Análisis del valor de la propuesta de unificación de Uniswap y del protocolo de subasta CCA

Autor | Shísì jūn

Introducción

Recientemente, el auge de la industria ha sido desviado por la aparición de la pista de pago X402, así como por el pánico del Lunes, Martes, Miércoles, Jueves y Viernes Negro, y el ciclo del sector de privacidad de la leyenda del final del toro.

Este mundo es realmente fascinante, y también muy ruidoso.

Ahora, aunque el mercado esté en una mala situación, al fin y al cabo, un error que cometen a menudo las personas inteligentes es esforzarse por optimizar algo que no debería existir (de Musk). Ahora, al calmarse, hay que revisar las maravillas de los productos exitosos del pasado, observar qué jugadores en la competencia están realizando operaciones ineficaces, ver cuáles son los “cerdos” en el punto de auge. Solo cuando el viento se detiene, se puede realmente ver el valor a largo plazo del futuro.

Si se pregunta, ¿cuáles son las tendencias representativas de este año en las pistas?

Mi primera elección es Dex. Han pasado 4 años desde el verano de DeFi, y en 2025 hay varios productos típicos que han tenido un gran impacto, desde la filosofía hasta una gran voz en el mercado. La parte más sorprendente de esta pista es que, cuando piensas que todo lo que se puede hacer ha llegado a su fin y que el panorama debería haber quedado claro, de repente ves ciertos proyectos emergiendo como caballos oscuros desde los detalles. Hyperliquid en Perps es así, y fomo en Meme bot también lo es.

Aparte de los desafíos de las nuevas plataformas, Uniswap, el pilar del Defi, también sigue innovando. Este artículo profundizará en las dos grandes acciones de Uniswap esta semana.

El estado actual del mercado de Uniswap

Uniswap ha procesado aproximadamente 40 billones de dólares en volumen de transacciones hasta la fecha. Es, sin duda, la principal plataforma Dex.

Como se puede ver en la imagen de abajo, incluso con nuevos desafiantes en 25 años, Ethereum sigue ocupando entre el 70% y el 80% del tamaño del mercado en la mainnet de Ethereum.

En octubre de los últimos 25 años, tuvo un volumen de transacciones de aproximadamente 138B. Dejando de lado la volatilidad mensual, el volumen promedio también es de 60–100B.

Situación de la cuota de mercado de los Dex en Ethereum

Sin embargo, bajo la prosperidad, en realidad no faltan los desafiantes, ya que el TVL de Uniswap sigue disminuyendo, lo que significa que hay mejores lugares para hacer staking en el mercado. Además, a pesar de que Uniswap sigue lanzando v3 y v4, con más rendimiento y optimizaciones en GAS y LP, siempre está compitiendo por un mercado en contracción.

La cuota de mercado de las diversas versiones de Uniswap en Ethereum

Y en todo el mercado de Dex, no es el único.

En el mercado de Swap entre cadenas, el efecto real de UniswapX es muy inferior a la optimización en la experiencia de su competidor PancakeSwap, y desde 2024, su cuota de mercado ha sido constantemente erosionada. Hoy en día, apenas tiene una participación del 20-30%.

Sin embargo, a pesar de esto, no se debe subestimar el potencial de este mercado, ya que el volumen de transacciones de intercambio entre cadenas de Uniswap sigue siendo de alrededor de 200 mil millones.

EVM es el volumen de transacciones de Dex entre cadenas

Aquí claramente hay un montón de problemas. El más criticado es el propio token UNI, que ha tenido un rendimiento muy pobre. A distancia de su punto máximo en 2021, la situación es simplemente desastrosa.

¿Puede UNIfication ayudar a recuperar la situación en este momento?

Propuesta de nueva unificación UNIfication

UNIfication, esta propuesta presentada conjuntamente por Uniswap Labs y la Fundación Uniswap tiene como objetivo reformar por completo la forma en que opera Uniswap — desde la distribución de tarifas hasta la estructura de gobernanza y el modelo económico de tokens.

