efectivo en cuentas bancarias y a un fondo de reserva específico, cuya cartera de activos incluirá principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración media ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1, Circle adoptará una estructura de capital de tres capas después de salir a bolsa:
Acciones clase A: acciones ordinarias emitidas por IPO, con un voto por acción.
Acciones Clase B: mantenidas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, con un límite total de derechos de voto del 30%.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que se garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
La divulgación del documento S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, y varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle. Cada token de USDC está respaldado por un dólar correspondiente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Los ingresos totales de 2024 alcanzaron los 1,68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1,661 millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo con una plataforma de intercambio estipula que dicha plataforma obtiene el 50% de los ingresos de reserva según la cantidad de USDC mantenida, lo que resulta en unos ingresos reales más bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación reduce las ganancias, también es el coste necesario para que Circle construya un ecosistema junto a sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la operación de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, etc., pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 la paradoja de la subida de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 47.5%. Los ingresos de reservas se han convertido en la fuente principal, con un porcentaje que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa una dependencia significativamente mayor de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas.
Los gastos de distribución se disparan y comprimen el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, creciendo de manera rígida a medida que se expande el volumen circulante de USDC.
Debido a que este tipo de costos son difíciles de reducir significativamente, el margen de beneficio de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró oficialmente salir de pérdidas en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá en una tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles se reducen a solo 101 millones de dólares. Sumando 54.416 millones de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, con una disminución interanual de aproximadamente la mitad.
Rigidez de costos: Es notable que los gastos generales de la empresa para 2024 alcanzan los 137 millones de dólares, un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento durante tres años consecutivos. Combinando la información divulgada en el S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías y expansión del equipo de cumplimiento legal, lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, logró un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y mantuvo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos estadounidenses y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de descenso de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle necesitará buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo intercadena", aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena asciende a 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja rentabilidad neta
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
El aumento continuo de la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reserva:
Hasta principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de cierta stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC en 2025 ya ha aumentado en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se ralentiza en los próximos 8 meses, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural del costo de distribución: a pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo presenta una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, colaborar con cierta plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un aumento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la salida a bolsa de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertos plataformas de pago (19x) y ciertas compañías de pago (22x), reflejando aparentemente la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha reflejado completamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro y auténtico en el mercado estadounidense, donde los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, lo cual Circle no ha considerado. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, formando un "bono del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en la política pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, lo que demuestra su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. Cuando el mercado entra en una fase bajista, los inversores suelen buscar activos refugio, la estabilidad del crecimiento del valor de mercado de las stablecoins puede hacer que Circle se convierta en un "refugio seguro" para los fondos. A diferencia de las empresas que dependen en gran medida de las condiciones del mercado, Circle, como principal emisor de USDC, basa su modelo de ingresos más en el volumen de transacciones de stablecoins y los ingresos por intereses de los activos en reserva, en lugar de verse directamente afectada por la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Por lo tanto, Circle tiene una mayor capacidad de resistencia al riesgo en un mercado bajista y una mayor estabilidad en las ganancias. Esto permite que Circle pueda desempeñar un papel de cobertura en una cartera de inversiones, proporcionando cierto paraguas a los inversores, especialmente en momentos de fuerte volatilidad del mercado.
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
( 4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido muro de protección.
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BlockchainDecoder
· hace17h
Analizando los datos, una tasa de interés del 9.3% es verdaderamente un estándar durante el período de infraestructura.
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OptionWhisperer
· 07-27 03:33
9.3 qué vergüenza decirlo
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HashRatePhilosopher
· 07-27 03:33
Bajos márgenes a cambio de cumplimiento. Ahora nadie se atreve a decir que está mal.
Circle IPO desvelado: el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de los bajos beneficios
Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficios
En una etapa de rápida reestructuración de la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero rica en imaginación: la tasa de margen neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene una alta transparencia, una fuerte conformidad regulatoria y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece "moderada" - la tasa de margen neto para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se origina en un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los beneficios de las altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y que prioriza el cumplimiento, mientras que sus ganancias se están "reinvirtiendo" estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo seguirá el hilo de los siete años de trayectoria de Circle en la bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización "detrás de su baja tasa de margen neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido en el mercado: una historia de la evolución de la regulación de las criptomonedas
1.1 El cambio de paradigma en los intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un caso típico del juego dinámico entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 ocurrió en un período de ambigüedad en la determinación de la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo inversiones de grandes instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a una caída drástica en la valoración, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins impactan directamente. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer una dirección estratégica de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó completamente a la construcción de la conformidad de USDC y solicitó activamente licencias regulatorias a nivel mundial.
La elección de una OPI en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo necesita cumplir con los requisitos de divulgación integral, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Cabe destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos especializados a acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a una relación sutil
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de beneficios sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambas partes comparten los ingresos de reservas de USDC en proporción, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según datos públicos, en 2024, dicha plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de dicha plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de efectivo en cuentas bancarias y a un fondo de reserva específico, cuya cartera de activos incluirá principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración media ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1, Circle adoptará una estructura de capital de tres capas después de salir a bolsa:
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que se garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
La divulgación del documento S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, y varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
3.2 la paradoja de la subida de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 47.5%. Los ingresos de reservas se han convertido en la fuente principal, con un porcentaje que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa una dependencia significativamente mayor de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas.
Los gastos de distribución se disparan y comprimen el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, creciendo de manera rígida a medida que se expande el volumen circulante de USDC.
Debido a que este tipo de costos son difíciles de reducir significativamente, el margen de beneficio de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró oficialmente salir de pérdidas en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de ganancia del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá en una tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles se reducen a solo 101 millones de dólares. Sumando 54.416 millones de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia ha caído al 9.28%, con una disminución interanual de aproximadamente la mitad.
Rigidez de costos: Es notable que los gastos generales de la empresa para 2024 alcanzan los 137 millones de dólares, un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento durante tres años consecutivos. Combinando la información divulgada en el S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías y expansión del equipo de cumplimiento legal, lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, logró un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y mantuvo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos estadounidenses y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de descenso de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle necesitará buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo intercadena", aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena asciende a 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja rentabilidad neta
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
Hasta principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de cierta stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC en 2025 ya ha aumentado en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se ralentiza en los próximos 8 meses, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural del costo de distribución: a pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo presenta una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, colaborar con cierta plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un aumento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la salida a bolsa de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertos plataformas de pago (19x) y ciertas compañías de pago (22x), reflejando aparentemente la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha reflejado completamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro y auténtico en el mercado estadounidense, donde los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, lo cual Circle no ha considerado. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, formando un "bono del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en la política pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
( 4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido muro de protección.