Negocios de tesorería de activos digitales de empresas cotizadas: ¿hacia la izquierda o hacia la derecha?

Autor: Zhang Feng

Según informes de los medios del 30 de octubre, el presidente de la Comisión de Valores de Hong Kong, Huang Youcheng, declaró que actualmente no hay regulaciones en Hong Kong que regulen la inversión en criptomonedas por parte de las empresas que cotizan en bolsa. A continuación, se supervisará la situación del mercado y se estudiará la posibilidad de proporcionar directrices relevantes para el mercado.

Ante el emergente campo de los activos criptográficos, las empresas que cotizan en bolsa enfrentan oportunidades sin precedentes, así como numerosos riesgos y desafíos desconocidos. ¿Deberían optar por una postura conservadora y esperar, o deberían actuar proactivamente? ¿Deberían ir hacia la izquierda o hacia la derecha? Esto podría ser un problema de elección estratégica tanto para las empresas que cotizan en bolsa como para los reguladores.

1. ¿Qué es el negocio de tesorería de activos digitales de una empresa cotizada?

El negocio de tesorería de activos digitales de las empresas que cotizan en bolsa se refiere a que estas empresas, a través de la creación de un sistema de gestión de activos digitales especializado, incorporan criptomonedas, activos tokenizados, monedas digitales del banco central (CBDC) y otros tipos de activos digitales dentro del ámbito de gestión de tesorería empresarial, llevando a cabo una serie de actividades comerciales que permiten la asignación de activos, la gestión de liquidez, el control de riesgos y la valorización. Esta forma de negocio no solo es el producto de un impulso tecnológico, sino que también representa una profunda transformación en la filosofía de gestión financiera.

Los negocios de tesorería de activos digitales tienen tres características notables: primero, los activos digitales como objeto de gestión son diferentes de los activos financieros tradicionales como el efectivo y los depósitos. Los activos digitales, basados en la tecnología de libro mayor distribuido (DLT), poseen características como programabilidad, divisibilidad, facilidad de circulación y alta transparencia. Estas características permiten que los activos digitales muestren ventajas únicas en términos de liquidez, circulación transfronteriza y aplicaciones de contratos inteligentes. En segundo lugar, la inteligencia en los métodos de gestión. A través de innovaciones tecnológicas como contratos inteligentes, trading algorítmico e inteligencia artificial, las empresas pueden lograr una automatización, precisión y actualización en tiempo real de la gestión de tesorería, aumentando significativamente la eficiencia operativa de los fondos. En tercer lugar, la disruptividad en el pensamiento de gestión. La tesorería de activos digitales rompe las limitaciones temporales y espaciales de la gestión tradicional de tesorería, logrando operaciones en tiempo real a nivel global las 24 horas del día, los 7 días de la semana, impulsando una transición de la gestión financiera empresarial de un enfoque estático y conservador a uno dinámico y proactivo.

Desde la perspectiva de modelos de negocio concretos, el negocio de tesorería de activos digitales abarca múltiples dimensiones: en términos de asignación de activos, las empresas pueden convertir parte de sus reservas en efectivo en criptomonedas líderes como Bitcoin y Ethereum para cubrir el riesgo de inflación y buscar mayores rendimientos; en la gestión de liquidez, el uso de stablecoins para pagos transfronterizos puede reducir significativamente las tarifas y acortar el tiempo de recepción; en la gestión de riesgos, se utilizan herramientas de derivados como futuros y opciones para cubrir el riesgo de volatilidad de precios de los activos digitales; en la inversión estratégica, se participa activamente en nuevas áreas emergentes como las finanzas descentralizadas (DeFi), tokens no fungibles (NFT) y el metaverso, para explorar nuevos puntos de crecimiento y fortalecer la disposición tecnológica.

Dos, ¿es una zona gris o una zona prohibida clara?

Actualmente, no se ha formado un marco regulatorio unificado para los activos digitales a nivel mundial, y las jurisdicciones tienen actitudes legales significativamente diferentes hacia las operaciones de tesorería de activos digitales de las empresas cotizadas, lo que hace que este campo aún se encuentre en cierta medida en una “zona gris”.

Tomando Hong Kong como ejemplo, la Comisión de Valores de Hong Kong ha emitido una serie de documentos regulatorios como las “Directrices para plataformas de comercio de activos virtuales”, que proporcionan un canal legal para que los inversores profesionales participen en el comercio de activos virtuales, pero aún no hay reglas regulatorias específicas para las operaciones de tesorería de las empresas que cotizan en bolsa.