Las acciones más importantes son las siguientes:

Activar tarifas del protocolo y quema de UNI: Habilitar el “interruptor de tarifas” integrado, de modo que una parte de las tarifas de cada transacción vaya al protocolo (en lugar de que todas vayan a los proveedores de liquidez). Esta parte de las tarifas recaudadas por el protocolo se utilizará para quemar tokens UNI, reduciendo permanentemente la cantidad de UNI en circulación. Por lo tanto, el uso futuro de Uniswap estará directamente vinculado a la escasez de tokens.

Las tarifas de Unichain Sequencer se utilizarán para la quema: Uniswap ahora tiene su propia red Layer-2, llamada Unichain. Las tarifas ganadas por Unichain Sequencer (actualmente con ingresos anuales aproximados de 7.5 millones de dólares) también se utilizarán para el mecanismo de quema de tokens UNI. Por lo tanto, cada capa de Uniswap (el intercambio principal y su cadena L2) participa en el mismo mecanismo de quema, y a medida que aumenta el uso, la escasez de tokens UNI también aumentará.

Subasta de descuentos en tarifas del protocolo (PFDA): un nuevo mecanismo para internalizar el valor máximo extraíble ( MEV ) y aumentar los rendimientos de los proveedores de liquidez (LP). En resumen, los traders pueden obtener descuentos temporales en las tarifas (es decir, realizar transacciones sin pagar tarifas del protocolo durante un corto período de tiempo) mediante pujas. La oferta más alta (pagada en UNI) se utilizará para quemar el contrato. De esta manera, el MEV que normalmente iría a los bots o validadores será capturado por Uniswap y utilizado para quemar UNI.

Se destruyen 100 millones de tokens UNI (destrucción retroactiva): Para compensar a los titulares de UNI por las tarifas de transacción “perdidas” durante el cierre de la conversión de tarifas, proponen destruir de una vez 100 millones de tokens UNI del tesoro. Esto equivale a aproximadamente el 16% del suministro circulante de UNI.

No se cobrarán más tarifas de interfaz / billetera: Uniswap Labs dejará de cobrar tarifas por sus productos (aplicación web oficial de Uniswap, billetera móvil y API).

Se introdujo un presupuesto de crecimiento de 20 millones de UNI por año para Uniswap Labs (distribuido trimestralmente).

¿Cómo entender?

Bueno, definitivamente hay mucha información, así que pensemos en ello desde la perspectiva de diferentes partes interesadas.

1. Para los LP

Es evidente que la lana sale del cuerpo de la oveja, por ejemplo, en la versión Uniswap v2, la tarifa de transacción se ajustará del 0.30% (toda para los proveedores de liquidez) al 0.25% para los proveedores de liquidez y el 0.05% para el protocolo. Por lo tanto, después de habilitar la tarifa del protocolo, las ganancias de cada transacción de los LP disminuirán en 1/6.

Aunque esta propuesta también tiene una subasta de descuentos en tarifas de protocolo (PFDA), también está ampliando el pastel, por ejemplo, internalizando parte del valor de ejecución del mercado (MEV), guiando la liquidez externa y cobrando ciertas tarifas, así como aumentando en general el volumen de transacciones.

Algunos análisis en el mercado han calculado que este mecanismo aumentará los ingresos de los LP en aproximadamente 0.06 dólares hasta 0.26 dólares por cada 10,000 dólares en volumen de transacciones. Dado que los márgenes de ganancia de los LP suelen ser muy bajos, esto tiene un gran significado.

Sin embargo, el autor no es tan optimista, ya que la retroalimentación de los ingresos de la captura de MEV a los LP y a los usuarios siempre ha sido un gran problema. Además, los LP también asumen pérdidas impermanentes.

