¡El xUSD de Stream se desvincula a 0.2 dólares! Entiende cómo estos protocolos pueden «autoimprimir dinero»

Stream Finance ha reportado una pérdida masiva de 93 millones de dólares, y xUSD se ha desvinculado a 0.2 dólares, con riesgos en cadena que se están propagando rápidamente a múltiples plataformas DeFi. ¿Cuál es el principio detrás de todo esto? (Resumen previo: la stablecoin xUSD se desvinculó a 0.54 dólares, y la caída de Balancer tras un hack agravó el colapso) (Información adicional: USDe se desvinculó en la madrugada a un mínimo de 0.65 dólares, exponiendo la fragilidad de las stablecoins sintéticas en una cadena en cascada).

El protocolo DeFi Stream Finance anunció el 4 de noviembre que la gestión de fondos externos encargada causó una pérdida de aproximadamente 93 millones de dólares en activos de los usuarios, y ha suspendido todas las retiradas y depósitos. La stablecoin colateralizada Staked Stream USD (xUSD), relacionada estrechamente con el protocolo, sufrió una desvinculación severa, con un precio actual de aproximadamente 0.2 dólares, una caída de más del 80%.

¿Riesgo en cadena por 300 millones de dólares? Un equipo de investigación, Yields and More (YAM), realizó un informe dedicado a investigar esta situación, señalando que la deuda directa y la exposición en stablecoins relacionadas con Stream Finance superan los 284 millones de dólares, involucrando plataformas como Euler, Silo, Morpho, Gearbox, entre otras, que mantienen posiciones en activos sintéticos de Stream (xUSD, xBTC, xETH).

El informe indica que fondos DeFi y curadores (Curators) como TelosC enfrentan una exposición de aproximadamente 123 millones de dólares, y Elixir ha otorgado alrededor de 68 millones de dólares en préstamos a Stream, representando el 65% del soporte en stablecoins. YAM también advierte que la lista puede no estar completa, y que la escala real de fondos afectados y stablecoins aún está por confirmarse, o puede que las mismas plataformas de DeFi lo reconozcan próximamente.

El mayor acreedor, Elixir, afirma tener todos los derechos para canjear sus préstamos a Stream a un precio de 1 dólar y ha comenzado a liberar los préstamos; sin embargo, Stream indica que el proceso de reembolso debe esperar a que los abogados aclaren los daños y la distribución de fondos.

Con la desvinculación de xUSD y la expansión de la lista de exposiciones, quién asumirá finalmente las pérdidas y el orden de liquidación se convierten en temas de mercado a corto plazo. Pero quizás lo que más interesa a todos es: ¿cómo logró Stream “imprimir su propia moneda”? A continuación, una explicación especial del desarrollador DeFi @Schlagonia:

Resumen (TLDR): Stream (xUSD) y Elixir (deUSD)—y posiblemente otros proyectos—están creando un ciclo recursivo de emisión de sus tokens, intercambiándose entre sí para inflar artificialmente su TVL (valor total bloqueado), formando una estructura similar a un esquema Ponzi que no se había visto en mucho tiempo.

(Nota: Para mayor claridad y debido a limitaciones de caracteres en plataformas como X, los hashes de transacciones y direcciones se proporcionarán en publicaciones posteriores para quienes deseen seguir el rastro).

La investigación comienza en la red principal de Ethereum. Anoche, entró una cantidad de USDC en la billetera de Stream xUSD (dirección 0x15).

Paso 1: Se transfiere esa USDC a otra dirección controlada por Stream, 0x33, por aproximadamente 4.4 millones de dólares. Luego, 0x33 realiza una orden en Cow Swap para comprar USDT, enviando los fondos a la dirección 0x25.

Una vez que 0x25 recibe los USDT, utiliza su contrato de emisión en cadena (0x69) para acuñar un valor equivalente en deUSD. Luego, transfiere estos deUSD de vuelta a 0x33, que a su vez los envía de regreso a la billetera principal 0x15.

Stream luego transfiere estos deUSD a cadenas cruzadas como AVAX, World Chain u otras cadenas L2 con mercados de préstamo de sdeUSD, y usa estos deUSD como colateral para pedir otros stablecoins (como USDT o AUSD), canjeándolos por USDC y cruzando de nuevo a la red principal.

Este ciclo se repite una o dos veces, con diferentes montos y mercados de préstamo cada vez. El resultado final es que Stream continúa acuñando deUSD, usándolo como colateral para pedir stablecoins, y acuñando más deUSD. Ayer, realizaron tres rondas, acuñando en total aproximadamente 10 millones de deUSD. Aunque esto es muy agresivo, no necesariamente califica como “estafa”.

En la segunda fase: un ciclo de apalancamiento típico generalmente solo añade la última garantía, pero Stream tiene una “habilidad especial”: sus billeteras reciben todos los USDC utilizados para acuñar su propia stablecoin xUSD, y hacen un uso muy estratégico de esto.

Así, con los USDC del último préstamo, vuelven a acuñar su propio xUSD en un ciclo recursivo. Ayer, con unos 1.9 millones de USDC, acuñaron aproximadamente 14.5 millones de xUSD.

Esto implica que: xUSD no tiene reservas 1:1 reales, y el propio protocolo es el mayor poseedor de esta moneda. Actualmente, controlan más del 60% del xUSD en circulación, y si asumimos que toda esa emisión fue por recursividad, cada xUSD en realidad solo tiene un respaldo máximo de unos 0.4 dólares.

¿Y cuál es el propósito de esto? La respuesta es interesante. Además de “poseer” xUSD, su uso principal es en plataformas como Euler y Morpho para ciclos de apalancamiento. Pero, ¿quién estaría dispuesto a prestar millones en stablecoins a un token que se acuña de la nada? La respuesta: Elixir.

Ellos “justo” tienen en sus manos otros 10 millones de dólares en USDT recién adquiridos.

Paso 1: Transfieren estos 10 millones de USDT a la “billetera multi firma sUSDS de Elixir” 0x73 (como aparece en su panel transparente). Luego, 0x73 intercambia USDT por USDC en Cow Swap y envía los fondos a la dirección 0x1b.

Paso 2: La dirección 0x1b puentea esos USDC a Plume Network y los transfiere a la billetera segura 0xaF8.

Luego, Elixir deposita estos USDC en el mercado de Morpho, cuyo colateral es precisamente xUSD. Este mercado, en la interfaz pública de Morpho, está oculto, y Elixir es el único depositante. Actualmente, hay más de 70 millones de dólares en USDC depositados, de los cuales unos 65 millones están prestados.

Pronto, Stream tomará su propio xUSD recién acuñado para pedir ese USDC, cruzarlo de vuelta a la red principal y repetir el ciclo.

Curiosamente, mientras escribo esto, parecen haber iniciado una nueva ronda de operaciones, comenzando con la acuñación de nuevos deUSD. Aunque aún no he profundizado mucho, se puede suponer razonablemente que los mercados de colateralización de Stream para deUSD también operan con métodos similares, quizás con otros “socios de stablecoins”.

El nivel real de colateralización del sistema es difícil de determinar, pero probablemente cada dólar en respaldo tenga menos de 0.1 dólares en respaldo real. Sin embargo, cuando todos pueden declarar un crecimiento del TVL del 10-15% en una noche, ¿quién todavía se preocupa…?