Bajo el marco legal actual en Hong Kong, no hay disposiciones prohibitorias específicas sobre la participación de las empresas cotizadas en los negocios de tesorería de activos digitales. Sin embargo, las actividades relacionadas deben estar sujetas al actual sistema de regulación financiera. En primer lugar, las empresas cotizadas deben cumplir con la “Ordenanza de Valores y Futuros”. Si los activos digitales involucrados constituyen la definición de “valores” (como aquellos con características de acciones o deuda), su negociación y gestión deben cumplir con los requisitos de licencia; de lo contrario, sería ilegal. En segundo lugar, las disposiciones sobre la responsabilidad de los directores en virtud de la “Ordenanza de Sociedades” exigen que la dirección actúe en el interés general de la empresa y gestione los riesgos con cautela. La asignación de fondos de la empresa a activos digitales de alta volatilidad obliga a la junta directiva a demostrar que su decisión cumple con el estándar de diligencia debida. Además, las “Reglas de Cotización” de la Bolsa de Valores de Hong Kong exigen que las empresas cotizadas divulguen información material de manera oportuna. Establecer una tesorería de activos digitales podría activar la obligación de divulgación, especialmente cuando el valor de los activos experimenta fluctuaciones significativas. Es importante notar que Hong Kong está estableciendo gradualmente un sistema de licencias para proveedores de servicios de activos virtuales (VASP). Si las empresas cotizadas se involucran en negocios relacionados, pueden necesitar evaluar si deben solicitar la licencia correspondiente.

A nivel internacional, las actitudes regulatorias muestran una tendencia a la diversidad. La Comisión de Valores de EE. UU. (SEC) tiende a clasificar la mayoría de los activos digitales como valores, aplicando la regulación de valores con requisitos de divulgación para el comercio de activos digitales y medidas de protección para los inversores que son extremadamente estrictas; la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) adopta una postura relativamente abierta, emitiendo licencias a los proveedores de servicios de activos digitales a través de la Ley de Servicios de Pago y lanzando un “sandbox regulatorio” para fomentar la innovación; la Ley de Regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA) aprobada por la Unión Europea establece un sistema regulatorio relativamente completo, que abarca todas las etapas de emisión de activos, comercio y custodia, proporcionando expectativas legales claras para el mercado.

En general, actualmente no hay jurisdicciones que prohíban claramente a las empresas cotizadas operar en negocios de gestión de activos digitales, pero se exige cumplir con las leyes y regulaciones existentes, como la ley de valores, la ley de sociedades y la ley contra el lavado de dinero, y cumplir con obligaciones de mayor estándar en cuanto a divulgación de información, gestión de riesgos y gobernanza corporativa. Al incursionar en este campo, las empresas cotizadas deben mantener una alta sensibilidad hacia la dinámica regulatoria de las jurisdicciones relevantes y establecer mecanismos de cumplimiento apropiados.

Tres, ¿qué prácticas operativas son propensas a violaciones y delitos?

En la práctica, si una empresa cotizada no ha establecido un sistema de cumplimiento adecuado, es muy fácil que cruce la línea roja legal.

Incumplimiento de la divulgación de información. Si una empresa que cotiza en bolsa no revela según lo estipulado las tenencias de activos digitales, la situación de transacciones y los riesgos relacionados, podría constituir una declaración falsa o una omisión significativa. Por ejemplo, una empresa estadounidense que cotiza en bolsa fue investigada y multada severamente por la SEC debido a no haber revelado a tiempo su gran inversión en Bitcoin. La alta volatilidad de los activos digitales significa que su valor puede tener un impacto significativo en la situación financiera de la empresa, por lo que la divulgación de información oportuna, precisa y completa es crucial.

Insider trading. El mercado de activos digitales opera 24 horas al día sin interrupciones, y la velocidad de difusión de la información plantea nuevos desafíos para la definición y prevención de la información privilegiada. Si los empleados de una empresa que cotiza en bolsa utilizan información relacionada con activos digitales que no ha sido divulgada públicamente para obtener ganancias mediante el comercio, esto constituirá un delito de insider trading, enfrentando graves consecuencias legales.

Manipulación del mercado. Las acciones que afectan el precio de los activos digitales mediante transacciones falsas, transacciones de lavado (wash trading), “inflar y vender” (pump and dump), son más ocultas en el mercado de activos digitales, que es altamente anónimo y permite el flujo transfronterizo, pero también se están convirtiendo en el foco de la aplicación de la ley por parte de los organismos reguladores de diferentes países.