2. Para los usuarios comunes

Primero, las tarifas de los usuarios se reducirán directamente; por un lado, los usuarios avanzados pueden obtener cupones de reducción de tarifas gracias al mecanismo PFDA en combinación con las subastas. Por otro lado, se han eliminado directamente las tarifas al usar la página de la aplicación Uniswap.

Pero UNI finalmente puede beneficiarse del éxito de Uniswap, lo cual es significativo, ya que anteriormente UNI era solo un token de gobernanza y en realidad no distribuía las tarifas de transacción de Uniswap (que antes iban todas a los LP).

Además, UNI en sí mismo ha formado un activo deflacionario que está estrechamente relacionado con el flujo de efectivo, en lugar de ser un token de gobernanza pasivo.

Este punto claramente se refiere al modelo de gobernanza de Hyperliquid; desde cierto ángulo, la quema y la recompra son similares.

3. Para la operación del laboratorio

En segundo lugar, anteriormente se pagaba a los empleados a través de comisiones adicionales por el uso de la APP, ahora se hace mediante un presupuesto de 2kwUni. Según el precio actual del mercado, esto equivale a un presupuesto de desarrollo y operación de 140 millones de dólares, lo cual es bastante alto.

A veces me pregunto si él está haciendo todo esto solo por estos 2kwuni, claramente esta escala es mucho mayor que los ingresos por comisiones anteriores.

Además, Uniswap Labs y la fundación también se fusionarán: Labs, que se encarga del desarrollo del protocolo, y la fundación, que se ocupa de las subvenciones / gobernanza, planean fusionarse. La mayoría de los miembros del equipo de la fundación se unirán a Labs para formar un equipo conjunto enfocado en el desarrollo de Uniswap. Así, parece haber un nuevo aire de dedicación y esfuerzo.

4. ¿Vale la pena considerar este mecanismo a largo plazo?

Puede que haya demasiados cisnes negros esta semana, ya que el aumento en la valoración causado por la quema ha retrocedido rápidamente.

Dejando de lado estos factores externos, creo que la volatilidad a corto plazo se debe a que al principio se publicó que él destruiría rápidamente, por lo que hubo un crecimiento, pero la destrucción no es la fuente de valor a largo plazo.

Uniswap espera que el aumento del volumen de transacciones, la compartición de MEV y otros incentivos puedan compensar con el tiempo el impacto de la reducción de ingresos, ¿cómo estabilizar los ingresos de los LP?

En el gráfico inicial, ya hemos visto que los LP de Uniswap a largo plazo están en una tendencia de migración gradual.

Y, de la misma manera, los competidores (todos haciendo LP) que hacen UNI tendrán que poseer grandes cantidades de tokens convencionales, que a menudo son los que más se pierden en eventos de cisne negro, lo que también amplificará la pérdida impermanente de LP. ¿Y qué pasa con las monedas de plataformas principales? La apuesta de Ethereum en sí misma tiene un rendimiento anual claro del 4% en staking, mientras que hacer staking de Sol viene acompañado de la captura de mev por parte del mercado y Jito, obteniendo un rendimiento del 8% o incluso más, sin tener que preocuparse por la volatilidad extrema de las altcoins.

Por lo tanto, la salida de LP también afectará la profundidad del comercio, aumentará el deslizamiento en las transacciones y, en última instancia, perjudicará a los usuarios.

Por lo tanto, aunque se dice que la tokenización de UNI es la mayor transformación de Uniswap desde el lanzamiento del token UNI. Resuelve el problema de larga data de la falta de una conexión directa entre el valor del token UNI y el rendimiento real de Uniswap.

A largo plazo, la competencia entre los intercambios descentralizados (DEX) en 25 años es excepcionalmente intensa, y la escala de Uniswap significa que su liquidez puede soportar las fluctuaciones durante un tiempo. Lanzar esta medida en este momento es razonable, pero también inevitablemente traerá turbulencias.

CCA (Subasta de Liquidación Continua)

Este es el nuevo protocolo CCA lanzado recientemente en colaboración entre Uniswap y Aztec, que está diseñado específicamente para la formación de precios y la fase inicial de liquidez de nuevos activos.

Después de que finalice este proceso de subasta, el equipo del proyecto podrá importar los fondos recaudados y los tokens a Uniswap v4, conectándose directamente a las operaciones del mercado secundario.

1. La evolución de los esquemas de precios de activos

De hecho, cómo establecer precios siempre ha sido un gran problema. En mis análisis anteriores sobre los mecanismos de UniswapX y UniswapV2, mencioné que, objetivamente, el éxito de Uniswap se debió a que en su momento supo captar la demanda de precios de estos nuevos activos.

Después de todo, la cantidad de dos tokens en un AMM en la cadena se basa en la fórmula x*y= k, que es la forma más fácil de regresar rápidamente a un precio razonable en una arquitectura EVM con limitaciones de rendimiento.

Sin embargo, este mecanismo no es perfecto, el deslizamiento es enorme, los ataques MEV, y la pérdida impermanente de LP son factores clave que afectan.

Por lo tanto, el descubrimiento de precios justo y la distribución justa de tokens iniciales han sido siempre temas importantes para las plataformas de dex. Pero hoy en día, la mayoría de las versiones todavía se sienten como transacciones tras bambalinas disfrazadas de “actividades comunitarias”. Los insiders obtienen certeza, mientras que los demás reciben las sobras.

Más tarde, varias plataformas también hicieron muchos intentos sobre cómo fijar el precio de los nuevos activos, como a través de airdrops de equipos, subastas holandesas, ventas a precio fijo, así como LBP, Bonding Curve, Fee mint, lanzamiento justo, etc.

Y además, el plan anterior todavía tiene defectos, por ejemplo:

La venta a precio fijo puede llevar a errores de fijación de precios y disputas de prioridades, lo que resulta en una falta de liquidez o inestabilidad.

Las subastas al estilo holandés crean un juego de tiempo, lo que nos da a los profesionales como nosotros una ventaja sobre los verdaderos participantes.

Las subastas únicas reducen la demanda y a menudo provocan compras de último minuto.

Todo tipo de curvas de Curve tienen dependencia de la trayectoria y son susceptibles a la manipulación humana.

2. La filosofía de diseño de CCA

En esencia, CCA es un protocolo independiente de Uniswap v4, que constituye un conjunto completo de marcos de emisión y precios. Sin embargo, se conectará al núcleo AMM a través del mecanismo de hooks de Uniswap v4. En todo el flujo de trabajo de emisión, se encuentra el módulo de subasta CCA en la imagen a continuación.

etapa de pujas

Fase de configuración: el iniciador de la subasta primero establece las reglas en la cadena, como la hora de inicio y finalización, cuántas “rondas” o períodos de tiempo se dividirá la subasta, qué proporción de tokens se liberará en cada período, el precio mínimo (floor price), así como configuraciones adicionales, como si se necesita una lista blanca / verificación de identidad, y cómo se importará la liquidez a Uniswap v4 después de que finalice la subasta, etc.

Fase de oferta: Durante el transcurso de la subasta, los participantes pueden hacer una oferta en cualquier momento, y cada oferta incluye dos parámetros: cuánto capital invertir y el precio máximo aceptable.

Etapa de distribución: el sistema distribuirá automáticamente una oferta a través de los diferentes “períodos de liberación” restantes. Por lo tanto, cuanto antes se haga la oferta, más períodos de tiempo se participará, y habrá la oportunidad de participar en más rondas de liquidación.

Fase de liquidación: en cada ronda, el sistema acumula todas las ofertas válidas de esa ronda y luego utiliza una regla uniforme para encontrar un precio que pueda vender todos los tokens que se liberarán en esa ronda, como el precio de transacción final de esa ronda.

Fase de inyección: Después de que se haya cerrado la subasta, los participantes pueden reclamar los tokens que han ganado y la parte de los fondos que no se ha completado; el protocolo inyectará los activos recaudados y los activos preparados por el proyecto en Uniswap v4, abriendo oficialmente el fondo de liquidez del mercado secundario.