Lavado de dinero y financiamiento del terrorismo. La anonimidad y la liquidez transfronteriza de los activos digitales facilitan su uso para la transferencia ilegal de fondos. Si una empresa que cotiza en bolsa no cumple con las obligaciones de identificación de clientes (KYC), conservación de registros de transacciones, informes de transacciones sospechosas y otras obligaciones contra el lavado de dinero, podría enfrentar severas sanciones. Una empresa que cotiza en la bolsa de Hong Kong fue investigada por realizar transferencias de fondos transfronterizas a través de activos digitales, lo que resalta la importancia del cumplimiento en la lucha contra el lavado de dinero.

Infracciones fiscales. Las normas fiscales para el tratamiento de activos digitales aún no están claras, lo que puede dar lugar a controversias. Si las empresas que cotizan en bolsa no pueden calcular y pagar con precisión los impuestos sobre las ganancias de capital generadas por las transacciones de activos digitales, pueden enfrentar riesgos de auditoría y sanciones fiscales. Las autoridades fiscales de los países están fortaleciendo gradualmente la supervisión de las transacciones de activos digitales, y las empresas deben estar atentas a la evolución de las políticas relacionadas.

Además, los riesgos de seguridad técnica no deben ser ignorados. La pérdida de claves privadas, ataques de hackers, vulnerabilidades en contratos inteligentes y otros incidentes pueden resultar en la pérdida permanente de activos, y la determinación de responsabilidades sigue siendo un vacío legal. Las empresas que cotizan en bolsa deben establecer un estricto sistema de seguridad técnica y planes de emergencia para prevenir tales riesgos.

¿Cuál es la atracción del negocio?

A pesar de los numerosos riesgos, la operación de tesorería de activos digitales sigue teniendo un valor estratégico innegable para las empresas cotizadas.

Innovación en la gestión financiera. Los activos digitales permiten liquidaciones casi en tiempo real, mejorando significativamente la eficiencia en el uso de fondos; a través de las características programables de los contratos inteligentes, las empresas pueden lograr una gestión precisa del flujo de caja, pagos automáticos de dividendos y financiamiento basado en condiciones; el uso de monedas estables para pagos transfronterizos puede reducir significativamente las comisiones, acortar el tiempo de llegada y optimizar la asignación global de fondos.

Diversificación de la asignación de activos. En un contexto de disminución de los rendimientos de los activos tradicionales y aumento de la presión inflacionaria, los activos digitales ofrecen nuevas opciones de inversión a las empresas que cotizan en bolsa, lo que ayuda a diversificar el riesgo de inversión y mejorar el rendimiento general. Empresas como MicroStrategy han logrado un retorno financiero considerable al asignar Bitcoin, lo que ha atraído la imitación de numerosas empresas.

Profundización de la integración entre la producción y las finanzas. Para las empresas cotizadas en el sector tecnológico, el negocio de tesorería de activos digitales puede generar sinergias con el negocio principal, promoviendo la implementación de la tecnología blockchain en escenarios como las finanzas de la cadena de suministro, la identidad digital y el comercio de datos del Internet de las Cosas, facilitando la actualización digital del ecosistema industrial.

Mejora del valor de la marca. Adoptar activamente los activos digitales ayuda a moldear una imagen empresarial innovadora y orientada al futuro, atrayendo a jóvenes inversores y talentos sobresalientes, aumentando la valoración del mercado. En la era de la economía digital, la sensibilidad tecnológica y la capacidad de innovación de una empresa se han convertido en indicadores clave de competitividad.

Cinco, la dificultad de gobernanza en el choque de viejos y nuevos paradigmas

La participación de las empresas que cotizan en bolsa en los negocios de gestión de activos digitales ha planteado desafíos sin precedentes para los organismos reguladores.

Riesgo de arbitraje regulatorio. Las características de la movilidad transfronteriza de los activos digitales pueden permitir que las empresas que cotizan en bolsa eviten regulaciones más estrictas a través del diseño de estructuras, lo que provoca competencia regulatoria e incluso la fenomenología de “competencia en la baja” (race to the bottom), amenazando la estabilidad financiera global.

Brecha en la comprensión técnica. Las autoridades reguladoras tienen un entendimiento de tecnologías nuevas como blockchain, contratos inteligentes y pruebas de conocimiento cero que queda rezagado respecto a la innovación del mercado, lo que dificulta la formulación de reglas regulatorias específicas y de alta operatividad, resultando en vacíos regulatorios o una regulación excesiva.