3. ¿Cómo entender?

En resumen, en realidad se trata de dividir una subasta única en varias, dispersando la competencia del proceso de subasta en múltiples ocasiones, de esta manera se resuelve el problema de que en una subasta única, siempre se completa un montón de transacciones en el último segundo (justo antes de que el bloque sea minado), lo que convierte la subasta en una caja negra.

¿Pero eso es suficiente?

Es evidente que la complejidad hará que muchos nuevos tokens duden en lanzarse en esta plataforma. Además, la eficiencia también ha disminuido. Hablando objetivamente, desde la versión X, la lógica de subastas de Uniswap no ha tenido mucho éxito, y demasiados protocolos DeFi han dejado la complejidad a los usuarios.

El autor considera que es muy difícil replicar esto como la versión UniswapV1, el éxito de reescribir la historia de precios de emisión de nuevas monedas en 200 líneas de código. Además, se basa en la versión V4, y su desarrollo también se puede ver en los datos anteriores, con una diferencia de 5 veces en comparación con las versiones principales V2V3.

Sobre el crecimiento de activos y el descubrimiento de valor

En torno al crecimiento de los activos, lo que se ha mencionado anteriormente son las plataformas de fijación de precios en las etapas iniciales, me gustaría añadir la lógica de fijación de precios en las etapas de desarrollo mediano y grande.

Aunque el comercio de derivados financieros, especialmente en plataformas perpetuas, es el más rentable de todas las rutas de comercio.

Muchas personas se han distraído con esto, pero en realidad, el valor fundamental de Perps radica en que puede ayudar a la valoración de activos.

Activos especialmente pequeños pueden estar en Uniswap o en plataformas meme, y cuando creces a activos de tamaño medio-pequeño, puedes estar en la plataforma Alpha de BN, o en otras plataformas CEX de tamaño medio. Pero, objetivamente hablando, antes del 25, cuando pasas a activos grandes, en el mercado faltan plataformas de precios desde una perspectiva descentralizada.

Por lo tanto, este período de vacío puede llevar a malentendidos en el mercado, lo que resulta en que los inversores a menudo salgan a gran velocidad después de que los activos se negocien en la bolsa.

Aquí, primero porque los Perps son futuros, debes saber que en el mercado, si deseas establecer un precio, debes colocar activos sobre ellos, tu liquidez se mantiene en el mercado y está bloqueada allí, lo cual en realidad es desfavorable para un activo.

Entonces, si tienes un capital demasiado pequeño, puedes prestar monedas a los creadores de mercado para operar. En realidad, eso es bastante fácil. A menudo, los pequeños activos desaparecen porque no han colaborado bien con los creadores de mercado, y ambos están inflando el precio juntos. Luego, la oficial lanza una oferta, o cuando la oficial está comprando, ellos están inflando el precio.

Por lo tanto, la influencia de muchos de estos creadores de mercado hace que estas pequeñas monedas no puedan despegar. Luego, en la etapa de moneda mediana, tienes que poner liquidez en ella para poder formar una profundidad considerable, lo que eleva aún más los costos para los proyectos. Además, los rendimientos de los LP se vuelven inestables y poco evidentes, porque en el caso de monedas con alta volatilidad, la gente no está dispuesta a mantenerlas a largo plazo.

Así que, visto de esta manera, en realidad, debido a que la plataforma perpetua es un futuro, no necesitas entregar nada, solo necesitas creer que tiene este precio, por lo que es una muy buena plataforma de fijación de precios de activos intermedios.

Recientemente, enfrentando la transición entre toros y osos, yo también he pasado por 2 ciclos, para ser objetivos, el mercado de toros y osos cambia constantemente, aquellos que logran sobrevivir lo suficiente son sin duda las plataformas que capturan la demanda a largo plazo.