Aumento de la transmisión de riesgos. La alta volatilidad y alta correlación del mercado de activos digitales pueden transmitir a los mercados de capital más amplios a través de los balances de las empresas que cotizan en bolsa, amplificando el riesgo sistémico. Especialmente en condiciones extremas del mercado, los tesorerías de activos digitales pueden convertirse en nodos de contagio de riesgos.

Problema de protección del inversor. Los inversores minoristas tienen dificultades para entender los complejos riesgos de los activos digitales, la lógica de valoración y los principios técnicos, y el problema de la asimetría de información es aún más evidente. Una vez que ocurre un evento de riesgo, los inversores pueden enfrentar pérdidas significativas y el impacto en la confianza del mercado.

Conflictos de jurisdicción regulatoria. Modelos innovadores como las finanzas descentralizadas (DeFi) desafían la jurisdicción regulatoria tradicional, y los mecanismos de colaboración regulatoria transfronteriza aún no están bien desarrollados, lo que provoca dificultades en la aplicación de la ley y lagunas regulatorias.

Seis, opciones estratégicas para construir un centro internacional de finanzas digitales en Hong Kong

Ante la tendencia de desarrollo del negocio de tesorería de activos digitales, Hong Kong, como centro financiero internacional, debe aprovechar la oportunidad histórica y, manteniendo una línea de fondo de riesgo, liderar el desarrollo de la industria a través de las siguientes medidas:

Ajustar la postura de la declaración de políticas sobre activos digitales. El gobierno de Hong Kong debe combinar las declaraciones de políticas sobre activos digitales publicadas anteriormente y estudiar cómo reflejar el principio de “mismo negocio, mismo riesgo, misma regulación” en la supervisión de las operaciones de activos digitales, protegiendo al mismo tiempo contra los riesgos y evitando la regulación excesiva que pueda sofocar la innovación.

Promover la innovación regulatoria y fortalecer el mecanismo de protección del inversionista. Desarrollar activamente la tecnología regulatoria (RegTech), utilizando tecnologías como blockchain, big data e inteligencia artificial para mejorar la eficiencia regulatoria, logrando monitoreo en tiempo real, alertas de riesgo y ejecución inteligente. La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong podría considerar establecer un sandbox regulatorio para activos digitales, proporcionando un espacio de prueba para negocios innovadores y apoyando a las empresas en la exploración de nuevos modelos bajo condiciones de riesgo controlado. Introducir un sistema de inversionistas calificados, estableciendo requisitos de idoneidad para la participación de inversionistas individuales en la inversión de activos digitales; establecer un mecanismo de resolución de disputas de activos digitales, creando plataformas de arbitraje y mediación especializadas para proteger los derechos legales de los inversionistas.

Aprender de la experiencia internacional y mejorar el marco regulador. Referirse al sistema de gestión de licencias de Singapur, al marco MiCA de la Unión Europea y otras mejores prácticas internacionales para construir un sistema regulador que cubra toda la cadena de emisión, negociación y custodia de activos digitales. Específicamente, se deben aclarar los requisitos específicos de divulgación de información, valoración de activos, control de riesgos y auditoría para las empresas que gestionan activos digitales, proporcionando así directrices claras para su operación.

Aprovechando las ventajas de “un país, dos sistemas”, y bajo la premisa de mantener la seguridad financiera, establecer un mecanismo de intercambio de información regulatoria y colaboración en la aplicación de la ley con el continente y otras jurisdicciones, para abordar conjuntamente los desafíos de la supervisión transfronteriza. Especialmente profundizar la cooperación en áreas como la lucha contra el blanqueo de capitales, la financiación del terrorismo y la manipulación del mercado.

Los negocios de tesorería de activos digitales son un producto inevitable de la era de la economía digital, que las empresas cotizadas no pueden eludir y que los organismos reguladores no pueden ignorar. Para Hong Kong, manejar adecuadamente la regulación de los negocios de tesorería de activos digitales de las empresas cotizadas, por un lado, debe mantener la estabilidad del mercado financiero, y por otro lado, también debe centrarse en consolidar y elevar la estrategia de su estatus como centro financiero internacional. Estamos en un punto de inflexión histórico; si vamos hacia la izquierda, aferrándonos al pasado, podríamos perder oportunidades de desarrollo; si vamos hacia la derecha, avanzando ciegamente, podríamos provocar riesgos significativos. Solo buscando un equilibrio entre la innovación y la regulación, y manteniendo la claridad entre las oportunidades y los riesgos, podremos avanzar con firmeza y a largo plazo en esta transformación de las finanzas digitales.